Yazar | jk
Geçen hafta boyunca, Eylül'de faiz artırımı olma ihtimaline verilen destek, yüzde beşin altında iken artık yüzde sekizin üzerinde seviyeye ulaştı.
Geçen yılki Federal Reserve gözlem tarihinde bu kadar hızlı bir fiyat değişimi nadiren görülmüştür ve bitcoin ile diğer kripto hisse senedi hisseleri, bu olasılığa zaten fiyat ödemeye başlamıştır.
Geçen hafta, Federal Reserve, 29 Temmuz politika toplantısında federal fon faiz hedef aralığını 3,50% ile 3,75% arasında sabit tutmak için 9'e 3 oyla karar verdi; bu, beşinci ardışık toplantıda hareketsiz kalma oldu. Ancak önceki birkaç kararın neredeyse kesin sonuçlu olmasının aksine, bu oylamada belirgin bir bölünme vardı. Cleveland Fed Başkanı Hamrick, Minneapolis Fed Başkanı Kashkari ve Dallas Fed Başkanı Logan, enflasyonun iki yıldan fazla süredir %2 hedefinin üzerinde kalması nedeniyle hemen 25 baz puan artış talep ederek karşı oy verdiler. Fed Başkanı Walsh, toplantı sonrası basın toplantısında, “iyi bir aile içi çatışma talep ettim ve gerçekten aldım” dedi.
Bu ayrılık, Eylül'de faiz artırma beklentisini doğrudan artırdı. CME FedWatch aracının verilerine göre, bu toplantıdan bir hafta önce Eylül'de faiz artırma olasılığı %53'ün altında idi; ancak kısa bir sürede, petrol fiyatlarındaki yükselişle enflasyon endişeleri artınca bu olasılık %82'ye kadar yükseldi ve şu anda %73'te seyrediyor. 9'e 3 oy sonucu, komitedeki faiz artırma yanlısı hawkish kuvvetlerin genişlediğini gösteriyor ve piyasa, bunu Eylül'de faiz artırma olasılığının önemli ölçüde arttığını yorumluyor.
Şu anki faiz artışı olasılığı. Kaynak: CME
Ancak pazar fiyatı ile ekonomistlerin genel beklentileri arasında hâlâ belirgin bir fark bulunmaktadır. FactSet’in ekonomistler üzerinde yaptığı ankete göre, çoğunluk hâlâ 2027 yılında faiz indirim döngüsünün yeniden başlayacağını ve toplam indirim miktarının yaklaşık 50 baz not olacağını düşünmektedir. Başka bir deyişle, kısa vadeli faiz futures fiyatlaması, yakın vadeli petrol ve enflasyon verilerine olan duyarlı tepkileri daha çok yansıtmaktadır.
Daha geniş bir bakış açısıyla, bu faiz beklentisinin yeniden canlanması oldukça net bir bir aktarım zincirine sahiptir; temel başlangıç noktası Hormuz Boğazı yakınındaki coğrafi çatışmadır. Temmuz ayından beri İran ve ilgili taraflar arasındaki çatışmalar tekrar tekrar artmış, günlük küresel sıvı petrol taşımacılığının yaklaşık %20'sini taşıyan 30 mil genişliğindeki bu kritik deniz yolu tehdit altına girmiştir; WTI ham petrol vadeli sözleşmeleri fiyatı Temmuz ayı içinde yaklaşık %20 artmıştır. Burada, ilk kez değil, anlaşmadan sonra İran ve ABD arasındaki ikinci çatışma yaşanmaktadır. Enerji fiyatları, Fed'in en çok önem verdiği PCE enflasyon endeksinde en doğrudan aktarılan bileşenlerden biridir; petrol fiyatlarındaki yükseliş, bir sonraki enflasyon verisinde hemen yansıacaktır; bu da piyasaların geçen hafta içinde faiz artış olasılıklarını hızla yeniden fiyatlandırmalarının doğrudan nedenidir.
Veri düğümüne göre, Haziran ayı TÜFE verisi 14 Temmuz'da %3,5 yıllık artışla duyuruldu; bu, İran çatışmalarının başlamasından bu yana en iyimser okuma oldu ve bunun temel nedeni ateşkes süresinde enerji fiyatlarının %5,7 oranında aylık düşüşüydü. Ancak bu rahatlama şu anda oldukça kırılgan görünüyor ve Temmuz ayındaki petrol fiyatlarındaki yeniden yükseliş muhtemelen bir sonraki veride yansıyacaktır. Piyasa tarafından kabul edilen bir sonraki kritik nokta, 12 Ağustos'ta duyurulacak Temmuz ayı TÜFE raporudur. Veriler, Haziran ayındaki rahatlamanın gerçek ve sürdürülebilir olduğunu gösterirse, Eylül ayındaki faiz artırma olasılığı ekonomistlerin konsensüsüne doğru düşme eğiliminde olacaktır; ancak veriler, özellikle İran ateşkesinin tamamlanmamış olması ve petrol fiyatlarının 80 doların üzerinde kalması durumunda, enerjiye dayalı enflasyonun yeniden hızlandığını gösterirse, Eylül ayındaki faiz artırma olasılığı daha da yükselecektir.
Federal Reserve'in kendi sinyalleri de bu beklentiyi güçlendiriyor. Haziran ayı politika toplantısındaki nokta grafiği, 18 üyeden 9'unun bu yıl en az bir kez faiz artırımı beklediğini gösteriyor; bu, Mart toplantısında medyanın hâlâ faiz indirimi beklentisi olduğu duruma kıyasla daha yüksek. Temel PCE enflasyon tahmini, 2026 yılı için %3,3 olarak yükseltildi. Walsh, görevi başladığında politika açıklamasını basitleştirdi ve ileriye dönük yönlendirme konusunda dikkat çekmeyi azalttı; Haziran toplantısında nadiren kişisel ekonomik tahminlerini sunmadı, ancak basın toplantısındaki açıklamaları piyasa tarafından sert bir tutum olarak yorumlandı ve doğrudan o dönemdeki faiz artırımı beklentilerini artırdı. Bazı üyeler farklı görüşlerde bulunuyor; örneğin, bu yılın başlarında görevde olan Milan, temel CPI'nin aylık okumasının bir süre negatif olmasına rağmen faiz artırımının mantıksal olmadığını açıkça sorguladı. Genel olarak, gelecek ay içinde coğrafi durumun gelişimi dışında, Temmuz CPI verisi, Ağustos işgücü raporu ve Federal Reserve yetkililerinin Jackson Hole yıllık toplantısındaki açıklamaları, Eylül ayında gerçekten faiz artırımı yapılacağına dair anahtar pencereler olacak ve bu da kripto varlıkların ve ilgili ABD hisse senetlerinin veri açıklamalarından önceki ve sonraki dalgalanmalarını artıracaktır.
Kripto varlıklara ne etki eder?
Kripto varlıklar için faiz artışı beklentilerinin artması genellikle iyi bir haber değildir. Bitcoin şu anda 64.000 ile 65.000 ABD doları aralığında dalgalanmakta olup, Federal Rezerv sinyallerine karşı hassasiyetini korumaktadır. Bitcoin, geçen yıl boyunca tekrar tekrar yüksek beta riskli varlık özelliği göstermiş ve fiyat hareketleri ile dolar likidite döngüsü arasındaki ilişki sürekli artmıştır. Yılı başından bu yana gümrük politikaları, coğrafi siyasi riskler gibi bir dizi makro şok etkisiyle Bitcoin, 64.000 ABD dolarının altına düşmüştür; aynı dönemde geleneksel kaçış varlıkları olan altın ve gümüş ondalık artışlar kaydetmiştir. Bu ayrılma, piyasanın Bitcoin’i gerçek bir kaçış varlığı olarak değil, likiditeye duyarlı bir riskli varlık olarak gördüğünü açıkça göstermektedir. Eğer Federal Rezerv Eylül’de gerçekten faiz artırma yönünde dönüş yaparsa, faiz getirmeyen Bitcoin gibi varlıkları elde tutmanın fırsat maliyeti daha da artacak ve riskli varlıklardan para piyasa fonlarına ve kısa vadeli tahvillere doğru akış gücü de buna paralel olarak artacaktır; bu da kripto piyasasının kısa vadeli ruh haline doğrudan baskı uygular.
Ancak faiz artışlarının bitcoin üzerindeki etkisi doğrusal değildir. 2023 yılından itibaren, Federal Reserve hâlâ iki kez faiz artırmış olsa da, bitcoin %21 oranında ters yönde yükseldi. Son iki faiz artışının fiyat üzerindeki gerçek etkisi oldukça sınırlı olmuştur; bu da faiz yolunun piyasa tarafından tamamen içselleştirildiğinde ve enflasyon verilerinde marjinal iyileşme belirtileri ortaya çıktığında, faiz artışlarının kendisinin fiyatları sürekli baskılamayacağını göstermektedir. Gerçekten de karar verici faktör, tek bir faiz artış hareketi değil, politika dönüşümü beklentilerindeki değişikliktir. Bu tarihsel deneyim, Eylül ayında olası bir faiz artışını gözlemlemek için bir referans sağlamaktadır; eğer Eylül'deki faiz artışının nihayetinde uygulanması, sıkı para politikası döngüsünün başlangıcı değil sonu olarak yorumlanırsa, bitcoin'in düşüş miktarı ve süresi çok kısa olacak ve piyasa daha hızlı bir şekilde faiz indirimi beklentisine geçecektir.
ABD hisse senetleri ne etkiler?
ABD hisse senedi piyasasında, kripto para endeksli hisseler ve kripto ile ilişkili varlıklar, bitcoin'in kendi dalgalanmalarını genellikle güçlendirir. Coinbase (COIN), Circle (CRCL), Strategy (MSTR) gibi şirketlerin hisse senedi fiyatları, spot bitcoin'e kıyasla faiz beklentilerine daha şiddetli tepki verir: Faiz artırımı beklentisinin artması, risksiz faiz oranlarının yükselmesi anlamına gelir ve bu doğrudan hisse senedi değerleme modellerinde iskonto oranlarını artırır; özellikle büyümeye dayalı ve yüksek değerlemeli teknoloji hisseleri üzerindeki baskı belirgindir. Geçtiğimiz yılların ABD hisse senedi piyasasındaki önemli desteklerden biri, faiz indirim beklentisiyle oluşan değerleme genişlemesiydi; bu beklenti tersine döndüğünde, piyasa daha yüksek sermaye maliyetleri için yeniden fiyatlandırmaya zorlanır ve endeks dalgalanma oranının artması neredeyse kaçınılmazdır. Dikkat edilmesi gereken nokta, S&P 500 ve Nasdaq endekslerinde ağırlıklı olan birkaç teknoloji hissesinin daha önce belirgin bir düzeltme yaşadı olmasıdır; eğer Eylül ayındaki faiz artırımı beklentisi daha da gerçekleşme gösterirse, bu temel ağırlıklı hisselerin değerleme baskısı, tüm endekse yayılabilir.
Aynı zamanda bu faiz artışı beklentisi, teknoloji devlerinin en çok para harcadığı kar marjı dönemine denk geldi. Temmuzun sonunda Ağustosun başlarında, Google, Microsoft, Meta, Amazon ve Apple sırayla ikinci çeyrek finansal sonuçlarını açıkladı ve piyasa tepkisi belirgin bir şekilde ayrıldı; temel ayrılık noktası, sermaye harcamalarının gerçek gelire dönüştürüp dönüştürülemeyeceğiydi. Google Cloud geliri, tarihteki en yüksek oran olan %82 artışla rekora imza attı, ancak yıllık sermaye harcaması tahmini 195 milyar ila 205 milyar dolar aralığına yükseltildi ve hisse senedi fiyatı %7 düştü. Meta'nın geliri %28 artışla beklentileri hafifçe aştı, ancak sermaye harcaması tahmini 130 milyar ila 145 milyar dolar aralığına çıkarıldı ve hisse senedi fiyatı neredeyse %9 düştü. Apple ise dördüncü çeyrek gelir tahmini beklentilerin altında kalması ve tedarik zinciri kısıtlamaları endişeleri nedeniyle hisse senedi fiyatı önemli ölçüde düştü. Yalnızca Microsoft, piyasa tarafından memnuniyetle karşılanan bir sonuç sundu; yıllık bulut geliri ilk kez 100 milyar doları aştı ve 2027 mali yılı sermaye harcaması tahmini 190 milyar dolar yerine 175 milyar dolara indirildi, hisse senedi fiyatı tek günde %15'ten fazla yükseldi ve son 18 yılda en büyük artışını kaydetti. Dört şirketin toplam sermaye harcaması 750 milyar dolara yaklaştı ve piyasanın değerlendirme kriteri artık “AI için ne kadar para harcamaya razı olunur?” değil, “bu paralar görünür gelir ve nakit akışına dönüştürülebilir mi?” haline geldi.
Bu ayrılma, Eylül için daha yüksek bir duyarlılık anlamına gelmektedir. Bu devlerin sermaye harcamaları, nakit akışı açıklarını kapatmak için çoğunlukla tahvil ve hisse senedi finansmanına dayanmaktadır; Eylül'de gerçekten faiz artırımı yapılırsa, şirketlerin finansman maliyetlerindeki artış doğrudan sermaye harcamalarının marjinal getiri alanını daraltacaktır. Bu durumda, "AI için para harcayarak büyüme sağlamak" hikayesine karşı pazarın tutumu daha da daralabilir ve nakit akışı zaten negatif olup yeterli büyüme hikayesi sunamayan şirketlerin hisse senedi dalgalanmaları, Temmuz'daki dalgadan daha şiddetli olabilir.
Eylül faiz karar toplantısı için, yıl başından bu yana neredeyse dışlanan bir olasılık olarak görülen faiz artışının, şimdi piyasa fiyatlamasında %50'nin üzerindeki temel senaryo haline geldiği daha doğru bir ifadedir. Kripto varlıklara ve ilgili ABD hisse senedi yatırımcıları için, petrol fiyat hareketleri, aylık CPI verileri ve美联储 yetkililerinin Jackson Hole yıllık toplantısı gibi etkinliklerdeki açıklamalar, gelecek ay faiz artış olasılığının daha da pekişip pekişmediğini gözlemlemenin kritik penceresi olacaktır.