Harvard ekonomisti ve tarihsel olarak devlet borç krizleri üzerine araştırmalarıyla bilinen Kenneth Rogoff, yine uyarıda bulunuyor. Bu sefer mesajı daha açık: ABD hükümetinin mali yolu o kadar bozuk ki, yalnızca gerçek bir kriz, kimseyi bunu düzeltmeye zorlayabilir.
Yakın bir röportajda Rogoff, dikkat çekmeyen bir şekilde matematiği açıkladı. ABD ulusal borcu 40 trilyon doları aştı, federal açığın GSYİH'nın yaklaşık %6'sında olduğu görülüyor ve bu borca ait yıllık faiz ödemeleri 1 trilyon dolara yaklaşmakta. Bu son rakam tek başına, uzun zaman önceki savunma bütçesinden daha büyük.
Uyarının ardındaki sayılar
Rogoff’un temel argümanı yapısaldır, partizan değildir. Artan reel faiz oranları, federal bütçeye hızla etki ediyor ve hiçbir parti, eğriyi eğmek için gerekli olan harcama kesintileri veya vergi artışları konusunda istekli görünmüyor.
Kamu borcu şu anda yaklaşık 32,3 trilyon dolar seviyesinde olup, bu rakam, iç hükümet hesapları yerine yatırımcılar, yabancı hükümetler ve kamu tarafından tutulan ulusal borç kısmını temsil etmektedir. Hükümetin neredeyse kendisine olan borcunu da eklediğinizde toplam 40 trilyon doları aşmaktadır.
Eksikliği bağlamda değerlendirmek gerekirse, GSYİH'nin %6'sı, gelirlerde büyük bir düşüş yaşanıp acil harcamaların başladığı bir resepsiyon döneminde beklenen bir rakamdır. Bu eksikliği ekonomik genişleme döneminde sürdürmek, mali motorun kalıcı bir sızıntıya sahip olduğunu göstermektedir.
Rogoff, bu dinamikleri on yıllarca inceledi. Ekonomist Carmen Reinhart ile yaptığı etkili araştırmalar, egemenlik borç krizlerinin genellikle tanımlanabilir bir kalıba uygun şekilde gerçekleştiğini belgeliyor: hükümetler yıllarca ucuz maliyetle borç alır, piyasalar rahat kalır ve ardından güven, kimse beklememiş olduğu kadar hızlı bir şekilde kaybolur. Onların klasik kitabının başlığı, “Bu Sefer Farklı”, ironik bir amaçla seçildi. Asla farklı olmaz.
Neden siyaset durumu daha da kötüleştiriyor
Siyasi boyut, Rogoff’un analizinin özellikle karanlık hale geldiği alandır. O, seçmenlerin ve seçilmiş yetkililerin, borçlanma maliyetlerindeki bir sıçrama, bir Hazine ihale başarısızlığı veya daha geniş bir finansal kriz gibi bir piyasa şokuyla zorlanana kadar acı verici mali ayarlamaları kabul etmeyeceğini savunur.
Rogoff, Trump yönetiminin temel mali dengesizliği gidermek yerine politika sinyali yoluyla tahvil piyasalarını yönetmeye yönelik çabalarını eleştirdi. Onun görüşüne göre, bu müdahaleler, borç birikiminin artarken istikrarın bir yanılsaması yaratır ve ters etki yapar.
Sorun basit. Sosyal Güvenlik, Medicare ve mevcut borç faizleri gibi zorunlu harcama programları, federal bütçenin giderek daha büyük bir kısmını tüketiyor. İstediğiniz harcamalar daralıyor. Anlamlı haklar reformu veya vergi artışları öneren herhangi bir siyasetçi genellikle kısa bir kariyere sahip oluyor.
Bir borç hesaplaşmasının nasıl görünebileceği
Rogoff’ın önceki akademik çalışmaları, Foreign Affairs dergisindeki önemli bir makale dahil olmak üzere, alacaklıların bir devletin yükümlülüklerini yönetme yeteneğini sorgulamaya başlaması durumunda neler olacağını incelemiştir. Sonuçlar genellikle kümeler halinde ortaya çıkar: tahvil getirileri yükseliyor, para birimi zayıflıyor ve hükümetler daha erken uygulanmış olsaydı çok daha az acı verici olacak olan tasarruf önlemlerine zorlanıyor.
ABD için riske konulan şeyler benzersiz şekilde yüksektir, çünkü dolar dünyanın birincil rezerv para birimidir. Bu statü, ABD'ye diğer hiçbir ülkenin sahip olmadığı bir borçlanma avantajı sağlar; temel olarak, dolarla ifade edilen varlıklara olan küresel talep, finansal sistemin yapısında köklü bir şekilde yer almaktadır.
Borç piyasası zaten sinyaller gönderdi. Uzun vadeli hazine tahvili faizleri, 2008 sonrası dönemdeki seviyelere kıyasla yüksek kalıyor ve yatırımcıların defisitlerin devam edeceğini ve Federal Rezerv'in bir zamanlar yapabildiği kadar faizleri düşük tutamayabileceğini beklentisini yansıtır.
Geleneksel varlık sınıfları için, uzun süreli yüksek faiz oranları bir zorluktur. Hisse senedi değerlemeleri, iskonto oranları yükseldiğinde daralır, şirketlerin borçlanma maliyeti artar ve emlak piyasaları baskı altına girer. Düşük faiz dönemlerinde uzun vadeli tahvillere ağırlık veren sabit gelir portföyleri zaten önemli kayıplar yaşamıştır.