Kısa Özet

Önceki Federal Rezerv Ekonomisti, politika tutumunu "faizleri sabit tutmak"tan "faiz artırımı"na dönüştürdü ve Federal Rezerv'in Eylül'de ilk olarak 25 bazis nokta faiz artırımı yapması gerektiğini savundu; yıl sonuna kadar toplam faiz artırımı miktarının 50 ile 75 bazis nokta olabileceğini belirtti.

· Geçerli enflasyon verileri hâlâ sabit kalma desteklemektedir, ancak enflasyon azalma ilerlemesi sınırlıdır. Temmuz ayı çekirdek PCE, yıllık bazda yaklaşık %3 olacak şekilde aylık bazda %0,2 artış gösterdi ve %2 hedefine hâlâ uzaktır.

Sahm, son üç aydaki enflasyon yavaşlamasının mevsimsel faktörlerden kaynaklanabileceğini, temel enflasyon eğiliminin açıkça iyileştiğini göstermediğini düşünüyor.

Orta Doğu çatışması, benzin ve dizel fiyatlarını uzun süre yükseltirse, maliyet baskısı enerjiden ulaşım ve diğer temel mallara ve hizmetlere yavaşça yayılabilir.

ABD ile Kanada arasındaki ticari gerginlik, gümrük tarifelerindeki artış döngüsünün henüz sona ermediğini ve mal enflasyonunun tekrar baskı altında kalabileceğini göstermektedir.

Yapay zeka altyapısına yapılan yatırımlar, kısa sürede depolama çipleri gibi kritik bileşenlerin fiyatlarını artırabilir; bu enflasyon etkisi, tek seferlik enerji veya gümrük vergisi şoklarından farklıdır.

Faiz artışı, Sahm'in enflasyon için temel senaryosunu tamamen tersine çevirmek değil, gelecek yıl enflasyonun hedefin üzerinde kalma olasılığına karşı dengeli bir sıkılaştırma ile risk yönetimidir.

Editör Notu: Fed, Eylül toplantısında karşılaştığı sorun, en son CPI raporunun sıcak mı soğuk mu olduğundan daha fazlası.

Son dönemdeki enflasyon verileri yıl başından beri bir azalma gösterse de, düşüş hızı hâlâ yavaş; aynı zamanda Orta Doğu durumu, ABD ile Kanada arasındaki ticari gerginlikler ve AI altyapı yatırımlarından kaynaklanan çip talebi, yeni fiyat baskıları oluşturuyor.

Ekonomist ve "Sam Kuralı"nın kurucusu Claudia Sahm, önceki faizlerin sabit kalması yönündeki tutumunu değiştirdi. O, mevcut verilere yalnızca bakıldığında, Federal Rezerv'in hâlâ gözlemci kalma seçeneğine sahip olduğunu düşünüyor; ancak para politikası, gerçekleşen enflasyonu açıklamaktan ziyade gelecekteki riskleri yönetmelidir. Enerji fiyatlarının sürekli yüksek kalması, temel enflasyona doğru yayılma riski taşımaktadır; yeni gümrük tarifeleri, malların enflasyondan arınma sürecini bozabilir; AI sermaye harcamaları ise daha kalıcı bir talep baskısı yaratabilir.

O, en temel senaryo olarak enflasyonun düşüşünü korumaya devam ediyor ve faiz artışının kararının neredeyse %50-%50 olduğunu kabul ediyor. Ancak PCE enflasyonunun önümüzdeki iki yıl içinde kendi kendine %2 seviyesine geri döneceğinden emin olamadığı için, Fed'in bir "sigorta" olarak küçük bir faiz artışını uygulamasını savunuyor.

Aşağıda orijinal metnin çevirisi yer almaktadır:

Neden "faiz oranlarını sabit tutma"dan faiz artışını desteklemeye geçtim?

Faizleri artırmalı mı, yoksa durumunu korumalı mı? Bu, Fed'in gelecek haftaki toplantısında cevaplanması gereken soru. Kesin olan, Fed yetkilileri arasında bir fikir ayrılığı olduğudur ve bu ayrılığın tek bir CPI raporuyla giderilemeyeceği.

Son zamanlarda, uygun politika seçeneğini "faizleri sabit tutmak"tan "faizleri artırmak" olarak değiştirdim. Nedeni, Federal Reserve'un faizleri daha da artırmaması durumunda PCE enflasyonunun önümüzdeki iki yıl içinde %2'ye düşüp düşemeyeceğinden emin olamamak.

Daha önemlisi, Temmuz'dan beri enflasyona yönelik yukarı yönlü riskler artmaktadır. Ben, Fed'in enflasyonun zamanında ve sürdürülebilir bir şekilde aşağı yönlü hareket etmesini sağlamak için Eylül'de 25 baz puan artışla başlayıp, yıl sonuna kadar toplamda 50 ila 75 baz puan artış yapabileceğini düşünüyorum.

Bu, mevcut enflasyon verilerinin açıkça kötüleştiğini anlamına gelmez. Tersine, son veriler hafifçe olumlu görünüyor. Gerçekten de faiz artışına doğru dengeyi kaydıran, Orta Doğu'daki durumun hâlâ hafiflememesi, ABD ile Kanada arasındaki ticaret savaşı ve AI inşaatlarından kaynaklanan çip yetersizliğidir.

Mevcut enflasyon verilerine bakılırsa, Fed hâlâ faizleri sabit tutma seçeneğine sahip olsa da, bu kararın gerekçesi artık yeterli değil.

Temmuz itibarıyla, genel ve temel PCE enflasyonu yıl başı tepe seviyesinden düşmüş olup, bu durum deflasyonun hâlâ devam ettiğine dair bir kanıt olarak görülebilir; ancak iyileşme miktarı sınırlıdır. Son 12 aylık enflasyon oranı yavaş bir şekilde düşmüştür; bu hafta açıklanan PPI ve CPI verileri, Ağustos PCE verisi için ana girdileri oluşturacaktır. Piyasa genel olarak enflasyonun daha da yavaşlayacağını bekliyor; ancak %2 hedefine hâlâ uzak bir mesafede bulunulmaktadır.

Son üç aydaki enflasyon değişimiyle ilgili pozitif sinyallere dair dikkatli bir tutum sergiliyorum. Geçtiğimiz yıllarda PCE enflasyonu belirli mevsimsellik gösterdi: yıl başı daha yüksek, ardından yavaşça düşüşe geçti. Temmuz ayında temel PCE, yıllık bazda yaklaşık %3 oranında, aylık bazda %0,2 yükseldi. Bu oran ilk yarım yıla göre daha düşük olsa da, hedef olan %2'nin hâlâ açıkça üzerinde.

Bu nedenle, son veriler, yıl başındaki anormal ısınmanın emilimini göstermekte ve geçen yıl zaten yüksek seviyede olan çalışma hızına geri dönmekte olup, temel enflasyon eğiliminde önemli bir iyileşme olduğunu kanıtlamamaktadır.

Temel PCE enflasyonunun yıl başı yüksek, yıl ortasında düşüş gösteren mevsimsel özelliği, son üç aylık verilerin sergilediği soğuma sinyallerinin abartılabileceğini göstermektedir.

Geçici şoklar daha kalıcı hale geliyor

Enflasyon azalma süreci sınırlı kalırken, işgücü piyasası sağlam kalırken, Fed neden önceki olarak faizleri sabit tuttu? Ve neden birkaç hafta önceye kadar bu kararı destekledim?

En önemli nokta enflasyonu tetikleyen şok türüdür.

Geçen yılki gümrük vergilerindeki büyük artış, ürün fiyatlarını artırdı. Ancak daha yüksek ithalat maliyetleri nihai fiyatlara tamamen yansıtıldıktan sonra, gümrük vergilerinin enflasyona katkısı genellikle zamanla azalır. Orta Doğu enerji tedarik kesintileri de benzer şekilde: Enerji fiyatları önce hızlı bir şekilde yükselir, çatışma sona erdiğinde fiyatlar düşebilir ve bu da enflasyonu geri çekmeye yardımcı olur.

Bu şoklar genellikle geçici bir fiyat seviyesi artışına neden olur ve sürdürülebilir enflasyona yol açmaz. Eğer Federal Reserve, bu doğal olarak azalacak olan fiyat baskılarını bastırmak için gereğinden fazla talebi zayıflatacak şekilde faizleri artırırsa, bu durum ortaya çıkabilir.

Önceki veriler bu yargıyla temelde uyumluydu, ancak gelecekteki riskler değişti.

Yalnızca enerji fiyatlarındaki artış, Fed'in faiz artışına neden olmak için yeterli bir sebep değildir. Ancak enerji fiyatları uzun süre yüksek seviyede kalırsa ve giderek enerji dışı mallara ve hizmetlere yayılırsa, para politikası tepki verebilir.

Tarihsel deneyimler, enerji fiyatlarındaki artışların ardından havayolu biletlerinin genellikle hızla yükseldiğini, diğer temel fiyatların ise daha az ve daha yavaş tepki verdiğini göstermektedir; iletim etkisi bir yıl hatta daha uzun bir süre sonra zirveye ulaşabilir. Benzin fiyatlarındaki %10'luk bir artış, gelecek yıl boyunca temel enflasyonu yaklaşık 0,2 puan artırmaktadır.

Enerji fiyatlarındaki artışın temel enflasyona etkisi daha yavaş gerçekleşir ve etki bir yıl veya daha uzun bir süre sonra zirveye ulaşabilir.

Bu etki sınırlı gibi görünse de, enerji fiyatlarının yüksek seviyede kalma süresi ne kadar uzunsa, enflasyona olan birikimli baskı o kadar belirgin olur.

Orta Doğu çatışmasının başlangıcında, bunu hızla çözmenin temel senaryo olarak kabul edilmesi mantıklıydı, ancak şimdi bu varsayımı yapmak giderek daha zor hale geliyor. Benzin fiyatlarının mevcut seviyede kalması durumunda, temel enflasyona etkisi gelecek yıla kadar sürebilir.

Dizel fiyatları özellikle dikkat çekmektedir. Ulaşım ve lojistik sisteminin önemli bir maliyeti olan dizelin artışı, geniş bir ürün ve hizmet yelpazesini etkileyecektir. Hürmüz Boğazı'nın tekrar açılması konusunda ilerleme kaydedilememesi, temel enflasyonun daha da yükselmeye yönelik bir riskle karşı karşıya kaldığını göstermektedir.

Federal Reserve'in Temmuz toplantı tutanağı, çoğu yetkilinin gümrük vergilerinin enflasyon üzerindeki etkisinin temel olarak zirve yapmış ve gelecekte yavaşça azalacağını düşündüğünü gösterdi.

Bu eğilim verilerde already yansıtılmıştır. Geçen yıl gümrük tarifeleri yürürlüğe girdikten sonra temel malların üç aylık yıllık artış hızı hızla yükseldi ve bu yıl başlarında zirveye ulaştı, ardından yaz aylarında belirgin bir şekilde düştü.

Gümrük vergileri uygulandıktan sonra ABD'nin temel mal enflasyonu bir süre belirgin şekilde yükseldi, yakın zamanda düşüş gösterse de, daha fazla soğuma, gümrük vergilerinin artırılmaması koşuluna dayanmaktadır.

Ancak ürün deflasyonun devam edebilmesi, gümrük tarifelerinin artmaması koşuluna bağlıdır.

Şu anda, ABD'nin ek %50 gümrük vergisi uyguladığı Kanada ithalatı miktarı nispeten sınırlıdır, ancak Kanada'nın ABD ürünleri üzerine karşılık tedbirleri alması, ABD'nin gümrük vergilerini daha da artırmasına neden olabilir. Daha önemlisi, bu çatışma, ABD hükümetinin hâlâ gümrük vergilerini müzakere aracısı olarak kullandığını göstermektedir.

Bu nedenle, önceki Federal rezerv toplantısına kıyasla, gümrük vergilerinin enflasyonu tekrar artırma riski artmıştır.

AI altyapı inşası, diğer bir altında kalınan enflasyon kaynağıdır. NVIDIA'nın son finansal raporu, AI talebinin hâlâ güçlü olduğunu gösteriyor ve büyük bulut sağlayıcıların önümüzdeki yılki sermaye harcamalarının 1 trilyon doları aşması bekleniyor.

Beş veya on yıl boyunca bakıldığında, AI'nın verimliliği artırması deflasyonist bir etki yaratabilir. Ancak gelecek yıl gibi para politikasının daha çok odaklandığı zaman çerçevesinde, AI yatırımlarının enflasyon üzerindeki etkisi daha çok yukarı yönlü olabilir.

Tüketim ve şirket yatırımı fiyat verileri, depolama çip fiyatlarının yükseldiğini göstermektedir. Bu harcamaların genel ekonomideki oranı belki de sınırlıdır, ancak hala enflasyon yukarı yönlü riskini artırmaktadır.

AI altyapı yatırımları, depolama çipleri talebini artırıyor ve ilgili tüketim ile kurumsal yatırımların fiyatları artış göstergeleri gösteriyor.

Yapay zeka inşasından kaynaklanan fiyat baskısı, temelde bir talep faktörüdür. Enerji ve gümrük şokları için Federal Rezerv, etkilerinin kendi kendine azalabileceğini düşünerek geçici olarak dikkate almayabilir; ancak depolama çipleri eksikliğinin ardında sürekli büyüyen yatırım talebi vardır ve aynı mantık burada geçerli olmayabilir.

Faiz artışı, gelecekteki riskler için bir sigortadır.

Genel olarak, temel senaryom hala enflasyonun düşmeye devam etmesidir. Ancak enflasyona yönelik yukarı yönlü riskler, enerji, malzemeler, taşımacılık ve teknoloji yatırımları gibi birçok alanda oldukça önemli düzeyde olmuştur.

Risk yönetimi açısından, Federal Reserve'un para politikasını daha da sıkılaştırmasının gerekçeleri vardır. Enflasyon düşüş aşamasında faiz artırımı çelişkili gibi görünebilir, ancak hedef sadece enflasyonu nihayetinde %2'ye getirmek değil, aynı zamanda gelecek yıl boyunca enflasyonun yeterince güvenilir bir şekilde düşüşe geçmesini sağlamaktır.

Şu anda hafif faiz artırımı, artan enflasyon riski için bir sigorta satın almak gibi bir şeydir.

Faiz oranlarını sabit tutmak da, özellikle karar vericilerin tahminler ve kuyruk risklerinden ziyade mevcut verilere daha çok ağırlık verdiğinde mantıklı bir temele sahiptir. Bu hafta enflasyon verileri belirgin şekilde iyileşirse veya yukarıda belirtilen riskler hafiflerse, ben de sabit kalma yönünde görüşümü yeniden değerlendirebilirim. Para politikası kararları, bilgiler değiştiğinde sürekli olarak ayarlanmalıdır.

2024'ten beri Duke Üniversitesi'nin düzenlediği "Gölge Ekonomik Tahmin Özeti"ne katıldım. Bu yıl Mart'ta hâlâ Fed'in yıl içinde faiz indirimi yapacağını öngörülüyordum; Haziran'da faizlerin sabit tutulması yönünde fikrim değişti; şimdi ise yıl içinde iki kez faiz artırma gerekebilir ve gelecek yıllar için faiz yolu daha yüksek olabilir diye düşünüyorum.

Bu, Fed'in kesinlikle faiz artıracağı anlamına gelmez. Daha önce faizleri sabit tutmanın daha uygun olduğunu düşünen yetkililer, faiz artırımı destekleyen bir çoğunluk oluşturmak için benim gibi tutumlarını değiştirmelidir. Bu hâlâ çok yakın bir seçim.

Piyasa, sadece bir karar değil, ihtiyaç duyuyor

Eylül toplantısında faizleri artırıp artırmama kararı zor bir karar olacak. Mevcut enflasyon verileri hâlâ Fed'in gözlemci kalmasını yeterli düzeyde desteklemektedir, ancak enflasyon beklentileri artan yukarı yönlü riskler nedeniyle kötüleşmiştir. Bu noktadan hareketle,联邦 fon faiz oranını hafifçe artırmanın daha uygun olduğunu düşünüyorum.

Fed son kararını ne olursa olsun, piyasa bir açıklayıcı açıklama gerektiriyor.

FOMC toplantısından önce sonuçların belirsiz olması korkutucu değil; gerçek kabul edilemez olan, basın toplantısından sonra piyasaların Fed'in bu kararı neden aldığını hâlâ bilmiyor olmasıdır.

Eğer çoğu yetkili enflasyonun hızla %2'ye döneceğine hâlâ inanıyorsa, bu güvenin nereden geldiğini açıklamalı; eğer artık bu konuda emin değilse, Federal Rezerv, enflasyonun hedefe dönmesi konusunda güveni yeniden kurmak için harekete geçmelidir.

Dinamik BlockBeats'in açık pozisyonlarını öğrenmek için tıklayın

Lüket BlockBeats resmi topluluğuna katılın:

Telegram abone grubu: https://t.me/theblockbeats

Telegram iletişim grubu: https://t.me/BlockBeats_App

Twitter resmi hesabı: https://twitter.com/BlockBeatsAsia