Goldman Sachs Raporu: Kazanç Büyümesi Beklentileri Aşıyor, Yapay Zeka Kazancı 2027'de Zayıflayacak

Yazan: Rita

S&P 500, ikinci çeyrek yıllık kazanç artışını %51 olarak açıkladı ve son dört çeyrekte %26 artış kaydetti; bu, uzun vadeli trend ve ekonomik büyüme arasındaki tarihsel ilişkiyi aşmaktadır. Goldman Sachs, 17 Eylül 2026 tarihli ABD hisse senedi görüşleri raporunda, piyasa endişelerinin "kazanç balonu" olmadığını belirtti. Şirketin temel senaryosu, kazanç artışının yavaşlaması, ancak çöküş olmamasıdır. 2027 ve 2028 yıllarında hisse başına kazanç artış hızı sırasıyla %11 olacak ve bu değerler 415 dolar ve 460 dolara ulaşacaktır.

Goldman Sachs analisti Ben Snider, raporunda mevcut karların aşırı düzeyde olmasının üç geçici etkeni olduğunu belirtti. Yapay zeka yatırımları, bu yılki kar artışının neredeyse yarısını oluşturdu. Yarı iletken marjları on yılların en yüksek seviyesinde. Büyük teknoloji şirketlerinin hisse senedi yatırımlarından elde edilen kazançlar, muhasebe karlarını artırdı. Bu üç faktörün tümü gelecek yıl zayıflayacak ve kar büyüme hızı normal seviyeye dönecek.

Değerleme sinyalleri, piyasanın mevcut karlılığın sürdürülebilirliği konusunda şüpheci olduğunu gösteriyor. S&P 500 ileri市盈率 19 kat, 10 yıllık ortalamayla uyumlu. Ancak trend karlılıkla hesaplanan piyasa市盈率, geçmiş birkaç on yılda yalnızca internet balonu zirvesinde aşıldı.

Goldman Sachs, 2027 yılı için hisse başına 415 dolar, 2028 yılı için 460 dolar kâr tahmininde bulunuyor. Bu tahmin, aşağıdan yukarıya doğru market konsensüsü olan 419 dolarla yakından örtüşüyor ve yukarıdan aşağıya doğru stratejistlerin medyan tahmini olan 403 doların üzerinde. Bankanın 12 aylık S&P 500 getiri tahmini %14, hedef seviye ise 8.700. Kâr artışı,牛市ın ana itici gücüdür; değerlemelerin genişlemesi değildir.

Yapay zeka sermaye harcamaları, bu yılki kâr büyümesinin en büyük itici gücüdür. Süper ölçekli üreticilerin bu yılki sermaye harcamaları 800 milyar dolar olarak tahmin ediliyor ve geçen yıla göre %94 artış gösteriyor. Bu harcamalar, yarı iletken, teknoloji donanımı, sanayi ve kamu hizmeti şirketlerine yönlendiriliyor ve S&P 500 kâr büyümesinin yaklaşık yarısını oluşturuyor. Goldman Sachs, 2027 yılında sermaye harcamalarının 1,2 trilyon dolara, 2028 yılında ise 1,4 trilyon dolara ulaşacağını tahmin ediyor.

Yatırım harcamalarının büyüme hızı yavaşlarken, amortisman giderleri artacak. Goldman Sachs, aşırı ölçekli üreticilerin amortisman giderlerinin 2027 yılı kâr büyümesine yaklaşık 5 puanlık bir baskı uygulayacağını tahmin ediyor; bu, yatırım harcamalarının 11 puanlık katkısının neredeyse yarısını telafi ediyor. 2028 yılına kadar amortisman baskısı, yatırım harcamalarının kâra katkılarını tamamen gölgeleyecek. AI yatırımlarının kâra olumlu etkisi nötr hale geliyor veya hatta baskıya dönüşüyor.

Goldman Sachs, 2027 yılında sermaye harcamalarının temel senaryodan 250 milyar dolar daha yüksek olmasının, S&P 500 kar büyüme hızını yaklaşık 6 puan artıracak olduğunu belirtti. Sermaye harcamalarının yaklaşık %30 azalarak 570 milyar dolara düşmesi durumunda, AI altyapısıyla ilgili karlar yaklaşık %40 azalacak, ancak hâlâ 2025 seviyesinden yaklaşık %25 daha yüksek kalacak.

Yarı iletkenlerin brüt kar marjı on yılların en yüksek seviyesinde. S&P 500 yarı iletken şirketlerinin brüt kar marjı yaklaşık %70 olup, tarihsel seviyenin iki katından fazla. Goldman Sachs, 2026 yılındaki yarı iletken kâr artışının yaklaşık dörtte birinin brüt kar marjı genişlemesinden kaynaklandığını tahmin ediyor. Bankanın analistleri, arz-talep darlığının 2027 yılına kadar devam edeceğini öngörüyor ancak marj genişleme hızının önümüzdeki yıl belirgin şekilde yavaşlayacağını düşünüyor.

Yarı iletkenlerin brüt kar marjı %70'den 15 yıllık ortalama %55'e düşerse, S&P 500 kârları yaklaşık %10 azalacaktır. Her bir punkt brüt kar marjı değişimi, S&P 500 hisse başına kâr büyüme hızında yaklaşık bir punkt değişime karşılık gelmektedir. Goldman Sachs, mevcut kârların yarı iletken fiyatlarına aşırı duyarlı olduğunu belirtiyor; AI altyapısı yatırımlarında yavaşlama veya arz artışı, marjların düşmesine neden olabilir.

Büyük teknoloji şirketlerinin hisse senedi yatırımlarından elde edilen kazançlar, muhasebe kârını artırdı. 2026 ikinci çeyrekte yaklaşık 150 milyar dolarlık hisse senedi yatırımı kazancı kaydedilerek S&P 500 hisse başına kâr %12 oranında artırıldı. Goldman Sachs, 2026 ikinci yarısında ikinci çeyreğe kıyasla daha düşük düzeyde ek kazançlar bekliyor. 2027'de bu kazançlar önemli ölçüde azalacak.

Bu gelir tamamen çıkarılırsa, 2027 yılında kâr büyüme hızı %11'den %18'e çıkacaktır. Goldman Sachs, bu gelirin muhasebe kârı olduğunu ve temel iş aktivitesinin kârlılığını yansıtmadığını belirtti. Piyasa bu durumu önceden tahmin etmişti; yarı iletken hisseleri son dönemde kâr beklentilerinden geri kaldı, bu da yatırımcıların kâr kalitesine dikkatli davrandığını gösteriyor.

Şu anda S&P 500'nin net varlık getirisi %24 olup, tarihte en yüksek seviyede. Tarihsel ilişkiye göre, bu seviye, ileriye dönük fiyat/kâr oranının 21 katı üzerinde olması gerektiğini gösteriyor. Şu anki 19 katlık fiyat/kâr oranı, yaklaşık %22 net varlık getirisi ima ediyor; bu, mevcut seviyeden 200 baz puan daha düşük olup, 2021 ile birlikte tarihin en yüksek seviyelerinden biri.

Yukarı yönlü riskler arasında AI için beklenenden yüksek sermaye harcamaları yer alıyor; eğer büyük ölçekli üreticilerin 2027 yılı sermaye harcamaları 250 milyar dolar artarsa, kâr artış hızı yaklaşık 6 puan artacaktır. Aşağı yönlü riskler arasında AI yatırımlarının yavaşlaması, yarı iletken kar marjlarının düşmesi ve hisse senedi yatırımlarından elde edilen kazançların kaybolması yer alıyor. Goldman Sachs, piyasa fiyatlamasının kâr yavaşlama beklentilerini yansıttığını, ancak balon patlaması senaryosunu henüz yansıtmadığını düşünüyor.

Kâr yavaşlaması ortak bir anlayış haline geldi; temel ayrılık, AI verimliliğinin sermaye harcamalarının yerini alıp alamayacağı ve yeni bir kâr kaynağı olup olmayacağı üzerinedir.

Sorumluluk Reddi

Bu metin, Çıngırak Araştırması tarafından üçüncü taraf bir menkul kıymetler şirketinin raporundan (Goldman Sachs, 17 Eylül 2026) derlenen ve halka açık piyasa verileriyle birleştirilen bir özet ve yorumdur. Metinde yer alan değerlendirme, hedef fiyat, kar tahminleri ve ilgili yargılar, bu menkul kıymetler şirketinin analistlerinin görüşlerini yansıtmaktadır ve yalnızca bu kuruluşun pozisyonunu temsil eder; Çıngırak Araştırması'nın görüşünü yansıtmaz ve herhangi bir yatırım önerisi oluşturmaz.

Piyasa riskleri vardır, kararlar bağımsız alınmalıdır. Bu yazı, herhangi bir menkul kıymetin alım satımı için bir temel oluşturmamalıdır.