Jingzheng Hisse Senetleri, Hong Kong Borsası'nda listelenerek A+H liste yarı iletken şirketi oldu

Daha önce, Junzheng Hisse Senedi, Hong Kong Menkul Kıymetler Borsası'nda 100 HKD hisse başına açılış fiyatı ile 51,5 milyar HKD toplam piyasa değeriyle zili çaldı. Şirket, 31 Mayıs 2011'de Shenzhen Menkul Kıymetler Borsası'nın Growth Enterprise Market'inde, hisse senedi kodu "300223", 43,80 CNY hisse başına fiyatla 20 milyon hisse çıkararak 876 milyon CNY toplam fon toplayarak "Çin'in ilk gömülü CPU hissesi" olarak listelenmişti. Bu港股 listelemesini tamamlayarak Junzheng Hisse Senedi, "A+H" çift listede yer alan yarı iletken şirketleri listesine katıldı.

Çip üreten şirketlerin çoğu “uzmanlaşma” ilkesine bağlı kalır: depolama yapanlar sadece depolamaya, hesaplama yapanlar sadece hesaplamaya, analog yapanlar ise sadece analog alanlara odaklanır ve her biri kendi alanını korur. Ancak Junzheng Hisse, depolama, hesaplama ve analog olmak üzere üç ürün hattını aynı anda geliştiren farklı bir yol izleyerek bir platform tabanlı çip şirketi oluşturuyor.

Bu platformun güveni, 2020 yılında tamamlanan devralma işleminden kaynaklanmaktadır. O yıl Junzheng, Beijing Xicheng'in satın alımını tamamlayarak finansal olarak entegre olmuş ve dolaylı olarak ABD merkezli ISSI'yi kontrol altına almıştır. Böylece önceden gömülü CPU'lara odaklanan “küçük ve güzel” bir şirket, üç farklı alanda faaliyet gösteren bir çip platformuna dönüşmüştür. Şimdi Hong Kong'da hisse senedi piyasasına girmiş olan bu şirketin, ilkbahar raporundaki verilerle yolculuğunun iş mantığını inceleyebiliriz.

Öncelikle genel performansa bakalım. Junzheng'in geliri 2023'te 4,531 milyon Yuan, 2024'te sektörün durgunluğu nedeniyle 4,213 milyon Yuan'a düştü, 2025'te 4,741 milyon Yuan'a geri döndü. 2026 yılının ilk çeyreğinde ise doğrudan 1,560 milyon Yuan'a ulaştı ve geçen yılın aynı dönemine göre %47,1 artış sağladı.

Gelirler iyileşti, kâr onarımı daha da hızlandı. 2023 yılında net kâr 516 milyon yuan, net kâr marjı %11,4; 2024 yılında 364 milyon yuan'a düştü, net kâr marjı sadece %8,6 kaldı; 2025 yılında 375 milyon yuan'a geri döndü, ancak net kâr marjı %7,9'a daha da düştü. Sonuç olarak 2026 yılının ilk çeyreğinde net kâr 320 milyon yuan'a sıçradı, geçen yılın aynı dönemine göre 0,74 milyon yuandan üç katından fazla arttı ve net kâr marjı doğrudan %20,5'e çıkarıldı, bu da 2023 yılındaki refah döneminden bile daha yüksek bir seviye. En son mali rapora göre, ilk altı aylık net kâr %531'den fazla artarak 1,28 milyar yuan'a ulaştı.

Gelir marjı da geri döndü. 2023'te %35,5, 2024'te %35,0, 2025'te %32,8'e düştü, 2026'nın birinci çeyreğinde aniden %42,6'ya yükseldi. Brüt kâr, 2025'in birinci çeyreğindeki 371 milyon yuandan 664 milyon yuana çıktı, %79 artış sağlandı.

Üç ürün hattını ayrı ayrı incelediğimizde, depolama çipleri hâlâ kesinlikle ana kalem olmaya devam ediyor ve gelir oranı yaklaşık altıda bir. 2023'ten 2025'e kadar depolama çipleri geliri sırasıyla 2,912 milyar yuan, 2,590 milyar yuan ve 2,911 milyar yuan; 2026 birinci çeyrek 1,018 milyar yuan. Satış miktarı da sürekli artıyor; 2023'te 416 milyon adetken, 2025'te 602 milyon adete yükseldi ve 2026 birinci çeyrekte 191 milyon adet satıldı. Ancak fiyatlar bir dağın tepesinden aşağı inip tekrar yükseldi: 2023'te ortalama fiyat 7,0 yuan/adet, 2024'te 5,4 yuan, 2025'te 4,8 yuan ve 2026 birinci çeyrekte nihayet 5,3 yuan'a geri döndü.

Çip satış gelirleri daha fazla dalgalanmaktadır. 2023'te 1,108 milyar yuan, 2024'te 1,090 milyar yuan'a düştü, 2025'te 1,293 milyar yuan'a yükseldi; 2026 birinci çeyrek 403 milyon yuan. Satış miktarı 2023'te 75,5 milyon adetten 2025'te 121 milyon adete çıktı. Ortalama fiyat sertçe düştü ve yüksekçe yükseldi: 2023'te 14,7 yuan/adet, 2024'te 11,7 yuan, 2025'te 10,7 yuan, 2026 birinci çeyrekte aniden 15,1 yuan'a çıktı.

Simülasyon çipleri en kararlı hat. Gelir, 2023'te 409 milyon Yuan'dan 2024'te 472 milyon Yuan'a, 2025'te 506 milyon Yuan'a yükseldi; 2026 birinci çeyrekte 132 milyon Yuan. Satış miktarı 179 milyon adetten 250 milyon adete çıktı. Fiyatlar da istikrarlı kaldı: 2023, 2024 ve 2025 yılları için sırasıyla 2,3 Yuan, 2,2 Yuan ve 2,0 Yuan; 2026 birinci çeyrekte 2,1 Yuan olarak sabit kaldı.

Junsen'in müşteri ve tedarikçi odaklanmasının sürekli azaldığı dikkat çekicidir. Beş büyük müşteriden gelen gelir oranı, 2023'te %54,5'ten 2026 birinci çeyrekte %50,3'e düşmüştür; en büyük müşteri oranı %21,0'dan %15,6'ya inmiştir. Beş büyük tedarikçiden yapılan alımların oranı %58,3'ten %41,6'ya düşmüştür; en büyük tedarikçi oranı %26,5'ten %12,3'e inmiştir. Bu, şirketin ölçeğinin büyüdüğünü ve tek büyük bir müşteri veya tedarikçiye olan bağımlılığının azaldığını göstermektedir.

Araştırma ve geliştirme harcamaları açısından, 2023, 2024 ve 2025 yıllarında sırasıyla 708 milyon, 681 milyon ve 712 milyon Yuan harcandı; mutlak tutarlar neredeyse değişmedi, gelir oranları ise %15,6’dan %15,0’a düştü. 2026 birinci çeyrek araştırmaya ve geliştirmeye 172 milyon Yuan harcandı ve bu tutar gelirin %11,0’ını oluşturdu; oranın düşmesinin nedeni gelirin çok hızlı artmasıdır. 31 Mart 2026 itibarıyla şirketin 822 araştırmacı çalışmakta olup, toplam çalışan sayısının %65,7’sini oluşturmaktadır.

Şu anki durumunuz, 2020 yılında ISSI'nin satın alınmasından sonra şekillenmiştir. Satın alınmadan önce, ana olarak hesaplama çipleri üretiyordu; satın aldıktan sonra depolama ve analog çip ürün hatlarını ekledi. Böylece ISSI (depolama), Ingenic (hesaplama) ve Lumissil (analog) olmak üzere üç marka,君正 ürün hattını tamamladı.

Depolama çipleri (ISSI markası), DRAM, SRAM, NOR Flash ve NAND Flash’ı içerir ve tümü otomotiv elektroniği ile endüstriyel ve tıbbi uygulamalar gibi zorlu alanlara yöneliktir. 2025 gelirine göre, Junzheng’in niş DRAM’i küresel olarak yedinci, Çin ana karasında ikinci; SRAM’i küresel olarak ikinci, Çin ana karasında birinci; NOR Flash’i küresel olarak yedinci, Çin ana karasında üçüncü sırada yer alır. Bu ürünler, tüketici seviyesindeki depolama çözümleri değildir; -40 derece ile 85 derece arasındaki sıcaklık aralığında kararlı şekilde çalışmalı ve veri koruma kapasitesi, dayanıklılık ve hata oranı tüketici seviyesinden çok daha yüksektir. ISSI’nin 30 yıldan fazla birikimi, Junzheng’e araç standartları için bir tedarik zinciri giriş biletini kazandırdı.

Hesaplama çipleri (Ingenic markası), Junzheng'in kendi geliştirdiği CPU çekirdeklerine dayanmaktadır. 2005'te başlangıçta MIPS mimarisine dayalı XBurst serisini çıkarmıştır; 2014'ten itibaren RISC-V üzerine odaklanmaya başlayarak Victory serisini piyasaya sürmüş ve bu seriler şimdi hesaplama çipi ürün çizgisinde kullanılmaktadır. Hesaplama çipleri üç çizgide sınıflandırılır: Akıllı görsel SoC, gömülü MPU ve AI-MCU. Bunlardan IP-Cam SoC, dünya çapında ikinci sırada yer almaktadır; bu, bir ISP, video kodlama mantığı ve diğer özel modülleri tek bir çip içinde entegre eden, ağ kamera için tümleşik hesaplama gücü sağlayan bir yarı iletken cihazdır.

Simülasyon çipi (Lumissil markası), ana olarak LED sürücü çipleri ve Combo çipleridir. LED sürücü çipleri, otomotiv alanında dış aydınlatma sistemleri ve iç aydınlatma sistemlerinde yaygın olarak kullanılır; otomotiv dışı pazarlarda ise yüksek performanslı oyun cihazları ve ev cihazlarında kullanılabilir. Combo çipi, MCU, LED sürücü, dokunmatik sensör ve LIN/CAN busunu tek bir çip içinde birleştirerek, otomotiv atmosferik aydınlatma ve dokunmatik uygulamalarına özel olarak hizmet verir.

Üç hat nasıl uyumlu çalışır? Bir örnek: Bir otomotiv elektronik sisteminde, ISSI'nin bellek çipleri veri ve kodları saklar, Ingenic'in hesaplama çipleri görsel ve AI görevlerini işler, Lumissil'in analog çipleri güç ve iletişimleri yönetir. Müşteriler, bellek, hesaplama ve analog bileşenleri aynı tedarikçi sistemi içinde seçebilir, çok tedarikçi yönetimi maliyetlerini azaltabilir ve daha iyi bir yazılım-hardware uyumunu sağlayabilir; bu, platformlaştırma değeridir.

Junzheng'in depolama çipleri, "doğrudan rekabetten kaçınma" yolunu izledi. Samsung ve SK Hynix gibi standart DRAM'da rekabet etmek yerine, güvenilirlik talepleri yüksek olan niche alanlara odaklandı: otomotiv, endüstriyel kontrol ve havacılık ve uzay. Bu pazarlar uzun sipariş döngülerine ve yüksek müşteri bağlılığına sahiptir; bir kez tedarik zincirine dahil olunduğunda, değiştirilmesi zordur.

Bu yol, otomobilin akıllılaşması yönündeki fırsatı tam olarak kavradı. Frost & Sullivan verilerine göre, 2025 yılında küresel otomobil üretimi 90,9 milyon adet olacak ve elektrikli araçların nüfus oranı 2025'teki %24,3'ten 2030'da %44,6'ya çıkacak; akıllı otomobil sistemlerinin nüfus oranı ise 2025'teki %63,5'ten 2030'da %93,3'e ulaşacak. Arabalar giderek daha akıllı hale gelirken, depolama ihtiyacı da değişiyor—L2+ ve üzeri otonom araçlar günde 1 TB'dan fazla veri üretiyor ve depolama çipleri aşırı ortamlarda yoğun okuma/yazma işlemlerini kaldırmak zorunda.

Kenar AI, hesaplama çiplerinin artımlı mantığıdır. İhale belgesinde, Frost & Sullivan, 2030 yılına kadar kenar AI cihazlarının 1,9 milyar adede ulaşacağını tahmin etmektedir. Junzheng'in hesaplama çipleri tam olarak bu fırsata uygun gelmektedir: 2026 birinci çeyrekte hesaplama çip gelirleri %49,1 artmış olup, bunun kısmen nedeni güvenlik, AIoT ve kenar AI cihazları talebindeki artıştır. Ayrıca, robot pazarı 2025 ile 2030 yılları arasında yıllık %10,5 bileşik büyüme oranı ile genişleyecek ve Junzheng'in çipleri süpürge robotlarda, endüstriyel robotlarda ve hizmet robotlarında kullanılmaktadır. Robotların daha akıllı yönde ilerlemesiyle motor kontrolü, güç simülasyonu ve düşük güç tüketimli depolama talebi sadece artacaktır.

Önleyici planlamada Zhongzheng de dahil edilmiştir. 1x-nm yüksek yoğunluklu LPDDR4 ürünleri örnek olarak gönderilmiş, 2025 yılının ikinci yarısından itibaren üretim artışı başlayacak ve 2026 birinci çeyreğinde seri üretim aşamasına girilecektir; LPDDR5 şu anda planlanmaktadır. 3D DRAM'a büyük ölçüde yatırım yapılmakta olup, yüksek bant genişliği ve büyük kapasiteli depolama ihtiyaçlarını karşılamak amacıyla AI sunucuları ve uç hesaplama alanları hedeflenmektedir. NAND Flash alanında, 2D NAND alanında seri NAND ve paralel NAND ürün hatları kurulmuştur; aynı zamanda yüksek bant genişlikli 8IO seri NAND Flash geliştirme çalışmaları devam etmektedir. 3D NAND alanında, eMMC ve UFS ürün çözümleri otomobil kabinleri ve otonom sürüş senaryolarının kullanım ihtiyaçlarını karşılayabilir.

Bu Hong Kong hisse senedi piyasasına girişte, Junzheng Hisse Senedi, her H hissesi için 100 Hong Kong doları fiyat belirlemiştir ve 3,13 milyar Hong Kong doları toplamayı planlamaktadır. Bu para nasıl dağıtılacak? Yarısı araştırmaya ve geliştirme faaliyetlerine ayrılacak; üç temel ürün hattının teknolojik yenilik ve ürün geliştirme kapasitesini artırmak için kullanılacaktır. Dörtte biri stratejik yatırımlar ve devralmalar için ayrılmıştır; çip tasarımı şirketlerine ve yarı iletken değer zincirindeki işletmelere, IP veya EDA tedarikçilerine, wafer üreticilerine, paketleme ve test hizmet sağlayıcılarına dahil olmak üzere yukarı ve aşağı akış işletmelere odaklanmaktadır. %15’i satış ağı genişletmek için; %10’u ise işletme sermayesi ve diğer genel şirket amaçları için kullanılacaktır.

Bu oran dağılımı, Junzheng'in iki niyetini ortaya koyuyor: Birincisi, Junzheng geçmiş başarılarına dayanarak yaşamayı planlamıyor, araştırma ve geliştirme hâlâ öncelikli; ikincisi, akuisisyonlar stratejide yüksek bir ağırlığa sahip. Elbette 2020'de ISSI'nin satın alınması şirketin kaderini tamamen değiştirdi; elinde yeterli mühimmat bırakmak, açıkça bir sonraki "ISSI"yi bekliyor demektir.

A hisse senedi piyasasında listelenen Junzheng, neden Hong Kong piyasasına geçiyor? Sadece bir finansman kanalı daha elde etmekten ziyade, Hong Kong piyasasının uluslararası düzeyi yüksek olup, ürünlerini Asya, Amerika ve Avrupa’daki 50’den fazla ülkeye satan Junzheng için yurt dışı marka bilinirliğini artırmaya yardımcı olur ve gelecekteki sınır ötesi ticaret ve iş birliklerini kolaylaştırır.

Ancak bu yol tamamen risksiz değildir. Yarı iletken döngüsü yüksek dalgalanmaya sahiptir; 2024 yılında depolama çiplerinin ortalama fiyatı düşüşü doğrudan geliri etkiledi; Junzheng, fabrika olmayan bir modeldir ve üst akış silikon üretim kapasitesi daraldığında pazarlık gücü sınırlanır; hesaplama çiplerinin bulunduğu tüketim piyasası rekabetçi olup, fiyat savaşları normaldir. Ayrıca, 2026 birinci çeyrekteki brüt kar marjı %42,6'ya ulaştı ve bunun bir kısmı “şans” faktöründen kaynaklandı—KGD gibi kritik hammaddelerin fiyat artışından önce Junzheng, stoklarını düşük fiyattan satın almıştı ve bu da şirketin maliyetleri geçici olarak kontrol etmesine yardımcı oldu. Bu stok avantajı normal bir durum değildir; sonraki brüt kar marjının sabit kalıp kalmayacağı, gerçek ürün rekabet gücü ve piyasa arz-talebine bağlıdır.

Ancak endüstri düzeyine döndüğümüzde, Junzheng'in seçim mantığı akıllıca: Tek bir alanda “tek başına savaşan” olmaktan ziyade, sistem düzeyinde çözümler sunan bir “platform oyuncusu” olmak. Bugün çip endüstrisinde iş bölümü giderek daha da ayrıntıya girdikçe, bu “fikirlerle çelişen” entegrasyon stratejisinin başarıyla uygulanıp uygulanamayacağı, muhtemelen Junzheng'in Hong Kong borsasına girişinin endüstriye bıraktığı en ilgi çekici soru olacak.

Bu yazı WeChat hesabından "Yarı iletken Endüstrisi Yatay" (ID: ICViews) tarafından paylaşılmıştır, yazar: ICVIEWS editörleri