Bu kripto kurtuluş döngüsü nerede? Fidelity Q3 sinyal raporu, ağırlıklı NUPL'nin -0,01'e düşmesini, BTC hakimiyet oranının %68'e yükselmesini ve birçok göstergenin tarihsel teslim aralığına yaklaşmasını gösteriyor. 2018 ve 2022 yıllarındaki yaklaşık 300 günlük dip döngüleri referans alındığında, mevcut 203 günlük düzeltme sürecinin üçte ikisi tamamlanmış olabilir. Raporda, Ocak 2026'nın dikkat edilmesi gereken bir zaman penceresi olduğu belirtiliyor, ancak bu bir dip tahmini oluşturmuyor.
Yazar: 富达数字资产研究团队
Derleyen: Jia Huan, ChainCatcher
Birinci: Pazar Genel Bakışı
Şekil: Üç Ana Varlık Sinyali Genel Bakış Paneli
Ağırlıklı NUPL: BTC, piyasayı tek başına destekliyor
Ağırlıklı NUPL, piyasa değeriyle ağırlıklandırılmış bir dijital varlık portföyünün genel olarak gerçeklenmemiş kâr mı yoksa gerçeklenmemiş zarar mı durumunda olduğunu ölçer. BTC'nin piyasa değeri, ETH ve SOL'a kıyasla çok daha yüksek olduğu için, mevcut endeks büyük ölçüde BTC tarafından belirlenmektedir.
Şu anda, üç varlıktan sadece BTC hâlâ realized olmayan kâr kaydediyor; ETH ve SOL ise realized olmayan zararda. Toplam hesaplamaya göre ağırlıklı NUPL -0,01, bu da pazarın genel olarak kâr-zarar dengesi hafifçe altında olduğunu gösteriyor.
Yani, piyasadaki kalan gerçeklenmemiş kârlar çoğunlukla BTC'de yoğunlaşmış durumda, çeşitli varlıkların genel bir iyileşmesinden kaynaklanmamaktadır. BTC, ETH ve SOL'un kayıp baskısını kısmen dengelemiş olsa da, tüm portföyün pozitif seviyeye geri dönmesi için yeterli değildir.
Üç varlık aynı ağırlığa sahipse, ETH ve SOL'in daha derin kayıplar yaşaması nedeniyle portföy durumu daha zayıf olacaktır. Bu nedenle, ağırlıklı NUPL zaten negatife dönmüş olsa da, mevcut piyasa yapısı, kayıpların tüm varlıklarda eşit dağıldığı senaryodan biraz daha sağlıklı durumdadır.
Bu, BTC'nin dijital varlık piyasasındaki bir göstergesi olarak konumunu daha da vurgulamaktadır. ETH ve SOL, BTC'ye göre sürekli zayıflamaya devam etmektedir; yatırımcılar, en büyük hacimli ve en likit varlık olan BTC'ye daha belirgin bir tercih gösterirken, tarihsel olarak daha fazla dalgalanma gösteren diğer dijital varlıklara hâlâ dikkatli yaklaşmaktadır.
Yatırımcılar için mevcut piyasa, genel kâr aşamasına girmekten ziyade taban arayışında bir onarım süreci gibi görünüyor. BTC'nin göreceli gücü diğer varlıklara yayılmadı ve piyasa katılımı hâlâ yüksek oranda odaklanmış durumda.
2026 yılının ikinci çeyreğinde, BTC'nin NUPL'si daha da düştü ve üç varlığın ağırlıklı NUPL'si -0,01'e düştü. Daha fazla varlık tekrar gerçeklenmemiş kâr durumuna girmeden önce, piyasa hızlı bir tam genişleme yerine, dengede kalma veya baskı altında devam etme olasılığı daha yüksektir.
Şekil: Ağırlıklı NUPL puanı
BTC liderlik oranı %68'e yükseldi, varlık döngüsü hâlâ görülmedi
2025 yılının ikinci yarısındaki sürekli düşüşün ardından BTC hakimiyeti yavaşça yeniden yükseliyor ve uzun vadeli yükseliş eğilimi hâlâ bozulmadı.
Tarihsel olarak, BTC hakimiyet oranındaki artış, diğer dijital varlıkların BTC'ye göre performansının geri kalmasıyla eş zamanlı olmuştur. Bu, belirsizlik arttıkça ve değerlemeler baskı altında kaldığında, sermayenin en likit ve en olgun piyasa olan varlıklara doğru akışını yansıtmaktadır.
BTC ana hakimiyetinin sürekli yükselen dönemsel dip noktaları ve göreli olarak sabit yükselen eğimi, bu tercihin kısa vadeli bir fenomen olmadığını göstermektedir.
Mevcut liderlik oranı, sermayenin hâlâ BTC üzerinde yoğunlaştığını ve piyasa risk tercihinin açıkça seçici olduğunu gösteriyor. BTC dışındaki varlıklara katılım sınırlı olup, genel piyasa henüz geniş kapsamlı göreli güçlenmeyi geri kazanmadı.
2026 yılının ikinci çeyreğinde, BTC hakimiyeti %67'den %68'e hafifçe yükseldi ve diğer dijital varlıklara sermaye aktarımı işaretleri hâlâ zayıf kaldı.
Eğer üçüncü çeyrekte BTC hakimiyeti düşmeye başlarsa veya yanyana harekete geçerse, bu risk tercihinin yeniden arttığını ve diğer dijital varlıkların yeniden sermaye ilgisi kazandığını gösterebilir; aynı zamanda piyasa yapısında değişikliklerin erken bir sinyali olabilir.
Şekil: Varlık hakimiyeti oranı ve stabilcoin hariç dijital varlık toplam pazar değeri
Varlık performansı: BTC, ETH, SOL tümüyle düşüşte
Geçen yılın süregelen getirisi baz alınarak, BTC %45, ETH %37, SOL %53 düştü.
Yıl başından bu yana üç varlık da zayıf performans gösterdi; BTC, ETH ve SOL sırasıyla %33, %47 ve %41 düştü.
İkinci çeyrek sonuna kadar BTC, 200 haftalık hareketli ortalamanın altına düşmüş, piyasa ruhu aşırı şekilde düşük seviyede ve tüm dijital varlık piyasası da aynı şekilde zayıflamıştır.
Makro ekonomik ortamın olumsuzluğu, sermayenin AI ile ilgili yatırımlara ve hisse senedi piyasalarına kayması ve piyasa dinamiklerinin sürekli olarak zayıflaması, bu düşüş dalgasını büyüttü. Şu anda, birçok göstergenin tarihsel teslim aralığına yaklaşmış veya bu aralığı aşmış durumda.
Spot ETP nakit akışı hâlâ negatif kalıyor. 2026 yılının başından bu yana spot ETP’lerde birikmiş net çıkış 5,4 milyar dolar olup, bunun 4,9 milyar doları ikinci çeyrekte gerçekleşti.
Yalnızca Haziran ayı boyunca spot ETP'lerden yaklaşık 4,5 milyar dolarlık net çıkış yaşandı ve bu, spot Bitcoin ETP'lerin başlatılmasından bu yana en kötü ay oldu.
1 Haziran ile 4 Haziran arasında, pazar yaklaşık 6 milyar dolarlık zincirleme teminat tahliyesi yaşadı. Pasif pozisyon kapanmaları, satış baskısını daha da artırdı ve mevcut pozisyon yapılarını bozdu.
Makroekonomik ve coğrafi siyasi ortam aynı şekilde bir ağırlık oluşturuyor. Enflasyon yüksek seviyede kalıyor, enerji fiyatları sürekli baskı altında, piyasa para politikası beklentilerini büyük ölçüde ayarladı: yıl başı itibarıyla piyasa, 2026 yılında faiz indirimi yapılmayacağını düşünüyordu; ikinci çeyrek sonuna doğru beklenti, yıl sonunda faiz artırımı olasılığına dönüştü.
Kısa vadeli oynaklık hâlâ yüksek seviyede, ancak piyasanın taban oluşturması genellikle zaman ister.
Ancak mevcut değerleme seviyeleri ve dijital varlıklar ile geleneksel riskli varlıklar arasındaki giderek artan negatif korelasyon, temel ağın kabul eğiliminin güçlenmeye devam etmesi koşuluyla uzun vadeli yatırımcılar için çekici bir giriş pozisyonu sağlayabilir.
Görsel: BTC, ETH, SOL’un bir yıllık dönemsel performansı
İkinci: Bitcoin
NUPL 0.09: Pozitif
İkinci çeyrek sonunda BTC'nin NUPL değeri 0,09 olarak, "Umut—Korku" aralığında bulunuyor; bu da piyasada hala az miktarda gerçeklenmemiş kâr olduğunu, ancak yatırımcı ruh hali dikkatli bir yönde olduğunu gösteriyor.
Bazı sahipler hâlâ kâr durumunda, ancak piyasa henüz "tabanın oluştuğu" konusunda genel bir uzlaşmaya ulaşmadı.
İkinci çeyrekte BTC %14 düştü, NUPL 0,21'den 0,09'a düşerek 0,12 azaldı. Bu, büyük ölçekli teslim değil, sahiplerin gerçeklenmemiş kârlarının hafif bir daralması gibi görünüyor.
Mevcut verilere göre, BTC'nin piyasa fiyatı, ağ genelindeki toplam maliyet temelinden yaklaşık %10 daha yüksek olup, yatırımcılar toplamda 108 milyar dolarlık gerçeklenmemiş kâr sahibidir.
Nisan ve Mayıs aylarının büyük bir kısmında, BTC'nin NUPL'si "iyimserlik—endişe" aralığında kaldı ve piyasa yavaş yavaş dipin oluştuğuna inanmaya başladı.
Son dönemdeki endikatörler, "umut-korku" aralığına tekrar geri döndü, bu da piyasa ruhunun sürekli iyimserlikten dikkatli ve belirsiz bir duruma geçtiğini gösteriyor.
Geçmişte, BTC'nin kurtuluş dönemlerinde NUPL, teslim alan bölgesine daha da düşmüştür, bu nedenle mevcut durum hâlâ korumacı bir yaklaşımla değerlendirilmelidir.
Geçmiş verilere göre, BTC'nin NUPL'si 0,09'un ±0,05 aralığında olduğunda, sonraki bir yıllık getirinin medyanı %53, üç yıllık bileşik yıllık büyüme oranı %69'dur ve bu durum 73 kez gözlemlenmiştir.
NUPL, gelecek bir yıl ve gelecek üç yıl getirisiyle sırasıyla -0,26 ve -0,80 korelasyon katsayısına sahiptir; bu da NUPL'nin daha düşük olmasının uzun vadeli sonraki getirilerin genellikle daha yüksek olmasına işaret ettiğini gösterir. Bu, Fidelity'nin daha düşük NUPL'yi olumlu bir sinyal olarak değerlendirmesinin nedenidir.
Ancak, geçmiş ilişkiler zayıflayabilir veya geçersiz hale gelebilir; bu nedenle makro ekonomik ortam ve genel piyasa yapısı da dikkate alınmalıdır.
Şekil: Bitcoin Net Olmayan Gerçekleşmiş Kar/Zarar (NUPL)
Kinetik Sinyal: Negatif
BTC'nin mevcut momentum endeksi, bu düşüş dalgasının düşüş yönünde bir darbe oluşturduğunu gösteriyor ve fiyat geçen çeyrek boyunca daha yüksek tepe noktaları yaratamadı.
Sinyal, BTC fiyatı 78.317 dolar iken 21 Nisan 2026 tarihinde pozitife dönmüştür; kısa vadeli dalgalanma ve fiyat momentumu orta vadeli ortalamaların üzerine çıkmıştır.
Ancak bu tepki sürdürülemedi. 1 Haziran'da, sinyal BTC 66.540 ABD doları seviyesinde tekrar negatife döndü ve momentumun tükenmiş olduğunu, fiyatın da sabitlenememiş olduğunu gösterdi.
İkinci çeyrekte, BTC fiyatı 58.500 dolar ile 82.256 dolar arasında dalgalandı, özellikle Nisan ve Mayıs aylarında dalgalanma yoğunlaştı.
Bu çeyrekteki momentum modeli bir yanlış pozitif sinyal verdi: ikinci çeyreğin başında görülen pozitif dalgalanma, devam edebilecek gibi değerlendirildi, ancak hızla tersine döndü.
Bu, trend takip modelinin kaçınılmaz maliyetidir. Bu tür modellerin amacı, her tepe ve dip noktasını tam olarak yakalamak değil, yükselen bir trend oluştuğunda mümkün olduğunca katılmak ve aşağı doğru riski kontrol altına almaktır.
1 Haziran'da sinyal negatife döndükten sonra BTC yaklaşık %10 daha düştü ve hâlâ negatif momentum aralığında kalıyor.
BTC'nin kısa vadeli gerçekleşmiş volatilitesi yıllık yaklaşık %34 seviyesinde olup, orta vadeli volatilite olan %40'ın altındadır. Momentum sinyalinin tekrar pozitife dönmesi için kısa vadeli volatilitede uygun bir artış ya da orta vadeli volatilitede daha fazla düşüş gerekmektedir.
Vurgulanması gereken, bu göstergenin tam tepeleri ve dip noktalarını tahmin etmek için değil, fiyat yönü ile volatilite arasındaki eş zamanlı değişimi tanımlamak için kullanıldığıdır. Geçmişte, bu tür dönemler genellikle piyasa hızlanmasına karşılık gelmiştir.
Mevcut okumalar, yükseliş momentumunun yeniden kazanıldığını değil, hâlâ dikkatli davranılması gerektiğini gösteriyor.
Şekil: Bitcoin hareket gücü sinyali
Yardstick: Pozitif
BTC fiyatı tarihi tepe seviyesinden %50'nin üzerinde düşüş gösterdi, ancak ağ toplam hesaplama gücü sadece yaklaşık %22 azaldı.
Madenciye açıkça baskı uygulanıyor, ancak tüm ağ hala güçlü bir direnç gösteriyor.
Bu etkiyle, Bitcoin Yardstick tarihi en düşük seviyeye yaklaşmış olup, BTC'nin ağı korumak ve sürdürmek için gerekli olan hesaplama gücüne göre önemli bir indirimde olabileceğini göstermektedir.
Ancak bu döngüde fiyat dalgalanma oranındaki düşüş ve madencilik sektörünün giderek olgunlaşması gibi bazı farklılıklar da mevcuttur.
BTC fiyatı, Yardstick'in doğrudan giriş değişkenidir. Fiyat volatilitesi düştüğünde, bu orandaki hesaplama gücüne olan göreceli etki daha belirgin hale gelir.
Aynı zamanda, maden işletmeleri enerji maliyetlerini ve operasyonel verimliliği yönetme becerilerini artırmıştır ve kazanç durumuna göre daha esnek bir şekilde çalışma oranlarını ayarlayabilir, cihazları taşıyabilir veya elektrik sözleşmelerini optimize edebilir.
Bu nedenle, madencilik kapasitesi fiyat değişikliklerine daha esnek şekilde ayarlanabilmekte ve fiyat ile ağ enerji girdisi arasındaki geçmişte görülen gibi büyük sapmalar ortadan kalkmaktadır.
Fiyat düşüşü ve hesaplama gücü gerileşi, Yardstick'in "aşırı düşük" bölgesine girmesini sağladı. Geçtiğimiz 92 gün içinde, endeks 76 gün, yani yaklaşık %83'ü boyunca uzun dönem ortalamadan bir standart sapma altında kaldı.
Tarihsel olarak, bu bölge genellikle piyasa birikim aşamasını veya göreceli dip seviyeleri ile eşleşir.
2018 yılında Yardstick benzer bir aralıkta 298 gün kaldı; 2022 yılında ise 299 gün sürdü ve ardından piyasa ruhu yavaşça onarıldı.
Bu bear piyasa döngüsü şu ana kadar yaklaşık 203 gün sürdü. Döngü ritmini takip eden yatırımcılar için 2026 yılının Ekimi, gözlemlemeye değer bir zaman penceresi olabilir, ancak piyasanın o anda zirve yapacağı anlamına gelmez.
Resim: Bitcoin Yardstick
Altına göre performans: Negatif
BTC'nin temel yatırım mantıklarından biri, değer saklama aracı olarak potansiyelidir.
Altın tabanlı bir ölçü, BTC'nin yalnızca fiat para birimlerine göre fiyat değişimlerini değil, başka geleneksel fiziksel kaçış varlığına göre performansını değerlendirmenizi sağlar.
Son dönemdeki büyük fiyat dalgalanmaları, BTC'nin değer saklama hikayesini kısa sürede zayıflatabilir, ancak uzun vadeli yatırım mantığının geçersiz olduğunu kanıtlamak için yeterli değildir.
2026 yılının ikinci çeyreğinde, BTC'nin dolar cinsinden fiyatı %14 düştü ancak altınla olan karşılaştırmalı fiyatı neredeyse değişmedi.
Yaklaşık bir yıl süren sürekli performans geriliğinin ardından, yatırımcıların BTC ve altın arasındaki tercihleri yeniden dengelenmeye başlamış olabilir.
28 Şubat'tan beri BTC, altına göre %15 yükseldi. Jeopolitik belirsizliklerin devam etmesi bağlamında, ikisinin göreli hareketleri sabitlenmeye başladı.
Geçen yıl altının güçlü performansı, büyük ölçüde dünya çapında merkez bankalarının sürekli alımlarından kaynaklanmaktadır. Bu bağlamda, BTC ile altın arasındaki göreli ilişki daha istikrarlı bir dengeye ulaşmakta olabilir.
Aynı zamanda, zincir üstü göstergeler hâlâ birikim aşamasını işaret etmekte ve bazı göstergeler hâlâ teslim olma özelliklerini göstermektedir.
Uzun vadeli yatırımcılar için, BTC'nin önceki süredir altın karşısında gösterdiği performans eksikliği, şu anki değerlemeyi daha cazip hale getirebilir.
Şekil: Bitcoin, USD ile ve altın ile ölçülen performansı
Hashrate: Negatif
BTC'nin günlük ve 30 günlük ortalama hesaplama gücü, 1 ZH/s olan 2025 yılının Eylül ayında kaydedilen 1000 EH/s tarihi markeci hala altında kalıyor.
Arka planda iki ana neden vardır: birincisi, AI ve yüksek performanslı hesaplama faaliyetleri için elektrik, arazi ve veri merkezi kaynaklarına olan ilginin artması; ikincisi, kurtuluş piyasasının Bitcoin madenciliği kâr marjını daraltması.
Bazı maden işletmeleri, elektrik kapasitesini, veri merkezi altyapısını ve yeni sermaye harcamalarını AI veya yüksek performanslı hesaplama işlerine yönlendiriyor olabilir.
BTC fiyatının düşük olduğu durumlarda, AI hesaplama gücü sözleşmeleri genellikle daha istikrarlı ve öngörülebilir gelir sağladığından, maden işletmelerinin altyapıyı yeniden yapılandırmak ekonomik olarak akıllıca bir karardır.
Dikkat edilmesi gereken nokta, Bitcoin ASIC maden cihazlarının yüksek düzeyde özelleştirilmiş donanımlar olduğudur ve genellikle doğrudan AI hesaplamalarında kullanılamaz. Bu nedenle maden şirketlerinin AI'ya geçişi, mevcut maden cihazlarını doğrudan AI sunucularına dönüştürmekten ziyade, elektrik, arazi, veri merkezi ve soğutma tesislerini yeniden kullanmaya yöneliktir.
Boşta kalan maden cihazlarının uzun süre durması pek mümkün değildir. Daha yaygın çözüm, cihazları satmak veya cihazları daha düşük elektrik maliyetli bölgelere taşımaktır, ağdan kalıcı olarak çıkmak değil.
BTC fiyatının Ekim 2025'te zirveye ulaşmasından beri hesaplama gücü sürekli düşüyor. Bununla birlikte, madencilik zorluğu uzun süredir yüksek seviyede kalıyor ve fiyatla birlikte düşüş göstermiyor.
Fiyatların düşmesi ve kâr marjlarının daralması, maliyet sınırında çalışan madencilerin sırayla kapatılmasına neden oldu.
Tarihsel olarak, kurtlar dönemlerindeki madencilik ekonomisinin bozulması, hesaplama gücüde geçici düşüşlere neden olur. Ancak, AI veri merkezleri ve elektrik sözleşmelerinin altyapı kaynakları üzerindeki rekabeti, bu hesaplama gücü düşüşünün tarihsel ortalamadan daha uzun sürmesine neden olabilir.
İkinci çeyrekte günlük ortalama hesaplama gücü yüzde 8 artarken, 30 günlük ortalama hesaplama gücü aynı dönemde yüzde 6 düştü.
2026 yılından beri BTC fiyatı %29'dan fazla düştü, ancak hesaplama gücü sadece yaklaşık %12 düştü, bu da madencilerin ekonomik baskısı altında olsa da ağın genel olarak bir direnç gösterdiğini göstermektedir.
Şekil: Bitcoin hesaplama gücü ve madencilik zorluğu
Üç: Ethereum
NUPL -0.43: Pozitif
İkinci çeyrekte, ETH'nin NUPL'si "teslim olma" aralığında düşmeye devam ederek piyasa ruhunu daha da kötüleştirdi.
Çeyreklik içinde ETH fiyatı %25 düştü, NUPL -0,12'den -0,43'e düşerek 0,31 azaldı ve yatırımcıların gerçeklenmemiş kayıpları önemli ölçüde genişledi.
Mevcut verilere göre, ETH'nin işlem fiyatı, ağ genelindeki toplam maliyet temelinden yaklaşık %30 daha düşük ve gerçeklenmemiş kayıp toplamı yaklaşık 87 milyar ABD dolarıdır.
6 Haziran'da ETH'nin NUPL değeri -0,46 seviyesinde geçici bir düşük noktaya ulaştı ve bundan sonra tekrar bu seviyenin altına düşmedi.
Göstergelerin hâlâ yeni düşük seviyelere inme olasılığı olsa da, bu düşük seviye şu anda korunmaktadır ve uzun vadeli yatırımcılar için dikkat edilmesi değer bir konum olabilir.
Tarihsel olarak, ETH'nin NUPL'i -0,43'ün ±0,05 aralığında olduğunda, sonraki getiriler genellikle oldukça yüksektir.
2018 yılından beri, benzer okumaların bir sonraki yıl getirisi medyanı %70, üç yıl sonraki yıllık bileşik büyüme oranı %133'tür; her iki zaman dilimi de 90 gözlem içermektedir.
NUPL, gelecek bir yıl ve gelecek üç yıl getirisiyle arasındaki korelasyon katsayıları sırasıyla -0,13 ve -0,81 olup, uzun vadeli sonraki getirilerle olan negatif ilişkisinin daha belirgin olduğunu göstermektedir.
Bu, Fidelity'nin daha düşük NUPL'ı olumlu bir sinyal olarak değerlendirmesinin temelidir.
Ancak tarihsel kurallar zayıflayabilir veya geçersiz hale gelebilir; bu nedenle daha geniş piyasa koşullarıyla birlikte değerlendirilmelidir.
Şekil: Ethereum Net Olmayan Gerçekleşmiş Kar/Zarar (NUPL)
Kinetik Sinyal: Negatif
ETH'nin动量 sinyali, 16 Nisan 2026 tarihinde fiyat 2.350 dolarken pozitife döndü ve hem volatilite hem de fiyat动量, ilgili orta vadeli ortalamalarının üzerindeydi.
Ancak ETH sürekli yükselmeyi başaramadı. 17 Mayıs'ta sinyal, fiyat 2.130 dolar seviyesine gerilediğinde tekrar negatif hale geldi.
İkinci çeyrekte ETH, 1.564 dolar ile 2.422 dolar arasında dalgalanmış, özellikle Nisan ve Mayıs aylarında fiyat hareketleri yoğun olmuştur.
BTC ile benzer şekilde, ETH'nin hareket enerjisi modeli bu çeyrekte bir yanlış pozitiflik gösterdi.
17 Mayıs'ta sinyal negatife döndüğünden beri ETH yaklaşık %25 daha düştü ve hâlâ negatif momentum aralığında kalıyor.
Kısa vadeli gerçekleşmiş volatilite, yıllık bazda yaklaşık %50 seviyesinde sabit kalmıştır ve orta vadeli volatilite olan %71'den açıkça daha düşüktür.
Sinyalin tekrar pozitif hale gelmesi için kısa vadeli oynaklık önemli ölçüde artmalı ya da orta vadeli oynaklık büyük ölçüde düşmelidir.
Mevcut göstergeler, fiyat ve volatilitenin eş zamanlı olarak zayıfladığını, artma momentumunun yeniden kazanılmadığını yansıtmaktadır.
Şekil: Ethereum hareket sinyali
Kullanılan endikatör: Nötr
İkinci çeyrek boyunca Ethereum temel katmanının temel verileri genel olarak soğudu ve ETH fiyatı ile birlikte sürekli düşüş ve oynaklık azalması eğilimiyle uyumlu oldu.
Ancak toplam işlem sayısı hâlâ belirli bir direnç gösterdi ve çeyreklik içinde %5 azalma yaşadı, günlük işlem sayısı 2 milyonun üzerinde kalındı.
İşlem ücretleri hâlâ tarihsel ortalamaların altında olsa da, kısa vadeli talep değişimlerine hassastır.
22 Nisan'da Ethereum'un orta işlem ücreti bir süre 0,42 dolar seviyesine yükseldi, ardından düşüşe geçerek çeyreklik sonunda yaklaşık 0,02 dolar seviyesine indi.
Önceki çeyrekte rekor seviyelere ulaşan aktif adres ve yeni adres sayıları, sırasıyla %10 ve %31 düşerek belirgin bir azalma gösterdi.
Kvartal içindeki zayıf fiyat performansına rağmen, zincir üstü aktivite ile varlık fiyatı arasında hâlâ güçlü bir ilişki bulunmaktadır.
İkinci çeyrekte, gerçek ekonomik aktiviteye sahip adreslerin oranı hafifçe arttı, ancak hala önemli bir bölüm adres, Ethereum'un gelirine veya güvenliğine gerçek bir katkıda bulunmamaktadır.
Bu trend 2026 yılında devam edebilir. Sonraki aşamada başlatılacak olan Glamsterdam yükseltmesi, temel katman kapasitesini artırmayı hedefleyecek ve bu durum blok alanı tedarikini daha da artırabilir.
Şekil: Ethereum Kullanım Göstergeleri
Stablecoin transfer miktarı: Pozitif
Genişleme ilerlemesi ve düzenleyici ortamdaki iyileşmenin birlikte etkisiyle, Ethereum üzerindeki stabil para transferleri tarihsel ortalamayı aştı.
Son 12 ayda stabil para transfer toplamı sürekli yeni rekorlar kırdı ve birikimli olarak 20 trilyon ABD dolarını aştı.
Ancak artış hızında yavaşlama işaretleri ortaya çıkmıştır. Haziran'da günlük ortalama stabil para transfer tutarı, önceki üç aya göre yaklaşık %9 daha düşüktür.
Geçen yıl stabil para piyasası hızlı bir genişleme yaşadı, gelecek yılki büyüme hızı daha istikrarlı bir seviyeye doğru dönmeye başlayabilir.
Dijital varlık fiyatlarının genel düşüşüne rağmen, Ethereum üzerindeki stabil para transfer miktarları artmaya devam etmektedir.
Bu, stabil paranın gerçek kullanım talebinin, pazar duygusu ve varlık fiyatlarından giderek ayrılıp, spekülatif işlemlerden ziyade ödeme, settlement ve küresel düzeyde zincir üzerinde dolar elde etmek için daha çok kullanılmaya başladığını göstermektedir.
Stablecoin'ların ortalama transfer maliyeti, üçüncü çeyrektir 1 doların altında kalmaktadır ve önceki ölçeklenebilirlik önlemlerinin gerçek etkisini doğrulamaktadır.
Şekil: Ethereum stabil para birimi transfer toplamı
Ağ ücreti: Negatif
Geçen yıl, Ethereum ağından alınan ücretler düşmeye devam etti.
İkinci çeyrekte, 12 aylık ağ ücretleri 344 milyon dolarlık bir seviyeden 294 milyon dolara düşerek %15 azaldı.
Protokol ve altyapı düzeyindeki ölçeklenebilirlik hızı, blok alanı talebi artışından sürekli olarak daha hızlı ilerliyor. Geliştiricilerin temel katman ölçeklenebilirliğine yeniden odaklanması nedeniyle bu trend uzun vadeli olabilir.
Gelecekteki Glamsterdam yükseltmesi, blok alanı kapasitesini daha da genişletecek şekilde öngörülüyor, bu nedenle gelecek yıl boyunca Ethereum ağı ücretleri hâlâ aşağı doğru baskı altında kalabilir.
Ethereum ücret seviyeleri kendiliğinden büyük dalgalanmalar gösterir ve güvenilir bir uzun vadeli denge değeri belirlemek zordur.
İkinci çeyrekte, Ethereum ağı günlük ücretleri 145.000 dolar ile 2,75 milyon dolar arasında dalgalanmış ve günlük ortalama yaklaşık 575.000 dolar olmuştur.
Önümüzdeki yıllarda yatırımcıların dikkat etmesi gereken sinyallerden biri, çekirdek geliştiricilerin ağ büyümesi ile değer yakalama arasında nasıl bir denge kuracağıdır.
Gelişmekte olan bir teknoloji platformu olarak, Ethereum geçmişte kısa vadeli gelir yerine kullanıcı kabulü, ekosistem genişlemesi ve ağ faydasına daha çok odaklanmıştır.
Geliştiriciler ve araştırmacılar değer yakalama mekanizmalarını iyileştirmek için daha fazla çaba harcamazsa, ağ ücretleri ve protokol gelirleri baskı altında kalabilir.
Şekil: Ethereum ağı ücretleri
Dört: Solana
NUPL -0.72: Pozitif
İkinci çeyrekte SOL'un NUPL'si sürekli "teslim" aralığında kaldı.
Kvartal içinde SOL fiyatı %12 düştü, NUPL -0,67'den -0,72'ye düşerek 0,05 azaldı ve gerçeklenmemiş kayıplar daha da genişledi.
Mevcut verilere göre, SOL'un işlem fiyatı, tüm ağın toplam maliyet tabanından yaklaşık %41 daha düşük ve gerçeklenmemiş kayıp toplamı yaklaşık 29 milyar ABD dolarıdır.
6 Haziran'da, SOL'un NUPL'si -1,08'deki geçici düşük seviyesinden büyük bir geri dönüş yaşadı ve bu da SOL'un bu bear piyasa döngüsündeki yüksek dalgalanma özelliğini tekrar gösterdi.
Düşük noktadan başlayan onarım, erken dönem sahiplerinin büyük bir kısmının hisselerini sattığını ve yeni yatırımcıların daha düşük fiyatlarda el değiştirdiğini gösterebilir.
Geçmişte, SOL'un NUPL'i -0,72'nin %0,05 civarında olduğu durumlar nadirdir, ancak bu durumdan sonraki piyasa performansı güçlü olmuştur.
Solana ağı oluşturulalı bu tür okumalar toplamda 21 kez gerçekleşti. Karşılık gelen bir sonraki yıl getirisi medyanı %542.
Yeterli uzunlukta geçmiş veri olmadığından, üç yıllık getiri hesaplanamamaktadır.
SOL için mevcut NUPL, gelecek yılki getiri ile -0,56 korelasyon katsayısına sahiptir ve bu negatif ilişki nispeten güçlüdür.
Ancak Solana'nın çalışma tarihi kısa olup örnek sayısı sınırlı olduğundan, bu geçmiş ilişkiye dikkatle bakılmalı ve gelecekte tekrarlanmayabilir.
Şekil: Solana Net Olmayan Gerçekleşmiş Kar/Zarar (NUPL)
Kinetik Sinyal: Negatif
SOL için hareket gücü sinyali 28 Ekim 2025'ten beri negatif olup, fiyat ve volatilite genel olarak eş zamanlı olarak düşüşte; piyasa ortamı hâlâ dikkatli kalıyor.
Ancak son dönemde SOL'un kısa vadeli gerçekleşmiş dalgalanması, orta vadeli dalgalanmanın üzerine çıkmıştır; sırasıyla yıllık %63,5 ve %61 seviyelerinde.
Tarihsel olarak, bu durum bazen kinetik tersine dönüşlerin öncesinde ve sonrasında ortaya çıkmıştır. Fiyatın aynı anda güçlenmesi, aşamalı bir taban oluşumuna daha güçlü bir destek sağlayacaktır.
Dikkat edilmesi gereken nokta, SOL'un bu çeyrekte BTC ve ETH gibi hareket sinyallerinin yanlış pozitiflerini göstermemesidir.
İkinci çeyrek boyunca büyük bir kısmında SOL, 63 dolar ile 97 dolar arasında dalgalandı; çeyreğin başlangıcında fiyat yaklaşık 81 dolar idi.
SOL'un kendi model parametrelerine göre, fiyat 97 dolar kadar yükselse bile, sinyalin pozitife dönmek için yeterli momentum sağlanamadı ve ardından fiyat daha düşük bir dip seviyesi yarattı.
28 Ekim 2025'te sinyal ilk kez negatif olduğunda, SOL'un fiyatı yaklaşık 194 dolar idi. Bundan sonra fiyat yaklaşık %60 düştü ve düzeltme henüz tamamen sona ermedi.
Geçerli endikatörler, yükseliş momentumunun yeniden kazanılmış olduğu yerine, "dengelenmeye çalışılıyor" yönünde daha yakın.
Şekil: Solana enerji sinyali
Kullanılan endikatör: Pozitif
Aşırı piyasa koşullarında bile Solana'nın temel verileri güçlü bir direnç gösteriyor. Varlık fiyatları sürekli olarak zayıflarken, zincir üzerindeki aktivite talebi aynı oranda daralmıyor.
Aylık işlem sayısı artmaya devam ediyor, ikinci çeyrek boyunca %1 artışla tarihi rekoru kırmak hâlâ mümkün.
Ancak kullanıcı sayısındaki artış, ağ aktivitesindeki artıştan daha yavaş gerçekleşiyor, bu da ortalama her bir kullanıcının gerçekleştirdiği işlem sayısının arttığını gösteriyor.
İkinci çeyrekte, aylık aktif adresler ve yeni adresler sırasıyla %15 ve %7 düştü, ancak gerçek ekonomik aktivite gösteren adresler sadece %4 düştü.
Mevcut piyasa ortamında ekonomik anlamı olan zincir üstü aktiviteler, Ethereum eğilimiyle bir karşıtlık oluşturacak şekilde nispeten istikrarlı kalıyor.
Solana'nın diğer bir avantajı, işlem maliyetlerinin istikrarlı olmasıdır.
Tüm çeyrek boyunca Solana'nın medyan işlem ücreti 0,1 sentin altında kalındı ve kullanıcılar ve yatırımcılar için yüksek maliyet öngörülebilirliği sağladı.
Şekil: Solana Kullanım Göstergeleri
Stablecoin transfer miktarı: Pozitif
Solana üzerindeki stabil para transferleri tarihsel olarak dalgalı olmuştur, ancak bir yıldan fazla bir süredir belirgin bir artış göstermeye başladığında uzun vadeli yükseliş eğilimi hâlâ korunmaktadır.
Şu anda, Solana'nın günlük ortalama stabil coin transfer tutarı %17 artışla 8,4 milyar doların üzerinde sabitlenmiştir.
Ethereum ile karşılaştırıldığında, Solana'da tek bir stabil coin transferi miktarı daha küçüktür ve bu, iki ağ arasındaki kullanıcı yapısı ve kullanım senaryolarındaki farklılıkları yansıtır.
Son 12 ayda Solana, 2,6 trilyon ABD doları üzerindeki stabilcoin transferlerini işlemiştir.
SOL fiyatı büyük bir düşüş yaşarken, stabil para birimi işlem hacmi ve diğer zincir içi aktiviteler sabit kalıyor.
Ethereum gibi, Solana üzerindeki önemli bir stabilite miktarı talebi, piyasa durumunun kısa vadeli değişikliklerinden az etkilenir.
Zincir üzerindeki aktivite artmaya devam ederse, Solana'nın kararlı varlık ekosistemi de eş zamanlı olarak genişleyecektir.
İkinci çeyrek boyunca tüm stabil para piyasasının toplam boyutu yaklaşık %1,3 azaldı, ancak Solana üzerindeki stabil para arzı yaklaşık %3 artarak 300 milyon dolar arttı.
Şekil: Solana sabit varlık transfer toplamı
Ağ ücreti: Nötr
Solana'nın ağ ücretleri hâlâ düşüş trendinde, ancak dengeli bir seviye bulmaya başladığı işaretleri ortaya çıkmıştır.
İkinci çeyrekte, 12 aylık devir ağ ücretleri %18 düşerek 221 milyon dolara indi ve günlük ortalama ücret geliri yaklaşık 390.000 dolar oldu.
İkinci çeyrek aylık ağ ücretleri yıllık bazda hesaplandığında, yıllık gelir yaklaşık 141 milyon ABD doları olacak ve 12 aylık kayan verilerle arasındaki fark açıkça daralmıştır.
Aynı zamanda, Solana'nın zincir içi aktivitesi artmaya devam ediyor ve birkaç Solana İyileştirme Önerisi (SIMD), SOL sahiplerinin değer kazanımını artırmaya daha fazla odaklanmaya başlıyor.
Bu gelişmeler, Solana'nın protokol geliri üretebilen bir teknoloji platformu olarak konumunu ve SOL'un ekonomik sisteminin merkezinde yer aldığını daha da güçlendiriyor.
Fidelity'nin değerlendirmesine göre, Solana'nın ağ ücret geliri döngüsel tabana yaklaşmış olabilir.
Zincir içi aktivite artmaya devam eder ve değer yakalama ile ilgili öneriler adım adım uygulanırsa, Solana'nın ücret gelirleri önümüzdeki yıl boyunca yeniden yükselmeye başlayabilir.
Ek: Gösterge Yöntemi Açıklaması
Kinetik Sinyal
Kinetik sinyal, fiyat eğilimini ve dalgalanma değişikliklerini kapsamlı bir şekilde değerlendirerek dijital varlıkların mevcut kinetik durumunu belirler.
Model, kısa vadeli fiyat değişimleri ile uzun vadeli trendler arasındaki ilişkiyi değerlendirirken, aynı zamanda mevcut volatilitenin yakın geçmişteki bazlara göre genişleyip genişlemediğini ya da daralıp daralmadığını belirler.
Bu iki boyut, fiyat ve volatilite yönlerinin uyumlu, birbirinden ayrılan veya dönüşüm aşamasında olduğu dönemleri tanımlamak için bir kinetik kategoriye entegre edilecektir.
Modelin geriye dönük penceresi ve diğer parametreler, farklı piyasa durumları arasında nispeten net ve istikrarlı bir ayrım oluşturmayı amaçlayan bir optimizasyon süreciyle seçilir.
Ancak bu gösterge, mevcut piyasa durumunu tanımlamak için kullanılır ve fiyat tahmini, yatırım önerisi veya işlem sinyali oluşturmaz.
Yardstick
Bitcoin Yardstick, diğer adıyla hashrate Yardstick, Bitcoin ağı için bir kâr oranı göstergesi olarak kabul edilebilir.
Geleneksel kâr/şirket değeri oranı, hisse senedi fiyatı veya şirketin piyasa değerini şirket kârına bölerek hesaplanırken, Yardstick, BTC toplam piyasa değerini ağ toplam hesaplama gücüne bölerek BTC piyasa değerinin ağ güvenliği yatırımlarına göre seviyesini ölçer.
Daha düşük oran, BTC'nin koruma ağı için gerekli olan hesaplama gücüne göre daha ucuz olduğunu gösterir, bu da düşük bir fiyat/kâr oranı genellikle hisse senedi değerlemesinin düşük olduğu olarak yorumlanır.
Ancak, hesaplama gücü işletmenin kârına eşdeğer değildir; bu nedenle Yardstick, bir göreceli değerleme çerçevesi olarak kullanılabilir, ancak hisse senedi kâr oranı ile tamamen eşleştirilemez.
NUPL
Bir ve üç yıllık zaman ölçeklerinde, NUPL ile gelecekteki getiri arasındaki ilişki, Fidelity araştırmasında en güçlü zincir içi göstergelerden biridir.
Ancak, Ethereum ve Solana'nın ağ geçmişi Bitcoin'e kıyasla açıkça daha kısadır ve mevcut gözlem örnekleri daha azdır, bu nedenle geçmiş ilişkilerin güvenilirliği de göreceli olarak daha düşüktür.
Teorik olarak, bir ağın gerçekleştirilmiş pazar değeri toplam pazar değerinin iki katını aştığında, NUPL -1,0'un altına düşebilir.
BTC, ETH ve SOL'un erken dönemlerinde, açık bir piyasa fiyatı olmayan durumlarda büyük miktarda varlık sağlığı taşınmış veya dağıtılmıştır.
Örneğin, BTC'nin erken dönem token'ları piyasa fiyatı oluşmadan önce aktarılmıştır; ETH ve SOL için ise erken dönem token dağıtımı, ön satış, ön kazım, tohum sermaye turu ve fon dağıtımları mevcuttur.
Bu erken dağıtımlar, gerçekleşmiş fiyatı etkiler ve bazen sonraki açık piyasa fiyatlarından daha yüksek bir maliyetle hesaba katılır.
Piyasa fiyatı gerçekleştirilmiş fiyatin altına düştüğünde, toplam gerçekleştirilmemiş kayıplar mevcut toplam piyasa değerini aşabilir ve NUPL’i -1,0’in altına çekebilir.
Ağ olgunlaştıkça ve zincir üzerindeki işlem geçmişi biriktiğince, gerçekleşmiş piyasa değeri, erken dağıtım olaylarından ziyade gerçek piyasa işlemlerini daha iyi yansıtmaya başlayacaktır.
Bu nedenle, NUPL'nin referans değeri genellikle ağ olgunlaştıkça artar.