DTCC, İlk Gerçek Tokenleştirilmiş Hisse Senedi, ETF ve Tahvil Setleme İşlemlerini Tamamladı

Yazar: Marc Baumann

Derin Akış TechFlow

Derin Akış Özetle: 15 Temmuz'da 1,15 trilyon dolarlık varlığa sahip DTCC, sistemine ilk gerçek tokenleştirilmiş hisse senedi, ETF ve hazine bonosu için bir anahtarı kapattı. Bu sadece bir başka POC değil, küresel finansın en temel ve en konservatif düğümü, varlıkları yeni bir yola taşıdı. 51 Insights kurucusu Marc Baumann, DTCC Dijital Varlıklar Müdürü Nadine Chakar ve BCG'nin iki üst düzey ortağı arasındaki diyalog, "Tokenleşme gerçekten mi?" sorusunu tamamen kapattı: Tartışma artık teknolojinin çalışıp çalışmayacağı değil, temel sistemlerin harekete geçip geçmeyeceği oldu. En derin seviyede hareket başladığında, "Bekle" seçeneği güvenli bir tercih değil, en pahalı tercih haline geldi.

Geçen hafta (15 Temmuz), DTCC tarihinde ilk kez gerçek tokenleştirilmiş hisse senedi, ETF ve hazine bonosu işlemlerini gerçekleştirdi. Sandbox değil, 115 trilyon dolarlık varlığa sahip ve her yıl 40 trilyon dolarlık menkul kıymetleri çözen bir dekont kuruluşu içinde gerçek hisseler ve gerçek nakit.

Bu anahtarın çevrilmesinden birkaç hafta önce, onu çeviren kişiyle oturduk: DTCC Dijital Varlıklar Küresel Müdürü Nadine Chakar. Onunla birlikte, BCG’nin şimdiye kadar en büyük dijital varlık raporu olan “Finansta Dijital Varlıkların Geleceği”nin arkasındaki mühendisler olan BCG üst ortağı Christian Schmid ve Roy Choudhury de vardı. Raporun temel savı şuydu: Bu, bir yenilik teması değil, bir altyapı dönüşümüdür ve 2035 yılına kadar bankaların kârlarının en fazla %30’unu etkileyebilir.

Aşağıdakiler bir geriye dönük inceleme değil, bir operasyonel bakış açısıdır: Gerçekten ne上线 oldu, ne ilk olarak ölçeklenecek ve BCG'nin banka yönetim kurullarına şimdi yapmaları için tavsiye ettiği şeyler.

Chris, 27 yıl boyunca bankacılık danışmanlığı yaptı. Şu anda gerçekleşenleri internet köpüğü değil, telekomünikasyon sektörünün devre anahtarlamalı ağlardan paket anahtarlamalı ağlara geçişi çerçevesinde gördü: Alt yapıyı tamamen yeniden inşa eden, yirmi yıldan fazla süren ve kâr havuzlarının kimin eline geçeceğini sessizce belirleyen bir dönüşüm.

• BCG modeli: 2035 yılına kadar para, varlıklar ve ödemeler programlanabilir hale geldikçe, bankaların gelirinin en fazla %15'i ve kârının %30'u maruz kalacaktır.
• Chris, aynı modeli (internet, yeni bankacılık) iki kez gördü: "Kısa vadeli olarak bunları fazla değerli buluyoruz, uzun vadeli olarak ise az değerli."
• Açık sorular yön değil, hız ve «sonunda kim ödeyecek».

Nasıl yapılmalı: “Tokenizasyon gerçek mi?” diye sormayın, hangi gelir kaynaklarımızın yerini alındığı Rails’lerde oturduğunu sorun.

Kripto yerlilerinin hayali, anlık ve her işlem için hesaplaşma. Ancak depo kurumlarını gerçek anlamda işleten kişi, bu matematiğin tamamen geçersiz olduğunu söylüyor—kanıtlamak için kullandığı rakamlar, tüm diyalogun en sarsıcı kısmı.

Sadece ABD pazarında 1,15 trilyon dolarlık varlık bulunuyor ve her yıl 4 trilyon dolarlık menkul kıymetler结算 ediliyor. Bu sayıyı anlayabilmek için bir trilyonun kaç sıfır olduğunu Google’da aramak zorunda kaldım.» — Nadine Chakar

%98'in üzerinde işlemi çaprazlamak kadar verimliyiz. Tüm varlıklarımızı anlık tam ödemesi için dünyada yeterli para yok. — Nadine Chakar

• Netleştirme, brüt yükümlülüklerin %98'ini azalttı. Tamamen atomik settlement, küresel mevcut likiditeden daha büyük bir ön ödeme miktarı gerektirir.
• DTCC'nin tasarım seçimi: Dijital hisseler ve geleneksel hisseler aynı CUSIP'i paylaşır, likidite eski ve yeni yollar arasında bölünmez.
• Yeni yörünge, eski yörüngeyi değiştirmek yerine tamamlayıcıdır. "Bugüne kadar gelmek için elli beş yıl harcadık."

Nasıl yapılmalı: Bir tokenizasyon projesi, atomik setlemeyi ana satış noktası olarak sunduğunda, netleştirme nasıl olacak diye sorun. Cevap veremiyorsanız, bu bir demo, altyapı değil.

Perakende hisse senedi tokenizasyonunu unutun. Üç konuk, finansın aynı küçük köşesine aynı anda işaret etti: teminat ve repo.

“Şu anki en büyük tokenizasyon süper uygulaması, teminat etrafında dönmektedir. Paranın ağ hızında hareket ettirilmesi ve neredeyse gerçek zamanlı piyasa değeri ile değerlenme yeteneği, sermaye tutulumunu ve finansman maliyetlerini büyük ölçüde azaltabilir.” — Nadine Chakar

• Günlük olarak trilyonlarca dolarlık türev ürün marjları karşı taraflar arasında akıyor; yalnızca ABD hazine bonosu repo piyasası 1 trilyon doları aşıyor.
• Bu pazarlar yüksek ölçüde yoğunlaşmıştır: "15 ila 20 işlem çifti, devasa hacimleri tetikliyor" (Roy). Az sayıda şirketin uzlaşması, tüm pazarı tersine çevirmek için yeterlidir.
• 7×24 pazar, riskin kendisini değiştirdi: hafta sonu krizleri artık Pazartesiye kadar açık pozisyonları kapatmayı beklemek anlamına gelmiyor.
• Hızlı turun sonucu: Ne önce ölçeklendirilmeli—teminat/geri alım mı yoksa fon dağıtımımı sorulduğunda, Roy tereddüt etmeden: teminat ve geri alım.

Nasıl yapılmalı: Tokenize edilmiş hisselerin başlıkları yerine, günlük geri alım ve tokenize edilmiş teminatların hacmini izleyin. Dönme hızının gerçek başlangıcı burada.

BCG'nin tahmini, tüm önde gelen danışmanlık firmaları arasında en iyimser olanı. Bu yüzden doğrudan Chris'e bunu nasıl elde ettiklerini sordum. Cevabı şaşırtıcı derecede samimi oldu.

“Bu oranın on yıl sonra %16 olup olmadığını, yoksa %8 gibi mi olacağını ciddi bir şekilde tartışabilirsiniz. Bizim kristal topumuz yok. Bunu biraz indirimli değerlendireceğim. Mutlak bir gerçek değil, ancak %16 tamamen hayal edilemez.” — Christian Schmid

• Mekanizma: 2035 yılına kadar, yaklaşık 300 trilyon dolarlık gerçek dünya varlıklarının %16'sı tokenleştirilecek; kuyruk kısmı üssel olarak büyüyecek ve varlık kategorisine göre nüfus oranları farklılaşacak (bağış ve malzemelerde yüksek, doğrudan tokenleştirilmiş hisse senetlerinde düşük).
• Bugünki basamaklar her seviyede bir büyüklük sırası farkıyla: kripto para trilyonlarca, tokenize edilmiş para yaklaşık 300 milyar, tokenize edilmiş RWA ise 300 trilyon için yuvarlama hatası kadardır.
• Nadine'in itirazı çok açıklayıcı: "Gelecek birkaç yıl içinde 1 trilyon elde edebilirsem çok mutlu olurum... 7 trilyon, 80 trilyon mu, 100 trilyon mu, aslında önemli değil." Trend önemli, nokta tahmini değil.

Nasıl yapılmalı: Sayıyı tartışmayın, senaryoyu kullanın. Gerçekten %16 gerçekleşirse, ticari ROE'niz, net faiz marjınız ve fon operasyonlarınız için ne anlama gelir? Bu, BCG'nin gerçekten sattığı egzersizdir.

Her zincir, standart olmak istiyor. DTCC, tarafta durmayı reddediyor ve bu reddetme kendisi bir strateji.

Müşteriler umursamıyor. Bu nedenle sonunda, müşterilere bu tüm karmaşıklıkları filtreleyebilen kurumlar gerçekten kazanacak.

• DTCC, Canton, Stellar ve Besu üzerinde zaten başlatılmıştır veya üzerinde oluşturulmaktadır ve varlıkların likidite veya veri bölünmeden çapraz zincirde akmasını sağlayan bir koordinasyon katmanı eklenmiştir.
• Hesaplamak değil, veri zor: Her zincir, veriyi farklı şekilde işler; çoklu zincirlerde işlem gören bir Apple hissesinin temettü, faiz ve şirket hareketlerini hâlâ biri işlemek zorundadır.
• Roy'un Sonu: Paylaşılan standartlarla bir arada tutulan çok zincirli bir dünya, «bir zincirin her şeyi ele geçirmesi» değil.

Nasıl yapılmalı: Herhangi bir dijital varlık stratejisinde, “hangi zinciri tahmin etmek” (nötr) ile “düzenlemeyi tahmin etmek” (yapısal) ayrımını yapın. Sonraki, kalıcı kârın kaynağıdır.

Raporun en az tartışılan bölümü, bankaların gerçek işleyişine en derin etkiyi yapan: AML kontrolleri, transfer sınırları ve dondurma yetkileri, işlemlerden sonra gelen süreçlerden tokenlara taşındı.

Bugün çevrimdışı tamamlanan birçok risk süreci, kod içine entegre edilebilir... 'Tasarım, risktir' ifadesini bazı altyapıların çekirdeğine entegre edebilirsiniz." — Roy Choudhury

• DTCC'nin token'ı "uyum bilinci" taşır: beyaz liste, siyah liste ve risk mantığı akıllı sözleşmede yer alır, sonradan eklenen bir düzeltme değildir.
• Yeni risk kategorileri ortaya çıkıyor: Akıllı sözleşme riski, ağ riski, kuantum riski—BCG ve DTCC/Euroclear bunları resmi bir risk sınıflandırmasına dahil etmeye başladı.
• Chris açıkça koruyor: Kod kuralları sıkıca uygular, ancak krizlerde kendi karar verme yetkisi gerekir. «Burada kod içine yazıldı, ancak bunun tamamen çözülmediğini düşünüyorum.»

Nasıl yapılmalı: Eğer tokenize altyapı oluşturuyorsanız ya da satın alıyorsanız, sadece bir soru sorun: Krizde, insan karar verme yetkisi sisteme nerede yeniden giriyor? Henüz kimse tam olarak cevaplayamadı.

Şüphelilerin argümanlarını kendiniz yazabilirdiniz, ancak konuklar bunların büyük bir kısmını sizin için tamamladı: on yıl boyunca “duyuruyla yenilik”, tokenize edilmiş RWA hâlâ emilmesi gereken varlık havuzundan 10.000 kat daha küçük, müşteri kabulü “erken” aşamada olarak tanındı, hatta BCG’nin kendi yazarları bile başlıkta yer alan sayının yarısı kadar olabileceğini söyledi. Bankaların daha gürültülü yangın alarmı var: Roy’un gördüğü neredeyse her yönetim kurulu gündeminde, AI’nın öncelik sayısı dijital varlıklardan daha yüksek.

Ancak bu hafta, bu argüman temel noktasında sessizce geri çekildi. Tartışma asla tokenizasyonun çalışıp çalışmayacağını değil, sistemin çekirdeğinin harekete geçip geçmeyeceğini konu alıyordu. 15 Temmuz'da, 1,15 trilyon dolarlık varlıkları barındıran bir depoziter kurumu, SEC'nin verdiği düzenleyici geçiş süresi çerçevesinde, Wall Street'in en büyük birkaç kurumuyla gerçek tokenizasyon işlemlerini tamamladı. Dünyanın en derin ve en konservatif finansal düğümü yolu değiştirdiğinde, "bekle" seçeneği artık güvenli bir seçenek değil, en pahalı seçenek haline geldi.

Altyapı sorunu çözüldü. Hâlâ fiyatlanmamış olan, zaman çizelgesi.