mNAV ve Seyreltmenin Kripto Varlık Portföyü Hisse Senetleri Üzerindeki Etkisi

Kripto hazinesi hisseleri, dengelerinde dijital varlıklar biriktiren şirketlerin hisseleridir. Yatırımcıların koinleri doğrudan tutmaksızın hisse senedi piyasası aracılığıyla bitcoin veya ether'a dolaylı maruz kalmasını sağlar. Ancak ortak hissedarlar, şirketin kripto varlıklarını çekme hakkı değil, şirket sermayesine sahiptir.

Temel değerleme sorusu, daha üst sıralı taleplerden sonra ortak hissedarlara kalan varlık değerinin ne kadar olduğu ve bu değerin kaç hisse arasında bölündüğüdür. Yalnızca artan bir madeni para yığını, bu iki sorunun hiçbirini cevaplamaz.

Net varlık değeri'nin bir katı olan ve genellikle mNAV olarak adlandırılan değer, bir piyasa değerlendirmesini tanımlı bir varlık tabanıyla karşılaştırır. Bu, o tabana göre bir premium veya indirim belirleyebilir, ancak formül karşılaştırmanın ne anlama geldiğini belirler. Bu, garanti edilmiş bir yatırım getirisi değildir.

İki yaklaşım, borç ve öncelikli hisse senetlerini—sıkı hisse senetlerinden öncelikli olan hisse senetlerini—hesaplamanın farklı taraflarına yerleştirir.

Kurum değeri yaklaşımı. 30 Ekim 2025, gelir duyurusunda Strateji şöyle tanımladı:

mNAV = (temel hisse senedi piyasa değeri + borç + tercihli hisse − nakit) ÷ brüt bitcoin piyasa değeri.

Payda, tüm bitcoin'lerinin piyasa değeriydi. Nakit, payı azalttı; borç ve tercihli haklar artırdı.

Net varlık yaklaşımı. Stratejinin metrik notları 2 Kasım 2026'da mevcut olacaktır, mNAV yerine tamamen dağıtılmış hisse başına net bitcoin değeri bölü hisse fiyatı olarak tanımlar. Eşdeğer olarak:

mNAV = (hisse fiyatı × tamamen dağıtılmış hisse senedi) ÷ (bitcoin piyasa değeri + USD varlıkları − belirtilen dönüştürülmeyen üstünlüklü talepler).

Burada USD varlıkları, Stratejinin USD rezervini ve tanımlanan USD nakitini ifade eder. Düşürülen talepler, out-of-the-money dönüştürülebilir tahviller ve diğer borç benzeri araçların nominel miktarları ile in-the-money STRK hisseleri hariç sonsuz tercihli hisselerdir. “In the money”, dönüştürme fiyatının ortak hisse fiyatına eşit veya daha düşük olduğu anlamına gelir.

Tamamen dağıtılmış sayısı, hisse senedi opsiyonlarını, sınırlı ve performans hisse birimlerini ve içindedir döner senetlerden ve STRK tercihli hisselerinden gelen hisseleri içerir. Bu dönüştürülen araçlar, üstün talepler olarak dikkate alınan hisselerden düşülmez. Ek hisseleri sayarken aynı talebi korumak, her iki yükü de saymak anlamına gelir.

Strateji, 23 Temmuz 2026 tarihinde mNAV tanımını değiştirdiğini belirtiyor ve bu da daha önceki ve sonraki rakamların karşılaştırılabilir olmadığını gösteriyor. Şu anki ölçümü, gecikmiş vergiler ve operasyonel kiralama gibi potansiyel olarak önemli yükümlülükleri dışlıyor ve likidasyonda ödenecek miktarlar yerine tercih edilen noter miktarlarını kullanıyor. Bu, bir likidasyon ödemesi tahmini değildir.

Yaklaşımlar birbirinin yerine geçemez: borç ve tercihli talepleri bir giriş değeri payına eklemeyin ve ardından brüt kripto paydasından tekrar çıkarın. Benzer şekilde, bu paydan zaten çıkarılmış olan nakit, paydanın üzerine tekrar eklenmemelidir. Yaygın piyasa değerini brüt coin değerine bölmek, başka dar bir kısayoldur: nakit ve üstünlüklü talepleri tamamen dışlar.

Stratejinin 13 Temmuz 2026 tarihli beyanı bu ayrımı göstermektedir. 6–12 Temmuz期间, yaklaşık 4,82 milyon adet hisse senedi satılarak 466,7 milyon dolar net gelir elde edildi, bitcoin alımı yapılmadı ve 843.775 BTC tutarında varlık bulundu. USD rezervi 3 milyar dolar olarak belirlendi ve tercihli temettü ile borç faizini desteklemek amacıyla kullanılmak üzere tasarlandı. Yeni hisseler otomatik olarak yeni coin anlamına gelmiyordu.

Diğer varlıklar da önemlidir. 6 Temmuz açıklamasında BitMine, 5,74 milyon ETH, 206 BTC, 527 milyon dolar nakit ve kolay satılabilir menkul kıymet ile 5 Temmuz itibarıyla Beast Industries ve Eightco'da stake'ler olduğunu bildirdi. Yalnızca ETH temelli bir payda, bu diğer varlıkları dışarır. Daha kapsamlı bir ortaklıkNAV'si, ayrı ayrı değerlenen diğer varlıkları içermeli ve yükümlülükleri ile tercihli talepleri tutarlı bir şekilde çıkarmalıdır.

Ortak hisse, bu üst sıralı taleplerin arkasında yer alır. Stratejinin ortak hisse prospectusu, likidasyonda ortak hissedarları borç ve tercihli hisse senetlerinin arkasına yerleştirir. The Defiant’ın bölüşüm hakları rehberi, ödeme öncelik farkını daha ayrıntılı açıklar.

İhracat, kasa ve hisse başına coin sayısını artırabilir; bir geri alım, kasa miktarını azaltırken hisse başına coin sayısını artırabilir. Her iki sonuc da hisse fiyatındaki artış garantisi vermez.

100 adet coin ve her biri $10 değerinde olmak üzere 100 tamamen dağıtılmış hisse senedine sahip olan hayali bir şirketi düşünün: her hisse başına bir coin ya da $10 varlık. Hiçbir borç, tercihli hisse, diğer varlık, ücret veya vergi olmadığını ve coin fiyatının değişmediğini varsayın. Aşağıdaki işlemler, aynı başlangıç noktasından hareketle bağımsız alternatiflerdir.

The Defiant tarafından yapılan örnek hesaplamalar, Strateji veya BitMine tarafından raporlanan işlemler veya getiriler değildir.

İhracat, hisselerin her biri için başlangıçtaki 10 dolarlık varlık değerinin üzerinde satılması nedeniyle hisse başına coin sayısını %9,1 artırır. Geri alım, hisselerin o değer altında geri alınması nedeniyle %5,6 artırır. Finansmanları kritik öneme sahiptir: örnek, ihracat gelirini harcar ve geri alımı finanse etmek için coinler satar.

Bir hissedarın getirisi farklıdır: (son hisse fiyatı − satın alma fiyatı + alınan nakit temettüler) ÷ satın alma fiyatı, vergiler ve işlem maliyetleri öncesi.

İhracat örneğinde, hisse başına varlıklar yaklaşık 10,91 dolara çıkar. Ancak 20 dolarla satın alan biri, hisse bu varlık değerinde ve hiç temettü ödenmeksizin işlem görürse yaklaşık %45,5 kayıp yaşar. Primi kaybolmak, hisse başına varlık artışı üzerinde baskın gelir.

Strateji, brüt bitcoin başına metriğinin üstünlük haklarını göz ardı ettiğini ve "BTC Getirisi"nin hissedar yatırım getirisi olmadığını uyarıyor. Daha fazla kripto, hisse başına düşürülmüş ölçüttür; yatırımcının satın alma fiyatı, nihai hisse fiyatı ve dağıtımlar hisse senedi getirisini belirler.