Yazan: Li Jia, Wall Street Journal
Fed Başkanı Walsh'ın ilk basın toplantısından sonra, Fed'in enflasyonla mücadele kararlılığına yönelik şüpheler artıyor. Bank of America Securities, en son raporunda para politikasının bir "Anna Karenina prensibi" gibi olduğunu uyarıyor — başarı, birden fazla koşulun aynı anda sağlanmasına bağlıdır ve herhangi bir kritik unsuru kaybederseniz, fiyat istikrarı hedefi başarısız olabilir.
Fed'in 9'e 3 oyla faizleri sabit tutma kararının ardından, Wash yeterince net bir politika açıklaması vermeden, piyasanın finansal koşulların sıkıştırılması yoluyla kısmen faiz artışlarının etkisini telafi ettiğini vurguladı. Bu ifade, piyasa fiyatlamasını yeniden şekillendirdi: uzun vadeli getiriler yükseldi, getiri eğrisi dikleşti, enflasyon dengesi faizleri arttı ve dolar zayıfladı; bu, merkez bankası güveninin baskı altında kaldığı dönemde tipik bir piyasa tepkisidir.
Bank of America, gelecek birkaç hafta içinde enflasyon verilerinin açık bir şekilde gevşetici bir destek sağlamaması durumunda,美联储 Eylül'deki faiz artırımının sadece bir politika seçeneği değil, piyasa güvenini yeniden kazanmak ve politika itibarını onarmak için gerekli bir adım olabileceğini düşünüyor.
Wash açıklaması piyasa şüphelerini tetikledi: Fed, piyasayı pasif olarak takip ediyor mu, yoksa enflasyonu aktif olarak hedefliyor mu?
Wash, basın toplantısında yaptığı açıklamalarla karmaşık sinyaller verdi. Bir yandan, finansal piyasaların finansal koşulları zaten kendiliğinden sıkılaştırdığını ve Federal Rezerv'in aynı etkiyi elde etmek için daha fazla faiz artışı yapmasına gerek olmadığını söyledi; diğer yandan, daha fazla enflasyon endeksi göz önünde bulundurabileceğini ve fiyat baskısını karşılamak için faiz artışı dışında araçlar kullanmayı düşünebileceğini ima etti.
Bank of America, Wash politikasının mantığının geleneksel merkez bankası iletişim çerçevesinden farklı olduğunu belirtti.
Daha önce İngiliz Merkez Bankası eski başkanı Mervyn King, "Maradona faiz teorisini" önermiş olup, bu teoriye göre merkez bankaları, politika beklentilerini belirleyerek piyasayı finansal koşulların erken sıkılaştırılmasına yönlendirerek kendi faiz artırma baskısını azaltır. Ancak Wash'ın ifadesi, piyanın faiz seviyelerini kendi kendine ayarlayıp, Federal Rezerv'in yalnızca gözlemleyip takip etmesi gerektiği başka bir mantığa daha yakındır.
Ancak Bank of America, bu mantığın riskler taşıdığını düşünüyor. Çünkü uzun vadeli faizlerdeki artış, finansal koşulların gerçekten sıkıştığını anlamına gelmeyebilir; bunun yerine piyasanın daha yüksek bütçe açığı, daha güçlü ekonomik büyüme, daha yüksek risk primi veya daha yüksek enflasyon beklentilerine yeniden fiyat verdiğini de yansıtabilir.
Söyleşiden sonraki piyasa hareketleri bu endişeyi doğrulamaktadır: uzun vadeli reel faizler artıyor, enflasyon dengesi oranları genişliyor ve getiri eğrisi daha da dikleşiyor; bu da yatırımcıların美联储'ın uzun vadeli enflasyon hedeflemesini koruyup koruyamayacağını sorgulamaya başladığını gösteriyor.
İstihdamın yumuşak büyümesi, yumuşak inişi destekliyor ve Eylül'de faiz artırma temeli güçleniyor
Bank of Amerika, ABD'nin Temmuz ayı non-farm istihdam verisinin 80.000 kişi olarak tahmin edildiğini, bu da piyasa beklentilerinin biraz altında; ancak özel sektör istihdamının 95.000 kişi artacağı ve Haziran ayındaki 49.000 kişiden daha yüksek olacağını tahmin ediyor.
Rapor, mevcut işgücü piyasasında belirgin bir kötüleşme işareti olmadığını belirtiyor. İlk kez işsizlik yardımı talep edenlerin sayısı dengeli seviyede kalırken, istihdam artışı devam etmektedir. Yaz mevsimsel faktörleri, ADP istihdam verilerinin zayıflığı ve yerel hükümetlerin istihdam yavaşlaması riskler olsa da, genel trend ekonomik yumuşak inişi desteklemektedir.
İşsizlik oranı açısından, Bank of Amerika, işgücü katılımı artışı nedeniyle Haziran'daki %4,2'den %4,3'e yükselmesini bekliyor. Maaşlar açısından, Temmuz ayı ortalama saatlik ücretin aylık bazda %0,3 artması ve yıllık artışın yaklaşık %3,5 seviyesinde kalması bekleniyor; bu da şu anda belirgin enflasyon baskısını göstermiyor.
Bank of America, istihdam verileri beklentilerle uyumluysa, bu, işsizlik dışı istihdamın beşinci aydır arttığını ve 2026 yılında özel sektörde aylık ortalama 89.000 yeni iş yaratıldığını gösterir, bu da istihdam piyasasındaki aşağı doğru riskleri daha da azaltır.
İstihdam hâlâ dirençli ve enflasyon hâlâ yapışkan kalırken, Bank of America, geçen yılki faiz indirim döngüsünün gerekçesinin zayıfladığını ve Eylül'de faiz artırma politikasının temelinin güçlendiğini düşünüyor.
"Anna Karenina ilkesi" altında Fed, itibarını test ediyor
Bank of America, Tolstoy'un "Anna Karenina" eserinin klasik açılış cümlesini ve ekonomist Jared Diamond'ın ortaya attığı "Anna Karenina ilkesini" kullanarak, şu anda Federal Reserve'un karşı karşıya kaldığı zorlukları açıklıyor. Bu ilkeye göre, başarı birden fazla gerekli koşulun aynı anda karşılanmasıyla mümkün olurken, başarısızlık sadece bir kritik koşulun eksik olmasıyla ortaya çıkar.
Para politikası açısından, fiyat istikrarının sağlanması yalnızca faiz araçları değil, aynı zamanda merkez bankası itibarı, enflasyon beklentilerinin istikrarı, mali politika uyumu ve finansal sistemin istikrarı gibi birçok koşulun birlikte etkileşimiyle mümkündür.
Bank of America, para politikasının sadece bir matematiksel model olmadığını, iletişim üzerine dayalı bir sanat olduğunu belirtti. Merkez bankalarının basın toplantısının temel görevi, piyasaya politika tepki fonksiyonlarını anlatmaktır; bu amaç başarısız olursa, belirsizlik piyasaya aktarılır ve sonunda enflasyon beklentilerinin sabitliğini kaybetmesine yol açabilir.
Wash bu etkinlikteki sorun, Fed'in gelecekte büyüme, istihdam ve enflasyon arasında nasıl bir denge kuracağını açıkça açıklamamasıdır.
Bank of America, Fed'in hâlâ piyasa hikayesini yeniden kontrol etme şansına sahip olduğunu ve Eylül toplantısının kritik bir nokta olacağını düşünüyor. Eğer gelecekteki veriler enflasyonun hızlı bir şekilde düşmediğini kanıtlamazsa, faiz artırımı, Fed'in itibarını onarmak ve politika bağlamını yeniden kurmak için önemli bir adım olabilir.