Goldman Sachs Raporu: Döngüsel Dönüşüm Yavaşlıyor, Hisse Senetleri Üzerinde 12 Aylık Ağırlık Korunuyor

Yazan: Rita

Yaz mevsimi varlık piyasalarındaki siklik döngüsü hâlâ devam ediyor, ancak momentum yavaşlıyor.

2 Eylül'de Goldman Sachs, 12 aylık olarak hisse senetlerini aşırı ağırlıklandırma ve krediyi az ağırlıklandırma pozisyonunu korudu, hisse senetleri üzerinde taktiksel olarak nötr bir tutum aldı. Küresel hisse senetleri, Haziran'dan beri yatay bir hareket gösterdi; AI sermaye harcamalarından fayda görenler satıldı, pazar genişliği önemli ölçüde iyileşti. Eşit ağırlıklı S&P 500, Haziran ve Temmuz aylarında Nasdaq'u %16 oranında geçti. Goldman Sachs, sürekli kar büyümesinin hisse senetlerinin gelecek 12 ay içinde tahvillere ve kredilere göre üstünlük sağlamasını destekleyeceğini düşünüyor; ancak kar büyümesi ve kar düzeltmelerinin zirve yapmasıyla getirilerin yavaşlaması mümkün. Kısa vadeli olarak, faiz dalgalanmaları, mevsimsel zayıflık, ABD orta dönem seçimleri ve coğrafi siyasi riskler volatiliteyi artırabilir.

Goldman Sachs' hisse senedi iyimserliği kâr üzerine kuruludur. Küresel hisse senedi pozisyon getirisi (başlangıç temettü oranı artı gelecek 12 aylık kâr büyümesi) bu yıl önemli ölçüde arttı ve tüm bölgelerde iki haneli kâr büyümesi ve olumlu düzeltmeler gerçekleşti.

Kâr büyümesi ve kâr düzeltmelerinin zirvesi muhtemelen geçmişte kaldı. Küresel hisse senedi piyasaları, Haziran'dan beri yatay seyir gösterirken, AI sermaye harcamalarından fayda görenlerde önemli bir pozisyon tersine dönüşü yaşandı ve AI dışındaki sektörler öne çıktı. Haziran ve Temmuz aylarında eşit ağırlıklı S&P 500, Nasdaq'u %16 oranında geçti; bu, piyasa genişliğinin iyileştiğine dair açık bir sinyaldir. Goldman Sachs, 2027 yılında kâr büyüme oranlarının hâlâ iki haneli kalacağını ancak mevcut seviyelerin altında olacağını tahmin ediyor; bu durumda hisse senetlerinin tahvillere göre sağladığı aşırı getiri daralacaktır.

Değerleme açısından, kâr büyümesi değerlemelerin sürekli düşmesine neden olmaktadır; MSCI Dünya Endeksi'nin 12 aylık ileri görüşlü Kâr/Fiyat oranı bu yıl önemli ölçüde düşmüştür. Goldman Sachs'ın hisse senedi kuyruk riski çerçevesi, büyük hisse senedi gerilemelerinin olasılığının normal seviyelere indiğini göstermektedir, ancak yeni bir güçlü yükseliş için de sınırlı bir alan mevcuttur. Bu, ekonomik döngünün son aşamasının tipik bir özelliğidir; yüksek değerlemeler yukarı potansiyelini kısıtlamaktadır ve AI'nın getirdiği yapısal kuyruk faydaları çerçevede yeterince yansıtılmamış olabilir.

Goldman Sachs, Asya ve ABD için hâlâ aşırı ağırlık, Avrupa için düşük ağırlık tutuyor; Asya'nın yukarı potansiyelinin en yüksek olduğunu, Avrupa'nın ise TTF doğalgaz fiyatı ve siyasi risklerle karşı karşıya kaldığını düşünüyor.

Uzun vadeli tahvil getirileri, küresel finansal krizden sonraki zirvelere yaklaşmakta hatta aşmakta. Bu destekleyici faktörler üç ana kaynaktan geliyor: güçlü döngüsel ortam, AI yatırımlarından kaynaklanan sermaye rekabeti ve mali sürdürülebilirlik endişeleri.

Goldman Sachs, nominal büyümenin hızlanmasıyla bond getirilerinin yükselmesinin ana nedeni olduğunu ve aynı zamanda kâr büyümesini destekleyerek hisse senedi fiyatlarının getiri artışlarını daha iyi emmeye izin verdiğini, ancak değerlemelerin daraldığını belirtti. Getirilerin aşırı hızlı yükselişi, örneğin enerji fiyatlarındaki sıçrama, Fed'in daha agresif bir tutum alması veya vade priminin artması nedeniyle, daha şiddetli piyasa rahatsızlığına yol açabilir. Veriler, 10 yıllık ABD tahvili getirisinin 3 ay içinde 2 standart sapmadan fazla yükseldiğini gösteriyor ve bu genellikle hisse senedi fiyatlarına önemli bir baskı uygular.

Daha temel bir değişim, tahvillerin risk azaltıcı araç olarak işlevinin zayıflamasıdır. Goldman Sachs, mevcut ortamın 1990'lardan önceki modele benzediğini, tahvillerin artık hedging aracı değil daha çok gelir kaynağı olduğunu düşünmektedir. Enflasyonun yıl sonuna kadar normalleşmesiyle hisse-senet ve tahvil arasındaki negatif korelasyon geri dönseler bile, tahvillerin hedging etkinliği son 30 yıldan daha zayıf olabilir. Geleneksel 60/40 portföyün koruma katmanı incelmektedir.

Geçtiğimiz üç yıl içinde, AI ile desteklenen teknoloji hisseleri, 1920'ler, 1950'ler ve 1990'ların sonlarındaki teknoloji balonları düzeylerine ulaşan ağırlıkları ve portföy dağılımlarını artırmıştır. Yaz döneminde piyasa genişliği iyileşse de, teknoloji hisseleri bu yılın küresel hisse getirilerinin ana katkısı olmaya devam etmektedir. Bu odaklanma Asya'da da belirgindir ve yarı iletken şirketleri bölgesel getirileri支配 etmektedir.

Amerika'nın güçlü bilançoları ve bol nakit akışına sahip aşırı büyük şirketlerinin aksine, küresel yarı iletken şirketleri yüksek oranda ilişkili ve döngüsel iş modellerine sahiptir. AI teması tersine dönerse, ilgili sektörlerde birlikte düşüş riski daha yüksektir.

Bağlantı korumasının zayıflaması bağlamında, hisse senedi içindeki çeşitlendirme daha da önemli hale gelmiştir. S&P 500 ile düşük volatilite ve yüksek temettü hisseleri arasındaki korelasyon, teknoloji balonu dönemine benzer bir modelle büyük ölçüde düşmüştür. Goldman Sachs, bir taraftan küresel AI ile ilişkili hisseleri, diğer taraftan yüksek temettü ve düşük volatiliteye sahip savunma sektörlerini içeren bir telli strateji önermektedir. Bölgesel çeşitlendirme de etkili olmuştur; 2024'ten beri ABD dışındaki hisseler genel olarak S&P 500’i aşmıştır ve bu yıl öncelikle AI sermaye harcamalarının hızlandığı Kuzey Asya pazarları liderlik etmektedir.

Amerika Birleşik Devletleri Hazine Bakanlığı'nın döviz ve tahvil piyasalarına müdahalesi, altın ile birlikte bitcoin ve isviçre frangı gibi dolar politikası koruma araçlarının güçlü bir şekilde yükselmeye başlamasına neden oldu. Goldman Sachs Komodite Takımı, sürekli merkez bankaları altın alımı talebi ve Federal Rezerv'in hareketsiz kalması背景下 özel ETF sermaye geri akışına dayanarak, 2026 sonu için altın adil değerini 4.900 dolar/ons olarak tahmin etmeye devam ediyor.

Altının küresel portföy referansı ile olan korelasyonu büyük ölçüde azaldı ve gerçek varlıkların çeşitlendirme değeri için ek kanıt sağladı. Goldman Sachs, son beş yıl içinde 60/40 portföyünün tahvil bileşenini altın veya genel gerçek varlık portföyüyle değiştirmenin, risk-adjusted getiriyi önemli ölçüde artırdığını belirtti.

Goldman Sachs, genel olarak emtialara nötr bir bakış açısı benimsemiştir. Son zamanlarda Hormuz Boğazı'ndaki gerginlikler artmasına rağmen, ekip, Brent petrolün yıl sonuna kadar barrel başına 80 dolar seviyesine düşeceğini tahmin etmektedir. Fasılın 3 aydaki en düşük seviyesine kıyasla, Körfez'deki gerçek petrol ihracatı %40 artmıştır; gri kanallar aracılığıyla taşınan miktarlar artmakta ve fiyat duyarlı Çin'in net ham petrol ithalatı da bu duruma katkıda bulunmaktadır. Bu nedenle, Orta Doğu'daki kesintiler devam etse bile, fiyatların yukarı yönlü potansiyeli sınırlı kalabilir. Altının yükselişi ise daha dalgalı olabilir; alım opsiyonu talebindeki sert artıştan sonra hem alım hem de satım yönünde volatilite artmaktadır.

Goldman Sachs, krediye düşük ağırlık atıfta bulunuyor. Kredi spreadleri hâlâ sıkı kalıyor; AI sermaye harcamalarıyla ilgili borçlanmalar, krediye çift baskı uyguluyor: hem devlet tahvillerinin getirisini artırıyor hem de kredi spreadlerini genişletiyor, özellikle AI ile ilişkili emisyoncular ile AI olmayan rakipleri arasında. Geçmiş deneyimler, döngünün son aşamasındaki yeniden yapılandırma ve kaldıraç azaltma evresinde hisse senetlerinin genellikle krediye göre daha iyi performans gösterdiğini gösteriyor. Goldman Sachs, yıl sonuna kadar kredi spreadlerinin hafifçe genişleyeceğini tahmin ediyor.

Goldman Sachs'in temel portföy çerçevesi: Yatırımı korumak, düşüşlerde alım yapmak, çeşitlendirme ve seçici hedging araçları aracılığıyla riskleri yönetmek.

Sorumluluk Reddi

Bu metin, Çaoxiang Araştırma tarafından üçüncü taraf bir menkul kıymetler şirketinin raporundan (Goldman Sachs, 2 Eylül 2026) derlenen ve açık piyasa verileriyle birleştirilen bir özet ve yorumdur. Metinde yer alan değerlendirme, hedef fiyat, kar tahminleri ve ilgili yargılar, söz konusu menkul kıymetler şirketinin analistlerinin görüşlerini yansıtmaktadır ve yalnızca bu kurumun tutumunu temsil eder; Çaoxiang Araştırma'nın görüşünü yansıtmaz ve hiçbir yatırım önerisi oluşturmaz.

Piyasa riski vardır, kararlar bağımsız alınmalıdır. Bu yazı, herhangi bir menkul kıymetin alım satımı için bir temel oluşturmayacaktır.