Orijinal | Odaily Yıldız Günü (OdailyChina)
Yazar | jk
Geçen hafta boyunca, Eylül'de faiz artırımı olma olasılığına yapılan tahminler %50'nin altında iken, şimdi %80'in üzerinde seviyeye ulaştı.
Geçen yılki Federal Reserve gözlem tarihinde bu kadar hızlı bir fiyat değişimi nadiren görülürken, Bitcoin ve diğer kripto hisse senedi hisseleri bu olasılığa başlamıştır.
Geçen hafta, Federal Reserve, 29 Temmuz'daki politika toplantısında federal fon faiz hedef aralığını 3,50% ile 3,75% arasında sabit tutmak için 9 oyla 3 oy farkla karar verdi; bu, beşinci ardışık toplantıda hareketsiz kalma oldu. Ancak önceki toplantıların neredeyse kesin sonuçlarla geçmesinin aksine, bu oylamada belirgin bir bölünme vardı. Cleveland Fed Başkanı Hamrick, Minneapolis Fed Başkanı Kashkari ve Dallas Fed Başkanı Logan, enflasyonun iki yıldan fazla süredir %2 hedefinin üzerinde kaldığını gerekçe göstererek, hemen 25 baz nokta faiz artırımı talep ederek karşı oy verdiler. Fed Başkanı Walsh, toplantı sonrası basın toplantısında, “iyi bir aile içi çatışma talep ettim ve gerçekten aldım” dedi.
Bu ayrılık, Eylül'deki faiz artışına yönelik piyasa beklentilerini doğrudan artırdı. CME FedWatch aracının verilerine göre, bu toplantıdan bir hafta önce Eylül'de faiz artırma olasılığı %53'ün altında idi; ancak kısa bir süre içinde petrol fiyatlarındaki artışla enflasyon endişeleri artınca bu olasılık %82'ye kadar yükseldi ve şu anda %73'te seyrediyor. 9'a 3 oy sonucu, komitedeki faiz artırma yanlısı hawkish kuvvetlerin genişlediğini gösteriyor ve piyasa bu sonucu, Eylül'de faiz artırma olasılığının önemli ölçüde arttığını yorumluyor.
Mevcut faiz artışı olasılığı. Kaynak: CME
Ancak pazar fiyatlaması ile ekonomistlerin genel beklentileri arasında hâlâ açık bir fark bulunmaktadır. FactSet'in ekonomistler üzerinde yaptığı ankete göre, çoğu ekonomist 2027 yılında faiz indirim döngüsünün yeniden başlayacağını ve toplam indirim miktarının yaklaşık 50 baz not olacağını düşünmektedir. Başka bir deyişle, kısa vadeli faiz futures fiyatlaması, yakın dönemdeki petrol ve enflasyon verilerine olan duyarlı tepkileri daha çok yansıtmaktadır.
Daha geniş bir bakış açısıyla, bu faiz artışı beklentisinin yeniden canlanması oldukça net bir bir aktarım zincirine sahiptir; temel başlangıç noktası Hormuz Boğazı yakınındaki coğrafi çatışmadır. Temmuz ayından beri İran ve ilgili taraflar arasındaki çatışmalar tekrar tekrar artmış, günlük küresel sıvı petrol taşımacılığının yaklaşık %20'sini taşıyan 30 mil genişliğindeki bu kritik deniz yolu tehdit altına girmiştir; WTI ham petrol vadeli işlem fiyatları Temmuz ayı içinde yaklaşık %20 artmıştır. Burada, ilk kez değil, anlaşma sonrasında İran ve ABD arasındaki ikinci çatışma yaşanmaktadır. Enerji fiyatları, Fed'in en çok takip ettiği PCE enflasyon endeksinin en doğrudan aktarım bileşenlerinden biridir; petrol fiyatlarındaki yükseliş, bir sonraki enflasyon verisinde hemen yansıyacaktır; bu da piyasaların geçen hafta içinde faiz artış olasılıklarını hızla yeniden fiyatlandırmalarının doğrudan nedenidir.
Veri düğümüne göre, 6 ayı TÜFE raporu 14 Temmuz'da %3,5 yıllık artışla açıklanmış olup, bu, İran çatışmalarının başlamasından bu yana en iyimser okumadır ve bunun temel nedeni, ateşkes sırasında enerji fiyatlarının %5,7 oranında aylık düşüşüdür. Ancak bu rahatlamanın şu anda oldukça zayıf olduğu görülüyor ve Temmuz ayında petrol fiyatlarındaki yeniden yükseliş, bir sonraki veri setinde yansıtılması muhtemeldir. Piyasa tarafından kabul edilen bir sonraki kritik nokta, 12 Ağustos'ta açıklanacak Temmuz TÜFE raporudur. Veriler, Haziran'daki rahatlamanın gerçek ve sürdürülebilir olduğunu gösterirse, Eylül'de faiz artırma olasılığı ekonomistlerin ortak görüşüne doğru düşer; ancak veriler, özellikle İran ateşkesinin tamamlanmamış olması ve petrol fiyatlarının 80 doların üzerinde kalması durumunda, enerjiye dayalı enflasyonun yeniden hızlanacağını gösterirse, Eylül'de faiz artırma olasılığı daha da yükselecektir.
Federal Reserve'in kendi sinyalleri de bu beklentiyi güçlendiriyor. Haziran ayı politika toplantısının nokta grafiği, 18 üyeden 9'unun bu yıl en az bir kez faiz artırımı beklediğini gösteriyor; bu, Mart toplantısında medyanın hâlâ faiz indirimi beklentisi olduğu duruma kıyasla daha yüksek. Temel PCE enflasyon tahmini, 2026 yılı için %3,3'e çıkarıldı. Wohl, görevi başladığında politika açıklamasını basitleştirmiş ve ileriye dönük yönlendirme konusunu hafifletmiştir; Haziran toplantısında nadiren kişisel ekonomik tahminlerini sunmamıştır, ancak basın toplantısındaki açıklamaları piyasa tarafından hawkish olarak yorumlanmış ve o dönemdeki faiz artırımı beklentilerini doğrudan artırmıştır. Bazı üyeler farklı görüşlerde bulunmuştur; örneğin, bu yılın başlarında görevde olan Milan, temel CPI'nin aylık okumasının bir süre negatif hale gelmesi durumunda faiz artırımının mantıksal olmadığını açıkça sorgulamıştır. Genel olarak, gelecek bir ay içinde sadece coğrafi durumun gelişimi değil, Temmuz ayı TÜFE verisi, Ağustos ayı istihdam raporu ve Federal Reserve yetkililerinin Jackson Hole yıllık toplantısındaki açıklamaları, Eylül ayında gerçekten faiz artırımı yapılacağına dair kritik bir pencere oluşturacaktır; bu da kripto varlıkların ve ilgili ABD hisse senetlerinin veri açıklamalarından önce ve sonrası dalgalanmalarını aynı zamanda artıracaktır.
Kripto varlıklara ne etki eder?
Kripto varlıklar için faiz artışı beklentilerinin artması genellikle iyi bir haber değildir. Bitcoin şu anda 64.000 ile 65.000 ABD doları aralığında dalgalanmakta olup, Fed sinyallerine karşı hassasiyetini korumaktadır. Bitcoin, geçen yıl boyunca tekrar tekrar yüksek beta riskli varlık özelliğini göstermiş ve fiyat hareketleri ile dolar likidite döngüsü arasındaki ilişki sürekli artmıştır. Yılı baştan bu yana gümrük politikaları, coğrafi siyasi riskler gibi bir dizi makro şok etkisiyle Bitcoin, 64.000 ABD dolarının altına düşmüştür; aynı dönemde geleneksel kaçış varlıkları olan altın ve gümüş ondalık artışlar kaydetmiştir. Bu ayrılma, piyasanın Bitcoin’i gerçek bir kaçış varlığı olarak değil, likiditeye duyarlı bir riskli varlık olarak gördüğünü açıkça göstermektedir. Eğer Fed Eylül’de gerçekten faiz artırma yönünde dönüş yaparsa, faiz getirisi olmayan Bitcoin gibi varlıkları elde tutmanın fırsat maliyeti daha da artacak ve riskli varlıklardan para piyasa fonlarına ve kısa vadeli tahvillere doğru akış gücü de buna paralel olarak artacaktır; bu da kripto piyasasının kısa vadeli ruh haline doğrudan baskı uygulayacaktır.
Ancak faiz artışlarının Bitcoin üzerindeki etkisi doğrusal değildir. 2023 yılından itibaren, Federal Reserve hâlâ iki kez faiz artırmış olsa da, Bitcoin %21 oranında tersine yükselmiştir; son iki faiz artışının fiyat üzerindeki gerçek etkisi oldukça sınırlı olmuştur. Bu durum, faiz yolunun piyasa tarafından tamamen fiyatlandırıldığı ve enflasyon verilerinde marjinal iyileşme belirtileri görüldüğünde, faiz artışlarının kendisinin fiyatları sürekli baskılamayacağını göstermektedir. Gerçekten de karar verici faktör, tek bir faiz artış hareketi değil, politika dönüşümü beklentilerindeki değişikliktir. Bu tarihi deneyim, Eylül ayındaki olası faiz artışını gözlemlemek için bir referans sağlamaktadır; eğer Eylül'deki faiz artışının sonunda gerçekleşse ve piyasa bunu sıkılaştırma döngüsünün başlangıcı değil, sonu olarak yorumlarsa, Bitcoin'in düşüş miktarı ve süresi çok kısa olacak ve piyasa daha hızlı bir şekilde faiz indirimi beklentisine geçecektir.
ABD hisse senetleri ne etkiler?
ABD hisse senedi piyasasında, kripto para kavramlı hisseler ve kripto ile ilişkili varlıkların hareketleri genellikle bitcoin'in kendi dalgalanmalarını büyütür. Coinbase (COIN), Circle (CRCL), Strategy (MSTR) gibi şirketlerin hisse senedi fiyatları, spot bitcoin'e kıyasla faiz beklentilerine daha şiddetli tepki verir: Faiz artırımı beklentisinin artması, risksiz faiz oranlarının yükselmesi anlamına gelir ve bu doğrudan hisse senedi değerleme modellerinde iskonto oranlarını artırır; özellikle büyümeye dayalı ve yüksek değerlemeli teknoloji hisseleri üzerindeki baskı belirgindir. Son yıllarda ABD hisse senedi piyasasının yükselişinin önemli desteklerinden biri, faiz indirim beklentileriyle oluşan değerleme genişlemesiydi; bu beklenti tersine döndüğünde, piyasa daha yüksek sermaye maliyetleri için yeniden fiyatlandırmaya zorlanır ve endeks dalgalanma oranının artması neredeyse kaçınılmazdır. Dikkat edilmesi gereken nokta, S&P 500 ve Nasdaq endekslerinde ağırlıklı olan birkaç teknoloji hissesinin daha önce belirgin bir düzeltme geçirdiğidir; eğer Eylül ayındaki faiz artırımı beklentisi daha da gerçeğe dönüşürse, bu temel ağırlıklı hisselerin değerleme baskısı, tüm endeks seviyesine yayılabilir.
Aynı zamanda, bu faiz artırımı beklentisi, teknoloji devlerinin en çok para harcadığı kar marjı dönemine denk geldi. Temmuzun sonunda Ağustosun başlarında, Google, Microsoft, Meta, Amazon ve Apple sırayla ikinci çeyrek performanslarını açıkladı ve piyasa tepkisi belirgin bir şekilde ayrıldı; temel ayrılık noktası, sermaye harcamalarının gerçek gelire dönüştürüp dönüştürülemeyeceğiydi. Google Cloud geliri, tarihte en yüksek oran olan %82 artışla rekora imza attı, ancak yıllık sermaye harcaması tahmini 195 milyar ila 205 milyar dolar aralığına yükseltildi ve hisse senedi fiyatı %7 düştü. Meta’nın geliri %28 artarak beklentileri hafifçe aştı, ancak sermaye harcaması tahmini 130 milyar ila 145 milyar dolar aralığına çıkarıldı ve hisse senedi fiyatı %9’a yakın düştü. Apple ise dördüncü finansal yıl gelir tahmini beklentilerin altında kalması ve tedarik zinciri kısıtlamaları endişeleri nedeniyle ciddi şekilde düşüş yaşadı. Yalnızca Microsoft, piyasa tarafından memnuniyetle karşılanan bir performans sergiledi; yıllık bulut geliri ilk kez 100 milyar doları aştı ve 2027 mali yılı sermaye harcaması tahmini 190 milyar dolar yerine 175 milyar dolara indirildi; hisse senedi fiyatı tek günde %15’in üzerinde yükseldi ve yaklaşık 18 yıldaki en büyük artışını kaydetti. Dört şirketin toplam sermaye harcaması 750 milyar dolara yaklaşırken, piyasanın değerlendirme kriteri artık “AI için ne kadar para harcamaya istekli” olmaktan, “bu paralar görünür gelir ve nakit akışına dönüştürülebilir mi” haline geldi.
Bu ayrılma, Eylül için daha yüksek bir duyarlılık anlamına gelmektedir. Bu devlerin sermaye harcamaları, nakit akışı açıklarını kapatmak için çoğunlukla tahvil ve hisse senedi finansmanına dayanmaktadır; Eylül'de gerçekten faiz artırımı yapılırsa, şirketlerin finansman maliyetlerindeki artış doğrudan sermaye harcamalarının marjinal getiri alanını daraltacaktır. Bu durumda, "AI için para harcayarak büyüme sağlamak" hikayesine karşı pazarın toleransı daha da daralabilir ve nakit akışı zaten negatif olan, yeterli büyüme hikayesi sunamayan şirketlerin hisse senedi dalgalanmaları Temmuz dalgasından daha şiddetli olabilir.
Eylül faiz karar toplantısı için, yıl başından bu yana neredeyse dışlanan bir olasılık olarak görülen faiz artışının, şimdi piyasa fiyatlamasında %50'nin üzerinde bir主流 duruma geldiğini söylemek daha doğru. Kripto varlıklara ve ilgili ABD hisse senedi yatırımcıları için, petrol fiyat hareketleri, aylık CPI verileri ve美联储 yetkililerinin Jackson Hole yıllık toplantısı gibi etkinliklerdeki açıklamaları, gelecek ay faiz artış olasılığının daha da sertleşip sertleşmeyeceğini gözlemlemenin kritik penceresi olacaktır.