JPMorgan, stablecoin pazarında büyük bir dönüşüm işaret ederek ethereum üzerinde yatırma tokeni dağıtır.

Yazan: Xiao Bing

19 Ekim'de JPMorgan, dolar mevduat tokeni JPM Coin (kod: JPMD)’in resmen Ethereum ana ağına entegre edildiğini ve kurumsal müşterilere açıldığını duyurdu.

JPMorgan, paranı zincir üzerine koymak için ilk kez değil. Geçen yıl Kasım'da JPMD, Coinbase'in Base'ine ilk olarak çıktı ve bu yıl Digital Asset'in Canton Network'üne de dağıtım planlanıyor. Ancak Ethereum farklı. Ethereum üzerinde BlackRock'ın BUIDL fonu, JPMorgan'ın kendi tokenize edilmiş para piyasası fonu ve büyük miktarda kurumsal düzeyde tokenize edilmiş varlıklar bulunuyor. JPMD'nin Ethereum'a yerleştirilmesi, JPMorgan'ın kripto finansın "ana savaş alanı"nda doğrudan mücadele etmeye başladığı anlamına gelir.

Bu olayın anlamı, sadece bir bankanın bir token çıkarmasından çok daha fazlasıdır; bu, stabil coin pazarına en güçlü rakibin resmen girdiğini işaret edebilir: başka bir Tether ya da başka bir Circle değil, bankalar kendileri.

Öncelikle bir kritik kavramı açıklayalım.

JPMD, stabil bir para birimi değil, "yatırma tokeni"dir. İkisi de 1 dolar için 1 dolar gibi görünse de, temel mantıkları tamamen farklıdır.

USDC veya USDT'nin arkasında, Circle veya Tether gibi banka olmayan şirketler, müşterilerinin paralarını bankalara yatırıyor veya kısa vadeli devlet tahvilleri alıyor ve ardından zincir üzerinde token çıkarıyor. Bunlar, banka olmayan ancak banka işleri yapan "gölge bankacılık" türleridir.

JPMD'nin arkasında, JPMorgan Chase'in banka mevduatı kendisi yer alır. JPMD sahibi olmak, JPMorgan Chase hesabındaki dolarları sahibi olmak demektir ve aynı kredi güvencesinden faydalanır, aynı riskleri taşır. Bu, "bankanın parası"dır ve doğrudan blokzincire taşınmıştır.

Bu fark üç pratik sonuç doğurur:

Birincisi, düzenleyici muamele farklıdır. Para yatırma token'ları doğal olarak bankacılık düzenleyici çerçevesi içinde çalışır ve USDC gibi ekstra lisans başvurusu gerektirmez. JPMorgan Chase, küresel sistemik bir banka olarak, JPMD altın kaşıkla doğmuştur.

İkinci olarak, faiz ödenebilir. GENIUS yasası, ödemeli stabil coin'lerin sahiplerine faiz ödemeyi yasaklar. Ancak mevduat token'leri banka mevduatıdır ve bu sınırlamadan etkilenmez. Bu, JPMD'nin teorik olarak vadeli mevduat gibi gelir sağlayabileceğini, ancak USDC'nin bunu yapamayacağını anlamına gelir.

Üçüncü olarak, erişim engeli. USDC ve USDT izinsizdir, herkes zincir üzerinde tutabilir ve transfer edebilir. JPMD ise yalnızca JPMorgan Chase'in onayladığı kurumsal müşterilere açıktır. Bu, hem ölçeklenmeyi sınırlar hem de herhangi bir stabil para biriminden çok daha yüksek bir uyumluluk ve kredi derecesi anlamına gelir.

JPMD, sıfırdan başlayan bir deney değildir.

JPMorgan'un blockchain bölümü Kinexys üzerinde büyüdü. Kinexys, 2019'dan beri inşa edilen JPMorgan Onyx'un öncüsüdür ve şimdiye kadar toplamda 4 trilyon doların üzerinde işlem işlemiş, günlük ortalama işlem hacmi yaklaşık 7 milyar dolardır.

Bu rakam, Kinexys'in tüm işlemlerini, kros-border ödeme ve tokenize edilmiş teminat ağını kapsar; bunun tamamı JPMD hacmi değildir. JPMorgan, JPMD'nin halka açık blok zincirindeki tam işlem verilerini açıklamadı. Ancak karşılaştırma amacıyla, JPMorgan günlük yaklaşık 12 trilyon ABD doları ödeme işlemi gerçekleştiriyor; Kinexys şu anda bunun yalnızca küçük bir kısmını temsil ediyor.

Bakış açısını değiştirin: Ethereum üzerindeki stabil para birimlerinin toplam piyasa değeri yaklaşık 147,6 milyar ABD dolarıdır (19 Ekim verisi), bunun içinde Tether yaklaşık 78,8 milyar ABD doları, Circle ise yaklaşık 45,9 milyar ABD dolarıdır. JPMorgan Chase tarafından yönetilen varlıkların değeri 3 trilyon ABD dolarından fazladır.

JPMD'nin kullanım senaryosu açıldığında, yalnızca küçük bir kısmının tokenleştirilmesi bile zincir üzerindeki likiditeye büyük bir etki yaratacaktır.

Bu olayı anlamak, JPMorgan Chase CEO'su Jamie Dimon'un tutumundaki değişimden kaçınılmaz.

2021 yılında, Bitcoin'i «değersiz» olarak nitelendirdi. 2023 yılında, hükümet olsaydı «kapatır» dedi. 2024 yılında, Bitcoin'e «evcil taş» dedi.

Ancak 2025 Mayıs'ta, "Herkesin bitcoin satın alma hakkı vardır." dedi. Aynı yıl, JPMorgan Chase müşterilerinin bitcoin satın almasına izin vermeye başladı.

Bu yıl Nisan'daki hissedarlara mektupta, Dimon, Wall Street tarafından sıkça alıntılanan bir cümle yazdı: "Stabil kripto paraları da dahil olmak üzere blockchain tabanlı yeni bir rakip seti ortaya çıkıyor. Kendi blockchain teknolojimizi geliştirmemiz gerekiyor."

Bu bir ani karar değil. Dimon, stablecoin'ler getiri sağlayabilseydi, en fazla 6,6 trilyon dolarlık banka mevduatının stablecoin'lere kayabileceğini gördü. Bankacılık sektörünün lobi grupları, Kongre'de bu boşluğu kapatmak için baskı yapıyor. Ancak sadece lobiyle kalmayıp, JPMorgan 'kendisi devreye girdi'.

JPMD'nin mantığı oldukça net: Tether ve Circle'in mevduat benzeri ürünlerle bankaların müşterilerini çalmasından ziyade, bankalar kendi mevduatlarını zincir üzerine taşıyarak yerel banka kredibilitesi ve düzenleyici avantajlarıyla rekabet edebilir.

JPMorgan tek başına hareket etmiyor.

The Wall Street Journal'e göre, JPMorgan Chase, Citigroup, Bank of America, Wells Fargo gibi onlarca büyük bankadan oluşan bir konsorsiyum, The Clearing House aracılığıyla 2027 yılının ilk yarısında hayata geçirmeyi hedefleyen paylaşımlı bir tokenize edilmiş mevduat ağı oluşturuyor. Bu ağı, katılan bankaların tokenize edilmiş mevduatlarla doğrudan zincir üstü ödemeler yapmasını sağlayacak.

Diğer bankalar da kendi içinde ilerliyor:

Citigroup'in Citi Token Services hizmeti, 7 pazarda tokenize edilmiş mevduatları çalıştırmaktadır ve 2026 Eylül'de Japonya ve Birleşik Arap Emirlikleri'ne genişleyecektir.

SoFi Bank, 2025 Aralık'ta, Ethereum tabanlı ve FDIC tarafından garanti altına alınan ABD'nin ilk ulusal bankasının halka açık blok zincirinde çıkardığı stablecoin olan sofiUSD'yi piyasaya sürdü ve Nisan'da Solana'ya genişletti.

HSBC, Hong Kong Monetary Authority'dan lisans aldı ve HKD stabilitesi olan RedCoin'u piyasaya sürecektir.

Société Générale'nin SG-FORGE, Avrupa'da MiCA uyumlu euro ve dolar stablecoin'larını piyasaya sürdü.

Bir manzara ortaya çıkıyor: Küresel büyük bankalar, zincir üstü ödeme ve setlemeye ortak olarak giriyor. Bu, düzenlenmiş, banka kredibilitesiyle desteklenmiş bir zincir üstü para sistemi.

Bu parçaları bir araya getirdiğinizde, gerçekleşmekte olan bir yapısal dönüşümü görebilirsiniz.

Stabilite para piyasası şu anda yaklaşık 316 milyar dolar olup, Tether ve Circle toplamda %83 piyasa payına sahip. Citigroup'in tahminine göre, bu piyasa 2030 yılına kadar 1,9 trilyon ile 4 trilyon dolar arasında büyüyecek.

Geçtiğimiz beş yıl boyunca bu pazar temelde Tether ve Circle'un ikili monopolüydü. İki şirket, biri offshore, diğeri uyumlu olmak üzere farklı pazar segmentlerini ele geçirdi.

Ancak bankaların girişi oyun kurallarını değiştirdi.

Circle için en doğrudan tehdit budur. USDC'nin temel vurgusu, "uyumlu dolar stabilitesi"dir ve hedef müşterileri kurumsal müşterilerdir. JPMorgan kendi kendine, daha yüksek kredi notu, daha iyi düzenleyici muamele ve muhtemelen faiz ödeyen zincir üzerindeki doları sunarken, Circle'in en değerli müşteri grubu akış riskiyle karşı karşıya kalır. Circle bu yıl IPO'sunu tamamladı; bu noktada bankalarla doğrudan rekabet etmek büyük bir baskı oluşturuyor.

Tether için kısa vadeli etki sınırlıdır. USDT'nin temeli,新兴 piyasalardaki çapraz sınır ödemeleri ve dış para doları talebidir; bu senaryolar bankalar için şu anda erişilemez. Ancak banka koalisyonunun paylaşılan ağı 2027'de faaliyete geçer ve büyük kurumsal ödemeleri kapsarsa, Tether'in büyümeye yönelik alanı daha da daralacaktır.

Daha derin soru şudur: "Banka parası" ve "kripto parası" aynı zincirde koşarken, kim kazanır?

Depozito tokenları banka kredisi, düzenleyici koruma ve muhtemelen faiz sunar, ancak giriş engeli yüksektir ve serbest değildir. Stabil tokenlar izinsiz, küresel erişimli ve 24/7 çalışır, ancak banka depozitolarından daha düşük bir kredi notuna sahiptir ve giderek daha sıkı düzenlemelerle karşı karşıyadır.

İkisi basit bir ikame ilişkisi olmayabilir, sıralı rekabet olabilir: Kurumsal setleme ve büyük tutarlı ödemeler alanında, mevduat tokenları kredi avantajları sayesinde stabil tokenların payını yavaşça azaltmaktadır; perakende ödemeler, DeFi ve yeni gelişen piyasalarda stabil tokenlar hâlâ ilk hareket avantajını korumaktadır.

Ancak sınırlar bulanıklaşıyor. JPMorgan'ın JPMD'si ve BlackRock'ın BUIDL'si aynı anda Ethereum üzerinde çalışırken, tokenize edilmiş mevduatlar doğrudan tokenize edilmiş fonlara ödeme yapabildiğinde, geleneksel finans ile kripto finans arasındaki duvar, herkesin düşündüğünden daha ince olabilir.

JPMorgan, vadelerini Ethereum'a taşıdı. Bu adım, herhangi bir yeni stabil paranın piyasaya sürülmesinden daha çok, stabil para piyasası dengesini değiştirecek olan "tekil noktaya" yakınsıyor.