Warsh, Jackson Hole'a gidiyor
Yazar: Financial Times
Editör Notu: Federal Rezerv Başkanı Kevin Warsh, Cuma günü Jackson Hole Küresel Merkez Bankaları Zirvesi'nde konuşacak. Şu anda ABD enflasyonu, Federal Rezerv'in %2 hedefini hâlâ aşmakta; İran çatışmaları ve yüksek petrol fiyatları enflasyon beklentilerine belirsizlik katarken, uzun vadeli ABD tahvillerinin getirisi 2007'den beri en yüksek seviyelerde. Piyasa, Federal Rezerv'in giderek artan enflasyon, büyüme ve finansal koşullar arasındaki çelişkiyi nasıl yönetmeye hazır olduğunu bu konuşmadan öğrenmeyi umuyor.
Gerçek soru, Wash'in faiz sinyali verip vermeyeceğinden daha fazlasıdır. Geçtiğimiz dönemde, bir yandan ön bilgilendirmeye aşırı bağlı olmamayı vurgularken diğer yandan politika çerçevesini nadiren açıklamıştır. Aynı zamanda ABD Hazine, uzun vadeli ABD tahvilleri piyasası için likidite desteğini artırmaya başlamıştır. Para politikası, borç yönetimi ve hükümetin finansman maliyetlerini düşürme isteği birbirine karışmış ve yatırımcıların ABD politikasının sınırlarını belirlemesini daha da zorlaştırmıştır.
Financial Times editör kuruluna göre, Wash, 2% enflasyon hedefine nasıl ulaşacağını, uzun vadeli faiz artışlarının finansal koşulları sıkıştırma rolünü nasıl değerlendirdiğini ve Federal Rezerv'in bağımsızlığını nasıl koruyacağını açıklamalıdır. Bu sorulara devam eden net açıklamalar eksikliği, piyasanın talep ettiği "belirsizlik primi"nin uzun vadeli ABD tahvillerinde, dolara ve hatta küresel finansman maliyetlerinde yansımasına neden olmaya devam edebilir.
Jackson Hole konuşması, bu nedenle sadece bir politika öngörüsü değil, aynı zamanda Wash'in piyasa ile iletişimi düzeltme fırsatıdır. İzlenmesi gereken şey, kesin bir faiz indirme yolu sunup sunmayacağı değil, tutarlı, test edilebilir ve siyasi hedeflerden bağımsız bir politika çerçevesi sunabilip sunamayacağıdır.
Aşağıda orijinal metnin çevirisi yer almaktadır:
Her yıl Ağustos sonunda, Wyoming'in batısında gece sıcaklıkları düşmeye başlar ve Snake Nehri'ndeki alabalıklar kış gelmeden önce besin aramak için toplanır. İyi balıkçılık koşulları, ilk olarak uçuşlu olta sevdalısı eski Federal Rezerv Başkanı Paul Volcker'ı çekmiş ve Federal Rezerv yıllık toplantısının uzun yıllar bu yerde kalmasını sağlamıştır.
Şu anda Jackson Hole Küresel Merkez Bankaları Zirvesi, merkez bankaları yetkilileri, maliye bakanları ve ekonomistlerin para politikası üzerine tartıştığı önemli bir platform haline gelmiştir. Bu yıl, piyasa dikkati Federal Rezerv Başkanı Kevin Warsh'in Cuma günü yaptığı konuşmaya odaklanacaktır.
Yatırımcılar, enflasyon baskısı, uzun vadeli faizlerdeki artış ve maliye politikasının tahvil piyasasına müdahalesi karşısında, Wash'in para politikasını nasıl belirleyeceğini anlamak istiyor.
Enflasyon hedefe geri dönmedi, ancak uzun vadeli faizler zaten yüksek seviyelere ulaştı
Wash, önümüzdeki aylar boyunca karşılaştığı politik ortam kolay değil.
İran çatışmaları küresel piyasaları etkilemeye devam ediyor ve petrol fiyatları çatışmadan önceki seviyelerin üzerinde kalıyor; ABD enflasyonu ise Fed'in %2 hedefini aşmaya devam ediyor. Aynı zamanda ABD hükümeti borcu artmaya devam ediyor ve daha yüksek devlet tahvil getirileri, maliye faiz yükünü daha da ağırlaştırıyor.
Yapay zekânın temel altyapı yatırımları nedeniyle ortaya çıkan büyük ölçekli sermaye harcamaları, artık faiz tartışmalarına dahil olmaya başlamıştır. Financial Times editör kuruluna göre, yapay zeka yatırımları finansman talebini artırabilir, kredi maliyetlerini yükseltebilir ve diğer ekonomik sektörlerde bir finansman çekirdek etkisi yaratabilir. Bu değerlendirme şu anda daha çok yapısal bir açıklama olarak kabul edilmektedir; yapay zeka sermaye harcamalarının uzun vadeli faizler üzerindeki etkisi, bütçe açığı, enflasyon beklentileri ve vade primi gibi faktörlerden tamamen ayrılmak zordur.
Hazine'nin tahvil geri alma düzenlemesi, politika yorumlamasını daha da karmaşık hale getirmektedir. 19 Ağustos'ta ABD Hazinesi, 10 ile 20 yıl ve 20 ile 30 yıl arası nominał faizli tahviller için tek seferlik likidite desteği回购 miktarını en fazla 2 milyar ABD dolarından en az 4 milyar ABD dolarına çıkarmayı duyurdu; yeni düzenleme 9 Eylül'de yürürlüğe girecek ve 4 Kasım'a kadar geçerli kalacaktır.
Bu işlem, eski tahvillerin likiditesini iyileştirmek için kullanılır ve Federal Reserve'un bakiyesini genişleterek uyguladığı nicel gevşeme ile aynı şey değildir. Ancak uzun vadeli getiriler hızla yükseldiğinde, Hazine'nin uzun vadeli devlet tahvilleri geri alma miktarını artırması, hükümetin uzun vadeli finansman maliyetlerine daha fazla odaklanıp odaklanmadığı konusunda piyasa algısını etkileyebilir.
Wash'in iletişim tarzı, "belirsizlik primi" yaratıyor
The Financial Times, Wash'ın bazı zorluklarının kendi iletişim tarzından kaynaklandığını düşünüyor.
Wash, merkez bankalarının gelecekteki faiz yollarını piyasaya önceden işaret etmek için aşırı öngörü kullanımına uzun süredir karşı çıkmaktadır. Ona göre, çok net politika taahhütleri, merkez bankalarının ekonomik verilere göre politikalarını esnek bir şekilde ayarlamasını zayıflatabilir.
Ancak öngörülerin azaltılması, piyasaların Federal Reserve'un politika çerçevesini anlamasına gerek olmadığını anlamına gelmez. Yatırımcılar, merkez bankasının enflasyon, istihdam ve finansal istikrar arasında nasıl denge kurduğunu tahmin edemediğinde, piyasa genellikle daha yüksek bir risk primi ister.
Bu ek kompanzasyon, "belirsizlik primi" olarak anlaşılabilir: yatırımcılar, gelecekteki politika yönünü tahmin edemeyerek, uzun vadeli tahvilleri tutmak için daha yüksek getiri talep ederler. Bu etki, ABD hazine bonolarına sınırlı kalmayacak ve konut konut kredileri, şirket finansmanı ile emerging market devlet borçlarına kadar yayılabilir.
The Financial Times'a göre, Wash'ın sınırlı açık iletişimleri, yatırımcıların ekonomik durum ve politika yolu hakkındaki yargılarını tam olarak anlamasını sağlamamıştır. Çeşitli faktörlerin bir araya gelmesiyle uzun vadeli ABD tahvillerinin getirisi, 2007 yılından beri en yüksek seviyelere ulaşmıştır. Getirilerdeki yükselişin sadece iletişim eksikliğine bağlanamaz, ancak net bir çerçeve eksikliği, enflasyon, maliye ve politika bağımsızlığına yönelik piyasa endişelerini kuvvetlendirebilir.
Uzun vadeli faizleri "faiz artışı yerine" kullanmak, politika sınırının bulanıklaşması riskini taşır.
Wash, uzun vadeli faiz oranlarının yüksek olmasının finansal koşulları sıkıştırma işinin bir kısmını üstlenmesine izin veriyor gibi görünüyor.
Uzun vadeli getirilerdeki artış, konut kredilerini, şirket borçlarını ve diğer uzun vadeli finansman maliyetlerini artırarak kredi almayı ve talebi baskılayacak, teorik olarak enflasyon baskısını azaltmaya yardımcı olacaktır. Bu çerçevede, Federal Reserve, kısa vadeli politika faiz oranlarını eş zamanlı olarak büyük ölçüde artırmadan da bir miktar para sıkılaştırması sağlayabilir.
Financial Times, bu düşünceye bir ölçüde mantık veriyor. Ancak sorun, Wash, enflasyon hâlâ hedefin üzerindeyken kısa vadeli faizleri artırma konusunda kaçınıp, Trump hükümetinin kısa vadeli finansman maliyetlerini düşürme tercihini karşılamaya çalışırsa, piyasaların Federal Rezerv'in kararlarının siyasi etkiler altında olup olmadığını sorgulamaya başlayabileceğidir.
Merkez bankası bağımsızlığı, kurumsal düzenlemelere ve piyasa algısına bağlıdır. Politika kendisi ekonomik bir mantığa sahip olsa bile, yatırımcılar Federal Reserve'un hükümetin finansman maliyetlerini düşürme çabalarına uyum sağladığını düşünürse, uzun vadeli ABD tahvilleri ve dolar, güvenilirlik düşüşü nedeniyle baskı altına girebilir.
Hazine'nin son zamanlardaki hareketleri bu endişeyi daha da artırdı. Uzun vadeli devlet tahvillerinin likidite desteğini artırmakla kalmayıp, ABD yetkilileri aynı zamanda kredi maliyetlerini düşürme niyetini sık sık dile getirdi. Wash ve Hazine Bakanı Besent ile yakın ilişkileri olan yatırımcı Stanley Druckenmiller, Hazine'nin piyasa fiyatlamasında aşırı büyük bir rol üstlenmemesi gerektiğini uyardı. Onun temel görüşü, hükümetin varlık fiyatlarını uzun vadeli olarak temel değerlerden sapmaya zorlamaya çalışması durumunda, politika müdahalesinin sonunda sürdürülebilir olamayacağıdır.
Bu, Federal Reserve ile Hazine Bakanlığı arasında uzun vadeli faizleri bastırmak için resmi bir anlaşma oluştuğunu kanıtlamaz, ancak piyasa artık her iki kurumun politika yönünü aynı çerçeve içinde değerlendirmeye başlamıştır. Para politikası kısa vadeli faizleri sorumlu tutarken, Hazine Bakanlığı, tahvil arzını ve likiditeyi etkilemek için tahvil yapılandırması ve geri alma düzenlemeleri aracılığıyla hareket eder; bu nedenle iki politika arasındaki sınır artık daha da önem kazanmıştır.
Wash'ın sadece bir sonraki faiz kararını değil, yanıtlaması gereken şeyler var.
Jackson Hole konuşmaları, Fed'in politika anlatısını değiştirmek için geleneksel olarak önemli bir nokta olmuştur. 2010 yılında, o zamanlar Fed Başkanı olan Bernanke, ikinci nesil nicel genişlemeye yol açmak üzere ek varlık satın alma sinyali verdi.
Wash,美联储的独立性和2%的通胀目标多次口头承诺，但《金融时报》认为，仅靠原则性表态是不够的。市场需要了解，他将通过何种机制实现目标，以及在通胀、增长和长期融资成本发生冲突时，如何确定政策优先级。
Bu nedenle, Cuma konuşmasının en önemli noktaları, tekil bir faiz artırma veya indirimi işaretlemekten ziyade, Wash'ın birkaç daha temel soruyu cevaplayıp alamayacağıdır: Federal Rezerv, uzun vadeli faizlerin ne kadar sıkılaştığını nasıl değerlendiriyor? Daha yüksek uzun vadeli getiriler, kısa vadeli faiz artışlarının yerini alabilir mi? Hazine'nin borç yönetimi operasyonları, para politikası kararlarını etkileyebilir mi? Beyaz Saray'ın finansman maliyetlerini düşürme talebine karşı, Federal Rezerv kararlarının hâlâ bağımsız olduğunu nasıl kanıtlayacak?
Wash, tutarlı bir politika çerçevesi sunarsa, konuşması piyasa belirsizlik primini azaltmaya yardımcı olabilir. Eğer spesifik mekanizmalardan kaçınmaya devam ederse, yatırımcılar hala Federal Rezerv'in politika tepki fonksiyonunu ekonomik veriler, maliye işlemleri ve siyasi sinyaller üzerinden tahmin etmeye devam edecektir.
Politika tepki fonksiyonu, piyasaların enflasyon, istihdam veya finansal koşullarda nasıl bir değişiklik olduğunda merkez bankasının ne tür bir eylemde bulunabileceğini, merkez bankasının geçmiş davranışları ve açıklayıcı açıklamalarına dayanarak tahmin etmesidir. Şu anda piyasa, tam bir faiz rotası değil, Walsh'ın kararlarını nasıl oluşturduğunu açıklayabilecek bir çerçeve eksikliği yaşıyor.