Yazar: Xu Chao
Ekonomist olarak bilinen Shan'a göre, Federal Rezerv'in yeni başkanı Kevin Warsh'in para politikası kararları, ABD ekonomisini geri dönüşü olmayan bir kavşak noktasına itiyor—o hangi yolu seçerse seçsin, 1929 büyük depresyonuna benzer bir ekonomik kriz neredeyse kaçınılmaz; fark sadece bu krizin varlık çöküşü şeklinde mi yoksa doların satın alma gücü tamamen dağılıp gitmesiyle mi sonuçlanacağıdır.
Wash, geçen iki ay boyunca çeşitli ortamlarda yüksek sesle, enflasyonu %2'nin altına indirmeye kararlı olduğunu belirtti ve "sihirli bir değnek" olmadığını itiraf etti. Ancak, sözleri fiyat hareketlerini etkilemedi; vadeli piyasa, konuşmaları sırasında kısa bir dalgalanma yaşadıktan sonra hemen yüksek seviyelere döndü. Daha da önemlisi, geçen on yıl içinde ABD CPI'si yalnızca iki kez %2'nin altına düştü—2019'da %1,8 ve 2020'de %1,2—on yıllık ortalama %3'ün çok üzerinde kaldı, bu da para politikasının uzun vadeli gevşekliği artık geri döndürülemez hale geldiğini gösteriyor.
Bu bağlamda, Wash'ın karşısına çıkan seçenekler, 2008 yılındakine kıyasla daha şiddetli bir "Küresel Finansal Kriz 2.0" (GFC 2.0) tetikleyen sıkı para politikasını koruma ve baskı altında gevşemeye dönerek kısa vadeli istikrarı doların satın alma gücü sistematik çöküşüyle kazanma, yani "Küresel Para Krizi 1.0" (GCC 1.0) yolu arasında iki tamamen karşıt yol olarak özetlenebilir. Shan, büyük siyasi baskılar karşısında Wash'ın ikinci yolu seçme olasılığının birincisinden çok daha yüksek olduğunu düşünmektedir.
Ara nokta yok: İki yol aynı krize götürüyor
Ekonomist olarak bilinen Shan'ın analiz çerçevesine göre, GFC 2.0 ile GCC 1.0 arasında bir uzlaşma yoktur; her iki sonuç da ciddi bir ekonomik durgunluğa yol açacaktır.
If Powell maintains a hawkish stance—continuing rate hikes, advancing quantitative tightening (QT), and pushing the government toward budget balance—the multiple asset bubbles, now inflated to dangerous levels, will burst in succession. Unlike 2008, when only the housing bubble burst, today we have coexisting AI, real estate, and private credit bubbles, each of which individually exceeds the scale of the 2008 mortgage crisis; their combined detonation will far surpass the Lehman moment.
Eğer Woosh, durgunluk baskısı altında Bernanke'in senaryosunu——sıfır faiz politikası (ZIRP) ve niceliksel gevşeme (QE)——tekrar ederse, para aşırı arzı, doların satın alma gücünün çöküşünü hızlandırır ve nihayetinde para krizine dönüşür. Ironik bir şekilde, Bernanke, o dönemdeki kriz yönetimi nedeniyle 2022'de Nobel Ödülü aldı, ancak ABD'nin bugün karşı karşıya kaldığı zorluklar, tam olarak o gevşek politikaların doğrudan sonucudur.
Kantillon Etkisi: Neden 2026, 2008'den farklı
Bu kriz anlamak için önemli olan, sıklıkla gözden kaçırılan bir para ekonomisi kavramıdır—Cantillon Etkisi. Temel mantığı şudur: yeni para, tüm varlıklara eşit şekilde değil, farklı zamanlarda belirli varlık sınıflarına yoğun şekilde akar ve asimetrik fiyat etkileri yaratır.
2008 ile 2020 yılları arasında ABD'nin M2 para arzı 7 trilyon dolarlık seviyeden 20 trilyon dolara yükseldi, Federal Rezerv'in bilançosu 1 trilyon doların altında iken yaklaşık 8 trilyon dolara ulaştı ve devlet borcu 10 trilyon doların altında iken yaklaşık 30 trilyon dolara çıktı. Bu dönemde hisse senetleri, emlak ve tahviller büyük ölçüde yükseldi, ancak mal fiyatları tersine hareket etti—CRB mal endeksi, on yıllık para aşırı arz döngüsü boyunca yaklaşık %75 düştü.
2022, bu döngünün kararlı dönüm noktası oldu. Tarihsel olarak bastırılan emtia fiyatları, önceki birikmiş para enflasyonunu yakalamak için yükselmeye başlıyor. Bu, yalnızca geçmiş on yıllar boyunca birikmiş defis artışı ve yapay düşük faiz oranları nedeniyle, ABD'nin en az on yıllık yüksek enflasyon baskısı ile karşı karşıya kaldığı anlamına geliyor — ve eğer para politikası bu temel üzerine tekrar kontrolü kaybederse, yüksek enflasyon anında hiperenflasyona dönüşebilir.
Wash, sözlerini eylemleriyle tutarlı mı tutar?
Mevcut gözlemlenebilir kanıtlar, Wash'ın gerçekten hawkish bir politika uygulama olasılığının çok düşük olduğunu göstermektedir.
Gerçek test, "Çağdaş Lehman Anı" geldiğinde ortaya çıkacaktır—bu sırada çoklu balonlar sırayla patlayacak, ekonomi keskin bir şekilde durgunlaşacak ve ZIRP ve QE'yi yeniden başlatma politikası için baskı son derece büyük olacaktır. Soru şu: Wash, politik olarak pahalı ama ekonomik olarak doğru olan kararı vermek için yeterli iradeye sahip mi: faizleri artırmak, sürekli olarak bakiye küçültmek ve bütçe disiplini zorunlu hale getirmek.
aka Shan bunu açıkça ifade ediyor: Bu olasılığı kişisel olarak "çok düşük, hemen hemen sıfıra yakın" olarak görüyor. En nihayetinde enjeksiyon bir politika seçimi olsa da, siyasi gerçeklikler karşısında daha ölümcül ve daha kolay olan yol genellikle nihai seçim oluyor.