Tarih, Yatırımcıların Faiz Artışlarını veya Kayıt Yükseklerini Korkmaması Gerektiğini Söylüyor
Yazar: Phil Rosen, Opening Bell Daily
Editör Notu: 16 Eylül'de Fed, federal fon faiz hedef aralığını 25 bazis noktasi yükselterek %3,75-%4,00'e çıkardı; bu, bu politika döngüsünde yeniden faiz artırma yönünde atılan önemli bir adımdır. Birkaç gün sonra, ABD teknoloji hisseleri hızla kayıplarını telafi etti ve Nasdaq Bileşik Endeksi 22 Eylül'de tarihi rekor seviyesine yeniden ulaştı. Böylece görünürde çelişkili bir kombinasyon ortaya çıktı: Para politikası sıkıştırılıyor, ancak hisse senedi piyasaları aynı anda rekor seviyelere ulaşıyor.
Piyasa için en kolay sezgi, faiz artışlarının değerlemeye baskı uyguladığını ve tarihi yükseklerin yükseliş potansiyelinin daraldığını gösterir. Ancak Phil Rosen, Opening Bell Daily'de başka bir yorum sunar: Hem faiz artışları hem de tarihi rekortmenler, o dönemdeki ekonomik ortamdan ayrılmadan yorumlanamaz.
Geçmiş verilere dayanarak, 1982 yılından beri Federal Reserve'un faiz artırımlarından sonraki 12 ayda S&P 500'ün ortalama getirisi, faiz indirimlerinden sonrakinden daha yüksek olmuştur; daha uzun bir zaman diliminde bakıldığında, tarihi rekor seviyelerde hisse senedi alımının sonraki performansı, diğer işlem günlerinden belirgin şekilde daha zayıf değildir.
Bu veriler, "Faiz artırımı ABD hisse senedi piyasasını olumlu etkiler" anlamına gelmez ve mevcut piyasanın kesinlikle yükselmeye devam edeceğini kanıtlamaz. Gerçekten de zorlayan şey, daha basit bir işlem mantığıdır: Sadece "Fed faiz artırımı" veya "endeks yeni zirveler" nedeniyle piyasanın düşüşe geçeceği savunulamaz. Gerçekten değerlendirilmesi gereken, Fed'in neden şimdi faiz artırımı yaptığının ve hisse senedi piyasasını yükseltmeyi destekleyen kar ve ekonomik koşulların hâlâ var olup olmadığıdır.
Aşağıda orijinal metnin çevirisi yer almaktadır:
Federal Reserve hemen hemen faiz artırdı, ABD hisse senedi piyasası yine tarihi rekor seviyeye ulaştı.
16 Eylül'de Federal Reserve, federal fon faiz hedef aralığını 25 bazis puan artırarak %3,75-%4,00 seviyesine getirdi. FOMC, açıklamasında ABD ekonomik faaliyetlerinin hâlâ "güçlü bir hızla" genişlediğini, iç harcamaların dirençli kaldığını, sermaye yatırımlarının güçlü olduğunu ve enflasyonun hâlâ yüksek seviyede olduğunu belirtti.
Bir haftadan az bir süre içinde, ABD hisse senedi piyasasındaki teknoloji sektörü yeniden güç kazandı. 22 Eylül'de Nasdaq Bileşik Endeksi tarihi rekorunu yeniledi. Reuters, o gün yükselişi teknoloji hisselerinin güçlenmesi, AI ticaretinin yeniden canlanması ve petrol fiyatlarının düşmesi gibi çok sayıda faktörle ilişkilendirdi.
22 Eylül'de ana varlık piyasası performansı: Nasdaq, günlük bazda %0,45 yükseldi ve yıl içindeki artış %17,22'ye ulaştı. Kaynak: Opening Bell Daily
Yüzeyde bakıldığında, "faiz artışı + tarihi rekor" gibi iki işaret dikkat edilmesi gereken sinyaller gibi görünüyor: daha yüksek faiz oranları hisse senedi değerlemelerini daraltabilirken, endeks zaten rekor seviyede olduğundan yatırımcılar "çok yükseldi" endişesine kapılabilir.
Ancak tarihsel veriler bu kadar basit bir sonuca destek vermiyor.
Faiz artışı “olumsuz buton” değil: Faiz artışından bir yıl sonra ortalama getiri daha yüksek
Opening Bell, Creative Planning'in Baş Pazar Stratejisti Charlie Bilello'nun derlediği verilere göre, 1982 yılından beri FED faiz artışlarının ardından 12 ay içinde S&P 500 ortalama %14,9 artış gösterirken, faiz indirimlerinin ardından 12 ay içinde ortalama artış %11,2 olmuştur.
1982 yılından beri, Fed faiz artırmalarından sonra S&P 500'ün ortalama ileri getirisi, faiz indirimlerinden sonra ki ortalama getiriden daha yüksektir; bunun bir yıllık ortalama getirileri sırasıyla %14,9 ve %11,2'dir.
Bu sonuç, en yaygın piyasa sezgisine ters düşüyor.
Basit bir varlık fiyatlandırma mantığına göre, faiz oranlarındaki düşüş, finansman maliyetlerinin azalması ve gelecekteki nakit akışlarının iskonto oranlarının düşmesi anlamına gelir, teorik olarak hisse senetleri için daha avantajlıdır; faiz artışları tam tersidir. Ancak Rosen, sadece politika hareketlerine odaklanmanın, Fed'in neden bu noktada faiz artırma veya azaltma kararı aldığını gözden kaçırdığını düşünüyor.
Genel olarak, Fed'in faizleri artırabilmesi, ekonominin en azından belirli bir dayanıklılığa sahip olduğu anlamına gelir. Şirket kârları, istihdam ve tüketim hâlâ dirençli kalabilir; bu da Fed'in enflasyonu daha yüksek faizlerle bastırma imkânı sağlar.
İndirimler ise genellikle başka bir makroekonomik ortamda gerçekleşir: ekonomik büyüme hızı yavaşlıyor, istihdam piyasası kötüleşiyor, finansal sistem baskı altında veya resesyona yönelik riskler artıyor.
Bu nedenle, Rosen'un temel yargısı, "faiz artışlarının hisse senedi piyasasını yükselttiğidir" değil, para politikasının kendiliğinden içsel bir yapıya sahip olduğudur. Faiz kararları, sadece gelecekteki ekonomiyi etkilemekle kalmaz, aynı zamanda ekonominin şu anda hangi durumda olduğunu da yansıtır.
Yani, ekonomik döngüyü göz ardı edip “faiz artışını” sadece “hisse senedi için olumsuz bir haber” olarak kabul etmek, neden-sonuç ilişkisini ters anlamaya kolaylık sağlar.
Faiz oranının yönü değil, faiz artışının ardındaki ekonomik durum görülmelidir.
Bu mantık, mevcut ortamda özellikle önemlidir.
Bu faiz artışında Federal Reserve, ekonomiyle ilgili açıklamasını zayıf olarak sunmadı. Resmi açıklamada, ABD ekonomisinin hâlâ sağlam bir şekilde genişlediği, yerel harcamaların dirençli kaldığı, verimlilik artışının güçlü olduğu, sermaye yatırımlarının sağlam kaldığı ve istihdam artışı işgücü arzıyla neredeyse uyumlu olduğu belirtildi; bununla birlikte enflasyon hâlâ politika hedefini aşmaktadır.
Bu, Fed'in mevcut politikasına göre bu faiz artışının, ekonominin açıkça durgunluk yaşadığı bir durumda daha da sıkılaştırmak değil, büyümenin hâlâ dirençli olduğu bir bağlamda enflasyonla mücadele etmeye devam etmek olduğu anlamına gelir.
Bu da neden sadece "Fed faiz artırımı" üç kelimesini görmek, hisse senedi piyasasının bir sonraki aşamasının yönünü doğrudan çıkarabilmek için yeterli olmadığını gösterir.
Gerçekten önemli soru şudur: Faiz oranları yüksek seviyede kalırken, şirket kazançları, tüketici harcamaları ve istihdam, daha sıkı finansal koşulları devam ettirebilir mi?
Eğer mümkünse, faiz artışları kendiliğinden yükseliş trendini sona erdirmek yeterli olmayabilir; eğer yüksek faizler nihayetinde talebi ve karlılığı açıkça zayıflatırsa, tarihsel ortalama getirilerin mevcut piyasa üzerindeki açıklama gücü de azalacaktır.
Yeni zirveler satım sinyali değildir, tarihsel veriler hafifçe avantajlıdır.
Benzer mantık, diğer yaygın endişeye de uygulanır: “Şu an tarihi yükseklerde, hâlâ alabilir miyim?”
Opening Bell, FactSet verilerine göre, 1950 yılından beri S&P 500 yeni bir rekor seviyesine ulaştığında satın alındığında, sonraki 12 ayda ortalama getiri yaklaşık %9,5; bunun karşılaştırması olarak, diğer işlem günlerinde satın alındığında ortalama yıllık getiri yaklaşık %9,3'tür.
1950 yılından beri S&P 500 tarihi yükseklerinde alınan ve diğer işlem günlerinde alınan hisselerin sonraki ortalama getirileri. 1 yıllık getiriler sırasıyla %9,5 ve %9,3, 5 yıllık getiriler sırasıyla %51,8 ve %49,0.
Bağımsız veriler de benzer sonuçlar ortaya koymaktadır. Vanguard, FactSet ve Morningstar Direct verilerine dayanarak yaptığı istatistiksel analizler, 2025 yılı Eylül itibarıyla S&P endeksinin tarihi yükseklerine ulaşırken alınması durumunda bir yıl sonraki ortalama getirinin yine %9,5 olduğunu, diğer işlem günlerinde ise yaklaşık %9,2 olduğunu göstermektedir; üç ve beş yıllık periyotlarda da tarihi yükseklerde alınan pozisyonların ortalama birikimli getirileri belirgin şekilde geride kalmamıştır. İki veri seti arasındaki “diğer işlem günleri” için belirtilen değerlerde 0,1 puanlık bir fark bulunmaktadır; bu fark, örneklem bitiş tarihleri ve veri işleme yöntemleriyle ilgili olabilir, ancak genel eğilim aynıdır.
Gerçekten dikkat edilmesi gereken, rekor yüksek getirilerin normal işlem günlerinden sadece sıfırda birkaç yüzde daha fazla getiri sağlaması değil, rekor yüksek getirilerin kendisinin kararlı bir olumsuz tahmin gücü göstermemesidir.
Rosen, piyasa rekorlarının genellikle ardışık olarak ortaya çıktığını açıklıyor. Sürekli yükselen bir piyasa, yeni yükseklerini sürekli olarak yenileyebilir; ilk, beşinci veya hatta onuncu yeni yüksek, yatırımcılara ayırt edici bir işaret olmaksızın boğa piyasasının ne zaman biteceğini söyleyemez.
Bu nedenle, "fiyat zaten yüksek" ve "fiyat yakında düşecek" aynı bir yargı değildir. Daha doğru bir ifadeyle, tarihsel veriler yalnızca endeksin tarihsel yüksek seviyelerde olduğunu gösterir, ancak gelecekteki getirilerin kötüleşeceği konusunda yeterli kanıt oluşturmaz.
Faiz artışı ve yeniden rekorla birlikte, sonraki adımda gerçekten neye bakılmalı?
Bu çerçeveden hareketle, şu anda ABD hisse senedi piyasasında dikkat edilmesi gereken, "Fed zaten faiz artırdı" veya "Nasdaq yeni zirvelere ulaştı" gibi statik gerçekler değil, bunları destekleyen makro koşulların değişip değişmeyeceği.
Bir yandan, ABD şirket kârları, tüketim ve istihdamın dirençli kalıp kalmadığının devamla izlenmesi gerekmektedir. Gerçek ekonomi daha yüksek faiz oranlarını hâlâ taşıyabiliyorsa, “faiz artırımları ekonomi güçlüyken gerçekleşir” şeklindeki geçmiş yorum hâlâ geçerlidir.
Öte yandan, sıkılaştırmacı politikaların daha belirgin gecikmeli etkileri başlamış mı diye izlenmelidir. Konut, otomobil gibi faiz duyarlı sektörlerin daha da zayıflaması ve bunun tüketim, istihdam ve şirket kârlarına doğru yayılması durumunda, bu faiz artışının temsil ettiği anlam değişecektir.
Tarihsel ortalama veriler de dikkatli kullanılmalıdır. 1982 yılından beri farklı faiz artırma döngülerinde enflasyon seviyeleri, değerlemeler, kâr ortamları ve finansal koşullar farklıdır; geçmişte tarihi yükseklerde alınan varlıkların ortalama getirileri, gelecek 12 ayda benzer bir getiri elde edileceğini doğrudan göstermez.
Bu nedenle, bu veri seti, yeni kesin ticaret sinyalleri sunmak yerine, aşırı basit bir yargıyı dışlamak için daha uygundur: faiz artışları, ABD hisse senedi piyasalarının düşmesi anlamına gelmez; tarihi yüksekler, piyasanın sona erdiğini anlamına gelmez.
Sonraki aşama için piyasa yönünü belirleyen, hâlâ daha temel bir soru: ekonomi ve kârlılık, mevcut fiyatları desteklemeye devam edebilir mi?