Hyperliquid, Eşitlik Perp'leri Güvenlik Vadeli İşlemleri Olarak Sınıflandırılması İçin SEC ve CFTC'yi Çağırıyor

Hyperliquid’in politika kolu, hisse senedi sürekli sözleşmelerinin menkul kıymet vadeli sözleşmeler olarak işlem yapması için ABD düzenleyicilerini bir yasal çerçeve oluşturmaya zorluyor; sözleşmelerin yapısı ve devasa işlem hacimlerinin yerleşik bir yasal çerçeve talep ettiğini savunuyor. Hyperliquid’in talebi - 24 Ağustos'ta SEC ve CFTC'ye gönderilen bir yorum mektubunda, Hyperliquid Politika Merkezi (HPC), vadeli sözleşmeler gibi özellikler gösteren nakit setleme hisse senedi sürekli sözleşmelerinin, iki kurumun ortak denetiminde yer alan menkul kıymet vadeli sözleşmeler kategorisine dahil edilmesini talep etti. - HPC'nin dosyası, takaslar, menkul kıymete dayalı takaslar ve yetki sınırlarında yer alan diğer ortaya çıkan türevlerin nasıl tanımlanacağı konusunda SEC/CFTC'nin ortak kamuya açık görüş alma isteğine yanıt olarak sunuldu. Neden önemli Sürekli sözleşmeler — kripto para dünyasında popüler olup giderek geleneksel varlıklarda da sunulan — ABD'de hâlâ yasal olarak belirsiz: bunlar vadeli sözleşmeler mi, yoksa takas mı? Bu soru, hangi kuralların geçerli olacağına, kimin denetim altında tutacağına ve borsaların bu ürünlerin listelenmesi ve işletilmesi nasıl yapılacağına etki eder. HPC, sürekli sözleşmelerin yurt dışında ana akıma girmesine rağmen bu belirsizliğin hâlâ devam ettiğini belirtiyor. HPC'nin önerdiği test HPC, sınıflandırma için iki aşamalı bir yaklaşım öneriyor: 1) Önce türevin yapısı ve işlem mekanizmalarına göre vadeli sözleşmeye mi yoksa takasa mı benzediğine karar verin. 2) Ardından referans varlığa göre (örneğin kripto para, emtia, tek bir hisse senedi) düzenleyici yetkiyi atayın. Bu yaklaşım altında, aynı vadeli sözleşmeye benzer özelliklere sahip Bitcoin, ham petrol veya tek hisse senedi sürekli sözleşmeleri aynı ilk sınıflandırmayı alacaktır. Vadeli sözleşme olarak kabul edilen tek hisse senedi sürekli sözleşmesi, menkul kıymet vadeli sözleşmeler kategorisine girecek ve dolayısıyla hem CFTC hem de SEC denetimine tabi olacaktır. Neden sürekli sözleşmeler vadeli sözleşmelere benzer görünür HPC, birçok sürekli sözleşmenin tarihi vadeli sözleşmelere fonksiyonel olarak benzer olmasını sağlayan temel mekanizmaları vurguluyor: - Sabit vade yoktur, ancak tekrarlayan finansman ödemeleri vardır (sürekli sözleşme referans fiyattan yukarıda ticaret yapıyorsa uzun pozisyonlar kısa pozisyonlara ödeme yapar; aşağıda ise tam tersi), bu da fiyatın temel piyasa ile uyumlu kalmasını teşvik eder. - Standartlaştırma: değiştirilebilirlik, sabit birim miktarlar, pozisyonları kapatma yeteneği — bu özellikler mahkemeler ve düzenleyiciler tarafından tarihsel olarak vadeli sözleşmeleri tanımlamak için kullanılmıştır. - Hyperliquid’in HIP-3 pazarlarında, pozisyonlar merkezi limit emir defteri aracılığıyla açılır ve kapatılır, marjin sürekli olarak korunur ve sözleşme fiyatları kamuoyuna açıktır. HIP-3'teki hisse senedi sürekli sözleşmeleri, sahiplik, oy hakkı veya diğer hissedar talepleri olmadan sentetik fiyat marjı sağlar. Ön örnekler ve düzenleyici parçalı yapı - Kurumlar karışık yaklaşımlar izlemiştir. CFTC, 29 Mayıs'ta Kalshi’nin BTCPERP’ini federal olarak düzenlenmiş bir Bitcoin sürekli sözleşmesi olarak onayladı — vadesiz bir sürekli sözleşmeyi vadeli sözleşme olarak ele aldı — ve Kalshi Haziran'da bunu sunmaya başladı. - Diğer CFTC eylemleri ve uygulama vakaları bazen sürekli tarzı ürünlerin takas veya farklı kurallara tabi olan perakende emtia işlemler olarak değerlendirilmesini öngörmüştür. - SEC, Mango Markets uygulama olayında “sürekli vadeli” terimini kullandı ancak bu ürünlerin vadeli sözleşme statüsünü tartıştı. - CME Group, bazı sürekli sözleşmelerin vadeli sözleşmeler olarak değil de takas çerçevesi altında değerlendirilmesi gerektiğini savunarak CFTC'nin gerekçesini mahkemede zorladı. Gerçek dünya ticaret ölçeği HPC, talebini Hyperliquid’in HIP-3 çerçevesindeki gerçek alım satımla ilişkilendirdi; burada bağımsız pazar operatörleri olan deployer’ler sürekli pazarlar oluşturur. HIP-3 yürütümü emir eşleştirme, marjin uygulama, finansman transferleri, temizleme ve setlementi kapsar; deployer’ler ise varlıkları, sözleşme teknik özelliklerini, oracle kaynaklarını, kaldıraç sınırlarını ve açık pozisyon kaplarını belirler. Raporlanan faaliyet: - HIP-3 pazarları ilk 10 ay boyunca 480 milyar dolarlık nominal işlem hacmi işlemiş ve yaklaşık 4 milyar dolar açık pozisyon tutmuştur (HPC dosyası). - Genel olarak Hyperliquid’de 2025 yılında yaklaşık 3 trilyon dolarlık nominal hacim işlemiş ve 23 Ağustos’a kadar 2026 yılında 1,5 trilyon doların üzerinde işlem hacmi gerçekleşmiştir. - HIP-3 pazarları (ABD dışındaki kullanıcılar için) ham petrol, altın ve diğer değerli metaller, döviz kurları, hisse senedi endeksleri, tek hisse senedi ve ETF’leri listelemektedir. Şu anda ABD kullanıcıları Hyperliquid’in pazarlarına erişememektedir. Düzenleyici talep ve pratik adımlar HPC, SEC ve CFTC’ye şunları önerdi: - Kurumsal vadeli özelliklere sahip nakit setleme hisse senedi sürekli sözleşmelerinin menkul kıymet vadeli sözleşmeler olarak listelenmesine izin verilsin. - Tutarlı bir taksonomi oluşturulsun ve mevcut menkul kıymet vadeli sözleşme çerçevesi güncellensin ki mevcut liste standartları yeni sürekli yapıları içerebilsin. - Değiştirilebilirlik, çok taraflı yürütüm veya pozisyon kapatma hakları olmayan ikili veya özel sürekli tarzı sözleşmelerin hâlâ takas veya menkul kıymete dayalı takas olarak değerlendirilmesine izin verilsin. - Tam bir düzenleme süreci yerine yorumlayıcı rehberlik, politika açıklamaları veya personel düzeyindeki rehberlikler kullanılsın ki hızlıca netlik sağlanabilsin. Kurumlar zaten menkul kıymet vadeli sözleşme liste standartlarını değiştirmek için ortak yetkiye sahiptir ve bu yetkiyi daha önce ADR’ler, ETF’ler ve borç senetleri gibi ürünler için kullanmışlardır. Durgun ama hazır bir yol Menkul kıymet vadeli sözleşme yolu cazip çünkü zaten SEC/CFTC ortak denetimini atar: belirlenmiş sözleşme pazarı SEC’ye bildirim-kayıt yaptıktan sonra menkul kıymet vadeli sözleşme listeleyebilir; ulusal menkul kıymet borsası ise CFTC’ye bildirim-kayıt yapabilir. OneChicago’in 2020 yılında kapanmasından bu yana menkul kıymet vadeli sözleşme faaliyetleri sınırlı kaldı ancak ilgi yeniden canlanıyor — CME, 27 Temmuz’dan itibaren tek hisse senedi vadeli sözleşmeleri yeniden başlatmayı planladığını duyurdu. Sonraki adımlar SEC ve CFTC’nin takaslar ve ilgili tanımlar üzerindeki incelemesi hâlâ açık. HPC’nin dosyası, HIP-3’ten gelen gerçek ticaret metrikleriyle desteklenmiş verileri ve somut bir öneriyi kamu kaydına eklemiştir. Düzenleyiciler rehberlik veya politika açıklamalarıyla yanıt verebilir ancak hukuki soru hâlâ uygulama sonuçları ve dava (örneğin CME’nin itirazı) ile şekillenebilir. Pazar katılımcıları için risk yüksek: cevap, sürekli sözleşmelerin nasıl sunulacağını, denetleneceğini ve ABD sermaye piyasalarına nasıl entegre edileceğini belirleyecektir.