Kevin Warsh, Fed Başkanı olarak ilk Jackson Hole konuşmasında, Wall Street'in özellikle duymak istemediği bir mesaj verdi: enflasyon devam ederse faiz oranları tekrar yükselecek.
28 Ağustos'ta yıllık sempozyumda konuşan Warsh, sürekli fiyat baskılarına işaret ederek merkez bankasının zafer ilan etmeye hazır olmadığını açıkça belirtti. Fed'in tercih ettiği ölçüt olan PCE enflasyonu, Temmuz itibarıyla yıllık bazda %3,7 seviyesindeydi. Geçen altı ayda yıllık okuma daha da kötüleşerek %4,1 oldu. %2 hedefi? Fed, 65 ardışık aydır bu hedefe ulaşamadı.
Piyasalar mesajı aldı, hızlı
Warsh, sahneye çıkmadan önce, vadeli piyasalar, 15-16 Eylül FOMC toplantısında 25 baz puanlık faiz artışı olma olasılığını yaklaşık %35 olarak fiyatlandırmıştı. Traderlar, açıklamalarını değerlendirdikten sonra, CME FedWatch verilerine göre bu oran yaklaşık %60'a yükseldi.
Warsh, ekonomik verilerin basın toplantılarından daha güçlü ses çıkarmasını tercih ederek veriye odaklı bir lider olarak kendini konumlandırdı. Ancak konuştuğunda sinyal açıkça belliydi.
“Aksi takdirde yapacaklarımız var,” diye konuştu Warsh, enflasyon eğilimlerinin %2 hedefine kararlı bir şekilde doğru ilerlememesi ihtimalinden bahsederek.
Federal fonlar oranı şu anda %3,50 ile %3,75 aralığında. 25 baz puanlık bir artış, bu oranı %3,75 ile %4,00 aralığına çıkaracaktır.
Piyasalar için bir artış ne anlama gelir
En hemen etki, hisse senedi piyasasının faiz duyarlı kesimlerine yansıyacaktır. Yüksek getirili temettü hisseleri en açık baskıya maruz kalacaktır. Risksiz faiz oranları yükseldiğinde, temettü ödeyen hisselerin göreceli çekiciliği azalır. Bu matematik, Fed sıkılaştığında tarihsel olarak REIT'leri, kamu hizmetlerini ve diğer yüksek getirili sektörleri cezalandırmıştır.
Güçlü fiyatlandırma gücüne sahip koruyucu isimler, tüketici sabitleri ve sağlık sektörü gibi, karlarının sermaye maliyetine daha az duyarlı olması nedeniyle tarihsel olarak daha iyi performans göstermiştir.
Devam eden enflasyon sorunu
Enflasyon verileri dirençli bir şekilde işbirliği yapmadı. 4,1%’lik altı aylık yıllık PCE okuması, fiyat baskısının sadece devam etmediğini, daha kısa bir zaman diliminde yeniden hızlandığını gösteriyor.
%2 hedefine ulaşamama durumu 65 aydır devam ediyor, bu da Fed'in temel görevini beş yıldan uzun süredir yerine getiremediğini gösteriyor.
Warsh'ın yaklaşımı, FOMC'daki daha açıkça hawkish olan bazı meslektaşlarından farklıdır; bu meslektaşlar daha agresif eylemler için baskı yapmışlardır. Sınırlı ileriye dönük yönlendirme tercihi, ona esneklik sağlar ve başkan, Jackson Hole'da yaptığı gibi kararlı bir şekilde konuşduğunda, sinyal-gürültü oranı olağanüstü yüksek olduğu için piyasalar sert tepki verir.
Eylül FOMC toplantısı, yakın vadeli takvimdeki en önemli politika etkinliği haline geldi. Vadeli piyasalar şimdi bir artış olasılığını bozuk para atışı artı bir olasılık olarak fiyatlandırıyor; Ağustos enflasyon verilerindeki küçük bir üst beklenti sürprizi, bu olasılığı kesinliğe doğru itebilir.