Fed'in Sessiz Bakiye Genişlemesi: Görünürde Daralma Arasında Hazine Bonoları Satın Alma

Kaynak: Quoth the Raven, yazar: Peter Schiff, SchiffGold

Çeviri | Odaily Yıldız Günü Qin Xiaofeng (@QinXiaofeng 888 )

Aşağıdaki analiz, Federal Rezerv'in bilançosunu ayrıntılı bir şekilde incelemektedir ve bilançonun çeşitli bileşenlerini ve bunların tutarlarındaki değişiklikleri, aynı zamanda geçmiş faiz oranları trendini de içermektedir.

Bu yıl Şubat'tan beri Federal Reserve, kantitatif gevşeme yapmaya devam etmektedir. Son aylarda varlık birikim hızı yavaşlamış, Ağustos ayında hatta negatif büyüme görülmüştür. Bu kantitatif gevşeme döngüsünün amacı, yüksek likiditeyi korumak için tahviller satın almaktı. Aşağıdaki grafikte görüldüğü gibi bu işlem hâlâ devam etmektedir—Federal Reserve, Ağustos ayında 29 milyar dolarlık tahvil net olarak eklemiştir. Bilançonun net düşüşü, teminatlı konut kredileri (MBS) ve 5-10 yıl arası tahvillerin vade sonu itibarıyla azaltılması nedeniyledir.

Şekil 1: Aylık araç değişimi

Zamanı on yıla uzatıp verileri yıllık olarak özetlediğimizde aşağıdaki grafik elde edilir. Şunu dikkate almalısınız: Bir sonraki kriz geldiğinde, Federal Rezerv, önceki dört yıl içinde 2,2 trilyon ABD doları kadar bilanço küçültme çabalarını ne kadar hızlıca “silecek”. Ancak 2020 yılında, 3 trilyon ABD dolarını sadece birkaç ayda, 4,5 trilyon ABD dolarını ise iki yılda genişletti.

Bu yıl itibarıyla Fed, varlıklarını 90 milyar dolar genişletti. Geçtiğimiz yıllarla karşılaştırıldığında bu artış küçük olsa da dikkat çekici—bilanço genişliyor, daralmıyor; bu da enflasyonun düşmesini daha zorlaştırıyor.

Şekil 2: Araçların aylık değişimi

Aşağıdaki tablo, Federal Reserve'un işlemlerini ve son zamanlarda bilançosunu yönetme çabalarını daha ayrıntılı şekilde listelemektedir.

Dikkat edilmesi gereken en önemli nokta, geçen yıl Federal Rezerv'in 344 milyar dolarlık tahvil satın aldığıdır! Bu artış göz ardı edilemez. Federal Rezerv neden tahvillere odaklanıyor? Tahviller genellikle devlet borçlanmasında en likit araçtır, bu nedenle Federal Rezerv'in likidite nedeniyle müdahale etmesi şaşırtıcıdır.

Şekil 3: Bilanço detayları

Haftalık işlem detayları aşağıdaki resimde görülmektedir. Resimde, haftalık olarak hazine bonolarının sürekli satın alınma eğilimi açıkça görülebilir.

Şekil 4: Federal Rezervin haftalık bilanço değişimi

Aşağıdaki grafik, kredi ve repo (Repos) bakiyelerini göstermektedir. Bunlar, Silicon Valley Bank (SVB) çöküşünden sonra kurulan acil araçlardır. Şu anda ilgili tüm araç bakiyeleri sıfıra düşmüştür, ancak yukarıda da belirtildiği gibi, Federal Rezerv, repo piyasasının (standart repo aracı, yani SRF) daha fazla kullanılmasını istemektedir.

Şekil 5: Kredi detayları

2022 Eylülünden beri, tüm vade süreleri için getiriler yaklaşık olarak %3,25 ile %4,75 arasında bir aralıkta dalgalanmıştır. Bu aralık Haziran ayında kırıldı — 30 yıllık getiri kesinlikle %5'in üzerine çıktı ve 10 yıllık getiri %4,5'in üzerine çıktı. Tam burada Hazine, piyasaya müdahale etmeye karar verdi. Hazine, bono piyasasında ortaya çıkan bir çatlakın ciddi etkileri olabileceğini gördü.

Şekil 6: Vadeler itibarıyla faiz oranları eğilimi

Getiri eğrisi farkı yeniden genişlemeye başlamıştır, bu da yatırımcıların daha uzun süre dolar fonlarını kilitlemek için daha fazla kompanzasyon talep ettiğini göstermektedir.

Şekil 7: Getiri eğrisi tersine çevrilmesi izleme

Aşağıdaki grafik, mevcut getiri eğrisini, bir ay önceki ve bir yıl önceki eğrileri göstermektedir. Getiri eğrisinin tekrar dikleşmeye başladığı, hazine operasyonlarını daha zor hale getirmektedir.

Şekil 8: Getiri Eğrisi Tersine Çevrildi Takibi

Belki de en endişe verici olan, ABD tahvillerine uluslararası ilginin azalmasıdır. Yabancı eldeki ABD tahvili tutarı, birinci çeyrekteki 9,4 trilyon dolarlık zirveden gerilemiştir. ABD Hazine'nin giderek daha fazla borç çıkardığı sırada, yabancı alıcılar satın almaya gelmiyor, bu kesinlikle çok kötü bir sinyal.

Not: Veriler gecikmeli güncellenmektedir, en son veriler Haziran ayına aittir.

Şekil 9: Uluslararası sahipler

Aşağıdaki grafik, ana ülkelerin elindeki tutarları göstermektedir. Çin, ABD tahvillerini geçen yıla göre 100 milyar dolar azaltarak 630 milyar dolara düşürmüştür. Şu anda Birleşik Krallık'ın elindeki ABD tahvili miktarı Çin'den fazladır. Japonya'nın elindeki tutar, son on yıl boyunca yaklaşık 1 trilyon ile 1,25 trilyon dolar arasında sabit kalmıştır. Japonya, satıcı tarafına geçerse acıyı artırır. Bu, ABD'nin döviz piyasasına müdahale etmesinin nedenlerinden biridir.

Şekil 10: Bilanço haftalık ortalama değişimi

Son grafik, bilançoyu daha geniş bir bakış açısıyla incelemektedir. Grafikte, küresel finansal krizden beri Federal Rezerv'in bilançoyu kullanımında temel bir değişiklik olduğu açıkça görülmektedir. Ayrıca, hızlı genişleme ve yavaş küçülme arasındaki karşıtlık da vurgulanmaktadır. Federal Rezerv, bilançoyu aslında daha önceki seviyelere geri getiremez; sadece krizler arasında küçük azalmalar yapabilir ve bir sonraki krizde yeniden büyütebilir. Federal Rezerv'in bilançosunun seyrine göre, bir sonraki kriz, herkesin düşündüğünden çok daha yakındır!

Şekil 11: Federal Rezervin bilanço geçmiş hareketi

Warsh'in atamasından sonra yeni bir slogan getirildi: Beş yıldan fazla bir çaba sonucu, Federal Rezerv enflasyonu kontrol altına almak için hazır. Söylemek kolay, yapmak zor. Aslında bu daha çok bir matematik problemi. Federal Rezerv faizleri artırırsa, hükümetin kredi maliyeti artmaya devam edecek ve bu kabul edilemez. Tek seçenek, faizleri sabit tutmak veya düşürmek — onlara sadece uygun bir bahane gerekiyor.

Geçen hafta Cuma günü Jackson Hole'da konuşan Federal Rezerv Başkanı Kevin Warsh, merkez bankası güvenilirliği için bir çizgi çekerek, uzun vadeli kişisel tüketim harcamaları (PCE) fiyat endeksi %2 enflasyon hedefinin “kararlı ve sabit bir hedef” olduğunu açıkladı. Warsh, fiyat istikrarının “kendiliğinden sağlanmayacağını… Federal Rezerv'in görevinin, hiçbir bahane olmadan fiyat istikrarını sağlamaktır” dedi. Yatırımcılar, Perşembe günü altının ons başına 4612 ABD dolarına ulaşmasıyla, enflasyonun Federal Rezerv'in rahatlık aralığından çok daha uzun süre kalabileceğine dair endişelerin hâlâ devam ettiğini gözlemledi.

PCE enflasyonu yıllık bazda %3,7 seviyesinde seyrediyor ve altı aylık yıllık hız %4'ü aşıyor. Pandemi sonrası zirveden bir azalma olsa da, PCE sepetindeki öğelerin %54'ü son bir yıl içinde %3'ten fazla arttı; pandemi öncesi bu oran sadece %32 idi. Wash, “65 ay süren sürekli yüksek enflasyon” sorumluluğunun tamamen merkez bankalarına ait olduğunu belirtti. Karşılaştırılabilir Tüketici Fiyat Endeksi (TFE) verileri de aynı dayanışkanlık baskısını gösteriyor ve fiyat artışlarında önemli bir iyileşme olmadığını ortaya koyuyor.

Wash, işgücü piyasasının "tam istihdamla büyük ölçüde uyumlu" olduğunu belirtti. Ekipman ve sonsuz varlıklar üzerindeki ticari yatırımlar %9 oranında büyüdü ve bunun yarısından fazlası yapay zeka projeleriyle ilgiliydi. S&P 500 bileşen şirketlerinin kârları %20'nin üzerinde arttı ve marjlar "oldukça yüksek" oldu. Şirket tahvili ve kaldıraçlı kredi spread'leri tarihsel aralıkların alt sınırında seyrediyor; Temmuz'da yapılan Üst Düzey Kredi Görevlisi Anketi, ticari ve endüstriyel kredi standartlarının gevşediğini gösterdi.

Ayrıca, Wash, Federal Reserve'in kendi iletişim uygulamalarından da bahsetti. Düzenli ileriye dönük yönlendirmenin, politika yapıcıları ve piyasa katılımcılarını “ayna sarayı”nda sıkıştırabileceğini uyardı—her iki taraf da gerçek ekonomiye değil, birbirlerinin sinyallerine tepki veriyor. Kısa vadeli faizlerin para politikasının ana aracı olarak kalması gerektiğini savundu ve bilanço deneyimlerinin ve diğer olağan dışı önlemlerin “diğer durumlarda mümkün olduğunca az kullanılmalı veya hiç kullanılmamalı” olduğunu ekledi. Nicel gevşeme öncesi para geleneğine atıfta bulunarak “paranın önemli olduğunu” belirtti ve Federal Reserve'un merkez bankası ve daha geniş finansal sistemin yarattığı paraya odaklanmasını teşvik etti.

Wash, yapım verimliliğini etkileyebilecek bir “yeni değişken” olarak yapay zekâyı da görüyor ve iki önde gelen AI laboratuvarının yıllık token satışları için 100 milyar doları aştığını, bir yıl önceye göre %500’ün üzerinde bir artışla belirtiyor. Daha hızlı verimlilik artışı uzun vadede fiyatları bastırmaya yardımcı olabilir, ancak AI ile ilgili yatırımların hızı aşırı ısınma endişelerini tetikliyor ve bu, son zamanlarda altın fiyatlarındaki yükselişte de gözlemleniyor.

Fed'in yeni bir olağanüstü politika başlatmadan fiyatları kontrol altına alıp alamayacağı henüz bilinmiyor. Şu anda yatırımcılar, yıllar boyunca enflasyon ve resepsiyonlara rağmen dayanıklı kalan bir varlık olan altını elde tutarak ve satın alarak bu belirsizliğe karşı korunma yapıyor.