Cleveland Federal Rezerv Bankası başkanı Beth Hammack, sessiz kısmı açıkça söylüyor: Fed, devasa bilançosunun ekonomiye ne etki yaptığını tam olarak anlamıyor. New York Üniversitesi Para Pazarcularına yaptığı açıklamada, rezervlerin bol halinden kıt hale geçiş zamanını belirlemenin “aşırı zor” olduğunu kabul eden Hammack, bu rezervleri yönetmekten sorumlu kurumun içinde oturan biri olarak dürüst bir itirafta bulundu.
Yorum, Fed'in bilançosunun yaklaşık 6,7 trilyon dolar olduğu bir anda gelir; bu rakam, 2022 başındaki 9 trilyon dolarlık zirveden düşmüştür. Bu, önemli bir azalma olsa da, herhangi bir tarihsel standartla karşılaştırıldığında hâlâ devasa bir miktar. Hammack, temel olarak, bu bilanço ağırlığının piyasalar, borçlanma maliyetleri ve risk alma davranışları üzerinde tam olarak ne anlama geldiğine dair kimse için net bir model olmadığını savunuyor.
Yavaşça küçülen durum
Hammack, Fed'in frenlere basmasını istemiyor. Bunun yerine, gelirleri yeniden yatırmadan bakiyesindeki tahvillerin olgunlaşmasını sağlayan nicel sıkılaştırma sürecinin dengeli bir tempoda ilerlemesini savunuyor. Amaç, onun tanımladığı “hafifçe yeterli” rezerv rejimine ulaşmak.
Bu ikinci risk hayali değil. Eylül 2019'da, rezervler konfor bölgesinin altına düştüğünde gece vadesi repo faizleri şiddetle yükseldi ve Fed'i acil müdahalelere zorladı. Bu olay, çekimleri ayarlamaya çalışan politika yapıcılar için bir uyarı hikayesi olarak kalmaktadır.
Hammack, bakiyenin gereksiz şekilde büyük tutulmasının belirli maliyetlerini ortaya koydu. Fed, bankaların onda biriktirdiği rezervler üzerinde faiz ödüyor. Daha büyük bir bakiye, daha fazla rezerv anlamına gelir, bu da daha büyük faiz ödemeleri demektir. Bu ödemeler, Fed’in ABD Hazineye yaptığı ödemelerden çıkarılır, bu da halkın bu maliyeti karşıladığı anlamına gelir. Ayrıca, daha büyük bir bakiyenin piyasa volatilitesini bastırdığını da vurguladı; bu iyi bir şey gibi görünse de, genellikle kötü sonuçlanan risk alma davranışlarını teşvik ettiğini fark edildiğinde bu durum endişe vericidir.
Düşük faiz dönemlerinin istisna olabileceğini neden?
Hammack’ın daha çarpıcı gözlemlerinden biri, aşırı düşük faiz oranlarının uzun süresi, yeni bir normalite yerine olağan dışı bir dönem olabilir. Bu önemlidir çünkü bilanço etkileri etrafında yapılan modellerin çoğu o dönemde oluşturuldu. Düşük faiz ortamı gerçekten olağan dışıysa, bu modellere gömülen varsayımlar mevcut durum için güvenilir bir rehber olmayabilir.
Hammack, 2025 yılının faiz oranları hakkında öncü adımlar atmak için iyi bir zaman olmadığını da söyledi. Şu anda finansal sistemin nasıl çalıştığı konusundaki bu kadar belirsizlik nedeniyle, Fed, tersine çevirmek zorunda kalabilecek adımlar atmak yerine verileri izlemeyi tercih ediyor.
Bu, piyasalar için ne anlama geliyor
Hammack’ın eylem geçmeden önce ekonomik verileri izleme vurgusu, merkez bankasının enflasyon risklerini politika üzerindeki temel kısıt olarak gördüğünü, bakiye yönetiminin ise önemli ancak ikincil bir unsur olarak değerlendirdiğini göstermektedir.
Aşırı büyüklükteki bilanço volatiliteyi bastırdığının kabul edilmesi, yatırımcıların pozisyonlamalarını dikkatlice düşünmesini sağlamalıdır. Eğer Fed varlıklarını küçültmeye devam ederse, volatilite yastığı inceleşecektir.
9 trilyon dolardan 6,7 trilyon dolara düşüş, anlamlı bir ilerleme temsil ediyor, ancak kalan yol tartışmasız daha zor. İlk birkaç trilyonu azaltmak kolaydı çünkü rezervler açıkça aşırı düzeydeydi. Fed, yeterlilik sınırına ne kadar yaklaşırsa, her adımda risk o kadar artar. Hammack’ın yavaş ilerleme çağrısı, her iki yönde de aşımın gerçek maliyetleri taşıdığı ve kurumun tırmanma noktasını anlık olarak tespit etmek için kullandığı araçların hâlâ yetersiz olduğu farkındalığını yansıtmaktadır.