Editör Notu: Sadece ABD hisse senedi piyasasına bakıldığında, Ağustos ayı oldukça sakin bir ay gibi görünüyordu. S&P 500 endeksi %2,7 artarken, "Teknoloji Yedilisi" %4,4 yükseldi; ABD ve Avro Bölgesi şirket aktiviteleri genişlemeye devam etti ve güçlü şirket kârları, coğrafi çatışmalar ve politika belirsizliklerine rağmen riskli varlıkları emmeye yardımcı oldu.

Ancak hisse senedi piyasasının yüzeysel sakinliği altında, emtia ve tahvil piyasalarında belirgin dalgalanmalar görülmüştür. Altın %9,7, gümüş %15,6 arttı; mısır, buğday ve şeker sırasıyla %16,8, %18,3 ve %21,5 yükseldi. Aynı dönemde, ABD 30 yıllık tahvil getirisi bu ay 2007'den beri en yüksek seviyeye ulaştı, Avrupa ve Japonya'nın uzun vadeli tahvilleri de eş zamanlı olarak baskı altında kaldı.

Stephen Innes, Deutsche Bank stratejisti Jim Reid ve Henry Allen'in aylık varlık performans raporunu birleştirerek, Ağustos'ta tarımsal ürünlerdeki büyük artışın ardında, iki tür tedarik riskinin yeniden değerlendirildiğini belirtti: Hormuz Boğazı'ndaki seyahat kısıtlamalarının enerji, gübre ve taşıma maliyetlerini artırma potansiyeli; devam eden güçlenen El Niño'nun ise küresel yağış ve sıcaklık dağılımlarını değiştirerek ana tarımsal bölgelerde kuraklık, sel ve anormal sıcaklık olasılığını artırma potansiyeli.

Bu mal piyasası hâlâ açıkça beklenen işlem özelliklerini taşımaktadır. El Niño, küresel tarım ürünlerinin eş zamanlı üretiminin azalmasına zorunlu değildir ve Hormuz durumu hâlâ ham petrol aylık artışlarında tamamen ortaya çıkmamıştır. Şimdiye kadar fiyat yönünü gerçekten belirleyecek olan, hava riskinin üretimin düşüşüne dönüşüp dönüşmediği ve enerji ile lojistik maliyetlerin gıda enflasyonuna daha da aktarılıp aktarılmayacağıdır.

Aşağıda orijinal metnin çevirisi yer almaktadır:

Ağustos ayında, geçen yılların yaz sonlarında sıkça görülen şiddetli dalgalanmalar tekrarlanmadı. Ekonomik veriler dirençli kalırken, küresel hisse senedi piyasaları yükselmeye devam etti. S&P 500 endeksi, ay boyunca toplam getirisiyle %2,7 artış kaydetti; teknoloji hisseleri hâlâ ana itici kuvvet olarak kaldı ve “Teknoloji Yedilisi” %4,4 arttı. ABD hisse senedi piyasası, az sayıda büyük şirket tarafından hâlâ yönlendirildi.

Risk varlıklarını destekleyen makroekonomik ortam aynı şekilde sağlamdır. Avrupa Bölgesi'nin Ağustos ayı genel PMI ilk tahmini 9 aylık rekor seviyesi olan 52,1'e yükseldi; ABD'nin genel PMI ilk tahmini Temmuz'daki 54,5'ten 56,0'a çıktı ve bu, 52 aydır görülen en yüksek seviyedir. PMI'nin 50'nin üzerinde olması genellikle şirket faaliyetlerinin genişlemekte olduğunu gösterir.

Artan direnç ve güçlü finansal raporlar, ABD hisse senedi piyasalarının yükselişine devam etmesine yardımcı oldu; ancak Deutsche Bank'ın Ağustos varlık performansı gözden geçirmesi, gerçek anlamda şiddetli fiyat değişimlerinin hisse senedi piyasalarının dışında gerçekleştiğini gösterdi.

Madenî metaller ve tarımsal ürünler, ayın en iyi performansı gösteren varlıkları oldu. Altın %9,7 yükseldi, gümüş %15,6 arttı; mısır vadeli sözleşmeler %16,8 yükselişle beş yıldaki en büyük aylık artışını kaydetti; buğday %18,3 artarak dört yıldaki en iyi performansını gösterdi; şeker fiyatı %21,5 yükselişle 2018'den bu yana en büyük aylık artışını yaşadı.

Amerikan hisse senedi piyasası hâlâ büyüme ve karla ilgilenirken, emtialar enflasyon, coğrafi çatışmalar ve aşırı hava koşullarından kaynaklanan tedarik risklerini hesaba katmaya başlamıştır.

El Niño ısınması, tarım ürünlerinde hemen hava primi hesaba katılır

Deutsche Bank, Ağustos'taki tarım ürünleri fiyatlarındaki artışın bir kısmını El Niño fenomenine atfetmektedir.

El Niño, ekvatoriyel doğu ve orta Pasifik'te yüzey suyu sıcaklığının sürekli olarak anormal şekilde yükseldiği ve bu da küresel atmosferik dolaşımı değiştiren bir iklim olayıdır. Doğrudan bir tarım ürününün verimini belirlemez, ancak farklı bölgelerdeki yağış, sıcaklık ve fırtına dağılımlarını değiştirebilir ve tarım üretiminin belirsizliğini artırabilir.

Amerika Birleşik Devletleri Denizcilik ve Atmosfer Yönetimi (NOAA), Ağustos ayında El Niño'nun güçlendiğini ve ekvatorial Pasifik'in bazı bölgelerindeki deniz yüzeyi sıcaklığı anomalisinin 2 dereceyi aştığını bildirdi. Kurum, 2026 sonbahar ve kış aylarında "çok güçlü" bir El Niño olayı görülme olasılığının %90'ın üzerinde olduğunu tahmin ediyor.

Tarım piyasaları için kritik olan, El Niño'nun oluşup oluşmayışı değil, ne zaman, hangi bölgeler ve mahsuller aracılığıyla küresel tedariki etkileyeceği.

Avustralya'da El Niño, doğu ve güney bölgelerde hava sıcaklığının artması ve kuraklığın artması riskini artırır ve bu da buğday gibi ürünlerin verimini ve kalitesini etkileyebilir. Güneydoğu Asya'nın bazı bölgelerinde yağış eksikliği durumunda, şeker, palm yağı gibi tropikal tarım ürünleri de etkilenebilir.

Güney Amerika ise başka bir belirsizlikle karşı karşıya. Brezilya ve Arjantin, küresel olarak önemli mısır, soya ve şeker ihracatçısıdır; El Niño, bu iki ülkenin ana üretimin yağış dağılımını değiştirebilir. Yağış eksikliği ekin ekimini ve bitki büyümesini etkileyebilir, fazla yağış ise tarla işlerini geciktirebilir, bitki kalitesini bozabilir ve taşımacılığı zorlaştırabilir.

Bu nedenle, Ağustos'taki tarım ürünleri fiyat artışları daha çok bir hava riski işlemi gibi görünüyor: Piyasa, küresel düzeyde büyük bir üretimin azalmasının gerçekleştiğini henüz onaylamamıştır; ancak El Niño güçlendikçe, yatırımcılar potansiyel tedarik kayıpları için önceden fiyatlandırma yapmaya başlamıştır.

Mısır, buğday ve şeker neden aynı anda yükseliyor?

Mısır, buğday ve şeker aynı ayda iki haneli artış kaydetmekle birlikte, bunların tamamen aynı faktörler tarafından desteklendiği anlamına gelmez.

Mısır fiyatları, ABD ve Güney Amerika üretim bölgelerinin hava koşulları, ekim ilerlemesi ve stok değişiklikleriyle oldukça duyarlıdır ve yem, etanol ve ihracat taleplerinden de etkilenir. El Niño, Brezilya ve Arjantin'in ekimini ve büyümesini bozarsa, bir sonraki mevsim tedarikine ilişkin piyasa beklentilerini değiştirebilir.

Buğday tedarik kaynakları nispeten dağılmıştır. ABD, Kanada ve Avustralya'nın yanı sıra Karadeniz bölgesi de küresel önemli bir ihracat kaynağıdır. Avustralya'da hava kuraklaşması, küresel taşıma maliyetlerinde artış veya ana ihracat ülkelerinde tedarikte değişiklikler, ithalatçıların satın alma maliyetlerini artırabilir.

Şeker fiyatları özellikle Brezilya, Hindistan ve Tayland iklim koşullarından etkilenir. Yağışların sapması hem kana şeker verimini etkileyebilir, hem de kana şeker üretimi mi yoksa etanol üretimi mi için kullanılacağını değiştirebilir. Piyasa aynı zamanda enerji fiyatları, döviz kurları ve ihracat politikalarındaki değişiklikleri de değerlendirir.

El Niño, üç farklı ürünün karşı karşıya kaldığı hava riskini açıklayabilir, ancak tüm artışları tek başına açıklayamaz. Stok seviyeleri, spekülatif pozisyonlar, ihracat politikaları, enerji maliyetleri ve kısa vadeli sermaye akışları da fiyat dalgalanmalarını artırabilir.

Daha doğru bir ifadeyle, piyasa şu anda gerçek bir üretimin azalması değil, üretimin azalma olasılığının artması nedeniyle işlem yapmaktadır. Eğer sonraki üretim ve stok verileri tedarik endişelerini doğrulamazsa, fiyatlar içindeki hava riski primi de hızlı bir şekilde düşebilir.

Hormuz riski, tarım tedarik zincirine doğru yayılıyor

Hava koşulları dışında, Hollmüz Boğazı'ndaki deniz trafiği kısıtlamaları da Deutsche Bank'ın belirttiği önemli bir değişkendir.

Hormuz Boğazı, küresel petrol ve sıvılaştırılmış doğalgaz taşımacılığı için önemli bir kanaldır. Deniz taşımacılığının aksaması ilk olarak ham petrol, doğalgaz ve rafine ürün piyasalarını etkiler, ancak etki üretim zinciri boyunca tarım ve gıda fiyatlarına yayılabilir.

Tarım, enerjiye büyük ölçüde bağımlıdır. Dizel, tarım ve taşıma maliyetlerini etkiler, doğal gaz ise azotlu gübre üretiminde önemli bir ham maddedır. Deniz taşımacılığının kısıtlanması, nakliye, sigorta ve teslimat sürelerini artırabilir. Ürünlerin kendileri hemen kıtlaşmasa bile, üretim ve ticaret maliyetleri artabilir.

Hava durumu ve enerji riskleri birbirini artırabilir. El Niño üretim kesintisi olasılığını artırırken, Hormuz durumu tarımsal girdiler ve sınır ötesi taşıma maliyetlerini yükseltir. Tedarik ve maliyet tarafındaki belirsizlikler aynı anda arttığında, ticaretçiler ve yatırımcılar genellikle daha yüksek bir risk primi talep eder.

Ancak, Haziran'da Brent petrol %0,4 artışla 2024 yılından bu yana en küçük aylık değişimlerden birini kaydetti. Bu görünürde dengeli sonuç, ay içindeki önemli dalgalanmaları gizliyor ve piyasanın nakliye kısıtlamaları ile potansiyel müzakere ilerlemeleri arasında beklentilerini sürekli olarak ayarladığını gösteriyor.

Bu nedenle, ham petrolün aylık artışının sıfıra yakın olmasıyla enerji tedarik riskinin sona erdiğine karar verilemez. Hormuz durumu enflasyona etkisi, ürün petrol, gübre, denizcilik ve gıda maliyetleri aracılığıyla yavaş yavaş ortaya çıkabilir.

Altın ve gümüş güçleniyor, ticarette sadece hava mantığı değil

Tarım ürünlerinin dışında, kıymetli metaller de Ağustos'ta en iyi performansı gösteren varlık sınıflarından biri oldu. Deutsche Bank'ın dolar cinsinden verilerine göre, altın %9,7 artarken gümüş %15,6 yükseldi.

Madenî metallerin güçlenmesi, kısmen kısa vadeli devlet tahvillerinin getirilerindeki artışla eş zamanlı oldu. Genel olarak, faiz oranlarındaki artış, faiz getirmeyen varlıkları tutmanın fırsat maliyetini artırır ve altına baskı uygular. Ancak Ağustos'ta altın ve gümüş fiyatlarının yükselmeye devam etmesi, yatırımcıların sadece faiz yönüne değil, başka faktörlere de dayanarak işlem yaptığını göstermektedir.

Amerika'nın 30 yıllık devlet tahvili getirisi, bu ay içinde %5,31'e yükselterek 2007'den beri en yüksek seviyeye ulaştı; Almanya'nın 30 yıllık devlet tahvili getirisi ise %3,81'e çıkarak 2011'den beri en yüksek seviyeyi kaydetti. Uzun vadeli finansman maliyetlerindeki artış, bütçe açığı, borç arzı ve para güvenliğini tekrar piyasa odak noktasına getirdi.

Amerika Birleşik Devletleri Hazine Bakanlığı, uzun vadeli devlet tahvillerinin likidite desteklemesi için yapılan repo işlemlerini genişletti ve 10 ile 20 yıl, 20 ile 30 yıl vadeli nominal kuponlu devlet tahvilleri için tek seferlik repo miktarını en fazla 2 milyar ABD dolarından en az 4 milyar ABD dolarına çıkardı; yeni miktar 9 Eylül'den itibaren yürürlüğe girdi.

Bu tür geri alımlar, eski tahvillerin likiditesini ve devlet tahvili piyasasının işleyişini iyileştirmek amacıyla kullanılmaktadır ve nicel genişleme ile aynı şey değildir; aynı zamanda maliye bakanlığının doğrudan getirileri kontrol etmeye başladığını da anlamına gelmez. Ancak önlem duyurulduktan sonra uzun vadeli getiriler bir süre düşüş gösterdi ve politika yapıcıların hükümetin uzun vadeli finansman maliyetlerindeki yükselişi daha aktif şekilde sınırlayıp sınırlamayacağı tartışmaya başlandı.

Bu ortamda, altın ve gümüşteki artış, güvenli liman talebi, enflasyon endişeleri, mali baskılar ve yatırımcıların devlet tahvili piyasası müdahalelerine olan dikkatini aynı anda yansıtabilir. Kıymetli metaller ve tarımsal ürünler aynı büyük kategoride yer alsa da, işlem mantıkları tamamen aynı değildir: ilkiler daha çok para ve kredi riskine, ikinciler ise hava koşulları, enerji maliyetleri ve tedarik beklentilerine daha doğrudan tepki verir.

Piyasa ne kadar sakinse, varlıklar arası ayrışma o kadar dikkat çekicidir.

Birçok temel mal fiyatlarının hızla yükseldiği sırada, ABD hisse senedi piyasaları ve bazı teknoloji varlıklarının dalgalanması azalmıştır.

Philadelphia Yarı İletken Endeksi, önceki dört ay boyunca aylık değişimlerin %10'un üzerinde olduğu dönemde, Ağustos'ta sadece %2,0 arttı. S&P 500 Endeksi artışına devam etti ancak belirgin bir kaçış etkisi görülmedi.

Bu ayrılma, ekonomik büyüme direnciyle ilgilidir. ABD ve Euro Bölgesi PMI'leri genişlemeye devam ediyor, şirket kazançları güçlü kalıyor ve hisse senedi değerlemelerine temel destek sağlıyor. Ancak tahvil piyasası için aynı veriler, merkez bankalarının hızla gevşeme yönünde dönüş yapma nedeni olmadığını gösteriyor; fiyat artışları enflasyonu daha da artırırsa, para politikası alanının daha da kısıtlanma riski var.

Amerika Birleşik Devletleri devlet tahvili getiri eğrisi Ağustos ayında düzleşti. Deutsche Bank verilerine göre, 2 yıllık Amerikan tahvil getirisi o ay 5 baz puan arttı ve Federal Rezerv Başkanı Kevin Warsh'in Jackson Hole konuşmasından sonra tek günde 11 baz puan yükseldi. Buna karşılık, 30 yıllık getiri, ay içinde yılların en yüksek seviyesine ulaştıysa da, ay sonunda Temmuz sonuna göre yaklaşık 3 baz puan düştü.

Avrupa ve Japonya bono piyasalarındaki baskı daha da belirginleşti. Fransa'nın 10 yıllık tahvil getirisi 18 baz puan yükseldi, İtalya'da 13 baz puan, Almanya'da 12 baz puan; Japonya'nın 10 yıllık tahvil getirisi 15 baz puan, 2 yıllık getirisi ise 23 baz puan arttı, bu da piyasanın Japonya Merkez Bankası'nın politikasını daha da sıkılaştırmasına yönelik beklentilerini artırdığını gösteriyor.

Hisse senetleri, tahviller ve mallar, üç farklı fiyatlandırma oluşturur: hisse senedi piyasası büyüme ve kar devamlılığına bahis yapar, tahvil piyasası enflasyon, bütçe ve politika sıkılaştırması endişesiyle hareket eder, mal piyasası ise enerji ve hava koşullarından kaynaklanan tedarik kesintilerini önceden işlemeye başlar.

Bu ham madde döngüsü ne kadar sürecek?

Bu döngüdeki ürün piyasa hareketinin devam edip edemeyeceğini belirleyen temel değişken, El Niño'nun daha da güçlenip güçlenmeyeceği ve iklim anomalisinin gerçekten üretim kaybına dönüşüp dönüşemeyeceğidir.

Sonraki dönemde özellikle Güney Amerika mısır ve soya fasulyesi ekimi, Avustralya buğday hasadı, Brezilya ve Asya şeker üretimi ile ana ihracat ülkelerinin stokları ve ticaret politikaları izlenecektir. Bu göstergelerin kötüleşmeye devam etmesi durumunda Ağustos'ta görülen hava risk primi genişlemeye devam edebilir; gerçek üretimin beklentilerin üzerinde olması durumunda önceki artışlar geri çekilebilir.

İkinci değişken, Hormuz Boğazı'nın denizcilik durumudur. Taşımacılık sınırlı olmaya devam ederse, enerji, gübre ve sigorta maliyetleri yüksek seviyede kalabilir ve küresel tarım ticaretindeki sürtünme maliyetlerini artırabilir; kanal yavaş yavaş normalleşirse, bazı enerji ve lojistik risk primleri düşebilir.

Son olarak, fiyatların enflasyon verilerine nasıl yansıdığı izlenmelidir. Enerji ve gıda fiyatları sürekli yükselmeye devam ederse, merkez bankaları büyüme ile enflasyon arasında daha zor bir seçim yapmak zorunda kalabilir ve tahvil piyasası faizlerin uzun süre yüksek kalacağı beklentisini yeniden artırabilir. Tersine, küresel talep belirgin şekilde soğursa, tedarik hâlâ riskli olsa bile, emtia fiyatlarının yükseliş potansiyeli sınırlı kalabilir.

Bu nedenle, Ağustos'taki tarım ürünlerinin iki haneli artışları, hemen hemen yeni bir uzun vadeli mal piyasası yükselişinin başlangıcı olarak kabul edilemez. Şu anda daha net olan, El Niño, coğrafi çatışmalar ve tedarik zinciri maliyetlerinin fiyatlar üzerinde yeniden etkili olmasıdır.

ABD hisse senetleri hâlâ işlem artışında, ancak emtialar enflasyon ve tedarik maliyetleriyle işlem artışının ardında yer alıyor.

Not: Deutsche Bank, hisse senetleri, kredi bonoları ve tahviller için toplam getiri ölçütünü, döviz ve emtialar için spot getiri ölçütünü kullanır; tüm getiriler ABD doları cinsinden hesaplanır. Farklı varlıkların artış ve düşüş oranları tamamen aynı bir ölçüt ile hesaplanmamıştır.