Ethereum, 50% Oranda Staking Ödüllerini Yaktığını Öneriyor, DeFi'de İtirazlar Yaratıyor

Yazan: Cathy, White Paper Blockchain

4 Ağustos'ta, Ethereum ile ilgili bir patlama forumda sessizce paylaşıldı.

Justin Drake, beş temel geliştiriciyle birlikte, EIP-8363 adlı bir teklif sundu: Kilitlenme oranı %50'ye ulaştığında, protokol, doğrulayıcılara yeni ödüller vermesini durduracak. Tüm konsensüs katmanı kazançları yakılacaktır.

48 saat sonra, tüm çekirdek geliştirici toplantısında Hegotá yükseltme aday önerisinin son teslim tarihi olacak.

Para politikasındaki bu büyük değişikliği tüm ekosistemin sindirmesi için sadece iki gün var. Forum anında patladı, Aave, Lido ve ether.fi'nin çekirdek üyeleri birlikte tepki gösterdi.

Ethereum'da şu anda 40 milyonun üzerinde ETH质押e alınmış durumda ve bu, toplam arzın %33'ünü oluşturuyor; her ay net olarak 1,75 milyon ETH daha ekleniyor. Akışkan质押 belgelerinin yükselişi, kurumsal质押 altyapısının olgunlaşması ve spot ETF'lerin uyumlaştırılması,质押 büyümesini aynı anda sıkıştıran üç güçtür.

Sorun, mevcut发行 eğrisinin freni olmamasıdır. Dünyanın tüm ETH'si质押 edilse bile, doğrulayıcıların temel getirisi %1,5 olarak kalır. Kimse bu getirinin riski karşılayabileceğini düşünürse,质押 miktarı sonsuza kadar genişleyecektir.

Justin Drake, ağı korumak için 30 milyonun yeterli olduğunu düşünüyor, Vitalik ise 15 milyonun bile yeterli olduğunu düşünüyor. Şu anda 40 milyon var, en az iki kat fazla.

EIP-8363 çözümü, artan bir yakma eğrisidir: daha yüksek bir stake miktarı, elde edilen ödülün daha büyük bir oranının yakılmasına neden olur. %50 stake oranına ulaşıldığında, tüm ödül yakılır ve net getiri sıfıra düşer. Bundan sonra doğrulayıcılar yalnızca işlem öncelik ücretleri ve MEV ile hayatta kalabilir.

Öneri, gerçekten %50'de durmayı beklemiyor. Doğrulayıcılar, donanım maliyetlerini, cezalandırma riskini ve likidite kilitlenmesini üstlenmek zorunda kalacak; piyasa pozitif bir prim talep edecek ve denge noktası doğal olarak daha düşük bir seviyeye gerilecektir.

Açıkçası, bu otomatik olarak kapanan bir musluk.

Onaylayıcıların toplam gelirinin %93'ünü konsensüs katmanı oluşturuyor. Bu kısmı kaldırarak formül olarak tüm düğümlere eşit davranılırken, gerçeklikte küçük sermayeliler hedef alınmaktadır.

Bir düğüm çalıştırmak için maliyet sabittir: donanım, bant genişliği, elektrik ve bakım zamanı. Büyük hizmet sağlayıcılar bu maliyetleri on binlerce doğrulayıcıya yayarak marjinal maliyeti sıfıra yaklaştırır. Evde bağımsız olarak staking yapan kullanıcılar, tüm giderleri tek bir düğüm için 32 ETH ile karşılamak zorundadır.

Bağımsız stakacılar şu anda toplam staking miktarının yalnızca %5,4'ünü oluşturuyor ve her yıl azalıyor. Toplam gelir %2,86'dan %1,48'e düşerek neredeyse yarıya inmiş durumda ve ilk olarak maliyetlerin altına düşenler de kesinlikle onlar olacak. Ethereum'un merkeziyetsizlik ruhunun son sadıkları, ekonomik olarak fiziksel olarak ortadan kaldırılacak.

Karşıt görüşler, model üzerinden daha ironik bir gelecek senaryosu çıkarttı: zincir üzerindeki LST kullanıcıları getiriye çok hassas olup, getiri düşer düşmez kaçış yapıyor. Ancak Coinbase gibi borsaların işletme maliyetleri çok düşük ve getiriye duyarlı olmayan büyük sayıda ETF müşterileri var. Dört yıl sonra, Coinbase ağındaki stake miktarının %33'ten fazlasını tek başına kontrol edebilir. Önerinin önlemeyi amaçladığı merkeziyet, tam tersine hızlanıyor.

Daha gizli hasar, MEV'den gelir.

Konsensüs emisyonu azaltıldı, MEV'nin toplam gelirdeki ağırlığı pasif olarak arttı. Model hesaplamalarına göre, stake miktarı 48 milyon'a ulaştığında MEV oranı %7'den %19'a yükseliyor; 54 milyon'da %30'a yaklaşıyor.

MEV dağılımı çok eşitsizdir. Bağımsız düğümler aylarca hiçbir ödül alamazken, büyük havuzlar doğrulayıcı sayısı sayesinde kolayca varyansı düzleştirebilir.

Şu anda piyasada çoğu MEV-Boost relays OFAC cezai listesini takip ederek gözlemci eğilimindedir. Temel getiri yeterli olduğunda, düğümler merkeziyetsizlik idealini korumak için bir miktar kazançtan vazgeçerek nötr relays ile bağlantılarını sürdürme şansına sahiptir.

Ancak MEV hayatta kalmanın kritik bir unsuru haline geldiğinde, inceleme yapan relay seçimi ahlaki bir seçim değil, ticari hayatta kalma kuralı haline gelir.

Nötrliği koruma önerisi, nötrlüğü korumanın mali engelini büyük ölçüde artırdı. Amaca tam tersi.

Bir başka vergi tuzağı var. Geçiş dönemi tasarımı, “önce hesaplanan ödülleri iki katına çıkarıp sonra yarısını yakmak” şeklindedir. ABD, İngiltere ve Almanya'da, stake ödülü hesaba girdiği anda vergilendirilir. Doğrulayıcıların vergi temelini iki katına çıkarmak, elde edilen net kazancı artırmak yerine azaltır. Aave'in kurucusu Stani Kulechov doğrudan belirtti: Bu, protokol seviyesinde uyumlu bölgelerdeki ev düğümlerini zorla dışlamaktadır.

Ethereum'nun staking getirisi, tüm DeFi'nin "riskserbest temel faiz oranı" olarak kabul edilir. Tüm kira protokolleri, likidite havuzları stratejileri ve faizli varlıkların fiyatlandırılması, bu temele sıkıca bağlanır. Temel taşı çekildiğinde, tüm LEGO kulesi yeniden fiyatlanır.

LST protokolü, 42 milyar doların üzerinde varlığa sahiptir ve staking ödüllerinin %10'unu alarak işlev görür. Gelirler yarıya düştüğünde, protokol gelirleri keskin bir şekilde azalır ve güvenlik denetimi ile altyapı bakımına yapılacak yeniden yatırımlar büyük ölçüde düşer. Yatırımcılar, %1 getirinin akıllı sözleşme ve sapma riskini telafi edemeyeceğini kabul ettiğinde, büyük miktarlarda sermaye LST'leri satıp yerine yerel ETH alır ve indirim spiraline başlanır.

Döngüsel kaldıraç üzerinde daha doğrudan bir etki. Birçok kurumsal yatırımcı, Aave'de stETH yatırarak WETH kredi çekiyor ve tekrar stETH'e çevirerek döngüyü devam ettiriyor. E-Modu altında kaldıraç oranı 10'un üzerinde.

Bu stratejinin temel varsayımı, stake getirisinin kira faizinden yüksek olmasıdır. Temel getiri 2,6%'dan 1,2%'ye düşerken, kira faizi kısa vadeli olarak 1,5%'de kalır. Fark, pozitif 1,1 puanlık bir farktan negatif 0,3 puanlık bir farta dönüşür.

Baskı makinesi günlük kayıp makinesine dönüştü.

Kolektif kaldıraç azaltması, stETH'nin devasa satışını anlamına gelir. Likidite havuzları kurur, teminat değeri tahliye eşiğini aşıp zincirleme tahliye fırtınası başlar. 2022 yılında Terra çöküşü sırasında stETH'nin ciddi şekilde sapması manzarası tekrarlanabilir.

Eğer ETH'nin zincir üstü getirisi sıfıra itilirse ve stabil para getirisi %4 ile %5 arasında kalırsa, akılcı işlem: ETH'yi teminat olarak verip yüksek getirili stabil parayı almak. ETH, sadece borç almak için kullanılan sıfır faizli günlük Japon yen'i haline gelir.

Aynı zamanda, Solana'nın yerel staking getirisi %5'i aşıyor ve Alpenglow yükseltme planı blok sonluluğunu 12,8 saniyeden yaklaşık 150 milisaniyeye düşürüyor. Wall Street, staking getirili Solana ETF'leri için başvurular yapıyor.

Ethereum, ETF aracılığıyla yüz milyarlarca dolarlık kurumsal sermaye çekti. Bu para, öngörülebilir ve sürekli nakit akışına odaklandı; Wall Street bunu "İnternet tahvili" olarak adlandırdı. EIP-8363, bu "kupon"u, sahiplerin kontrolü dışında bir mekanizma ile sıfıra indirdi. Kurumlar, "kuponun başkalarının eylemiyle anında yok edilebilen" bir finansal araca sigorta vermek istemez.

Yıllık yaklaşık 10 milyar dolarlık yeni arz azaltımı için maliyet, yüz milyarlarca dolarlık kurumsal net girdilerin buharlaşması olabilir.

Aave DAO temsilcisi Marc Zeller, Lido, Aave ve ether.fi'nin birleşmesini açıkça talep ederek, gerekirse "EIP-8363'ü doğrudan reddedeceklerini" duyurdu. EIP-8148'in yazarı Greg Koumoutsos, öneriyi 48 saatten az bir geri bildirim penceresi içinde yükseltmeye mi çalışıyor? İdealist araştırmacılar ve onlarca milyar doların gerçek varlığını taşıyan inşaatçılar, Ethereum'un yönetim masasında doğrudan çatıştı.

Ethereum gerçekten bir staking fren mekanizmasına ihtiyaç duyar. Ancak LST'nin kopması, kurumsal sermaye kaybı ve doğrulayıcı merkeziyeti için tam bir ön plan olmadan ani frenin yaratacağı zarar, çözmesi amaçlanan sorundan çok daha büyük olabilir.

İki gün içinde bir para devrimini sindirin. Bu sorunun standart bir cevabı yok.