Goldman Sachs Raporu: Samsung hissesi için hedef fiyat, sıkı bellek arzı nedeniyle 490.000 KRW'ye çıkarıldı

Yazan: Rita

Pazar, stok döngüsünün zirveye ulaştığı konusunda endişeli; Samsung yönetimi, 2027 yılında arz-talep oranının 2026 yılından daha sıkı olacağını belirtti. Goldman Sachs, 18 Eylül 2026 tarihli raporunda Samsung Electronics yönetimiyle yapılan çevrimiçi toplantı sonrası alım önerisini sürdürdü ve kesin alım listesine dahil etti. Ortak hisse hedef fiyatı 490.000 KRW, mevcut hisse fiyatı 252.500 KRW olmak üzere %94,1 yukarı potansiyel sunuyor. Öncelikli hisse hedef fiyatı 360.000 KRW, yukarı potansiyel %86,2.

Goldman Sachs analisti Giu Lee, raporunda, Samsung yönetiminin depolama talep ve arz koşullarının gergin kalacağını tekrarladığını, destekleyici faktörlerin ise güçlü talep dinamikleri, düşük tatmin oranları ve 2026'dan 2027'ye kadar süren talep ertelenmesi olduğunu belirtti. Artırılmış kapasite, özellikle yüksek bant genişlikli bellek (HBM) olmak üzere DRAM'e odaklanacak; diğer depolama ürünlerinin kapasitesi daralacaktır. Geleneksel DRAM'in arz genişlemesi yapısal kısıtlarla karşı karşıyadır.

2026 yılındaki karşılanamayan talep 2027 yılına ertelenecek ve 2027 yılında arz-talep koşulları 2026 yılından daha sıkı olacak. Uzun vadeli tedarik anlaşmaları 2027 yılından sonraki görünürlüğü sağlıyor ve yönetim, olumlu arz-talep ortamının 2027 yılından sonra da devam etmesini bekliyor. Samsung'un P4 fabrikası, HBM4 ve HBM4E için 1c nanometre DRAM üretmeye odaklanacak; P5 fabrikasının 2028 yılında ilk wafer üretimi de DRAM üzerine kurulacak. NAND alanında, Güney Kore fabrikalarının mekanik sınırlılıkları nedeniyle şirket, Xi'an fabrikasındaki süreç geçişine odaklanacak.

Goldman Sachs, DRAM ve NAND için bit üretiminin artışıyla karşı karşıya kaldığını belirtti. Geleneksel DRAM kapasitesi artırmak zor, çünkü yeni kapasitelerin çoğu HBM'ye tahsis ediliyor. HBM'nin ticari oranı nesil nesile yükseliyor ve şu anda 3 ila 4'e 1 oranında. Çip boyutlarının büyümesi, kapasite kısıtlamalarını daha da ağırlaştırıyor. Bu yapısal değişim, depolama sektöründe tedarik disiplininin daha önceki döngülere göre daha güçlü olduğunu gösteriyor ve fiyatlar ile kar marjlarının daha uzun süre korunması bekleniyor.

Şu anda imzalanmış uzun vadeli tedarik anlaşmaları, süresi, kapsamı ve bağlayıcılığı açısından önceki dönemlerden farklı olup, şirkete finansal istikrar ve disiplinli sermaye harcaması planlaması sağlamaktadır. Müşteriler, ön ödemeleri ve peşinatları, önceden belirlenmiş satın alma miktarlarıyla orantılı olarak öderler; bu da müşterilerin daha doğru tahminlerde bulunmalarını teşvik eder.

Toplam kapasitenin %30 ila %40'ı uzun vadeli anlaşmalarla sınırlı değil ve mobil, PC ve AI olmayan müşterilere hizmet verecektir; bu alanlar fiziksel AI ve uç AI açısından yükseliş potansiyeline sahip olabilir. Goldman Sachs, uzun vadeli anlaşmaların yaygınlığı, depolama endüstrisinin iş modelini, spot fiyat dalgalanmalarından daha öngörülebilir sözleşme gelirlerine doğru değiştirdiğini düşünmektedir. Bu değişim, Samsung gibi lider üreticilerin kapasite ve yatırım planlamasını daha istikrarlı hale getirmesine yardımcı olmaktadır.

HBM4 temel çip talebi nedeniyle 4nm üretim kapasitesi çok sıkışık durumda ve şirket, Güney Kore'de 4nm kapasitesi artırmayı düşünüyor. Aynı zamanda, HBM5 temel çipleri için 2nm düğümüne yeni üretim hatları da değerlendiriliyor. Şirket, Taylor tesisindeki ekipman kurulumunun başladığını ve ABD otomobil müşterileri için özel olarak yapıldığını onaylıyor; gelecekteki potansiyel siparişleri karşılamak amacıyla ABD'de üretim genişletmeyi de düşünüyor.

Goldman Sachs, HBM'nin üretim kapasitesi üzerindeki etkisinin yapısal olduğunu belirtti. HBM çipleri daha büyük boyutlarda olup daha fazla çip kullanır ve her nesil HBM için ticaret oranı artmaktadır. Samsung DRAM üretim kapasitesini artırsa bile, büyük ölçüde yeni kapasite HBM tarafından absorbe edilecek ve geleneksel DRAM arzında sınırlı bir artış olacaktır. Bu trend, depolama fiyatlarının yüksek seviyede kalmasını desteklemektedir.

Samsung MX bölümü, kısa vadeli operasyonel kayıplara rağmen kritik bölgelerdeki pazar payını öncelikli hale getirmeye devam edecektir. Şirket, depolama maliyet baskılarının artması nedeniyle finansal durumun iyileşmeden önce daha da kötüleşebileceğini tahmin etmektedir. Katlanabilir ekranlı telefonlar konusunda, şirket yeni girişimcileri olumlu bir şekilde değerlendiriyor ve bunun tüketicilerin farkındalığını artıracağını ve katlanabilir formun doğrulanmasını sağlayacağını düşünmektedir.

Goldman Sachs, MX bölümünün stratejisinin kısa vadeli kârları uzun vadeli pazar konumunu kazanmak için feda ettiğini düşünüyor. Depolama maliyetlerindeki artış, mobil cihaz iş biriminin kârlılığına baskı uygularken, Samsung depolama tedarikçisi olarak depolama fiyatlarındaki artıştan faydalanarak mobil cihaz iş birimindeki baskıyı kısmen dengeleyebilir. Bu dikey entegrasyon avantajı, depolama yükseliş döngüsünde daha belirgin hale gelir.

Samsung, hisse geri alımı ve temettü politikalarını değerlendiriyor ve nihai karar, yıl sonu performansının belirlenmesinden sonra açıklanacak. Yönetim, grup ilişkili şirketlerin hisselerinin hissedar getirisi politikasının belirlenmesinde ana faktör olmayacağını tekrarladı. Goldman Sachs, hissedar getirisi politikasının netleşmesinin hisse fiyatı için potansiyel bir katalizör olabileceğini belirtti.

Goldman Sachs' hedef fiyatları, 2026 ile 2027 yılları arasındaki EV/EBITDA bölüm değerlemesine dayanmaktadır. Sıradan hisse senedi hedef fiyatı 490.000 KRW, tercihli hisse senedi hedef fiyatı ise %27 tercihli hisse senedi indirimi temel alınarak 360.000 KRW'dir. Aşağı yönlü riskler arasında depolama talep-tedarikte ciddi bir bozulma, HBM rekabetinde artış ve kontrat üretimi işleri kayıplarının genişlemesi yer almaktadır.

Eğer 2027 yılında arz-talep koşulları 2026 yılından daha sıkıysa, Samsung'un depolama iş birimi daha uzun bir yükseliş döngüsüne girecek; telefon iş biriminin kısa vadeli kayıpları, depolama kârlarıyla tamamen karşılanabilecek mi?

Sorumluluk Reddi

Bu metin, Çaoxiang Araştırma tarafından üçüncü taraf bir menkul kıymet şirketinin raporundan (Goldman Sachs, 18 Eylül 2026) derlenen ve açık piyasa verileriyle birleştirilen bir özet ve yorumdur. Metinde yer alan değerlendirme, hedef fiyat, kar tahminleri ve ilgili yargılar, bu menkul kıymet şirketinin analistlerinin görüşlerini yansıtmaktadır ve yalnızca bu kuruluşun pozisyonunu temsil eder; Çaoxiang Araştırma'nın görüşünü yansıtmaz ve herhangi bir yatırım önerisi oluşturmaz.

Piyasa riski vardır, kararlar bağımsız alınmalıdır. Bu yazı, herhangi bir menkul kıymetin alım satımı için bir temel oluşturmayacaktır.