Borç piyasasının yeni favori hikayesi, son iki yıldır hisse senedi yatırımcılarının anlattığı hikayeye çok benziyor. Büyük teknoloji şirketleri büyük miktarlarda borç alıyor ve herkes aynı işleme girmek için kalabalıklaşıyor.
Hyperscalers, AI ekonomisinin fiziksel altyapısını inşa eden birkaç şirket, Temmuz 2026'a kadar küresel olarak yaklaşık 244 milyar dolar bono çıkarmıştır. Bu miktar, 2025 yılı boyunca çıkarılan 108 milyar doların iki katından fazladır.
Dalganın ardındaki sayılar
Meta, Nvidia ve Oracle, 2026'nın başından beri her biri birkaçer 25 milyar dolarlık tahvil ihraçları gerçekleştirdi. Meta, yakın tarihte bir kurumsal ödünç alan tarafından yapılan en büyük high-grade tahvil ihraçı olarak 30 milyar dolarlık tek bir ihraçla rekor kırdı.
Morgan Stanley, ABD piyasalarında yalnızca yapay zeka ile ilgili yatırım düzeyindeki tahvil emisyonlarının 2026 yıl sonuna kadar 350 milyar ile 400 milyar dolar arasında ulaşacağını tahmin ediyor.
Teknoloji sektörü, 2026 ortalarına kadar Bloomberg Kurumsal Tahvil Endeksi'nde %9'dan %10'a yükseldi. Teknoloji şirketleri, çoğu standart ağırlıklandırma sisteminde sabit gelir endekslerinin yalnızca %5 ile %7'sini oluşturuyor. Ancak yıllık hiperskalerci ihracatının artık sürekli olarak 300 milyar doları aşması bekleniyor, bu da portföy yöneticilerinin bu maruziyeti isteyip istememesine bakılmaksızın endeks ağırlıklarının yukarı doğru kaymasına neden olacak.
Neden odaklanma riski gerçek hikaye
Buradaki riskler katmanlıdır. İlk olarak, arz sindirim sorunu vardır: çok fazla kağıt, çok hızlı bir şekilde piyasaya baskın geldiğinde, alıcılar bunu absorbe etmek için daha yüksek getiriler ister, bu da kredi maliyetlerini genel olarak artırır. İkinci olarak, spread volatilitesi vardır: Yapay Zeka yatırımı etrafındaki duygu yönü değişirse veya bu hiperskalardan biri beklentilerin altında bir çeyrek raporu açıklarsa, bonolarının kredi spreadi keskin bir şekilde genişleyebilir ve bu sektörde ağırlıklı portföylerin değerini düşürebilir. Üçüncü ve en yapısal olarak endişe verici olan, hem hisse senedi yükselişi hem de bono emisyonu dalgası aynı makro tezle desteklenmektedir. Yapay Zeka sermaye harcaması beklentileri azalırsa, her iki varlık sınıfı aynı anda etkilenir ve yatırımcıların düşündükleri çeşitlendirme avantajı ortadan kalkar.
Kripto bunun resminde nerede yer alıyor
Tokenize edilmiş tahvil aktivitesi, hiperölçekli yayıncı dalgasıyla birlikte sessizce hızlanmaktadır. KfW, Alman devlet kalkınma bankası, Haziran 2026'da üçüncü crypto tahvilini çıkarmıştır. Dijital varlık maker'ı Keyrock, yaklaşık aynı dönemde zincir üzerinde bir kurumsal tahvil çıkarmıştır.
Geleneksel ile dijital arasındaki sınırın her iki tarafındaki portföy yöneticileri için pratik sonuç, varlık sınıfları boyunca AI odaklanma maruziyetlerini stres testi etmektir. Teknoloji hisseleri, yatırım kalitesindeki teknoloji tahvilleri ve aynı sermaye harcaması döngüsüne bağlı tokenize edilmiş borç araçlarını sahip olmak çeşitlendirme değildir. Bu, farklı giysiler giymiş aynı bir bahistir.