Kasırga piyasasında yüksek kurucu-pazar uyumu, blok zinciri yeniliğini tetikliyor

Yazar: Paul Veradittakit

Derin Akış TechFlow

Derin Akıntı Öne Çıkar: Herkes, AI'nın 211 milyar doları çektiğini ve kripto alanının sadece 20 milyar dolar kaldığını konuşurken, Pantera ortağı Paul Veradittakit,熊市'ta dört döngüden beri en güçlü kurucu ekibini görüyor. Bu Goldman Sachs, Citadel ve Stripe'dan gelen operatörler, hikâye炒作 yapmak için değil, sonunda çekici hale gelen kurumsal finans altyapısı gibi sert bir soruna odaklanıyor.

Kurucu ile pazar arasındaki uyum, sermaye yatırımlarında en kalıcı sinyaldir. Ürünler değişir, pazarlar değişir, düzenlemeler de değişir. Ancak belirli bir kurucu ile belirli bir pazarın eşleşmesi, tek sabit unsurdur ve bu, fiyatların yükselmemesi halinde bile tek olarak bileşik faizle büyüyen unsurdur.

Blockchain alanında böyle yüksek bir kurucu-pazar uyumu hiç görmedik. İlginç sorular, AI ve finansal teknoloji olmak üzere iki yöne doğru yoğunlaştı; en ciddi operatörler, kurumsal finansal altyapı gibi zor sorun nihayet en ilginç hale geldiğinden, Citadel, Stripe, Block ve Goldman Sachs'tan akın ediyor.

Dört özelliği önemsiyoruz: derin alan uzmanlığı, yüksek düzeyde girişimcilik, adil olmayan ağ avantajı ve tutkulu bağlılık. Offchain Labs'ten Ondo'ya kadar, kuyruksuz piyasada yatırım yaptığımız her kategori tanımı projesi bu dört özelliği barındırıyor.

Kurucu-pazar uyumu, fiyat yükseldiğinde bile tek geri kazanımlı unsurdur. Ürünler değişir, pazarlar yeniden değerlenir, düzenlemeler değişir. Belirli bir kurucu ile belirli bir pazarın eşleşmesi sabittir ve kurtuluş dönemleri bu eşleşmeyi keşfetmenin en iyi ortamıdır.

Sonraki adımınızı belirlemek üzereyseniz, pazar çok kötü görünüyor. Bitcoin, geçen yılın Ekim'indeki 126.000 dolarlık zirvesinden yarısına düştü, piyasa duygusu korku halinde ve büyük ölçüde sermaye ve neredeyse tüm dikkat AI'ye yöneldi—geçen yıl AI, yaklaşık 211 milyar dolar çekti, bu da tüm sermaye yatırımlarının neredeyse yarısıydı, ancak blockchain sadece yaklaşık 20 milyar dolar çekti. Electric Capital verilerine göre, 2025 başından beri blockchain kod gönderimleri yaklaşık %75 düştü ve 2026 başında sektörün en tanınmış takımlarından biri AI'ye geçiş yaptığını duyurdu.

Ancar bu ekran neyi kaçırmış. Ayrılan geliştiricilerin çoğu önceki牛市'ta girmişler. Burada iki yıl veya daha uzun süre kalan yapımcılar şimdi tarihi bir yüksekliğe ulaşmış ve yaklaşık %70 kodu yazmış durumda. Bu, 2022'de yaşananla tamamen aynıydı; o zamanlar çekimlerin %70'inde temel geliştirici grubu aslında büyüyordu. Kış dönemi odayı boşaltmaz, sadece fiyatı için gelenleri boşaltır.

Sorun asla pazarın dönecek olup olmadığı değil, pazar döndüğünde kimin ayakta kalacağıdır. Cevap her döngüde, belirli bir kurucunun belirli bir pazarla uyumudur. Bu, kurucu-pazar uyumu ve en kalıcı sinyaldir.

"Uygunlaştırma" terimi Andy Rachleff ve Marc Andreessen'den gelir. Ancak blockchain, bu kavramı diğer tüm pazarlardan daha derin bir şekilde sıkıştırır. Bu teknolojiyi oluşturanlar, kripto-punklar ve erken özgürlükçüler, pazar henüz yokken bile pazarlara hayran olmuşlardı. Başka bir şeyleri yoktu. Uygunlaştırma her şeydi.

Ürün-pazar uyumu, ürünün hedef kitlesini bulup bulmadığını sorar. Kurucu-pazar uyumu ise daha erken ve daha zor bir soruyu sorar: Bu özel kişi, neden bu özel pazarı kazanmak için dünyadaki herkesden daha uygundur?

Bu fark, kurtuluş dönemlerinde her şeyi belirler. Kurucunun yol haritasındaki diğer tüm şeyler geçicidir. Blok zinciri dünyasında, üç yıl sonra sunduğunuz ürün bugün yaptığınız şey olmayacak, pazar yeniden değerlenecek ve düzenleyici yapılar ayaklarınızın altında hareket edecektir. Kurucu ile pazar arasında gerçek bir uyum varsa, bunlar ölümcül değildir. Onlar, altta yatan dinamikleri yeterince iyi anlarlar ve dönüşüm sırasında avantajlarını koruyabilirler. Uyum yoksa, anlayamadıkları bir alana doğru körükçe yönelirler ve kurtuluş dönemi onları yutar.

En iyi tahminlerimizi, piyasa trendi değil, piyasa düşüşünde yaptık; kategoriler ortaya çıkmadan önce kurucuları destekledik, en erken Ethereum ölçeklenebilirlik altyapısından bugünün tokenizasyon altyapısına kadar. Bu kadar yansımalı bir piyasada, eşleşme sahip olduğumuz en kalıcı sinyaldir.

Yetişkin kaybı hakkındaki yorumunuzu değiştirmeniz gereken bir nokta var. Önceki döngüde, yetenekler yüzlerce spekülatif hikâyeye dağılmıştı ve çoğu kişi fiyatları takip ediyordu. Bu sefer farklı. İlginç sorular, AI ve finansal teknoloji olmak üzere iki dikey alana odaklanmıştır; bu sorunları çözmek için blockchain’i seçen kurucuların kalitesi, dört döngümden beri gördüğüm en yüksektir.

Şu anda kimin ortaya çıktığının en açık kanıtı budur. Blok zincirindeki zor sorun, artık kurumsal finans altyapısı haline geldi ve bu, geleneksel finans dünyasının en iyi trader'larının kariyerleri boyunca çözmeye çalıştığı sorun. Nathan Allman, Goldman Sachs dijital varlıklar biriminden ayrılarak Ondo'yu kurdu ve şimdi yaklaşık 2,6 milyar dolarlık bir ürün portföyü yöneterek devlet tahvillerini ve diğer varlıkları blok zincirine taşıyor. Ed Felten, Princeton Üniversitesi profesörlük görevinden ve Beyaz Saray'dan ayrılarak Offchain Labs'ı ortak kurdu ve Arbitrum'u inşa etti. Hatta kendi şirketimiz içinde bile ortakım Franklin Bi, JPMorgan Chase'in Onyx blok zinciri biriminden geldi. Şimdi ofisimizdeki kurucular, Goldman Sachs, Citadel, Stripe ve Block'tan geliyor; bunlar hikâyeleri işlemek için gelmiyorlar. Bu zor sorun nihayet ilginç olan hale geldiğinden dolayı buraya geldiler.

Piyasa verileri bunu destekliyor. Gerçek dünya varlıklarının blockchain üzerinde tokenleştirilmesi 30 milyar doları aştı ve 2025 başından beri %400’ün üzerinde büyüdü; ek olarak yaklaşık 300 milyar dolarlık stabilcoin var. Goldman Sachs, JPMorgan ve Bank of New York Mellon tümü tokenleştirilmiş ürünler çıkarttı. GENIUS yasası geçen yaz ABD stabilcoin’leri için federal bir çerçeve sağladı. BCG, 2030’a kadar tokenleştirilmiş varlıkların 16 trilyon dolara ulaşabileceğini tahmin ediyor. Bir sorunun ciddi versiyonu geldiğinde, ciddi kurucular da gelir. İşte ölçeklenebilir kurucu-piyasa uyumu; daha önceki hiçbir kışta bu kadar yoğunluğa tanık olmamıştık.

Bu tür bir piyasada bir kurucuyla karşılaştığımda, dört şey arıyorum.

Derin alan uzmanlığı. Pazarın haritasını okumak yerine, içinde yaşadınız. Koyu piyasalarda, alıcılar yalnızca önemli toplantılarla ilgilenir ve teknik derinlik her zaman iyi işitilen pazarlamayı yener. Ed Felten, Offchain Labs'ı ortak kurarak Arbitrum'u oluşturmadan önce, sistem ve güvenlik alanındaki en zor sorular üzerinde ömrünü harcadı. Çekirdek turu biz öncülük ettik. Bu derinlik, takımdan piyasanın büyük çoğunluğu hâlâ tartışırken ölçeklenebilirlik sorununu net bir şekilde görebilmesini sağladı.

Yüksek düzeyde girişimcilik. Belirli bir piyasa yönüne ilişkin gerçek anlayışınızı, yoğun ve şüpheci yeteneklere sunma becerisi. Stani Kulechov bunu yaptı. Finansal bir arka planı olmaksızın, yalnızca inancı ve anlayışıyla ETHLend'i Aave'ye dönüştürdü ve DeFi'yi tanımlayan para piyasası protokolünü inşa etmeye devam etti.

Eşitsiz ağ avantajı. Arka plana ve ilişkilere sahip olmak, diğerlerinden daha hızlı olmanıza olanak tanır; bu durumda vizyon daha önemlidir. Herhangi bir soğuk başlatmadan daha uzun yol gidebilecek sıcak bir tanıtım, şu anda oluşturulmakta olan kategorilerde bu avantajın bileşik kazanç sağlayacaktır. Nathan Allman, Goldman Sachs'ın dijital varlık dünyasından çıkarak, ağına ve inancına dayanarak Ondo'yu piyasaya sürmek için doğru zamanın geldiğini biliyordu. 2021 yılında tohum sermaye turumuzu öncü olarak finanse ettim ve bugün Ondo, tokenize edilmiş hisse senedi piyasasının büyük bir kısmını kontrol ediyor.

Bağımlılık. Durum kötü olduğunda insanlar ayrılır. Gerçekten bağımlı olanlar, getiri olmadan önce yıllardır oyunun içinde, döngüleri aşarak bulunurlar. Hal Finney, Nick Szabo ve Adam Back, piyasa olmadan, para olmadan, sadece inançla dijital nakit üzerinde on yıllarca çalıştılar. Bu, özgeçmişte yer almayan ama her şeyden daha önemli bir özelliktir.

Kesintili piyasada inanç, kalan tek yakıttır.

Buzir dönemde, momentum kurucuların işini yapmasına yardımcı olur. Sermaye ucuzdur, istihdam kolaydır ve her yayın, hak etmediği dikkati çeker. Ayı piyasası bunların tümünü alır ve kurucuları ileriye iten tek şey inançtır.

İnanç bir duygudan ibaret değildir. Gerçek bir kurucu-pazar uyumunun gözlemlenebilir bir çıktısıdır. Kendi pazarını derinlemesine anlayan kurucular, token %50 düştüğünde ve tüm başlık haberleri AI'ye döndüğünde hâlâ inşa etmeye devam eder, çünkü pazarın henüz fiyatlandıramadığı hedefi görebilirler. İnanç olmayanlar aynı grafiğe bakar, cesaretlerini kaybeder ve ayrılır. İşte neden kurtuluş dönemleri kurucuları değerlendirmenin en iyi zamanıdır. Fiyatlar bize filtrelemeyi yaptı, geride kalanlar tam da satın almak istediğimiz sinyallerdir.

Goldman Sachs, Citadel veya Stripe içinde şu an zamanın uygun olup olmadığını düşünen işlemcilerden biriyseniz, mesajım şu: Evet. Ayı piyasası risk değil, test alanı; bileşik faiz uyumunu en temiz ortamda inşa etmenin yolu. Blok zinciri, daha fazla ziyaretçiye değil, finansal altyapıyı ilerletecek gerçek uyum sahiplerine ihtiyaç duyuyor. Ve herkesin ayrıldığı bu pencere, daha iyi bir başlangıç zamanı olamazdı.

Zaten Arena'da olan kuruculara: Odaklı kalın, inşa etmeye devam edin. Kurucu-pazar uyumu, fiyat yükselmese bile bileşik faizle büyüyen şeydir ve fiyat bu inancı test edecektir. Uyum, dayanmayı mümkün kılar.

Sözümüz değişmedi. 2013'te ABD'nin ilk bitcoin fonunu 65 dolarlık fiyata piyasaya sürdük ve o zamandan beri her bir kasırga döneminde, son kasırga dönemindeki Arbitrum'un tohum turu dahil olmak üzere kategori tanımlayıcı yatırımlar yaptık. Bu kasırga döneminde de bunu yapmaya devam edeceğiz. Eğer piyasa ve inanç kesişiminde inşa ediyorsanız, tam olarak orada erken giriş yapmak istiyoruz.