EIP-8363, ethereum topluluğunda staking teşvikleri üzerine tartışma yarattı

Yazar: KarenZ, Foresight News

Duygusal olarak,质押 edilen ETH miktarı ne kadar artarsa, ağı saldırımanın ekonomik maliyeti o kadar yükselir.

Ancak staking miktarındaki artış, mutlaka eşit oranda bir güvenlik artışı anlamına gelmez; yeni staking'ler çoğunlukla az sayıda büyük hizmet sağlayıcıya yönlendirilirse, doğrulayıcı ekosistemi daha da merkezi hale gelebilir.

4 Ağustos'ta, EthCC kurucusu Jérôme de Tychey ve Ethereum Vakfı'nın Justin Drake dahil altı araştırmacı, artan kira oranına bir "getiri inişi" kurmak amacıyla "Azalan Yayın ve Yok Etme" (Tapered Issuance Burn) önerisini birlikte sundu ve kira miktarı ETH toplam arzının %50'sine yaklaştığında doğrulayıcıların konsensüs katmanı ödülünün tamamının iptal edilmesini hedefledi.

Bu öneri ilk olarak EIP-8361 numarasıyla duyuruldu, ancak bu numara başka bir öne sürüleme için zaten tahsis edildiği için EIP-8363 olarak değiştirildi. Şu anda hâlâ erken taslak aşamasında olsa da, Ethereum topluluğu içinde en çok tartışılan konulardan biri haline geldi.

Şu anda, Ethereum konsensüs katmanı ödülleri, bağlanan toplam miktar arttıkça azalır, ancak tüm ETH'nin质押e katıldığı durumda bile, tek bir doğrulayıcının nominal konsensüs getirisi yaklaşık %1,5 teorik alt sınıra sahiptir.

EIP-8363 yazarı, bu durumun protokolün her zaman daha fazla stake sağlamaya pozitif teşvikler sağladığını, gerçek bir "durdurma düğmesi" olmadığını ve ETH'nin büyük托管 hizmet sağlayıcılarına, borsalara ve stake türevlerine doğru yoğunlaşmasını olası kıldığını düşünüyor.

Ayrıca, stake edilmemiş ETH, sürekli yeni发行 ile zayıflatacaktır. LST'ler, kendi getirileri nedeniyle, orijinal ETH'nin DeFi teminatı ve tasarruf varlığı olarak yerini alma eğilimindedir. Öneri yazarı, orijinal ETH'nin yeniden daha rekabetçi bir nötr varlık haline gelmesini sağlamak için bu zayıflama baskısını azaltmayı hedeflemektedir.

Önerilen çözüm, yeni doğrulayıcıların girişi yasaklamak veya质押 oranını %50 sabitlemek değil, normal doğrulayıcı ödüllerini hesapladıktan sonra bunların bir kısmını düşüp imha etmektir. İmha oranı, ağdaki etkin质押 bakiyesine bağlıdır: “ağdaki etkin质押 bakiyesinin 60,25 milyon ETH’e oranı”的 1,5. kuvveti olarak hesaplanır ve %100 ile sınırlıdır, yani:

60,25 milyon ETH, mevcut ETH toplam arzının yaklaşık yarısına denk gelmektedir. Kıymetlendirme miktarı bu değere yaklaştıkça, doğrulayıcıların konsensüs katmanı net getirisi sıfıra doğru azalmaya başlar; bu değere ulaşılırsa veya aşılmaya başlanırsa, normal ve tam olarak görevini yerine getiren doğrulayıcıların konsensüs katmanı emisyon ödülleri, yeni oluşturulan yok edilmelerle tamamen dengelenir. Ek olarak, 60,25 milyon ETH, önerinin sert çatallama sırasında protokole yazılması planlanan sabit bir değerdir.

Burada iki yanlış anlaşılabilir yer var:

Birinci olarak, %50 kilitleme üst sınırı değil, hedef kilitleme oranı da değil. Doğrulayıcılar hâlâ katılabilecek; öneride, getirilerin likidite, operasyon, ceza ve düzenleyici riskleri karşılamadan önce piyasanın kendi kendini durdurması umuluyor.

İkinci olarak, "getiri sıfır" ifadesi yalnızca konsensüs katmanı net yayın ödüllerini ifade eder. Öncelikli ücretler, MEV gibi yürütme katmanı gelirleri bu teklife etkilenmez.

Mevcut发行 eğrisi ile EIP-8363 eğrisi altındaki konsensüs katmanı net kazancı

Önerilen eğriye göre, yıllık onay katmanı emisyonu yaklaşık %19,8 staking oranında zirve yapacak ve staking oranının artmasıyla birlikte azalacaktır. Mevcut yaklaşık %33 staking oranına göre, fork sırasında bu eğri tamamen uygulanırsa, onay katmanı getirisi yaklaşık %2,6'dan yaklaşık %1,2'ye düşecektir.

Mevcut发行 eğrisi ile EIP-8363 eğrisi altındaki yıllık发行 miktarı

Kazançların ani olarak yarıya düşmesini önlemek için 18 aylık bir geçiş dönemi tasarlandı: Aktivasyon sırasında temel ödül faktörü geçici olarak 64'ten 128'e çıkarılacak, ardından 65 aşamada yavaşça 64'e geri düşürülecek ve her aşama yaklaşık 8,6 gün sürecektir. Bu nedenle aktivasyonun ilk dönemlerinde net kazançlar mevcut seviyeye yakın kalacak ve ardından yavaşça azalacaktır. Ancak “%50’den sonra konsensüs katmanı emisyon teşvikleri sağlanmayacak” eğrisi, aktivasyonun ilk gününden itibaren geçerli olacak ve 18 ay beklenmeyecektir.

Şu anda, bu öneri hâlâ birleştirilmemiş bir Core EIP taslağı olup, düzenleme incelemesi ve fikir birliği değerlendirmesi aşamasındadır. Yazar, bunu Hegotá yükseltmesi için "Dahil Edilmek Öneriliyor" olarak listelemek amacıyla ayrı bir PR #12087 gönderdi. Bu PR de hâlâ birleştirilmemiş olup, şu anda resmi Hegotá Meta EIP'inde yer almamaktadır.

Ethereum çekirdek geliştiricileri, Hegotá teklifinin son tarihi konusunu 6 Ağustos'taki ACDC 184. toplantısında tartışmayı planlıyor. Proposed for Inclusion aşamasına girilmesi, uygulanmasının kesin olduğu anlamına gelmez; geliştiricilerin değerlendirmesi, istemci uygulaması, test ve Scheduled for Inclusion gibi aşamalar hâlâ devam edecektir.

EIP-8363'ün yazarlarından biri olan Jérôme de Tychey, bunun "minimum ve piyasa odaklı" bir değişiklik olduğunu düşünüyor. Forumda yaptığı yanıtta, yayın tartışmalarının 2023'ten beri devam ettiğini ve bu önerinin resmi geri bildirim penceresini açtığını, ancak kabul edildiği anlamına gelmediğini belirtti.

Ayrıca, doğrulayıcı girişlerinin dolu kalması ve çıkışların az kalması durumunda, 2028 başı itibarıyla stake edilen ETH miktarının 70 milyonu aşarak arzın %55'inden fazlasını oluşturabileceğini ve bu durumun tersine çevrilmesi halinde çıkış miktarlarının ve piyasa karışıklığının daha büyük olabileceğini uyarıyor.

Yayının azaltılmasını destekleyen ana nedenler üçtür:

• Ethereum, yeterince bol ekonomik güvenlik için aşırı bir maliyet ödüyor olabilir;
• Kilitlenmemiş sahipler, "süzülme承受" ile "kilitleme riski üstlenme" arasında seçim yapmak zorunda kalır;
• LST, ETF ve saklama hizmetleri,质押 süresini sürekli azaltarak sonunda az sayıda aracının büyük miktarda ETH ve doğrulama yetkisini kontrol etmesine yol açabilir.

Ancak şu anda kamuoyunda karşı çıkan sesler daha yoğun.

Aave'in kurucusu Stani Kulechov, konsensüs katmanı kazançlarının质押 oranıyla değişerek nihayetinde sıfıra yaklaşmasının, kurumsal yatırımcıların ETH'ye yatırım yaparken önem verdiği nakit akışı öngörülebilirliğini zayıflatacağını ve ETH kiralama, LST döngüsel质押 gibi pozitif fark stratejilerini daraltacağını düşünüyor.

Obol ortak kurucusu Oisín Kyne, Ethereum'un gerçek güvenliğinin sadece ne kadar ETH'nin stake edildiğine değil, doğrulama haklarının yeterince dağıtılmış olmasına da bağlı olduğunu belirtti. Getiriler çok düşük seviyelere inerse, düşük sermaye maliyetli ve getiriye duyarlı olmayan büyük kurumsal oyuncular, yüksek maliyetli bireysel operatörleri dışlamak için uzun vadeli olarak piyasada kalma kapasitesine sahip olabilir.

ether.fi CEO Mike Silagadze, öneriyi Hegotá son tarihi hemen öncesinde sunulması nedeniyle ekosistem geliştiricilerine yeterli önceden tartışma süresi verilmediğini eleştirdi; düşük getirinin质押 ilgili protokolleri etkilemesi ve kurumsal kuruluşların Ethereum yönetim istikrarına olan güvenini zayıflatabileceğini endişe ediyor.

Ethereum topluluğu üyesi Ryan Berckmans, karşı çıkanların en azından sıfır getiri altında kimin doğrulayıcıyı çalıştıracağını endişe edenleri,质押 getirisini düşürmek istemeyenleri, ETH para politikasını yeniden değiştirmeye karşı olanları ve çatışmanın artmasını engelleyerek ekosistemin büyümesini korumak isteyenleri içerdiğini özetledi. Kendisi, yayın miktarında hafif bir düşüşü destekliyor, ancak getirilerin sıfıra doğru düşmesini kabul etmiyor ve mevcut teklifin topluluğu çok fazla bölüldüğünü düşünüyor.

ARK Invest araştırmalar şefi Lorenzo Valente'nin orta yol görüşü, ETH'nin varlık pozisyonu üzerinden bu tartışmaya giriyor. ETH'ye "internet bonosu" özelliği daha fazla verilirse, staking getirilerinin azaltılması kredi piyasalarını ve getiri eğrisini zararlandırır; ETH'nin nötr para birimi ve değer saklama aracı olarak görülmesi tercih edilirse, döngüsel staking ile elde edilen temel getiri, protokolün yeni emisyonundan kaynaklanır ve bu da staking yapmayan sahiplerin hisselerini seyreltir. Emisyonun azaltılması, staking yapmayan sahipler tarafından taşınan ve staking yapanlar ile onların kaldıraç stratejilerine yönlendirilen bu getiri transferini azaltır.

Bu teklif kabul edilirse, ilk etkilenen Solo Staker olacak.

18 aylık geçiş dönemi, gelir düşüşünü yayabilir, ancak donanım, elektrik ve operasyonel maliyetler gibi sabit maliyetleri düşürmez. Öneri, mevcut çevrimdışı ceza şiddetini korurken net geliri düşürür; bu nedenle bir arıza, sonraki gelirlerle telafi edilmesi için daha uzun zaman ister. Önerinin kendi tahminine göre, şu anki yaklaşık %33质押 oranında, kesinti kaybını telafi etmek için gereken süre, şu anki sürenin yaklaşık 3,8 katına çıkabilir.

Yedek güç, coğrafi olarak dağıtılmış afet kurtarma ve 24/7 bakım sağlayan büyük operatörler için bu değişiklik nispeten kolayca absorb edilebilir; ancak ev tipi doğrulayıcılar için birkaç internet kesintisi veya cihaz arızası, yıllık getiriyi önemli ölçüde azaltabilir.

Vergi muamelesi bu farkı büyülme olasılığı da vardır. EIP-8363 önerisi, bazı yargı bölgelerinde vergi kurumlarının önceden düşülmüş ödüller üzerinden gelir tanııp tanımadığı konusunda net bir yanıt vermemektedir. Eğer yok edilen miktar sadece sermaye kaybı olarak kabul edilirse, solo staker'ın vergi sonrası kazancı görünür net kazançtan daha düşük olabilir.

Etki, LST'lere daha da yayılacaktır. stETH, rETH gibi ürünlerin temel getirisi altta yatan doğrulayıcılardan gelir; konsensüs katmanı emisyonu düştüğünde, LST'ler ile doğrudan ETH arasındaki getiri farkı daralacaktır. Kullanıcılar, bir veya iki yüzde getiri elde etmek için akıllı sözleşme, yönetim, saklama ve sapma risklerini almaya devam edip etmeyecekleri, yeni bir fiyatlandırma sorunu haline gelecektir.

LST getirisi üzerine kurulan döngüsel stratejiler daha erken baskı hissedecektir. Yaygın uygulama, ETH almak, LST satın almak veya üretmek ve ardından LST’yi teminat göstererek daha fazla ETH kiralamaktır. Teminat getirisi kira maliyetine yaklaştıkça, bu tür işlemlerin pozitif spreadi yavaş yavaş kaybolur ve kaldıraçlı pozisyonlar isteğe bağlı olarak küçültülebilir. Aave, Morpho, Pendle ve LST getirisi üzerine inşa edilen ürünler, ETH kira talebi, sermaye kullanım oranı ve likidite düşüşüyle karşı karşıya kalabilir.

Sonuç, tüm DeFi faiz sistemi üzerinde etki edecektir. Kilitlenme getirisi, ETH cinsinden piyasa için önemli bir temel faizdir; LST kredilendirme, sabit getiri, getiri ayrımı ve döngüsel kaldıraç tümü bu temel faize göre fiyatlanır.

Elbette, LST'nin tamamen kullanım dışı kalması söz konusu değildir. Gerçekten değişebilir olan, LST'nin orijinal ETH karşısındaki avantajıdır.

Daha yukarıya baktığınızda, ETF'ler, borsalar, saklayıcılar ve ETH kasa şirketlerinin stake gelirleri de düşecektir. Varlık getirilerini artırmak için stake gelirlerine dayanan kurumsal yatırımcılar için ETH'in öngörülebilir nakit akışı zayıflayacak ve yeni atıf yapma isteği etkilenebilir. Aave'in kurucusu Stani Kulechov, bu önerinin, kurumsal yatırımcıların ETH getirisini değerlendirmesini zorlaştıracak ve ETH'in diğer faiz getiren varlıklara göre rekabet gücünü zayıflatacağını düşünmektedir.

Kurumların yaşadığı gerçek etki aynı olmayabilir. Temel getiri düştüğünde, yüksek maliyetli katılımcılar önce çekilebilir; staking getirisine en az bağımlı olan büyük kurumlar ise kalma kapasitesine sahip olabilir. Bu, eleştirmenlerin doğrulayıcıların daha da merkezileşmesinden endişe duymalarının nedenidir.

Genel ETH sahipleri için etki yönü nispeten nettir. Yakılan emisyon bir protokole veya fonlara girmeyecek, tüm ETH sahipleri tarafından paylaşılan seyreltme azaltılması yoluyla fayda sağlayacaktır.

Ancak, emisyon azalması, ETH'nin mutlaka deflasyonist olacağını veya fiyatın mutlaka yükseleceğini anlamına gelmez. Sonuçtaki arz değişimi hâlâ EIP-1559 ücret yok edilmesi, ağ kullanımı, doğrulayıcı emisyonu ve piyasa koşullarına bağlıdır. Düşük getiri, kurumsal yatırımları, LST talebini ve zincir içi kredi faaliyetlerini zayıflattığında, talep tarafındaki değişimler arz tarafındaki kazançların bir kısmını dengeleyebilir.