Woofun AI'ye göre, ABD hisse ve tahvil piyasaları arasındaki ayrışma kritik noktaya yaklaşıyor; Goldman Sachs (GS.US) stratejisti Louis Miller, yapay zeka tabanlı büyük ölçekli bulut sağlayıcılarının kredi spread'lerinin yılın en yüksek seviyesine ulaştığını, ancak ilgili hisse fiyatlarının bu baskıyı tam olarak yansıtmadığını uyarıyor. Piyasa, ya tahvil piyasasının "aşırı karamsar" olduğu ya da hisse piyasasında henüz tamamen emilmediği yaklaşık %15 daha düşüş alanı olduğu ikili bir seçimle karşı karşıya.
Kredi piyasalarında uyarı sinyalleri, çekirdekten kenara doğru hızla yayılıyor. Goldman Sachs AI büyük ölçekli bulut sağlayıcıları kredi spread endeksi (GSUCHS30), yıl içindeki en geniş seviyeye ulaştı; geçmişte bu spread'in şu anki seviyeye yakın olduğu dönemde, ilgili hisse senedi fiyatları şu anda yaklaşık %15 daha düşüktü.
Aynı zamanda, Goldman Sachs'ın daha geniş AI fayda alıcı hisse senedi sepeti, AI bileşenleri hariç tutulan S&P 500 endeksiyle karşılaştırıldığında, Haziran'daki tepe seviyesinden yaklaşık %25 düşüş yaşamıştır. Basıncın yalnızca büyük bulut sağlayıcılarıyla sınırlı olmadığı görülüyor; kredi varsayım swap'leri (CDS) yeni rekor seviyelere ulaşmıştır. Sermaye yapısının daha alt katmanlarında risk daha ciddi hale gelmiştir: 20 adet kötü notalı AI veri merkezi bonosundan 7'sinin geri ödeme kaynağı, tek bir kiracı olan CoreWeave (CRWV.US)'e dayanmaktadır; CoreWeave'in kendi bonoları ise zor durum seviyesine düşmüştür.
Woofun AI, bu hafta AI sektörünün neredeyse tamamının düşüş yaşadığını gösteren verileri düzenledi: NeoClouds beş günlük düşüşü %24,8, optik ağ %21,4, depolama çipleri %16,6 düştü; tek belirgin artış gösteren tema "AI'ya Maruz Kalan Geleneksel Endüstriler" oldu ve %3,5 yükseldi.
Şu anki baskıların temel kaynağı sermaye harcamalarındaki artışın dönüm noktasıdır. Miller, tüm sektörün spread'lerinin genişlemesinin yatırımcıları şu soruyla yüz yüze getirdiğini uyardı: AI harcamalarının büyümesi yavaşladığında ne olacak? AI sermaye harcamaları muhtemelen zirve noktasına ulaşmıştır ve finansman sürdürülebilirliği ile sermaye getirisi, yakın vadeli kâr beklentisi düzeltmelerinin yerini almıştır. Süper büyük bulut sağlayıcıların sermaye harcamalarının yıllık büyüme hızı, 2026 üçüncü çeyrekte %116'ya ulaşarak zirveye çıkmıştır ve piyasa genel olarak bu oranın 2027 sonuna kadar her çeyrekte yaklaşık %20 seviyesine düşeceğini beklemektedir.
Bu trendin S&P 500 kârlılığına etkisi net bir şekilde hesaplanmıştır: Goldman Sachs, büyük bulut sağlayıcıların sermaye harcamalarının (amortisman düşüldükten sonra net değer) 2026 yılında S&P 500 hisse başına kâr artışına yaklaşık 11 puan katkı sağlayacağını, 2027 yılında bu oranın 7 puana düşeceğini ve 2028 yılına kadar büyük ölçekli veri merkezlerinin amortisman ve itfa maliyetlerinin etkisiyle katkıların -1 puana düşeceğini tahmin etmektedir. Yani, bir zamanlar kârlılığı artıran sermaye harcamaları, büyüme hızı yavaşladığında tersine etki ederek kârlılığı zorlayacaktır.
Piyasa içi göstergeler uyarı sinyalleri veriyor; AI sektöründeki baskı izole bir olay değil. Duygusal açıdan, Cuma opsiyon hacmi "yılın ikinci en yüksek seviyesine ulaştı, Haziran'dan sonra". Risk tercihi açısından, Goldman Sachs Beta Faktörü Karşılaştırmalı Portföyü (GSP1BETA), son yüksek seviyeden %15 düştü; yüksek beta döngüsel hisseler artan trend kanalını aştı. Büyüme beklentisi açısından, Goldman Sachs Döngüsel-Hisselerin Savunma Hisselerine Oranı (GSP1CYDE, emtialar hariç), büyümeyi yaklaşık %2 olarak yansıtıyor; bu, piyasanın büyüme beklentilerinin temel verilerden daha karamsar olduğunu gösteriyor. Kaldıraç ve pozisyon açığı açısından, hedge fonlarının Beta maruziyeti, kaldıraç seviyesinin öngördüğü düzeyin üzerinde; Beta ayarlanmış net maruziyet beş yıllık verilerde 67. persentildeyken, net kaldıraç oranı sadece 17. persentilde. Miller aynı zamanda finansal koşulların "büyüme destekleyici pozitif bir itici kuvvetten negatif bir ağırlık haline geldiğini" belirtiyor; daha yüksek faizler ve daha geniş spreadler, borç bağımlı hisseleri doğrudan etkiliyor; Goldman Sachs Borç Duyarlı Hisse Sepeti (GSX1DEBT), piyasa geneline kıyasla sürekli baskı altında kalıyor.
Yukarıdaki uyarıya rağmen, Miller piyasanın tamamen çöküşe uğrayacağını öngörmüyor; piyasanın, endeks düzeyinde büyük düşüşler yerine, döngüsel hareketlerle baskıları emdiğini düşünüyor ve beş işlem stratejisi öneriyor. Birincisi, AI bileşenlerini dışlayan S&P 500 endeksi (SPXXAI)’yi uzun pozisyonda tutmak; 6 Ekim’den beri SPXXAI, S&P 500’i 586 baz nokta geride bırakmıştır ve AI sektörü ile diğer piyasa segmentleri arasındaki korelasyon negatif hale gelmiştir. İkincisi, kalite faktörünü uzun pozisyonda tutmak ancak teknik risklere dikkat etmek; Goldman Sachs kalite faktörü karşılaştırmalı portföyü (GSP1QUAL) üç ay içinde %20 artış göstermiş ve RSI %80’in üzerine çıkmıştır; büyük bir tersine dönüş riski mevcuttur. Avrupa kalite faktörü (GSPEQUAL) ise son bir ayda %7,5 artış kaydetmiştir.