JPMorgan'e göre, teknoloji şirketleri bu yıl yeni borç olarak 500 milyar doların üzerinde miktarı piyasaya sürecektir. Bu 500 milyar dolarlık rakam, teknoloji sektörünün 2026 yılında tüm ABD tahvil satışlarının yaklaşık %20'sini oluşturacağını göstermektedir; bu pay, dot-com boom dönemindeki %14'lük zirvesini aşmaktadır.
Şimdi ile 1999 arasındaki fark nedir? Bu şirketler aslında devasa nakit akışları oluşturuyor. Sadece daha da hızlı harcıyorlar.
Yapay zeka altyapısı yarışı, borçlanma patlamasını tetikliyor
JPMorgan’in tahmini, bankanın bu yıl toplam emisyonun 1,81 trilyon ABD dolarına ulaşmasını beklediği ABD yatırım kalitesi tahvili piyasası için daha geniş bir projeksiyon içinde yer alıyor. Bu, şirketlerin ucuz pandemi dönemi finansmanını garanti altına almak için koştuğu 2020 yılında belirlenen 1,76 trilyon ABD dolarlık önceki rekoru aşacaktır.
Teknoloji şirketlerini bu ölçekte borç piyasalarına doğru iten üç kuvvet bir araya geliyor. En açık olanı: yapay zeka altyapısıyla ilişkili sermaye harcamaları. Büyük dil modellerini eğitmek ve çalıştırmak için gerekli veri merkezlerini inşa etmek, şirket başına onlarca milyar dolarlık harcamayı gerektiriyor ve dünyadaki en zengin şirketler bile tüm maliyetleri işletme nakit akışından tek başına finanse etmekten daha kolay olan ödünç alma yolunu seçiyor.
İkinci sürücü, yeniden finanse etmedir. Mevcut kurumsal borçların 1 trilyon dolardan fazlası yeniden rollover edilmelidir ve teknoloji şirketleri bu toplamın anlamlı bir kısmına sahiptir.
Üçüncüsü, birleşmeler ve satın almalar faaliyeti artıyor. Büyük teknoloji işlemlerinin çoğu, satın alma fiyatını finanse etmek için tahvil emisyonunu içerir ve daha aktif bir işlem ortamı, piyasaya daha fazla kağıt çıkmasına neden olur.
JPMorgan’ın geçen 2025 sonu dönemine ait öngörülerine göre teknoloji ihracı yaklaşık 250 milyar dolara denk geliyordu; daha geniş Teknoloji, Medya ve Telekomünikasyon sektörü ise neredeyse 400 milyar dolar olarak tahmin ediliyordu. Teknoloji için 500 milyar dolara yükselen bu artış, AI ile ilgili harcama planlarının yalnızca hızlandığını gösteriyor.
Çok farklı bir teknoloji ödünç alma
1990’ların sonlarında, borç çıkaran şirketlerin çoğu geliri olmayan ya da neredeyse kârsızdı. O dönemde teknoloji sektörünün tahvil piyasasındaki %14’lük payı, sadece iyimserlik üzerine kuruluydu. Günümüzdeki teknoloji ödünç alanları, birlikte yüz milyarlarca dolar nakit rezervi tutan şirketlerdir. Apple, Microsoft, Alphabet ve Meta, finansman için çaresizlik içinde tahvil çıkarmıyorlar. Tahvil çıkarmalarının nedeni, yurt dışındaki nakitleri geri getirmekten ya da yatırımlarını likidasyon yapmaktan daha verimli vergi avantajları sağlamasıdır.
On yıl önce, teknoloji bono ihracı sıklıkla hissedar getirilerine bağlıydı: hisse alımları ve temettüleri finanse etmek için ucuz kredi çekmek. Şimdi ana kullanım durumu sermaye yatırımıdır. Bu şirketler, 2000’lerin başındaki telekom altyapı inşaatından bu yana görülmemiş bir hızda fiziksel altyapı inşa ediyor, ancak dolar miktarları significantly daha büyük.
Bu, tahvil piyasası ve ötesi için ne anlama geliyor
Tüm ABD yatırım düzeyindeki ihracatın beşte birini oluşturan tek bir sektör, gelir getiren yatırımcıların göz ardı edemeyeceği bir odaklanma riski yaratır. Yatırım düzeyindeki piyasanı takip eden tahvil endeks fonları ve ETF'ler, yeni ihracatın endeks bileşimini değiştirmesiyle teknoloji maruziyetlerini mekanik olarak artıracaktır.
Teknoloji sektöründeki kredi spread'leri, tedarik hacminin büyüklüğünden dolayı baskı altına girebilir. 500 milyar dolarlık yeni tahvillerin alıcılarını bulması gerektiğinde, hatta kredi kalitesi yüksek olan emisyoncular da piyasayı temizlemek için biraz daha geniş spread'ler sunmak zorunda kalabilir.