JPMorgan, JPM Coin'u ethereum üzerinde kullanıma sunarak stablecoin rekabetinde yeni bir dönemin başladığını gösteriyor

Yazan: Xiao Bing

19 Ekim'de JPMorgan, dolar depozito tokeni JPM Coin (kod: JPMD)’in resmen Ethereum ana ağına entegre edildiğini ve kurumsal müşterilere açıldığını duyurdu.

JPMorgan, paranı zincir üzerine koymak için ilk kez değil. Geçen yıl Kasım'da JPMD, Coinbase'in Base'ine ilk olarak çıkarıldı ve bu yıl Digital Asset'in Canton Network'üne de dağıtılması planlanıyor. Ancak Ethereum farklı. Ethereum üzerinde BlackRock'in BUIDL fonu, JPMorgan'ın kendi tokenize edilmiş para piyasası fonu ve çok sayıda kurumsal düzeyde tokenize edilmiş varlık birikmiştir. JPMD'nin Ethereum'a yerleştirilmesi, JPMorgan'ın kripto finansın "ana savaş alanı"nda doğrudan mücadele ettiğini anlamına gelir.

Bu olayın anlamı, yalnızca bir bankanın bir token çıkarmasından çok daha fazlasıdır; bu, stabil coin pazarına en güçlü rakip olarak resmen girmiş olabilir: başka bir Tether ya da başka bir Circle değil, bankalar kendileri.

Öncelikle bir ana kavramı açıklayalım.

JPMD, stabil bir para birimi değil, "yatırma tokeni"dir. İkisi de 1 dolar için 1 dolar gibi görünse de, temel mantıkları tamamen farklıdır.

USDC veya USDT'nin arkasında, Circle veya Tether gibi banka olmayan şirketler, müşterilerinin paralarını bankalara yatırıyor veya kısa vadeli devlet tahvilleri alıyor ve ardından zincir üzerinde token çıkarıyorlar. Bunlar, banka olmayan ancak banka işleri yapan "gölge bankacılık" türleridir.

JPMD'nin arkasında, JPMorgan Chase'in banka mevduatı kendisi yer alır. JPMD tutmak, JPMorgan Chase hesabındaki dolarları tutmak demektir ve bu, normal banka mevduatı gibi kredi güvencesi sağlar ve aynı riskleri taşır. Bu, "bankanın parası"dır ve doğrudan blokzincire taşınmıştır.

Bu fark üç pratik sonuç doğurur:

Birincisi, düzenleyici muamele farklıdır. Para yatırma token'ları doğrudan bankacılık düzenleyici çerçevesi içinde çalışır, USDC gibi ekstra lisans başvurusu gerektirmez. JPMorgan, küresel sistemik bir banka olarak, JPMD altın kaşıkla doğmuştur.

İkinci olarak, faiz ödenebilir. GENIUS tasarısı, ödemeli stabil coin'lerin sahiplerine faiz ödemeyi yasaklar. Ancak mevduat token'leri banka mevduatlarıdır ve bu sınırlamadan etkilenmez. Bu, JPMD'nin teorik olarak sabit vadeli mevduat gibi gelir oluşturabileceğini, ancak USDC'nin bunu yapamayacağını anlamına gelir.

Üçüncü olarak, erişim engeli. USDC ve USDT izinsizdir, herkes zincir üzerinde tutabilir ve transfer edebilir. JPMD ise yalnızca JPMorgan Chase'in onayladığı kurumsal müşterilere açıktır. Bu, bir taraftan ölçeklenmeyi sınırlar, ancak diğer taraftan herhangi bir stabil para biriminden çok daha yüksek bir uyumluluk ve kredi düzeyi anlamına gelir.

JPMD, sıfırdan başlayan bir deney değildir.

JPMorgan'un blockchain bölümü Kinexys üzerinde büyümektedir. Kinexys, 2019 yılında kurulmaya başlanan JPMorgan Onyx'in öncülüdür ve şimdiye kadar toplam 4 trilyon doların üzerinde işlem işlemiş, günlük ortalama işlem hacmi yaklaşık 7 milyar dolardır.

Bu rakam, Kinexys'in tüm işlemlerini, kros-border ödeme ve tokenize edilmiş teminat ağını kapsar ve tamamı JPMD miktarı değildir. JPMorgan, JPMD'nin halka açık blok zincirindeki spesifik işlem verilerini açıklamadı. Ancak bir karşılaştırma olarak, JPMorgan günlük yaklaşık 12 trilyon ABD doları ödeme işlemi gerçekleştiriyor; Kinexys şu anda bunun çok küçük bir kısmını temsil ediyor.

Bir başka bakış açısı: Ethereum üzerindeki stabil para birimlerinin toplam pazar değeri yaklaşık 147,6 milyar ABD dolarıdır (19 Ekim verisi), bunun içinde Tether yaklaşık 78,8 milyar ABD doları, Circle ise yaklaşık 45,9 milyar ABD dolarıdır. JPMorgan Chase tarafından yönetilen varlıkların değeri 3 trilyon ABD dolarından fazladır.

JPMD'nin kullanım senaryosu açıldığında, yalnızca küçük bir miktar depozito bile tokenize edilse, zincir üstü likiditeye olan etki büyük bir boyutta olacaktır.

Bu olayı anlamak, JPMorgan Chase CEO'su Jamie Dimon'un tutumundaki değişimden kaçınılmaz.

2021 yılında, bitcoin'i «değersiz» olarak nitelendirdi. 2023 yılında, kendisinin hükümet olsaydı «kapatır» dedi. 2024 yılında, bitcoin'i «evcil taş» olarak adlandırdı.

Ancak 2025 Mayıs'ta, "Herkesin bitcoin satın alma hakkı vardır." dedi. Aynı yıl, JPMorgan Chase müşterilerinin bitcoin satın almasına izin vermeye başladı.

Bu yıl Nisan'daki hissedarlara mektupta, Dimon, Wall Street tarafından sıkça alıntılanan bir cümle yazdı: "Stabil kripto paraları da dahil olmak üzere blockchain tabanlı yeni bir rakip dalgası ortaya çıkıyor. Kendi blockchain teknolojimizi geliştirmemiz gerekiyor."

Bu bir anlık karar değil. Dimon, görülen tehdidin çok spesifik olduğunu gördü: ABD Hazine Bakanlığı, sabit değerli kripto paraların getiri sağlayabilmesi durumunda, banka mevduatlarının en fazla 6,6 trilyon dolarının sabit değerli kripto paralara doğru akabileceğini tahmin ediyor. Bankacılık sektörünün lobi grupları, bu açıklığı kapatmak için Kongre’de baskı yapıyor. Ancak sadece lobiyle yetinmek yerine, JPMorgan ‘kendisi devreye girdi’.

JPMD'nin mantığı çok net: Tether ve Circle'un mevduat benzeri ürünlerle bankaların müşterilerini çalması yerine, bankalar kendi mevduatlarını zincir üzerine taşıyarak yerel banka kredisi ve düzenleyici avantajlarıyla rekabet edebilir.

JPMorgan tek başına hareket etmiyor.

The Wall Street Journal'e göre, JPMorgan Chase, Citigroup, Bank of America, Wells Fargo ve diğer onlarca büyük bankadan oluşan bir konsorsiyum, The Clearing House aracılığıyla 2027 yılının ilk yarısında hayata geçirmeyi hedefleyen paylaşımlı bir tokenize edilmiş mevduat ağı oluşturuyor. Bu ağı, katılan bankaların tokenize edilmiş mevduatlarla doğrudan zincir üstü ödemeler yapmasını sağlayacak.

Diğer bankalar da kendi içinde ilerliyor:

Citibank'ın Citi Token Services hizmeti, 7 pazarda tokenize edilmiş mevduatları çalıştırmaktadır ve 2026 Eylül'de Japonya ve Birleşik Arap Emirlikleri'ne genişleyecektir.

SoFi Bank, 2025 Aralık'ta, Ethereum tabanlı ve FDIC tarafından garanti altına alınan ABD'nin ilk ulusal bankasının halka açık blok zincirinde çıkardığı stablecoin olan sofiUSD'yi piyasaya sürdü ve Nisan'da Solana'ya genişletti.

HSBC, Hong Kong Monetary Authority'dan lisans aldı ve HKD stabilitesi olan RedCoin'u piyasaya sürecektir.

Société Générale'nin SG-FORGE, Avrupa'da MiCA uyumlu euro ve dolar stablecoin'larını piyasaya sürdü.

Bir manzara ortaya çıkıyor: Küresel büyük bankalar, zincir üzerindeki ödeme ve setlemeye ortak olarak giriyor. Bu, düzenlenmiş, banka kredibilitesiyle desteklenmiş bir zincir üzerindeki para sistemi.

Bu parçaları bir araya getirdiğinizde, gerçekleşmekte olan bir yapısal dönüşümü görebilirsiniz.

Stabilite para pazarı şu anda yaklaşık 316 milyar dolar olup, Tether ve Circle birlikte pazar payının %83'ünü oluşturmaktadır. Citigroup'in tahmini göre, bu pazar 2030 yılına kadar 1,9 trilyon ile 4 trilyon dolar arasında büyüyecektir.

Geçtiğimiz beş yıl boyunca bu pazar temelde Tether ve Circle'un ikili monopolüydü. İki şirket, biri offshore, diğeri uyumlu olmak üzere farklı pazar segmentlerini ele geçirdi.

Ancak bankaların girişi oyun kurallarını değiştirdi.

Circle için en doğrudan tehdit budur. USDC'nin temel vurgusu, "uyumlu dolar stabilitesi"dir ve hedef müşterileri kurumsal müşterilerdir. JPMorgan kendi kendine, daha yüksek kredi notu, daha iyi düzenleyici muamele ve muhtemelen faiz ödeyen zincir üzerindeki doları sunarken, Circle'in en değerli müşteri grubu akış riskiyle karşı karşıya kalır. Circle bu yıl IPO'sunu tamamladı; bu noktada bankalarla doğrudan rekabet etmek büyük bir baskı oluşturuyor.

Tether için kısa vadeli etki sınırlıdır. USDT'nin temeli,新兴 piyasalardaki çapraz sınırlı ödemeler ve dışarıdaki dolar talebidir; bu senaryolar bankalar şimdilik erişememektedir. Ancak banka koalisyonunun paylaşılan ağı 2027'de başlatılırsa ve büyük kurumsal ödemeleri kapsarsa, Tether'in büyüme potansiyeli daha da daralacaktır.

Daha derin soru şudur: "Banka parası" ve "kripto parası" aynı zincir üzerinde koşarken kim kazanır?

Depozito tokenları banka kredisi, düzenleyici koruma ve olası faiz sunar, ancak giriş engeli yüksektir ve serbest değildir. Stabil tokenlar izinsiz, küresel erişimli ve 24/7 çalışır, ancak banka depozitolarından daha düşük bir kredi notuna sahiptir ve giderek daha sıkı düzenlemelerle karşı karşıyadır.

İkisi basit bir ikame ilişkisi olmayabilir, sıralı bir rekabet olabilir: kurumsal setlement ve büyük tutarlı ödemeler alanında, varlık temelli tokenlar kredi avantajları sayesinde istikrarlı tokenların payını yavaşça azaltırken, perakende ödemeler, DeFi ve yeni gelişen piyasalarda istikrarlı tokenlar hâlâ ilk hareket avantajını korumaktadır.

Ancak sınırlar bulanıklaşıyor. JPMorgan'ın JPMD'si ve BlackRock'ın BUIDL'si aynı anda Ethereum üzerinde çalışırken, tokenlaştırılmış depozitoların doğrudan tokenleştirilmiş fonlara ödeme yapabilmesi durumunda, geleneksel finans ile kripto finans arasındaki duvar, herkesin düşündüğünden daha ince olabilir.

JPMorgan, vadelerini Ethereum'a taşıdı. Bu adım, herhangi bir yeni stablecoin'in piyasaya sürülmesinden daha çok, stablecoin piyasası düzenini değiştirecek olan "tekil noktaya" yaklaşmaktadır.