Yazar: Xu Chao
Washington'dan gelen ardışık politika sinyalleri, küresel tahvil ve döviz yatırımcılarını "Amerika sat" tartışmasını yeniden canlandırmaya itiyor. Federal Rezerv Başkanı'nın iletişim stili değişikliği, Hazine'nin döviz piyasasına müdahalesi, bir yandan bütçe açığının genişlemesi ve diğer yandan ticaret savaşları tehdidi, piyasada ABD varlıklarına olan güveni yeniden sarsıyor.
En son gelişmeler, Federal Rezerv Başkanı Walsh'ın politika iletişimini azaltma eğiliminde olduğunu gösteriyor ve piyasa, Federal Rezerv'in enflasyonla mücadele taahhüdüne dair şüpheleri körükliyor. Aynı zamanda, The Wall Street Journal'a göre, Trump, Walsh'ın göreve başlamasından beri onunla birkaç kez telefon görüşmesi yapmış ve son yıllarda alışkanlık haline gelmiş kuralları kırmıştır—ancak şu ana kadar herhangi bir kanıt, ikisinin faiz oranları üzerine konuştuğunu göstermemektedir. Hazine Bakanı Bessent ise, ABD'nin Japonya'ya döviz piyasası müdahalelerinde yardım etmesini onaylayan bir belge imzalamıştır; bu, yarım yüzyıldan beri ilk kez gerçekleşen koordineli bir eylemdir ve bu da doların hareketini daha da bastırmıştır.
Yukarıdaki çift şok, piyasa fiyatlarında yansıma bulmuştur. 30 yıllık ABD tahvili getirisi %5'in üzerine çıkmış ve 2007'den beri en yüksek seviyeye ulaşmıştır, ancak bundan sonra biraz gerilemiştir; Bloomberg Dolar Spot Endeksi, Haziran'daki tepe noktasından beri yaklaşık %2 düşüş göstermiştir ve Dolar, G10 ülkelerinin neredeyse tüm para birimlerine karşı zayıflamıştır—bu hareket, ABD faiz oranlarının hâlâ yüksek seviyede kalması bağlamında anormal bir çelişki oluşturmaktadır.
Gama Asset Management'ın küresel makro portföy yöneticisi Rajeev De Mello, politika belirsizliği nedeniyle ABD tahvillerini ve doları satmaya devam ettiğini söyledi: "Bessent ve Wash, küresel piyasalar için çift bir darbe; yatırımcılar, politika risklerini dolar ve ABD tahvil eğrisine dahil etmek zorunda kaldılar—bu da Trump hükümeti primidir."
"Amerika'yı satmak" yeniden ortaya çıkıyor, ancak geçen yıl farklı olarak.
"Satış ABD" işlemi, Trump'ın gümrük önlemlerini ilan ettiği geçen yıl Nisan ayında dikkat çekmişti ve bu, dolar, ABD hisse senetleri ve ABD tahvillerinin aynı anda satılmasına neden olmuştu. Bu dalganın hızla sakinleşmesine rağmen, ABD'nin dolar rezerv para birimi statüsü ve derin piyasa kapitalizasyonu sayesinde artan bütçe açığını sonsuza dek finanse edebileceğine dair uzun süredir var olan varsayım sarsılmıştı.
Bu durum daha da karmaşık. ABD hisse senedi piyasasında, teknoloji hisselerinin güçlü performansı, S&P 500 endeksinin yeniden tarihi bir zirveye ulaşmasını sağladı ve piyasa genelinde bir çöküş yaşanmadı. Yabancı yatırımcıların elindeki ABD tahvili miktarı, Mayıs itibarıyla 9,4 trilyon dolara ulaştı ve bir yıl önceye göre %4 artış gösterdi; bu da genel güvenin hâlâ devam ettiğini göstermektedir.
Ancak tahvil ve döviz piyasalarındaki bazı küresel yatırımcılar pozisyonlarını değiştiriyor.
Brandywine Global Investment Management'ın Singapurlu menkul kıymet yöneticisi Carol Lye, şirketin dolar karşıtı orta vadeli pozisyonlara sahip olduğunu belirtti: "Bessent şimdi de yenin kuvvetlenmesi gerektiğini söylüyor, bu da zayıf dolar beklentimizi doğrulayacaktır." Ayrıca, Washington'un salgıladığı "karışık mesajların" sermayenin ABD'ye akışını olumsuz etkilediğini vurguladı.
Federal Reserve'in güvenilirliği şüpheli, uzun vadeli ABD tahvillerinde baskı artıyor
Piyasa endişelerinin temel noktalarından biri, Fed'in Wash yönetiminde enflasyon beklentilerini etkili bir şekilde sabitleyip sabitleyemeyeceğidir. Analistler, Fed'in faiz artırma döngüsünde geride kalması durumunda uzun vadeli getirilerin ekstra yukarı baskıya maruz kalacağını düşünüyor.
Bloomberg Economics verilerine göre, 30 yıllık ABD tahvillerinin vade primi—yani yatırımcıların uzun vadeli tahvilleri tutmak için talep ettiği ek getiri—bu hafta %1,56'ya yükseldi ve 2013 yılından beri en yüksek seviyeye ulaştı. Varlık yönetimi 598 milyar euro olan Allianz Global Investors, şu anda beş ila yedi yıl aralığındaki tahvillerle 30 yıllık tahvillere karşı eğrinin dikleşmesi işlemine öncelik veriyor.
Şirketin üst düzey portföy yöneticisi Ranjiv Mann, "Risk, Federal Reserve'un faiz artırma döngüsünde eğrinin gerisinde kalması, uzun vadeli getirilerin daha da kaybolması ve ABD'nin zaten zorlu mali sorunlarıdır." Aynı zamanda, Hazine Bakanlığı bu hafta mevsimsel borçlanma beklentisini 73,9 milyar dolara çıkardı ve piyasa genel olarak yetkililerin kısa vadeli hazine bonosu odaklı ihracat stratejisini sürdürmesini bekliyor; arz baskısı sürekli olarak birikiyor.
Yen müdahaleleri, doların önünü tartışmaya açtı
Amerika'nın döviz piyasalarına müdahalesi, yatırımcılar arasında doların yapısal hareketi üzerine yeniden değerlendirme yarattı.
Bessent, CNBC ile yaptığı röportajda bu adımı savunarak, Japon yeninin sürekli zayıflığının Asya para birimlerinde daha geniş bir devalüasyona yol açabileceğini ve Washington'un ABD ekonomisine uygun şekilde ve küresel piyasaları istikrara kavuşturmak amacıyla Japonya'ya "her şeyi feda ederek" destek vereceğini söyledi.
Bu müdahale, euro alıp dolar satarak japon yen'i satın alarak gerçekleştirilmiştir ve doğrudan ABD tahvili piyasasını etkilemeyi amaçlamaktadır. Besant, bunu "rezervlerin yeniden konfigüre edilmesi" olarak tanımlamıştır. Ancak piyasa katılımcıları, Japonya — ABD'nin en büyük yurt dışı ABD tahvili sahibi, elinde 1 trilyon doların üzerinde tahvil bulunuyor — müdahale için gerekli fonları sağlamak amacıyla bazı ABD tahvillerini satmak zorunda kalırsa, etki hâlâ ABD tahvili piyasasına yayılabilir.
HSBC Grubu Varlık Yönetimi Küresel Baş Yatırım Uzmanı Steve Brice, ABD dolarının önümüzdeki 12 ayda yaklaşık %3 ila %4 düşeceğini tahmin ediyor: "Hükümet eylemleri ve diğer faktörler, ABD piyasalarının yapısal avantajlarını yavaş yavaş zayıflatıyor."
"Amerika istisnacılığı" sona ermedi, ancak riskler göz ardı edilemez
Çok sayıda stratejist, şu anda doların küresel rezerv para birimi statüsünün sona ereceğini veya ABD tahvillerinin küresel referans risksiz varlık statüsünü kaybedeceğini öngören kimse olmadığını vurguladı.
Pacific Investment Management Company çoklu varlık kredi stratejisi uzmanı Lotfi Karoui, bir araştırma raporunda, ABD varlıklarının yabancı alıcılar için hâlâ çekici olduğunu ve büyük ölçekli eş zamanlı satışların eksikliğinin bunun kanıtı olduğunu belirtti. Bu yıl itibarıyla, 10 yıllık ABD tahvili, ABD yatırım seviyesi şirket bonosu spread'i ve doların aynı anda düşüş yaşadığı işlem günleri sadece yaklaşık %2 oldu. "ABD istisnailiğine gerçekten inanç kaybedilseydi, bu tür eş zamanlı satışlar daha sık görülürdü."
Ancak Lazard başlık stratejisti Ronald Temple, temel sorunun, yabancı sermayenin ABD tahvillerini alma hızının, ABD'nin borçlanma hızını takip edememesi olduğunu belirtti. Bloomberg TV ile yaptığı röportajda, "ABD'nin güvenli varlık statüsüne ilişkin güven ortamı değişiyor ve birçok soru işareti var. Gelecek birkaç yıl içinde doların değer kaybı eğilimi yeniden ortaya çıkacak."