Ağustos başlarında ABD ve Japonya, yen almak için birlikte harekete geçtiğinde, finansal dünya etkiler için hazırlanmıştı. Bu iki ülkenin son kez bir para müdahale koordine etmesi, 1998 yılında Asya finansal krizi küresel finans haritasını yeniden çizdiğindeydi.
Bloomberg EM FX Carry Risk Premia Endeksi, bunun ardından yaklaşık %1 düştü. Bağlam olarak, Ağustos 2024 Japon yenindeki yükseliş, aynı endekste %4'lük bir düşüşe neden oldu.
Aslında ne oldu
Koordineli müdahale, 1 Ağustos'ta veya yaklaşık o tarihte gerçekleşti; ABD Hazine Bakanlığı ve Japonya Maliye Bakanlığı'nın resmi onayı 3-4 Ağustos'ta geldi. ABD Hazine Bakanı Scott Bessent ve Japonya Maliye Bakanı Satsuki Katayama, bu adımı, artan döviz kuru volatilitesi arasında küresel istikrarı korumak için gerekli olarak tanımladı.
Başkan Trump ayrıca kamuoyunda müdahaleyi kritik bir istikrar çabası olarak tanımladı.
Bir carry trade'de yatırımcılar, düşük getirili bir para biriminde borç alır ve parayı daha yüksek getirili varlıklara yerleştirir. İngilizce'de: Japon yeninde ucuz bir kredi çeker ve bunu, örneğin çok daha yüksek faiz oranları ödeyen Brezilya veya Güney Afrika tahvillerini satın almak için kullanırsınız. İkisi arasındaki fark sizin kârınızdır, ancak finansman para biriminin değeri sıçramazsa ve getirilerinizi yemeye başlamazsa.
Ağustos 2024'te tam olarak bunun gibi bir durum yaşandı; sert bir yen yükselişi, carry pozisyonlarının karmaşık bir şekilde kapatılmasına neden oldu. Yenle finanse edilen spekülatif pozisyonlara büyük miktarlarda giren trader'lar zor durumda kaldı ve çıkış için acilen emerging-market varlıklarını sattılar.
Neden oyun planı değişti
Yen kredisi üzerine aşırı şekilde bağımlı kalmak yerine, carry trader'lar finansman para birimi olarak giderek daha çok euro ve İsviçre frangını tercih etmeye başlamıştır. Her ikisi de düşük kredi maliyetleri sunar ve riski birden fazla para çifti arasında dağıtır. Yen ani olarak yükseliyorsa, euro ve frangla finanse edilen trader'lar aynı düzeyde zorunlu likidasyon baskısıyla karşı karşıya kalmaz.
Bu çeşitlendirme, yen müdahaleleri ile EM varlık fiyatları arasındaki doğrudan iletim mekanizmasını etkili bir şekilde kesmiştir. Japonya Merkez Bankası ve ABD Hazine, yen almak için müdahale ettiğinde, değerlenme baskısı, genel carry trade evreninin daha küçük bir kısmını etkilemiştir. Sonuç olarak, kaskad bir likidasyon olayı yerine, kontrol altında ve yönetilebilir bir gerileme yaşanmıştır.
Bu, yatırımcılar için ne anlama geliyor
Müdahale kendisi bir öncülük oluşturuyor. ABD ve Japonya'nın neredeyse üç on yıldır ilk kez koordine etmesi, Pasifik'in her iki tarafındaki politika yapıcıların döviz piyasası hareketlerine kararlı bir şekilde karşı çıkmayı kabul ettiğini gösteriyor.
2024 olayı, kaldıraçlı yatırımcıların tüm dijital varlıklarda risk azaltması nedeniyle dijital varlıklarda önemli düşüşlerle çakıştı. Daha dirençli bir carry trade ekosistemi, kripto portföyleri için sistemik bulaşma kaynağından birini azaltır.
Yen odaklıdan çoklu para birimli finansmana geçiş, stablecoin piyasaları ve DeFi getiri stratejileri için de sonuçlar doğuruyor. Geleneksel carry işlemlerinde yer alan birçok kurumsal oyuncu, zincir üstü getiri fırsatlarına da yatırım yapıyor. Geleneksel carry işlemlerinde patlama olduğunda, zincir üstü pozisyonlar da kesiliyor.