Uzun vadeli ABD hazine bonosu piyasası sessiz bir isyan düzenliyor ve yatırımcılar Federal Rezerv Başkanı Kevin Warsh'tan bununla ilgili bir şey yapmasını istiyor.
22 Mayıs 2026'da Jerome Powell'un yerini alandan beri Warsh, Merkez Bankası'nın %2 hedefinin üzerinde sertçe kalması nedeniyle enflasyona karşı "sıfır tolere" yaklaşımı taahhütünde bulundu. Sorun şuydu: sert konuşmak ve sert davranmak iki çok farklı şeydir ve tahvil trader'ları bu farkı koklayabilir.
Altmış beş ay ve devam ediyor
Enflasyon, şimdiye kadar 65 ardışık ay boyunca Fed’in %2 hedefini aştı. Bunun ne kadar büyük bir anlam taşıdığını anlamak için, bu serinin yaklaşık 2021 başlarına kadar uzandığını, yani bir tam nesil üniversite mezununun yetişkin hayatları boyunca hedeflenen enflasyonu hiç yaşamadığını düşünün.
Federal fon oranı şu anda %3,50 ile %3,75 arasında; bu seviye, birçok piyasa katılımcısı tarafından fiyat baskılarının devam etmesi nedeniyle yeterince kısıtlayıcı görülmemektedir. Temmuz 28-29 tarihli FOMC toplantısı, Fed'in bir sonraki adıma dair ne yapması gerektiği konusunda ne kadar bölündüğünü vurgulamıştır.
O toplantıda üç bölgesel Fed başkanı, faiz oranlarını artırma yönünde ayrıldı.
Warsh'in 30 Temmuz'daki basın toplantısı, kararlı liderlik vurgusu amaçlanırken, 30 yıllık tahvil getirilerinde bir sıçrama tetikledi. Yatırımcılar satır aralarını okuyarak başkanın somut bir eyleme kararlı olmadığını düşündü. Enflasyon beklentileri buna bağlı olarak yükseldi.
Jackson Hole anı
Tüm gözler, Warsh'in Kansas City Fed'in yıllık Jackson Hole seminerinde ilk konuşmalarını yapması için 28 Ağustos'ta toplanıyor.
Jackson Hole konuşmaları daha önce büyük politika değişikliklerine yol açtı. Ben Bernanke, 2010 yılında bu platformu kantitatif gevşeme hakkında ipuçları vermek için kullandı. Powell, 2022 yılında faiz oranlarının daha uzun süre yüksek kalacağını sinyalleyerek, piyasa değerinin trilyonlarca dolarını yok eden sekiz dakikalık bir konuşma yaptı.
Enflasyon konusunda Fed yumuşak göründüğünde, yatırımcılar beklenen satın alma gücü kaybını telafi etmek için uzun vadeli tahvillere daha yüksek getiriler talep eder. Bu daha yüksek getiriler, Fed'in onaylamadığı ancak kabul etmek zorunda kaldığı türden bir gölge faiz artırımı olarak kendi başlarına finansal koşulları sıkıştırır.
Piyasalar için ne riske atılmış
Artan uzun vadeli getiriler, konut kredisi faizlerine, şirketlerin borçlanma maliyetlerine ve hisse senedi değerlemelerine etki ediyor. 30 yıllık getiri keskin bir şekilde hareket ettiğinde, tüm ekonomide sermaye maliyeti yeniden fiyatlanıyor.
Warsh, 2006 ile 2011 yılları arasında Fed başkan yardımcısı ve Morgan Stanley eski çalışanı olarak geçmiş deneyimi, onu bu an için teorik olarak iyi bir pozisyona getiriyor. Görevi, ileriye dönük yönlendirme azaltma ve ekonomik verilere daha fazla güvenme stratejisiyle karakterize edildi; bu strateji, dahili görev grupları aracılığıyla kurumsal reformlara odaklandı. Ancak bu yaklaşım, hem piyasa katılımcıları hem de bazı FOMC üyeleriyle gerilimlere yol açtı.
Üç ayrı FOMC üyesi zaten bir işaret bırakmış durumda. Warsh’ın Jackson Hole açıklamaları, daha sıkı bir politika için olan argümanı en azından kabul etmezse, başkan ile kendi komitesi arasındaki fark kendi başına bir hâle gelebilir.