TL;DR
Robinhood ve SIG'nin ortak yatırım yaptığı tahmin piyasası borsası Rothera, piyasaya girdikten hemen sonra küresel beş içine girdi ve ilk 41 gün içinde yıllık bazda yaklaşık 150 milyon dolar gelir elde etti.
Goldman Sachs, Rothera'nın 2027 yılında Robinhood'un toplam gelirinin %5'ini oluşturan 307 milyon dolarlık gelir sağlayacağını tahmin ediyor; 2028 yılına kadar bu oran %6'ya çıkabilir.
Rothera'nın rekabet gücü, Robinhood'un yaklaşık 14 milyon aylık aktif kullanıcısı, SIG'in yapıcı yeteneği ve diğer tahmin piyasası borsalarına kıyasla önemli ölçüde daha düşük perakende ücretlerinden kaynaklanmaktadır.
Goldman Sachs, Robinhood'un 2027 ve 2028 yılları için tahmini pazar gelirlerinin sırasıyla 943 milyon ve 1,15 milyar dolar olacağını ve bu rakamların piyasa konsensüsünden %10 ve %14 daha yüksek olacağını tahmin ediyor.
Rothera, Robinhood'un şu anki yüksek değerlemesinin bir kısmını açıklayabilir, ancak bu iş birimini çıkardığınızda bile, Robinhood'un kalan iş birimlerinin değeri tarihsel olarak yüksek seviyede kalıyor.

Yaklaşık birkaç aydır küresel beşin içinde yer alıyor

Robinhood, tahmin pazarlarını hızla büyüyen bir aracılık hizmetinden, kendi katılımıyla kontrol edilen bir işlem altyapısına dönüştürüyor.

Goldman Sachs, en son raporunda Rothera'ya odaklanmıştır. Bu, Robinhood, Susquehanna International Group (SIG) ve MIAX'in sırasıyla %45, %45 ve %10 hisse sahipliği yaptığı bir tahmin piyasası borsasıdır. Robinhood, kontrol eden taraftır; bu nedenle Rothera'nın tüm gelir ve giderlerini mali tablolara dahil eder ve net kârın %55'ini kontrol edilmeyen hisseler aracılığıyla diğer hissedarlara dağıtır.

Bu, Rothera tarafından oluşturulan gelirin tamamının Robinhood gelirlerinde yansıdığı, ancak nihayetinde sadece %45 oranındaki net kârın Robinhood hissedarlarına ait olduğu anlamına gelir. Rothera'nın gerçek katkısını değerlendirmenin anahtarı, bu muhasebe ilişkisini anlamaktır.

Resim açıklaması: Robinhood, Rothera'nın tüm gelir ve giderlerini birleştirir, ancak sadece net kârın %45'ini kendisine ait sayar.

Rothera, 2026 yılının Mayıs sonunda piyasaya girdikten sonra hızla hacim kazandı. 41 günlük operasyon süresince Rothera, yaklaşık 17 milyon dolar gelir elde etti ve bu, yıllık gelirin yaklaşık 150 milyon dolarına denk geliyor; Goldman Sachs, vergi öncesi kar marjının %45'e ulaştığını tahmin ediyor.

İşlem hacminin artışı daha net bir şekilde görülüyor. Rothera, Mayıs'ta sadece yaklaşık 2 milyon kontrat işlemi tamamladı, Haziran'da bu sayı 2,09 milyar'a yükseldi, Temmuz'da yaklaşık 1,688 milyar oldu ve Ağustos'ta 593 milyona geriledi.

Rothera, 2026 Mayıs'ta piyasaya sürüldü, Haziran'da vadeli işlem hacmi 2 milyar adede ulaştı, ardından biraz geriledi.

Nominale işlem hacmine göre, Rothera 2026 yılının Temmuz ayında küresel üçüncü büyük tahmin pazarı belirlenmiş sözleşmesi piyasası oldu, Ağustos ayında beşinci sıraya yükseldi ve Kalshi, Polymarket, Crypto.com ve Opinion gibi platformlarla birlikte öncü grupu oluşturdu.

Nominal işlem hacmine göre, Rothera 2026 yılının Temmuz ve Ağustos aylarında küresel olarak üçüncü ve beşinci büyük tahmin pazarı DCM olarak sıralandı.

Ancak Rothera şu anda erken genişleme aşamasındadır. Nominal işlem hacmi payı Temmuz'da yaklaşık %3'ten Ağustos'ta yaklaşık %1'e düşmüştür ve işlem hacmi ile sıralaması spor etkinlikleri, popüler olaylar ve piyasa döngülerinden etkilenmeye meyillidir. Kısa vadeli olarak küresel ilk beş içine girmek, Robinhood'un trafik çekme kapasitesini kanıtlamıştır, ancak kararlı bir piyasa konumu oluşturduğunu doğrulamak için yeterli değildir.

Rothera, başlangıçta neredeyse tamamen spor etkinliği sözleşmeleri sunuyordu; 2026 Ağustos ayında siyasi ve ekonomik ürünler eklenmeye başlandı ve o ay bu iki kategorinin her biri ticaret hacminin yaklaşık %1'ini oluşturdu. Bu, Rothera'nın şu anki faaliyetlerinin hâlâ spor piyasasına yüksek oranda bağımlı olduğunu ve ürün çeşitlendirme sürecinin henüz yeni başladığını gösteriyor.

Robinhood için Rothera'nın önemi, iş modelindeki değişikliklerde de yatıyor. Bundan önce, Robinhood, müşterilere tahmin pazarı ticareti sunmak için öncelikle FCM (Futures Commission Merchant) kimliğiyle hareket ediyor ve siparişleri Kalshi ve ForecastEx gibi belirlenmiş sözleşmeli pazarlara yönlendiriyordu. Robinhood, aracılık ücretlerini alırken, dış borsalar eşleştirme ve setlement ücretlerini alıyordu.

Rothera'nın piyasaya girmesiyle Robinhood, aracılık ve borsa süreçlerine aynı anda dahil olabilecek ve önceki dış platformlara giden gelirlerin bir kısmını kendi sistemi içinde tutabilecektir. Tahmin pazarı artık sadece tüketicilere yönelik bir işlem ürünü olmaktan çıkarak, Robinhood'un işlem altyapısına genişleme girişimi haline gelmeye başlamıştır.

Düşük ücretler likiditeyi nasıl harekete geçirir?

Tahmin pazarlarının ölçeklenebilir olup olamayacağı, likiditeye bağlıdır. Hisse senedi pazarları ile karşılaştırıldığında, tahmin pazarlarında çok sayıda farklı tema, sonuç ve vadeye sahip sözleşmeler bulunur ve hacim daha kolay dağılır. Alıcı ve satıcı yeterli değilse, fiyat farkları genişler, kullanıcı deneyimi kötüleşir ve bu da pazar aktivitesini daha da zayıflatarak devam eder.

Goldman Sachs, Rothera'nın kopyalanması zor iki likidite kaynağına sahip olduğunu düşünüyor.

İlk kaynak, Robinhood'un perakende müşterileridir. Raporun yayınlandığı anda Robinhood, yaklaşık 14 milyon aylık aktif kullanıcıya sahiptir. Daha fazla tahmin pazarı emri Rothera'ya yönlendirildikçe, bu müşteriler borsaya perakende akış sağlayabilir.

İkinci kaynak, SIG'in yapıcı yeteneğidir. SIG, yalnızca küresel büyük bir yapıcı değil, aynı zamanda Rothera'nın %45'ini elinde bulundurmakta olup, platforma sürekli teklif ve likidite sağlamaya yönelik bir motiveye sahiptir. Robinhood, perakende emirleri sağlar; SIG ise likiditeyi kabul eder ve eşleştirir. Bunların birleşimi, Rothera'nın erken genişlemesinin temelini oluşturur.

Düşük ücretler, Rothera'nın daha fazla sipariş çekmesinin diğer bir avantajıdır.

Goldman Sachs, Rothera'nın çoğunluk olay sözleşmelerinin fiyatının 0,25-0,30 dolar veya simetrik olarak 0,70-0,75 dolar aralığında yoğunlaştığını tahmin ediyor. Dinamik ücret modeline göre, perakende sipariş veren tarafların borsa düzeyindeki ortalama ücret oranı, her 1 dolar nominal sözleşme başına yaklaşık %0,38-%0,42 olup, diğer ana tahmin piyasası borsalarının yaklaşık %1,17-%1,31 seviyesinden önemli ölçüde daha düşüktür.

Goldman Sachs, ana tahmin piyasası DCM'de Rothera'nın bireysel trader'lara en düşük ortalama ücretleri sunduğunu tahmin ediyor.

Rothera, sabit bir ücret modeli yerine, sözleşme fiyatı ve trader türüne bağlı dinamik bir model kullanır. Sözleşme fiyatı 0 dolar veya 1 dolar'a ne kadar yakınsa, işlem ücreti o kadar düşük olur; 0,50 dolar'a ne kadar yakınsa, ücret o kadar yüksektir. Profesyonel ticari şirketler ve yapıcılar, sıradan bireysel müşterilere göre daha yüksek ücretler öder.

Bu fiyatlandırma modelinin amacı, perakende müşterilerin katılım maliyetini düşürmek ve platform likiditesini desteklemek için profesyonel kurumlardan daha yüksek ücretler almak.

Robinhood, Rothera'ya entegrasyonundan sonra tahmin piyasası ücret yapılandırmasını değiştirdi. Daha önce müşteriler yaklaşık %2 sabit toplam ücret ödüyordu; değişken fiyatlandırma uygulandıktan ve bazı emirler Rothera'ya yönlendirildikten sonra Goldman Sachs, müşterilerin ortalama toplam ücretinin %1,31-%1,42'ye düştüğünü ve bu da yaklaşık %29-%34 tasarruf anlamına geldiğini tahmin etti.

Robinhood müşterilerinin toplam ücret oranı, değişken fiyatlandırma uygulanıp emirler Rothera'ya yönlendirildikten sonra %2'den %1,31-%1,42'ye düşürülecek.

Robinhood için müşteri ücretlerindeki düşüş, platform gelirlerinin mutlaka aynı oranda düşmesi anlamına gelmez. Şirket, broker ücretlerinin yanı sıra Rothera ticaret borsası ücretlerini de elde ettiğinden, Goldman Sachs, kontrol edilemeyen menfaatlerden önce Robinhood'un brüt toplam ücret oranı yaklaşık 1,25%'den 1,31%-1,42%'ye kadar yükselmiş olabilir.

Ancak, Rothera'nın net kârının sadece %45'i Robinhood'a aittir. Kontrol edilmeyen hisselerin diğer hissedarlara dağıtımı dikkate alındığında, Goldman Sachs, Robinhood'un etkili tahmin piyasası ücret oranının yaklaşık %1,11-%1,19 olduğunu tahmin ediyor, bu da önceki yaklaşık %1,25 seviyesinden biraz daha düşüktür.

Bu nedenle, bu modelin değeri doğrudan etkin ücretlerdeki artıştan ziyade uzun vadeli ölçekten kaynaklanmaktadır. Robinhood, aslında kısa vadeli gelirlerin bir kısmını daha düşük müşteri maliyetleri, daha büyük işlem hacmi ve işlem altyapısı üzerinde daha güçlü bir kontrol elde etmek için takas etmektedir.

Rothera şu anda yalnızca Robinhood bir FCM entegrasyonuna sahiptir. Düşük ücretler diğer brokerları çekmeyi başırsa, borsa Robinhood ekosisteminin dışından emirler elde edebilir ve “düşük ücret – daha fazla trafiğe – daha derin likidite” döngüsünü oluşturabilir. Ancak dış brokerların büyük ölçekli entegrasyonu gerçekleşmeden önce, Rothera hâlâ Robinhood içinden gelen trafiğe yüksek oranda bağımlıdır.

Tahmin pazarı, Robinhood'a ne kadar gelir sağlayabilir?

Goldman Sachs, Rothera'nın gelirinin 2026 yılında 87 milyon ABD dolarından 2027 yılında 307 milyon ABD dolarına ve 2028 yılında 444 milyon ABD dolarına yükselerek, sırasıyla Robinhood'un aynı dönem toplam gelirinin %2'si, %5'i ve %6'sını oluşturacağını tahmin ediyor.

Aynı dönemde, Rothera'nın Robinhood'a ait net kârı sırasıyla 14 milyon, 58 milyon ve 94 milyon ABD doları olarak tahmin ediliyor. Erken dönem yatırımların azalması ve gelir ölçeğinin genişlemesiyle birlikte, borsa iş modelinin sabit maliyet kaldıraç potansiyeli serbest kalacak. Goldman Sachs, uzun vadede marjlarının olgun türevler borsalarının yaklaşık %55-70 seviyesine doğru ilerleyebileceğini düşünüyor.

Rothera, Robinhood'un tahmin pazarı işinin yalnızca bir parçasıdır. Şirket, borsa gelirlerinin yanı sıra brokera tarafında da tahmin pazarı geliri elde edecektir. Goldman Sachs, Robinhood'un toplam tahmin pazarı net gelirinin 2026 yılında 657 milyon dolar, 2027 yılında 943 milyon dolar ve 2028 yılında 1,15 milyar dolara ulaşacağını ve bu miktarların şirketin toplam gelirinin sırasıyla %12, %14 ve %15'ini oluşturacağını tahmin etmektedir.

Bu arada, Rothera'nın Robinhood tahmin pazarı gelirine katkısı, 2026 yılında yaklaşık %13'ten 2027 yılında %33'e ve 2028 yılında %39'a çıkacak şekilde öngörülüyor. Bu, Rothera'nın tahmin pazarı işinin ikincil gelir kaynağından önemli bir bileşene dönüşeceğini gösteriyor.

Tahmin pazarları, Goldman Sachs'ın Robinhood gelir beklentilerinin piyasa ortalamasının üzerinde olmasının ana nedenidir. Goldman Sachs, 2026 ila 2028 yılları arasında tahmin pazarı gelirini piyasa ortalamasından sırasıyla %4, %10 ve %14 daha yüksek olarak tahmin ediyor; aynı dönemde toplam gelir beklentileri ise sırasıyla %2, %3 ve %3 daha yüksek.

Goldman Sachs, Robinhood'un 2027 ve 2028 yılı için tahmini pazar net gelirlerinin sırasıyla pazar konsensüsünden %10 ve %14 daha yüksek olacağını bekliyor, ancak gelir avantajı EPS avantajına tam olarak yansımadı.

Ancak, tahmini gelirlerdeki iyileştirme tamamen hisse başına kazançlara yansımamıştır. Goldman Sachs, Robinhood'un 2027 yılına ilişkin ayarlanmış hisse başına kazancı tahminini piyasa konsensüsüyle neredeyse aynı seviyede tutarken, 2028 yılı için bu tahmin konsensüsten yaklaşık %1 daha düşüktür. Bu, gelir artışı dışında kontrol edilmeyen hisselerin dağıtımı, ürün yatırımları ve maliyet yapısının nihai hissedar getirisini etkilediğini göstermektedir.

Rothera, gelecekte diğer borsalarda ticaret ürünleri olarak yer alabilir. Goldman Sachs, süregiden vadeli işlemlere özellikle değinerek, borsa izni ürün çeşitlendirme için alan sağlayabilir diye belirtti. Ancak bu kısım şu anda potansiyel bir seçenek olarak daha çok öne çıkıyor ve doğrudan kesin gelir olarak hesaba katılmaya uygun değil. İlgili ürünlerin piyasaya sürülüp sürülmemesi, düzenleyici izinlere, piyasa talebine ve uygulama ilerlemesine bağlıdır.

En yüksek değerlemesi 19,5 milyar ABD doları, iyimser senaryo için ne gerekli?

Goldman, Rothera'nın 2027 yılı gelirini, kârını ve potansiyel değerini analiz etmek için temel, iyimser ve kötümser senaryoları kullanıyor.

Temel senaryoda Goldman Sachs, Rothera'nın 2027 yılı gelirinin 307 milyon ABD dolarına, net kârının yaklaşık 129 milyon ABD dolarına ulaşacağını tahmin ediyor; bunun içinde Robinhood'a ait net kâr yaklaşık 58 milyon ABD dolarıdır. Bu durumda Rothera'nın toplam hisse senedi değeri yaklaşık 5,1 ile 5,4 milyar ABD doları arasında, Robinhood'a ait değer ise yaklaşık 2,3 ile 2,5 milyar ABD doları arasında olup, bu da hisse başına 2,50 ile 2,69 ABD doları anlamına gelmektedir.

Optimistik senaryoda, Rothera'nın 2027 yılı geliri 359 milyon ile 906 milyon dolar arasında olabilir; Robinhood'a ait net kâr yaklaşık 71 milyon ile 195 milyon dolar arasında, bu da toplam hisse senedi değerini 6,7 milyar ile 19,5 milyar dolar arasında, Robinhood'a ait değeri 3 milyar ile 8,8 milyar dolar arasında, yani hisse başına 3,30 ile 9,64 dolar arasında oluşturur.

Kötü senaryoda, Rothera'nın 2027 yılı geliri 91 milyon ile 242 milyon dolar arasında olabilir; Robinhood'a ait net kâr yaklaşık 15 milyon ile 44 milyon dolar arasında olacak ve bu da toplam hisse senedi değerini 1 milyar ile 3,6 milyar dolar, Robinhood'a ait değeri 500 milyon ile 1,6 milyar dolar, yani hisse başına 0,52 ile 1,76 dolar aralığında gösterecektir.

Farklı büyüme senaryolarına göre Goldman Sachs, Rothera'nın toplam hisse değeri hakkında 1 milyar ile 19,5 milyar dolar arasında bir tahminde bulunuyor; Robinhood'a ait değer ise 500 milyon ile 8,8 milyar dolar arasında.

Goldman Sachs, iki ürün grubu arasında yüksek çakışma olduğu gerekçesiyle tahmin piyasalarını ve çevrimiçi spor bahislerini toplam bahis geliri olarak birleştirdi. Tahminlerine göre, 2026 yılında bu iki gelir havuzunun yıllık toplam boyutu yaklaşık 18 milyar dolar olacak ve 2027 yılında 20-21 milyar dolar aralığında büyüyebilir.

Bu pazar kapsamı altında, Rothera temel senaryosu yaklaşık %1,5 gelir payına karşılık gelir; iyimser senaryo %1,7-%4,2 arasındadır; kötümser senaryo ise %0,5-%1,2 arasındadır.

19,5 milyar ABD doları değerlemesi, oldukça agresif bir büyüme varsayımını içerir: Rothera'nın 2027 yılı geliri 906 milyon ABD dolarına ulaşmalı ve %946 oranında yıllık büyüme sağlamalıdır; Robinhood, platforma büyük miktarlarda emir akışı sağlamaya devam etmelidir; SIG, teklif verme desteğini sürdürmelidir; daha fazla dış FCM'nin katılması gerekir ve ürün yelpazesi spor sözleşmelerinden siyasi, ekonomik ve diğer türevlerine kadar genişletilmelidir.

Bu, Goldman Sachs'ın değerleme aralığının neden bu kadar geniş olduğunu da açıklıyor. Rothera'nın değeri, pazarın genel büyümesini tahmin etmeye değil, aynı zamanda Robinhood'un dahili ticaret platformundan diğer brokerlar ve traderlar tarafından çekici bir bağımsız altyapıya dönüşüp dönüşemeyeceğine de bağlı.

Rothera, Robinhood'un şu anki yüksek değerlemesini kısmen açıklayabilir. Robinhood, FY+2 için Goldman Sachs'ın tahmin ettiği P/E oranı yaklaşık 39,3 kat olup, şirketin son beş yıllık değerleme aralığının %87'inci persentilinde yer alıyor; bu da piyasada yüksek büyüme beklentilerinin zaten dahil edildiğini gösteriyor.

Rothera'nın Robinhood'a ait değeri çıkarıldıktan sonra, temel senaryoda kalan işlemler FY+2 için yaklaşık 39,2-39,3 katı bir PE oranı vermektedir; iyimser senaryoda 37,0-38,9 katına düşmektedir; kötümser senaryoda ise yaklaşık 39,6-39,8 katıdır.

Bu, Robinhood'un kalan iş birimlerinin de ucuz olduğu anlamına gelmez. Senaryo temelinde bile, kalan iş birimlerinin değerlemesi tarihsel olarak %87. percentile'da yer almakta ve brokaj ile kripto varlıkla ilişkili şirketlerin ortalamasından açıkça daha yüksektir. Goldman Sachs, bu primi kabul etmektedir, çünkü Robinhood'un 2026 ile 2028 yılları arasında %22'lik gelir büyümesi ve şirketin hızlı ürün piyasaya sürme hızı beklenmektedir.

Rothera, Robinhood için yeni bir değerleme desteği sağlıyor, ancak yatırımı hala yüksek büyümenin sürekli olarak gerçekleşme üzerine kuruluyor. Hacmin korunup korunmayacağı, dış brokerların katılmaya istekli olup olmadığı, spor dışı sözleşmelerin ölçeklenebilir hale gelip gelmeyeceği ve düzenleyicilerin ürünün genişlemesine izin verip vermeyeceği, Rothera'nın 1 milyar ile 19,5 milyar dolar aralığındaki değerlemesinin neresinde yer alacağını belirleyecektir.

Şu anda doğrulanabilen şey, tahmin pazarlarının Robinhood'un yeni bir ürünü olmaktan çıkıp, gelir beklentilerini ve değerleme çerçevesini etkileyen önemli bir değişken haline gelmesidir. Rothera'nın kısa vadeli işlem heyecanını kararlı bir likidite ağına dönüştürebilmesi, Robinhood'un bir sonraki büyüme hikayesinin geçerli olup olmayacağını belirleyecektir.

Dinamik BlockBeats'ta açık pozisyonları öğrenmek için tıklayın

Lüket BlockBeats resmi topluluğuna katılın:

Telegram abone grubu: https://t.me/theblockbeats

Telegram iletişim grubu: https://t.me/BlockBeats_App

Twitter resmi hesabı: https://twitter.com/BlockBeatsAsia