Ethereum Geliştirme Önerisi 8361 (EIP-8361) ile öne sürülen yeni bir Ethereum staking ödül kesintisi, doğrulayıcıların getirisini %2,6'dan yaklaşık %1,2'ye düşürecek ve bu %54'lük düşüş 18 ay boyunca aşamalı olarak uygulanacaktır. Mekanizma, yakma işlemidir: Toplam stake edilen ETH miktarı arttıkça, doğrulayıcılar konsensüs ödülünden daha büyük bir pay kaybeder ve yakılan ETH, arzdan kaybolur.
Önerinin doygunluk noktasında, 60,25 milyon ETH stake edildiğinde, tedarikin yaklaşık yarısı olacak ve yanıt veren bir doğrulayıcının aksi takdirde kazanacağı konsensüs emisyonu yok edilecektir.
Öncelikli ücretler ve MEV bunun dışında kalır: yazarlar, bu geliri bugün mevcut staking getirisinin en az %93'ünü karşılayan bir konsensüs çıkışıyla karşılaştırarak %0,20'ye kadar olarak belirtiyor.
Bu ödül, stETH gibi likit staking token'ları, bunun karşılığına ödünç alma yoluyla oluşturulan kazançlı staking döngüleri ve bunun etrafında oranlarını belirleyen Aave'den Pendle'e kadar olan kira piyasalarını içeren bir ürün zincirini finanse eder.
Temeli kesmek, üzerindeki her katmanı yeniden fiyatlandırmaya zorlar.
| Öğe | Mevcut yapılandırma | EIP-8361 tam eğrisi altında | Neden DeFi kullanıcıları önem veriyor |
|---|---|---|---|
| Konsensüs getirisi | ~2,6% | ~%1,2 | Staking bağlantılı ürünler için temel getiri düşüyor |
| Azaltma | — | ~%54 | LST'ler ve döngülerdeki getiri varsayımları sıfırlanıyor |
| Aşamalı olarak | — | 18 ay | DeFi piyasaları kesim tamamen etkili olmadan önce ayarlanmalıdır |
| Doyum noktası | Yakma üst sınırı yok | 60,25M ETH stake edildi | Konsensüs emisyonu, yaklaşık %50 stake edildiğinde iptal edilir. |
| Öncelikli ücretler + MEV | Dış konsensüs emisyonu | Hâlâ yakım dışında | Kalan getiri daha değişken hale gelir |
| Ana ticari denge | Daha yüksek getiri, daha fazla seyrelme | Daha düşük emisyon, daha düşük getiri | ETH daha az nadir hale gelir ama daha az gelir getirir |
Aave kurucusu Stani Kulechov, öngörülemeyen veya neredeyse sıfır konsensüs getirisinin kurumsal ETH talebini, bireysel staking'i, ETH kirasını ve ETH cinsinden DeFi'yi zayıflatabileceğini uyardı.
ether.fi'den Mike Silagadze, önerinin, Ethereum'un kendi para politikasını belirleme yeteneğine olan güveni genel olarak staking ile bağlantılı DeFi'yi tehdit ettiğini savundu. Her iki tepki de kaldırmalı ETH döngüsünü gösteriyor.
Kulechov, Ethereum staking ödülü kesiminin ETH kirasını ortadan kaldırabileceğini söylüyor
Bir kullanıcı, Aave üzerinde wstETH veya başka bir likit staking token'ını teminat olarak yatırır, bunun karşılığında WETH ödünç alır, bu WETH'yi daha fazla staked ETH'ye dönüştürür ve tekrar yatırır.
Aave'in Lido üzerine durum çalışması bu yapıyı açıklar ve E-Mod ayarı, stETH ile WETH'i ilişkili varlıklar olarak değerlendirmek suretiyle döngüyü sermaye verimli hale getirir.
Galaxy Research, WETH kira maliyetleri stake getirisini aştığında borçların teminatından daha hızlı büyüdüğünü belirtti, likidasyon olasılığını artırdı.
Bugünki %2,6 konsensüs getirisi ve yaklaşık %1,5 WETH ödünç alma oranı ile kaldıraçsız fark yaklaşık 1,1 puan pozitif seyrediyor. Getiriyi EIP'in tam eğrisi altında %1,2'ye düşürürseniz, aynı fark kaldıraç uygulanmadan önce yaklaşık 0,3 puan negatife döner.
Beş kat kaldıraçla, daha önce gelir kazandıran bir işlem, açık kalırsa her gün kullanıcıya maliyet yaratmaya başlar.
Kulechov, önerinin ETH kiralama için DeFi'nin en büyük tekrarlayan kaynaklarından birini kaldırdığını ekledi. Döngü yapanlar pozisyonlarını kapatıp WETH borcunu geri öderse, Aave, Morpho ve Spark'ta kira kullanım oranı düşer ve bununla birlikte kira verenlerin APY'leri daralır.
Daha düşük kullanım, WETH kira maliyetlerini de düşürmelidir ve bu da nihayetinde daha küçük bir pozitif farkın yeniden oluşmasına yol açabilir. 1,2% staking getirisi, kaldıraçlı stakingin tekrar riske değer olabilmesi için bu kira maliyetlerinin bugünün seviyelerinin çok altına inmesi gerekir.
| Adım | EIP-8361 tam eğrisinden önce | EIP-8361 tam eğrisinden sonra |
|---|---|---|
| Kullanıcı, LST teminatını yatırır | wstETH / stETH %2,6 kazandırıyor | wstETH / stETH %1,2 kazandırıyor |
| Kullanıcı WETH ödünç alır | Ödünç alma maliyeti yaklaşık %1,5 civarında | Ödünç alma maliyeti başlangıçta hâlâ yaklaşık %1,5 civarında |
| Sürdürülebilir fark | +1,1 puan | -0,3 yüzde noktası |
| 5x döngü etkisi | Pozitif kar büyüdü | Negatif kar marjı arttı |
| Kullanıcı teşvik | Kaldıraç ekleyin veya pozisyonu açık tutun | Çözül, WETH'yi geri öde ya da daha riskli getiri ara |
| Kredi pazarı sonucu | WETH ödünç alma talebi, APY'leri destekliyor | Kullanım azalıyor, kredi verenlerin Yıllık Getiri Oranları daralıyor |
Ethereum staking ödülü kesintisinin Aave'in ötesine nasıl ulaşabileceği
Silagadze'nin yazısı, Lido'nun stETH ve Rocket Pool'un rETH gibi sıvı staking tokenlarının başlık getirilerinin konsensüs emisyonuyla birlikte düşeceğini savundu. Bununla birlikte, ether.fi'nin weETH gibi yeniden staking tokenları, avantajlarını korumak için teşvik ve puan programlarına daha fazla dayanacak.
Kullanıcıların sabit ve değişken ETH getirisini doğrudan işlemesine olanak tanıyan Pendle, PT ve YT pazarlarını daha düşük değişken oran etrafında yeniden fiyatlandırır.
Döngü stratejilerini çalıştıran otomatik ETH kovaları, ilan edilen getirilerini korumak için kaldıraç oranını azaltmalı veya daha fazla risk almalıdır ve Curve havuzları, döngücüler büyük ölçüde ayrılırsa ikincil likiditeyi kaybedebilir.
Tekil staker'lar aynı matematiğin daha dar bir versiyonuyla karşı karşıya kalır: işletim maliyetleri sabit kalırken, bunları karşılayan ödül azalır.
Silagadze'nin, on en iyi DeFi protokolünden yedisinin sermaye kaçışı ile karşı karşıya kalacağını iddia etmesi, bağımsız olarak modellenmiş bir sonuç değil, kendi değerlendirmesidir. Ancak Aave, Morpho, Pendle, Lido ve ether.fi gibi adlandırdığı ürünler, EIP-8361'in yakacağını belirlediği aynı konsensüs ödülünden kaynaklanan bir getiri fiyatlandırır.
Kulechov, getiri arayan ETH sahiplerini stablecoinlere yönlendirebilecek daha düşük bir stake getirisi işaret etti. Eğer bu olursa, DeFi faaliyetleri ETH cinsinden kredilendirmenin yerini stablecoin kredilendirmeye ve sabit getiri ürünlerine bırakırken, ETH-native stake ve LST talebi aynı protokoller içinde göreli payını kaybeder.
Ethereum staking ödülü kesintisi, emisyonu azaltır ve bu, enflasyonu azaltarak pasif ETH sahiplerine fayda sağlar; ancak daha düşük getiri, ETH'yi üretken, gelir getiren bir varlık olarak gören yatırımcıları uzaklaştırır. Mevcut veriler, kıtlık mı yoksa gelir mi ETH'nin fiyatını daha fazla etkileyeceğini göstermemektedir.
Neden geliştiriciler dağıtımını aceleci diye adlandırıyor
EIP-8361, GitHub'da bir açık Çekirdek EIP olarak bulunuyor ve yazarlar, Hegotá'nın Dahil Edilmek İçin Önerilmesi sınırı yaklaşık 48 saat önce Ethereum Magicians forumuna gönderdi.
Bir forum katılımcısı, bu ölçekli bir para politikası önerisini incelemek için bu pencerenin yetersiz olduğunu söyledi.
Jérôme de Tychey hızlı süreç çerçevesini reddetti. “Dahil Edilmek Önerildi” ifadesinin tartışmaya açtığını ve önerinin bir yükseltmeye girmek için ayrı bir adıma ihtiyaç duyduğunu söyledi.
Ethereum'un arz tartışması 2023'ten beri sürüyor ve 18 aylık fazlı uygulama, normal yükseltme planlamasıyla birlikte piyasaya yaklaşık iki yıl süre veriyor.
Ayrıca, doğrulayıcı giriş sırasının kapasitesine yakın çalıştığını belirtti. Eğer az sayıda doğrulayıcı çıkarken girişler doygun kalırsa, 1 Ocak 2028 itibarıyla bağlanan ETH 70 milyonu geçebilir ve arzın %55'inden fazlasını oluşturabilir.
Tychey'nin çerçevesinde, şimdi harekete geçmek, piyasayı kendi şartlarıyla %50 doygunluk noktasının altına oturtur. Beklemek, daha büyük ve daha bozucu bir ayarlamaya yol açma riski taşır.
| DeFi bölümü | Staking getirisi bağlantısı | Kurşun durumu ayarlaması | Kapalı senaryo |
|---|---|---|---|
| LSTs | stETH/rETH getirileri doğrulayıcı ödüllerini takip ediyor | Talep daha düşük getiride istikrar kazanıyor | Başlık getirileri düşüyor ve yatırımlar yavaşlıyor |
| LRTs | Restaking getirisi, ETH staking'in üzerine eklenir | Teşvikler ve AVS ödülleri kesintinin bir kısmını dengelemektedir | Ürünler, puanlara veya daha riskli ödüllere daha fazla ağırlık veriyor |
| Aave / Morpho / Spark | ETH döngüleri, WETH ödünç alma talebini yaratıyor | Ödünç alma oranları, daha küçük spread'leri yeniden kazandırmak kadar düşüyor | Loopers borçlarını geri öder ve kredi verenlerin Yıllık Getiri Oranları daralır |
| Pendle | PT/YT pazarları sabit fiyatlı mı yoksa dalgalı ETH getirisi mi | Piyasalar, daha düşük temel getiri etrafında sorunsuz şekilde yeniden fiyatlandırıyor | Faiz getirisi talebi keskin bir şekilde zayıflıyor |
| ETH kasanları | Stratejiler, döngüsel staking maruziyetini otomatikleştiriyor | Kasalar kaldıracı ve getirileri azaltır | Kasalar, APY'leri korumak için daha riskli getiri hedefliyor |
| Curve / LST likiditesi | İkincil likidite girdileri ve çıktıları destekler | Likidite döner ancak derin kalır | İnce LST havuzlarından çıkın ve indirimleri genişletin |
| Tekil stakeler | Ödüller sabit operasyon maliyetlerini karşılar | Verimli operatörler hayatta kalır | Daha küçük operatörler daha dar marjlarla karşı karşıya kalıyor |
Kaldıraçlı işlemin sonuçlanabilecek iki yolu
İnceleme, pazarın lehine zamanlamaya dayanıyor. Loop'lar kapanırken, WETH kullanım oranı ve kira maliyetleri, büyük loop'ların bildirilen hedeflediği kira maliyetlerinin üzerinde yaklaşık 0,3 ile 0,5 yüzde noktaları arasında daha küçük bir pozitif farkı yeniden inşa etmek için yeterince hızlı düşüyor.
Daha düşük emisyon, getiri yerine kıtlığı değer veren ETH alıcılarını çeker ve DeFi kredi pazarları, ETH cinsinden faaliyet kaybı olmadan yeni, daha düşük tabana oturur.
Kapalı durum, borç alma maliyetlerinin yetişemeden faiz kesimlerinin gerçekleşmesini öngörüyor. WETH kullanım oranı düşüp borç verme oranlarını yeniden fiyatlandırmadan önce döngüler karlılık kaybediyor ve döngü çıkarları kalıcı olarak ayrılırken LST ve LRT talebi düşüyor.
Getiri arayan sermaye, stablecoinlara ve diğer zincirlere yöneliyor. Ethereum, korunmaya çalışılan pazarın aksine, daha küçük ve daha az ETH-yerel bir DeFi pazarına sahip oluyor.
Ethereum staking ödülü kesintisi etkinleştiğinde, yanma zamanlaması sabit bir zaman çizelgesi üzerinde çalışır. WETH kira maliyetleri, piyasa tarafından belirlenen hızla ayarlanacaktır. Bu fark, Aave, Morpho ve Pendle'de aktiviteyi destekleyen kaldıraçlı staking işleminin geçiş sürecini başarıyla aşıp aşamayacağını belirleyecektir.
Ethereum’in önerilen %54 ödüllü kesintisi kabul edilirse, DeFi’nin favori döngüsü günlük kayıp makinesine dönüşecek ilk olarak CryptoSlate’da yayınlandı.