Son dönemde pazar, HYPE ile ilgili beklentilerde düşüş yönünde arttı. Tartışmaların odak noktası üç ana noktada toplandı: takım tokenlerinin sürekli serbest bırakılmasıyla oluşan arz beklentisi, kurumsal tarafların质押 çözülmesi ve ETF sermaye çıkışlarıyla doğrudan satış baskısı, ve platformun tek bir dağıtım taraftarına aşırı bağımlılığı.
Bu üç endişe, ayrı ayrı görünse de aynı kökene işaret etmektedir.
Takım serbest bırakıyor, destek fonunun sürekli olarak geri alım yaparak desteklenmesi gerekiyor; geri alım için gerekli para protokol ücretlerinden geliyor; ücretlerin büyük bir kısmı HIP-3'ün işlem aktivitesinden geliyor; ve HIP-3'ün aktivitesi şu anda neredeyse tamamen trade.xyz adlı tek bir platformda yoğunlaşmış durumda.
Yani, HYPE'nin değeri, bu dağıtımın sürekli faaliyeti üzerinde büyük ölçüde durmaktadır.
Daha da dikkat çekici olan, yakın zamanda pazarda trade.xyz'nin yaklaşık 1,5 milyar dolarlık bir değerlemeye sahip olarak finansman aradığına dairhaberlerin yayılmaya başlaması. Bu haber henüz resmi olarak doğrulanmamış olsa da, bu sinyal birçok kişinin HYPE'ninortaa- ve uzun vadeli değerlememantığını yeniden değerlendirmesine neden oldu.
Bu makale şunu yanıtlamayı amaçlıyor: HIP-3 zaten bir çıkmaza mı girdi? Bu yüksek derecede merkeziyetçi yapı, HIP-4'ün gelişimi ve HYPE'nin uzun vadeli değeri için ne anlama geliyor?
1. HYPE ile ne oldu?
Öncelikle fiyat durumuna bakalım. HYPE, Haziran ortalarında tepe noktasına ulaştı ve en yüksek seviyeye yaklaşık 77 dolar olarak çıktı; bundan sonra dalgalı bir düşüş sergiledi ve şu anda yaklaşık 56 dolar seviyesine geriledi, bu da yaklaşık %25lik bir düşüş anlamına geliyor.
Basınç işaretleri aslında Haziran başından itibaren ortaya çıkmıştı. 4 Haziran'da zincir üzerindeki izleme, Arthur Hayes'in yaklaşık 247.000 HYPE satarak yaklaşık 18,02 milyon dolar kazandığını ve neredeyse tüm pozisyonunu kapatığını gösterdi. Birkaç gün önce ise, HYPE'nin yıl sonuna kadar市值 en yüksek 10 kripto varlık arasından daha iyi performans göstereceğine dair açıkça yorum yapmıştı.
Temmuz'a girdikten sonra kurumsal düzeydeki faaliyetler de arttı.Multicoin Capital Temmuz sonunda yaklaşık 1.97 milyon HYPE'yi serbest bıraktı, bu miktar yaklaşık 108 milyon ABD dolarına denk geliyor ve aynı dönemde tokenleri birden fazla borsaya aktardı. Selini, Bitwise gibi kurumsal aktörlerin de borsalara transfer yaptıkları tespit edildi.
Ancak Selini kurucusu Jordi Alexander, transferlerin satım olmadığını belirtti; HYPE, işlem ücreti çifteleme, cüzdan, HyperEVM üzerindeki teklif verme ve arbitraj, HYPE ihalesi gibi ekosistemin birçok işlevinde kullanılmaktadır. Ayrıca, Paradigm ve Multicoin pozisyonlarının satıldığını da düşünmüyor.
Ancak sermaye akış yönü gerçekten değişiyor. SoSoValue'e göre, HYPE spot ETF, piyasaya sürüldüğü günden berikisüreklinet girişi, Temmuz ayındaüç hafta boyuncanet çıkışa dönerek,Temmuz ayıtek net çıkış yaşayan kripto ETF ürünü haline geldi.
Aynı zamanda ikinci el piyasadaki kısa pozisyonlar da artıyor; ünlü trader Loracle, 8 ayın başına kadar HYPE ve ETH için toplam 46 milyon doları aşan kısa pozisyonlar açmış durumda ve HYPE kısa pozisyonlarının giriş fiyatı yaklaşık 52,7 dolar seviyesinde.
Bu düzeltme dalgasında HYPE'in duygusu, piyasa genel hareketinden açıkça ayrıldı. Bu normal bir döngüsel geri çekilmemiş, yoksa HYPE'in yapısında bir sorun mu var?
2. Yüksek yoğunluk zaten bir gerçektir
DefiLlama verilerine göre, Hyperliquid son 30 gün içinde yaklaşık 200,7 milyar dolarlık sürekli işlem hacmine sahip, açık pozisyon miktarı yaklaşık 10,7 milyar dolar ve yıllık protokol ücret geliri yaklaşık 1,82 milyar dolar. Bu, şu anda zincir üstü sürekli piyasadaki en büyük platformlardan biridir.
Bu miktarın büyük bir kısmı zaten HIP-3'ten geliyor; Dune veri panosuna göre, HIP-3, Ekim 2025'ten beri toplam işlem hacmi 480 milyar doları aşmıştır.
Hyperliquid Research Collective (HRC) tarafından yayınlanan Q2 raporuna göre, HIP-3'ün platform ticaret hacmi içindeki oranı, geçen yıl %1,8'den bu yıl ilk çeyrekte %20,7'ye ve ikinci çeyrekte %32,2'ye yükseldi.
Ve hl.eco verileri gösteriyor ki, bu oran son zamanlarda 7 günlük düzleştirme ile yaklaşık %64,6'ya yükseldi. Yani Hyperliquid'in neredeyse yarısı veya daha fazla işlem aktivitesi, artık resmi yerel pazarlardan değil, bu açık dağıtım mekanizmasından geliyor.
HIP-3 içine daha da inildiğinde, odaklanma daha da aşırı hale gelir. 2026 Ağustos itibarıyla TradeXYZ, 103 pazarı dağıtmıştır; bunların 88’i ticari olarak aktif olup, emtia, döviz, ABD ve Asya hisse senetleri ve endeksleri ile Cerebras (CBRS), SpaceX (SPCX) ve Long鑫 Storage (CXMT) gibi IPO öncü ürünleri kapsamaktadır.鑫Depolama (CXMT).
TradeXYZ'nin 30 günlük günlük ortalama hacmi 3,7 milyar ABD doları, birikimli işlem hacmi 440 milyar ABD dolarından fazla ve açık pozisyon hacmi 3,5 milyar ABD dolarıdır; 17 Temmuz'dan beri TradeXYZ'nin 7 günlük işlem hacmi, Hyperliquid'in yerel kripto para sürekli sözleşmelerini aşmıştır.
Q2 raporu, trade.xyz'in HIP-3 işlem hacmindeki payının Mart'ta %85'ten Haziran'da %97'ye yükseldiğini ve Temmuz'da neredeyse %100'e ulaştığını gösteriyor. Geçmişteki toplam bazda bakıldığında, trade.xyz zaten HIP-3'ün yaklaşık %93'ünü ele geçirmiş durumda; ikinci sırada yer alan dreamcash ise sadece %4,2, geri kalan tüm dağıtım noktaları, Kinetiq, Felix ve Paragon dahil olmak üzere, toplamda %3'ün altında kalıyor.
Arrakis'in bu yılın ilk çeyreğine ait bir zincir üstü araştırmasına göre, trade.xyz'nin yaklaşık %63'ü yaklaşık 360 adet market-making cüzdanından gelmektedir; bu cüzdanlar arasında Jump Crypto, Selini Capital ve Wintermute gibi profesyonel market-making firmaları yer almaktadır. Cüzdan sayısı açısından ise, yaklaşık %43'lük adresler, tek bir Polymarket operatörü tarafından kurulan bir女巫 çiftliği tarafından oluşturulmuş olup, bu adreslerin gerçek işlem hacmi %1'in altındadır.
Bu yapı, diğerlerinin çekildiği ve yeni katılımcıların giremediği bir bağlamda oluşmuştur.
Bu yıl Haziran'da, erken safha ortağı Felix, HIP-3 süresiz piyasasını resmen kapattı. Ortak kurucu Charlie, analiz sırasında, ham petrol, altın ve gümüş gibi ilk ürünlerle yaklaşık 30 milyar dolarlık işlem hacmi yapsalar da, nihayetinde trade.xyz üzerinde USDC ile aynı piyasaları başlatarak geçilmesi sonucu çekilmek zorunda kaldıklarını itiraf etti.
Raporgösteriyor,aynı dağıtım grubunda, Ventuals ve Felix, USDH setlement günü olan Haziran ortasında çekildi, Dreamcash Temmuz başlarında faaliyetlerini durdurdu, Kinetiq ise taşındı ve 1 Temmuz'da ilk USDC işlem çiftlerini sundu.
Yakın zamanda yeni katılımcılar pay alma konusunda çaba gösteriyor.Paragon, 15 Temmuz itibarıyla birden fazla Ticker'ı satın alarak yaklaşık 6.328 HYPE harcayarak AI endüstri zinciri, insansı robotlar ve Reddit gibi güçlü hikaye sunan varlıklara odaklanırken, trade.xyz'nin öne çıkardığı ana borsa hisselerinden kaçındı. Haftalık işlem hacmi kısa sürede onlarca katına çıktı, ancak toplam payı hâlâ önemsiz düzeyde.
3. Mekanizmanın varsayılan sonucu, HIP-4 de dahil olmak üzere
HIP-3, izin gerektirmeyen bir açık mekanizmadır. Herhangi biri yeterli miktarda HYPE质押 ederek kendi süresiz piyasasını dağıtabilir. Ancak uygulama sonucunda, aslında kazananın tümünü alması gerçekleşmiştir.
Tüm bunların kökeni mekanizmanın kendisindedir.
Öncelikle eşik, bir HIP-3 pazarı çalıştırmak için önce 500.000 HYPE质押 gerekiyor, yakın zamandaki fiyata göre bu yaklaşık iki ila üç milyon ABD dolarına denk geliyor. Bu durum, büyük çoğunluklu takımları dışarıda bırakıyor ve girebilecekler sadece sermayesi olan az sayıda oyuncu kalıyor.
İkincisi, ihracat ve ilk hareket avantajının birleşimidir. Her dağıtım yapan yalnızca ilk üç pazar için ücretsizdir, bundan fazlası için tüm ağ tarafından paylaşılan Hollandaca açık artırma yoluyla teklif vermelidir; başlangıç teklifi 500 HYPE'dir ve bu tokenler doğrudan yok edilir. Sonradan gelenler, daha yüksek bir listeleme maliyeti ödemek zorunda kalır ve zaten oluşturulan likidite çekimine karşı gelmek zorundadır. İlk gelenler derinlik ve kullanıcı zihnini kurduktan sonra, sonradan gelenlerin soğuk başlatma şansı neredeyse yoktur.
Son olarak, maliyet geri kazanımı ekonomisi. Blockworks Research analisti Shaunda Devens'e göre, trade.xyz dışındaki çoğu HIP-3 dağıtıcısının HYPE stake etme yıllık getirisi %1'e yaklaşır veya onu aşmaz. 136 adet ücretli listeleme pazarının yalnızca 44'ü açık maliyetini geri kazanmış; trade.xyz dışındaki pazarların medyan geri kazanım süresi 4 yıldır.
Aynı mantık, HIP-4 üzerinde devam etmektedir.
20 Temmuz'da Hyperliquid, HIP-4'ün izinsiz dağıtımını açacağını duyurdu. HIP-4, tahmin pazarlarında (ikili sonuç pazarları) yaptığı bir girişimdir ve HIP-3'ten çok daha sert bir yol izler: doğrulayıcı oylaması ile onaylanan şablonlara başvuracak ve doğrulayıcıların doğrudan dağıttığı pazarların sayısını yılda 10'un altına çekecektir. Ancak yüksek stake eşiği değişmeden kalıyor ve hâlâ 500.000 HYPE.
Verilere göre Arrakis, ilk iki hafta boyunca bir frontend Outcome.xyz'nin işlem hacmi ikinci sıradakinden 10 kat fazla oldu..
Algoritmik cüzdanlar, toplam cüzdan sayısının %6'sını oluşturuyor ancak HIP-4'ün neredeyse yarısını oluşturuyor; perakende cüzdanlar toplam cüzdan sayısının çoğunu oluşturuyor ve açık pozisyon miktarı en yüksek olsa da, HIP-4'ün üçte birinden azını oluşturuyor.
Same period,HIP-4, BTC ikili opsiyon ticaret hacminde Polymarket ile eşitlenirken, fiyatlandırması Deribit'in gizli olasılıklarıyla Polymarket veya Kalshi'den 4-5 kat daha büyük bir sapmaya sahip.
İşlem kalitesi, likiditenin azlığı nedeniyle etkilenmektedir.Arrakis, ±2% kayma altında karşılanabilecek maksimum işlem hacmini ölçtü ve piyasa ilgisi nedeniyle ilk gün büyük likidite akışı yaşansa da, sonraki süreçte çoğu zaman yeterli fon derinliğinin olmaması nedeniyle işlem deneyimi sürekli bozuldu. En kötü senaryoda, 1000 dolarlık bir işlem, trader'ın %2 kayma yükü taşmasına neden olacaktı.
Arrakis, bu durumun kullanıcılar için bir engel, aynı zamanda pazarcılar için bir fırsat olduğunu belirtiyor. Bu kadar düşük hacimli bir piyasada, büyük miktarlarda sermaye yatırmaya istekli ilk pazarcı neredeyse hiçbir rakipyle karşılaşmayacak ve mevcut emir defterinin verimsizliğinden kaynaklanan piyasa boşluklarından faydalanabilecektir.
Buna göre, HIP-4 ilk dönemlerde de likiditenin düşük ve yoğunluğun yüksek olduğu işaretlerini gösterdi. Bu, mekanizmanın varsayılan sonucudur: ticari mantıkta, sermaye, kaynak ve ilk hareket avantajına sahip az sayıda oyuncuya doğaldan eğilim.
4. HYPE nereye gidecek?
Mekanizma sorunu zaten bir gerçeklik haline geldi, bu durumda HYPE'nin değer desteğinin ne kadar süreyle sürdürülebileceği?
Kısa vadeli olarak, HYPE'nin fiyat dip seviyesi chủ yếu olarak trade.xyz tarafından desteklenmektedir. HIP-3, platformun önemli bir kısmını oluşturan işlem aktivitesini sağlamaktadır; protokole ait işlem ücreti gelirleri, geri alma amacıyla yardım fonuna aktarılır.
Chainanalisti MLM'nin verilerine göre, 2025 yılı Aralık ayından itibaren ekip token'larının serbest bırakılmasıyla yaklaşık 4,93 milyon HYPE ekip cüzdanlarına girmiş ve bunların yaklaşık 4,33 milyonu satılmış veya OTC'ye aktarılmış, yaklaşık 165 milyon dolar nakitlenmiştir. Aynı dönemde yardım fonu yaklaşık 9,8 milyon HYPE geri almış ve yaklaşık 364 milyon dolar yatırım yapmış; bu oran, ekip satış hızının iki katından fazladır.
Yani, kendi kendine kilit açılmasının henüz gerçek bir satış baskısı oluşturmadığı görülüyor; şu anda fiyatı baskılayan ana faktör talep tarafındaki değişimler.En sonverilergösteriyor ki,Hyperliquid, toplamda 47,53 milyon HYPE’i yok etti ve bu miktar yaklaşık 2,68 milyar dolarlık bir değere denk geliyor; bu da 1 milyar maksimum arzın %4,75’ini oluşturuyor.
Orta vadeli olarak, değişkenler daha karmaşık hale geliyor.
Son dönemde trade.xyz'nin yaklaşık 1,5 milyar dolarlık bir değerle finansman aradığı söyleniyor; bu henüz resmi olarak doğrulanmamış olsa da, bu sinyal kendini dikkate almak zorunda bırakıyor: protokol ile dağıtım ekibi arasındaki çıkar bağları artık o kadar sıkı olmayabilir. Bağımsız bir değerlemeye ulaşılırsa, protokole olan müzakere gücü yalnızca artacaktır; gelir paylaşımı, şartlar ve varlığı yeniden görüşülebilir.
Ancak bu, ayrılma yoluna gitmeyebilir. Blockworks analisti, trade.xyz'nin yüksek pay paylaşımı nedeniyle ayrılması, en zayıf endişedir. Tarafalar, itibar, ekonomi ve mimari açıdan yüksek düzeyde bağlıdır; kimse diğerinden ayrılmak için neden gösteremez.
Eğergitmek istiyorsa, trade.xyz tamamen borsa katmanını yeniden inşa etmek zorunda kalır, bu teknoloji yığınındaki en zor kısım olur ve neredeyse tüm trader tabanını bırakmak zorunda kalır; Hyperliquid ise RWA'yı kendi kendine alırsa, tüm gelecekteki dağıtım taraflarına — yeterince büyük olursanız yerinizi alacağız — sinyali verir, bu da aynı şekilde itibar intikamıdır.
Analistler ayrıca, %50'lik payın Hyperliquid'in tek gelir kaynağı olmadığını da hatırlattı. Hyperliquid, öncelikli ücretlerden ve yapıcıların ödediği okuma ücretlerinden de kazanç elde edebiliyor; daha büyük bir gelir kaynağı ise ikincil etkilerden geliyor—trader'lar, RWA'ya uzun pozisyon almak için USDC getiriyor ve bu da zincir üzerindeki bakiyeleri artırıyor; bu gelirin %90'ını Hyperliquid tutuyor ve aylık yaklaşık 30 milyon ABD doları tahmin ediliyor, bu da trade.xyz ile paylaşılan tüm HIP-3 kalıcı ücret havuzunu aşıyor.
Diğer değişken HIP-4'tür ve sonuç olarak pazar, yüksek kolaterasyon eşiğini korumaya devam edecek ve büyük olasılıkla tekrar az sayıda oyuncunun hakimiyetine doğru ilerleyecektir. Açık叙事 daha da zayıflayacak ve HYPE'nin platform parası olarak uzun vadeli primi de etkilenir.
Genel olarak, trade.xyz'nin getirdiği büyüme gerçek. Hyperliquid için gerçek test, değerin protokol katmanında kalıcı hale getirilip getirilememesi. trade.xyz'nin büyümesi hala HYPE değer kazanımına dönüştürülürse, merkeziyetin kötü olmayabileceği de söylenebilir.
Değerleme açısından,Grayscale yakın zamanda raporu şu anda, HYPE'nin nakit akışı temelindeki değeri, geleneksel finansal teknoloji şirketlerine kıyasla daha ucuzdur.Rapor, 2027 yılında protokol gelirinin yaklaşık 1 milyar dolar olduğu varsayımıyla ( 2025'e göre yaklaşık %20 artış ) , hisse başına kazançların yaklaşık 3,25 ila 3,75 dolar olacağını hesaplamıştır; mevcut fiyata göre ileriye dönük kâr/şirket değeri oranı sadece 15 ile 18 arasındadır.