ERC-8056, 40 yıllık hisse senedi uyumsuzluk sorununu çözmeyi hedefliyor

Yazan: Vaidik Mandloi

Chopper, Foresight News

Şu anda hisse senedi alımı anında işlem görmekte, ancak temettü, hisse bölünmesi gibi hisse senedi sonrası hak işlemler hâlâ karmaşık ve yorucudur.

Netflix ve Apple kar payı ilan ettiğinde, para doğrudan yatırımcı hesaplarına yatırılmaz. Bu, depozito ve tahvil koruma şirketi (DTC), menkul kıymet aracı kurumları ve diğer çok katmanlı aracılardan oluşan dağıtılmış bir süreçten geçer; her biri kendi iç kayıtlarına göre kar payını hesaplar ve daha sonra verileri çapraz olarak eşleştirir.

Bu tür işlemler genel olarak şirket faaliyetleri olarak adlandırılır. Tüm finans sektörü, ilgili süreçleri işlemek için her yıl 58 milyar dolarlık bir maliyet harcıyor; bu maliyetlerin büyük bir kısmı, bağımsız defterlerin bilgilerini senkronize etmek için çok taraflı veri eşleştirme üzerinde harcanıyor. 40 yıldır süren ve henüz otomatikleştirilemeyen bir endüstri sorunu bu. Ancak şimdi tamamen yeni bir zincir üstü token standardı, bu sorunu kökten çözmeyi vaat ediyor.

Daha önceki yazımda belirttiğim gibi, 1968 yılında Wall Street'te kağıt hisse senedi belgelerinin işlenmesi tamamen aşırı yüklenmişti ve borsa, her hafta Çarşamba günleri işlevsiz kalma zorunda kaldı. Daha sonra Depository Trust Company (DTC), fiziksel hisseleri defter kayıtlı forma dönüştüren merkezi bir depolama sistemi kurdu ve menkul kıymetlerin temizlenmesi ve teslimi sorununu mükemmel şekilde çözdü.

Ancak şirket faaliyetleri ve teslimat清算 arasında temel bir fark vardır: Teslimat, tekil bir işlemdir ve bir alım-satım sadece alıcı ve satıcıyı içerir; ancak temettü dağıtımı veya hisse senedi bölünmesi gibi şirket faaliyetleri, çoklu bir işlemdir ve bir duyuru, tüm hissedarları aynı anda etkiler.

Hisse kayıtları, devralma kayıt kurumu ile alt seviye menkul kıymet şirketleri arasında dağıldığı için, her taraf kendi bağımsız veritabanına göre hakları ayrı ayrı hesaplamak zorunda kalır ve daha sonra tekrar tekrar hesaplaşma yapılır; bu da çatışmalara yol açar.

Mevcut süreci bir örnek üzerinden tamamen ayrıştıralım. Apple, hisse başına 0,25 dolar temettü ödemesi yapacağını duyurdu. Temettü fonları doğrudan küçük yatırımcılara verilmeyecek; tamamı önce devralma kayıt kuruluşuna (örneğin Computershare, resmi hissedar listesinin saklandığı yer) öncelikli olarak aktarılacaktır.

Ancak resmi kayıtlarda genel yatırımcıların isimleri yer almayacak; tüm hisseler DTC'nin temsilcisi Cede & Co altında tekil olarak kaydedilecektir. Bu nedenle kayıt kuruluşu yalnızca DTC'ye temettü ödemelerini yapacaktır. DTC, kendi kayıtlarına göre ilgili tutarları altındaki teminat bankalarına (örneğin, Bank of New York Mellon) aktarır; teminat bankaları ise bu fonları iş birliği yapan menkul kıymet şirketlerine böler; son olarak sizin menkul kıymet şirketiniz (örneğin, Fidelity) kendi müşteri verilerini ayrıntılı olarak inceleyerek her bir müşterinin hak ettiği temettüyü hesaplar ve hesaplarına ekler.

Tam süreç, birbirinden bağımsız beş kurumu içerir ve her biri kendi ayrı veritabanlarına dayanarak aynı temettü dağıtımını tekrar hesaplar.

Daha da mantıksız olan, tarafların defterlerinin senkronize olmamasıdır. Varlık yöneticisi, temettü tarihinde şirket faaliyetlerini gerçekleştirmektedir, ancak temsilci aslında ödeme tarihine kadar, yani birkaç hafta sonra dağıtım yapar. Bu süre boyunca aracının defterinde, sizin ilgili hisseleri elde olduğunuz sanılır ve trader’lar gerçek olarak hesaplarına girmemiş hisseleri bile satabilir.

Yıllık olarak küresel çapta yaklaşık bir milyon şirket davranışı olayı gerçekleşiyor ve her biri bu parçalanmış süreçten geçmek zorunda, bu da 58 milyar dolarlık büyük işlem maliyetlerine yol açıyor. Yüksek maliyetler, sektörde pasiflik yaratıyor ve tarafların aktif olarak iyileştirme yapma motivasyonunu azaltıyor.

Bu sistemin kök sorunu, veri formatı ve kazanç dağıtım yapısıdır. Apple, kar payı duyurusu yaptıktan sonra yalnızca ABD SEC'ye dosya sundu ve dışarıya bir basın açıklaması yayınladı; duyuru, sabit bir format olmayan SWIFT metni olarak verildi ve makine tarafından otomatik olarak tanımlanamaz, sistemde otomatik işleme alınamaz.

Bugün 2026 yılındayız, hisse senedi piyasalarında günlük trilyonlarca dolarlık işlemler saniyeler içinde temizlenirken, temettü ve hisse bölünmesi duyuruları hâlâ otomatik olarak ayrıştırılamayan PDF'ler ve kopyala-yapıştır metinleri şeklinde aktarılıyor.

Endüstride makine tarafından okunabilir veri standartları yok değildir; XBRL standartlı mesaj teknolojisi on yıldan fazladır ki mevcuttur. Ancak kaotik duyuruları filtreleyip standartlaştırılmış geçerli verileri çıkarma işi uzun süredir Bloomberg ve S&P tarafından monopolize edilmiştir. Bu iki kurum, yüzlerce analist istihdam ederek duyuruların belirsiz ifadelerini manuel olarak yorumlayıp alt yapı kurumlarına standartlaştırılmış veriler sağlıyor. S&P Global yalnızca her yıl 170 ülkeden 1.4 milyon şirket eylemi duyurusunu manuel olarak doğrulamaktadır. Eğer hisse senedi çıkarıcılar, makine tarafından okunabilir standartlı duyuruları birlikte yayınlarsa, bu tür veri hizmet sağlayıcılarının temel işleri büyük ölçüde daralacaktır. Bu kurumlar, kaynak veri standardını değiştirme konusunda en çok yetkiye sahip olmalarına rağmen, en büyük direniş gücü haline gelmişlerdir.

Öte yandan, Apple gibi yayıncılar herhangi bir işlem maliyeti taşımaz, sadece belge bildirimini tamamlar ve tüm maliyetler alt zincir aracılıkları tarafından karşılanır. Endüstri birliği, yayıncıların standartlaştırılmış mesajlar kullanmasını önermişti, ancak şirketler, eşlik eden teşvikler olmadan işbirliği yapmak istemediğini açıkça belirtti.

Finansal altyapı yenilemeleri nadiren "verimliliği artırma" mantığıyla harekete geçer; yalnızca büyük bir endüstri krizi patlak verdiğinde mevcut sistemin inertia'sı kırılıp değişime yönlendirilebilir. Ne yazık ki, şirketlerin işletme faaliyetlerinde, tüm sektörü zorlayacak düzeyde sistematik bir risk ortaya çıkmamıştır. İlgili toplam maliyetler çok büyüktür, ancak her bir kuruma düşen miktar sınırlıdır ve tek bir kurumun birlikte düzeltme yapma motive edici gücü yoktur.

Geleneksel sistem içinde sorunlar çözülemiyorsa, blockchain ile mevcut eski bağlantıları tamamen atlamak mümkün mü? ERC-8056 yeni token standardı çözüm sunuyor.

ERC-8056, Robinhood ve Superstate'in Chris Ridmann tarafından geliştirildi ve ERC-20 token bakiyelerinin çarpan gösterim standardıdır. Geleneksel modelde hisse senedi bölünmesi için büyük miktarda yeni token çıkarılması gerekir; ancak bu standarda göre sadece muhasebe gösterim çarpanı ayarlanır, token çıkarımı gerekmez. Örneğin: 100 token sahibisiniz ve 4'e 1 bölünme gerçekleşirse, cüzdanınız otomatik olarak tutarınızı güncelleyecektir, ancak sözleşmenin kendisi hiçbir yeni token çıkarmaz; orijinal tutarınız ve işlem geçmişiniz tamamen korunur, transfer veya hesaplaşma gerekmez.

Bir akıllı sözleşme kuralıyla, geleneksel sistemde beş kurumun ayrı ayrı hesaplaması ve tekrarlı hesaplaşması gereken tüm süreçlerin yerini alabilir.

Bu programlanabilir mantık, geleneksel sistemlerde otomatikleştirilmesi zor olan tüm şirket faaliyetleri için tekrar kullanılabilir. Dağıtım, tek bir sözleşme çağrısıyla zincir üzerindeki tüm hissedarlara tek seferde dağıtılır; katmanlı dağıtım ve çoklu defterlerin zamanlamalı güncellenmesine gerek kalmaz. Hisse senedi opsiyonları, hissedar temsilci oylaması gibi işlemler zincir üzerindeki kurallar olarak kodlanabilir ve tek yetkili hisse senedi kayıtları üzerinden otomatik olarak yürütülebilir.

Dört on yıldır şirket işlemleri, beş bağımsız veritabanının tekrarlı hesaplaması ve sonrası muhasebe işlemi üzerine kuruluydu. ERC-8056 ise tüm değer zincirini tek bir programlanabilir katmana indirgedi.

Burada iki tür tokenize edilmiş hisse senedi modelini ayırt etmek gerekir, yanlış anlaşılmaları önlemek için: bazı tokenize edilmiş ürünler, geleneksel hisse senetlerinin dijital yansımasıdır. Örneğin, Robinhood, Apple ve Tesla için tokenize edilmiş hisse senetleri çıkarır; bu hisselerin temelinde, geleneksel broker hesaplarında saklanan gerçek hisseler yer alır ve token, mevcut beş katmanlı aracılık sisteminin üzerine eklenen altıncı bir defter katmanıdır ve temel muhasebe sorununu çözmez.

xStocks, Solana blok zincirinde benzer bir mimariye sahiptir ve ürün tasarımı eksiklikleri daha belirgindir. Solana'daki tüm tokenize edilmiş hisse senedi piyasasının büyük bir kısmını kaplamaktadır, ancak kullanıcıların temettüleri zorunlu olarak yeniden yatırılır ve nakit olarak çekilemez; sözleşme, yayıncının kullanıcı cüzdanındaki tokenleri tek taraflı olarak her zaman aktarabilmesini sağlayan kalıcı yetki içerir. Bu tür "merkeziyetsiz" hisse senedi ürünlerinde, yayıncıların varlığa yönelik kontrol yetkileri geleneksel menkul kıymetler şirketlerini çok aşar.

Yalnızca yerel zincirdeki发行 model, blockchain'i resmi hissedar kayıt defteri haline getirerek kökenden sorunu çözebilir. Superstate, bu alandaki temsilci şirkettir ve ABD SEC'de resmi bir transfer ajansı olarak kayıtlıdır; artık bağımsız bir veritabanı tutmaz ve DTC ile periyodik olarak eşleştirme yapmaz, hisse sahipliği doğrudan zincir üzerinde kaydedilir.

Galaxy Digital, yakın zamanda Superstate'in yerel发行 çözümünü kullanarak Solana üzerinde tüm hisse senetlerini tokenleştirmeyi duyurdu. Proje hayata geçtiğinde, Galaxy Digital'in tüm hissedar bilgileri yerel olarak blok zincirine kaydedilecek ve temettü ödemeleri çok katmanlı aracılar aracılığıyla aktarılmasa da, tüm ara bağlantılar doğrudan ortadan kalkacak.

Ian Grigg, 21. yüzyılın başlarında üçlü muhasebe teorisini önerdi ve bu teori, yerel blokzincir üzerinde发行 edilen değeri mükemmel şekilde uygun hale getirdi. O, iki tarafın işlemi tamamladığında, her iki taraf tarafından da doğrulanabilir ve tek taraflı kontrol altında olmayan bir şifreli kanıt oluşturduğunu öne sürdü; bu da üçüncü muhasebe girdisidir.

1494 yılında Luca Pacioli tarafından çift girişli muhasebe sisteminin kurulmasından beri, çift girişli muhasebe, küresel finansal kayıtların temelini oluşturmuştur. Üçlü girişli muhasebe ise bu sistemin ortaya çıkışından bu yana yapılan ilk büyük yükseltmedir ve tek bir yetkili paylaşılan defter üzerine kurulmuştur; bu da çift taraflı hesaplaşma ihtiyacını tamamen ortadan kaldırır.

Mevcut sistem mantığı, "önce işlem yapılır, ardından sonradan hesaplaşma yapılır" şeklindedir ve maliyet ile risk tamamen hesaplaşma aşamasında yoğunlaşır. Paylaşılan genel defter sayesinde anlık temizleme sağlandığında, hesaplaşma aşaması tamamen ortadan kalkacaktır; bu sadece maliyeti düşürmek değil, maliyetin oluştuğu kaynağı kökten ortadan kaldırmaktır.

İyi haber, küresel düzenleyicilerin bu yeni modeli hızlıca benimsemeye başlaması. Depository Trust Company (DTC), 2025 Aralık'ta tokenize edilmiş menkul kıymetlerin mevcut temizleme sistemine entegrasyonu için itiraz mektubu yayınladı; Nasdaq da tokenize edilmiş menkul kıymet işlemlerini başlatmak için onay aldı ve geleneksel borsalar, doğrudan blockchain üzerinde hisse senedi ihracını uzun vadeli planlarına dahil etti.

Makale, şirket davranışlarının 40 yıldır durakladığını, finansal altyapı reformlarının her zaman büyük bir krizle tetiklendiğini belirtiyor. Ancak bu sefer endüstri krizi beklemek zorunda olmayabilir; şirketler doğrudan zincir üzerinde hisselerini orijinal olarak çıkarabilir, blockchain resmi devir kayıtları defteri olarak hizmet verebilir ve beş katmanlı veritabanı sistemini onarmak için çaba harcamadan.

Sektör, yüksek muhasebe maliyetlerine neden olan geleneksel süreçleri ortadan kaldıracak tamamen yeni bir alternatif kuracaktır. Bu dönüşümün hızı, ülkelerin düzenleyici çerçevelerinin gelişimi ve kaç发行 şirketinin değişime istekli olacağına bağlıdır.