Yazan: Rita
Faiz oranları yükseliyor, döviz kurları harekete geçiyor, petrol fiyatları artıyor, ancak JPMorgan Amerikan hisse senedi piyasalarının yükselişine devam etmesi gerektiğini söylüyor. 6 Eylül'de JPMorgan,亚太 pazar temalı raporunu yayınladı ve son zamanlarda Amerikan hisse senedi yatırımcılarını endişelendiren makroekonomik dalgalanmalar için dört temel neden ortaya koydu: güçlü büyüme, faiz oranlarının çok yüksek olmaması, zayıf dolar eğilimi ve hedge fonlarının pozisyonlarının nötr ve hafif olması. Ağustos ayı non-farm personal verisi beklenenin çok üzerinde olan 162.000 iş yarattı, ancak Eylül ayında faiz artırımı olup olmayacağının gerçek sırı 11 Eylül'de yayımlanacak CPI verisinde.
JPMorgan, makro volatilite artmasına rağmen hisse senedi varlıklarının çekiciliğinin azalmadığını düşünüyor. Küresel PMI, %3'ün üzerinde bir büyüme hızı ima ediyor, EPS yükselen bir döngüde ve MSCI Dünya Endeksi bu yıl yaklaşık %12 artış gösterdi. 10 yıllık ABD tahvili getirisi sadece 60 baz puan yükseldi. Kar artışı, değerlemeleri balon etkisiyle değil, tüketerek karşılayacak şekilde devam ediyor. Rapor, Almanya seçimleri ve Avrupa ticaret politikalarındaki dönüşümün potansiyel risklerine de değiniyor; ancak ABD hisse senedi yatırımcıları için temel odak noktası, büyüme direnci, faiz yolu ve pozisyon yapısıdır.
Güçlü bir büyüme yaşanıyor, EPS düzeltme döngüsü devam ediyor
Büyüme, ABD hisse senedlerine olumlu bakmanın ilk taşını oluşturur. 2026 yılının ilk yarısında ABD büyümesi %2,5 seviyesine ulaşırken, JPMorgan ikinci yarının daha güçlü olacağını (yani %2,6) tahmin etmekte ve riskler yukarı yönlüdür. Ağustos ayındaki küresel PMI, birçok sektörü ve bölgeyi kapsayarak %3'ün üzerinde bir büyüme işaret etmektedir.
Yaklaşık 100 dolar seviyesindeki petrol fiyatları baskısı ve faiz artışları endişeleri olsa da, hisse senedi varlıklar için büyüme temel değişkendir. Ağustos ayı non-farm payrolls verisi, piyasa beklentilerinden 100 binin üzerinde 162 bin kişi fazla yeni iş yaratmıştır; GSYİH ve EPS tahminleri yükseltme eğilimindedir. İstihdam verilerinin güçlü performansı, ekonomik temel dayanıklılığını daha da doğrulamakta ve işgücü piyasasında önceki endişelerin aksine gerçek bir soğuma yaşanmadığını göstermektedir.
Kâr açısından, Q2'de S&P 500'in medyan şirketi EPS'si yüzde 14 arttı. AI altyapı şirketleri çıkarıldığında, diğer sektörlerin kâr büyüme hızı bu döngüde en yüksek seviyeye ulaştı. JPMorgan, kâr iyileşmesinin yayıldığını ve bunun ABD hisse senedi piyasalarına en sağlam temel desteği sağladığını düşünüyor. Kâr büyümesi, değerlemelerdeki balonlar değil, hisse senedi fiyatlarındaki gerçek itici kuvvettir.
Faiz oranları büyüme gösteriyor, henüz döngüsel bir ağırlık oluşturmuyor.
Getiri oranı artışı, mutlak seviyeden daha önemlidir. Son dönemde uzun vadeli faiz oranlarındaki yükselişin ana nedeni, kontrolsüz enflasyon veya mali durumun kötüleşmesi değil, güçlü büyümedir. JPMorgan faiz stratejistleri, 10 yıllık ABD tahvili getirisinin artış hızının yavaşlayacağını ve yıl sonu hedefinin %4,85 olacağını tahmin ediyor.
Yapılan bir regresyon analizine göre, mevcut 10 yıllık ABD tahvili getirisi, potansiyel büyüme seviyesiyle temel olarak uyumlu durumda. Piyasa, 6% bütçe açığı ve 40 trilyon dolarlık federal borç üzerine yoğunlaşsa da, bu getiri artışı temelde büyümeyle ilgili olup, ABD hisse senedi piyasası için bir uyarı değil, olumlu bir sinyaldir. Getiriler büyümeyle arttığında, şirketlerin fiyatlandırma gücü ve kâr beklentileri aynı anda iyileşir; hisse senedi varlıklarının çekiciliği azalmaz, aksine artar.
JPMorgan, mevcut faizlerin ekonomi üzerinde döngüsel bir baskı yaratma sınırına ulaşmadığını düşünüyor. Faizlerdeki artış finansman maliyetlerini artırsa da, şirket kazançlarındaki iyileşme bu etkiyi tamamen karşılayacak düzeyde. Anahtar eşiğ, faizlerdeki artış hızıdır ve şu anki hız hâlâ kontrol altında kalıyor.
Zayıf dolar eğilimi, ABD küresel şirketlerine olumlu etki eder.
JPMorgan, Trump yönetiminin resmen "güçlü dolar" politikasını sürdürmesine rağmen, gerçek politika eğiliminin Amerika'nın rekabet gücünü artırmak için faizleri düşürmek ve zayıf dolar politikası izlemek olduğunu düşünüyor.
Zayıf dolar, ABD teknoloji ve çok uluslu şirketlerin yurt dışı gelirlerini destekliyor. Doların zayıflaması, ABD teknoloji devlerinin (gelirlerinin yaklaşık %50 ila %60'ını yurt dışından elde eden) yurt dışı kârlarının dolaşa çevrilmesi sırasında döviz kârı sağlamasını sağlıyor ve bu da hisse başına dolar cinsinden kazancı doğrudan artırıyor.
Hedge fon pozisyonu nötr, alım için alan bırakıyor
Küresel hedge fon pozisyonları genel olarak nötrin altında olup, sonraki pozisyon artırma için temiz bir başlangıç noktası sunmaktadır. JPMorgan Amerika taktik pozisyon izleme endeksi, 2 ila 3 aylık kaldıraç azaltma sürecinden sonra hâlâ düşük seviyede (%40, -0,2 standart sapma) kalmıştır; küresel hedge fonların net maruziyeti yalnızca %40 ile %50 arasındadır (beş yıllık perspektifte).
Sektör düzeyinde, döngüsel hisselerin savunma hisselerine göre ağırlığı nötr seviyede. Geçen hafta ilk artırım işaretleri görüldü, ancak bu sadece toplam pozisyon düzeyinde ortaya çıktı, net pozisyon hâlâ takip etmedi. Bu pozisyon yapısı, piyasada serbest bırakılmayı bekleyen yeterli alım gücü olduğunu gösteriyor; makroekonomik belirsizlikler azaldığında sermayenin hisse senedi piyasalarına geri dönüşü için geniş bir alan mevcut.
Geçmiş deneyimlere göre, hedge fondların net pozisyonu %40 ile %50 aralığında olduğunda, sonraki 6 ile 12 ay içinde hisse senedi varlıklarının getirisi genellikle olumlu olur. Mevcut pozisyon seviyesi hem dolu hem de aşırı değildir ve ABD hisse senedi piyasalarının daha da yükselmesi için teknik bir destek sağlar.
Eylül'ün odak noktası CPI
Ağustos ayı non-farm istihdam verisi, beklenenin çok üzerinde olan 162.000 ile geldi ve Eylül ayı faiz artırma olasılığını artırdı; bu nedenle ABD hisse senedi piyasaları baskı altında kaldı (S&P 500 %0,5 düştü). JPMorgan, Warsh'ın çift misyon arasında çatışma olmadığını açıkça belirttiğini (işsizlik oranı zaten düşük) ve Eylül ayı faiz kararı için gerçek belirleyicinin 11 Eylül'de açıklanacak CPI verisi olduğunu düşünüyor. JPMorgan, temel CPI'nin aylık %0,21 olacağını tahmin ediyor; eğer bu beklenti gerçekleşirse, faiz artırma olasılığı düşecektir.
Amerika'da Eylül'de faiz artırma olasılığı, non-farm verilerinden önce yaklaşık %30 seviyesinden biraz %50'nin üzerinde yükseldi. Eğer CPI verisi enflasyonun yumuşak olduğunu gösterirse, faiz artırma beklentileri hızla sakinleşebilir ve ABD hisse senedi piyasalarında bir yükseliş penceresi ortaya çıkabilir. Bunun aksine, CPI beklentilerin üzerinde yükseliş gösterirse, Eylül'de faiz artırma gerçek olabilir ve kısa sürede büyüme hisselerinin değerlemesine baskı uygulanabilir.
Yapılandırma Önerileri
JPMorgan, ABD hisse senedleri, AI teknolojisi ve altın üzerinde aşırı ağırlık tutulmasını öneriyor. AI altyapı yatırımları döngü boyunca ana hat olmaya devam edecek; çok büyük üreticilerin sermaye harcamaları 2027 yılında %60 artış gösterecek, 2028 yılında büyüme hızı yavaşlayacak olsa da mutlak harcama seviyeleri hâlâ yüksek kalacak.
Eylül'de önemli toplantılar yoğunlaşacak: FOMC (16 Eylül) faizleri sabit tutacak şekilde bekleniyor, Avrupa Merkez Bankası (10 Eylül) %25 baz noktasi faiz artırımı yapacak, İngiliz Merkez Bankası (17 Eylül) ve Japon Merkez Bankası (18 Eylül) sırasıyla faizleri sabit tutacak ve %25 baz noktasi faiz artırımı yapacak. Tüketici Fiyat Endeksi (CPI) verisi (11 Eylül) kısa vadeli yön belirleyecektir.
İki noktaya dikkat edilmelidir: Eğer TÜFE beklentilerin üzerinde yükseliyorsa, Eylül'deki faiz artışı büyüme hisselerinin değerlemesini baskılayabilir. Avrupa'nın ticari korumacılık politikalarının şiddetlenmesi, özellikle otomobil ve endüstri sektörlerindeki bazı ABD hisselerinin yurt dışı gelirlerini etkileyebilir. JPMorgan, mevcut ABD hisse senedi piyasasının risk-getiri oranının hâlâ olumlu olduğunu düşünmektedir.
Sorumluluk Reddi
Bu metin, Çaoxiang Araştırma tarafından üçüncü taraf bir menkul kıymet şirketinin raporunu (JPMorgan, 6 Eylül 2026) derleyip yorumlayarak, açık piyasa verileriyle birleştirerek hazırlanmıştır. Metinde yer alan değerlendirme, hedef fiyat, kar tahminleri ve ilgili yargılar, bu menkul kıymet şirketinin analistlerinin görüşlerini yansıtmaktadır ve yalnızca bu kurumun tutumunu temsil eder; Çaoxiang Araştırma'nın görüşünü yansıtmaz ve hiçbir yatırım önerisi oluşturmaz.
Piyasa riskleri vardır, kararlar bağımsız alınmalıdır. Bu yazı, herhangi bir menkul kıymetin alım satımı için bir temel oluşturmayacaktır.