Teknoloji şirketleri, AI hedeflerini finanse etmek için borçlanma dalgası başlattı. Şimdi bazı bonoları, kurumsal kredi alanındaki en keskin gözlerden birine göre en azından fırsat gibi görünüyor.
DoubleLine’in kurumsal kredi direktörü Robert Cohen, AI ile ilgili borçlanma baskılarının sektör genelinde değerlemeleri düşürmesinin ardından Alphabet ve Amazon tarafından çıkarılan kaliteli teknoloji tahvillerinin çekici bir değer sunduğunu savunuyor. Bu, nüanslı bir pozisyon: Cohen, AI kredi balonunun neredeyse kesinlikle oluşmakta olduğunu düşünürken, aynı zamanda bu alandaki en iyi isimlerin diğerleriyle birlikte cezalandırıldığını savunuyor.
Kredi almaya yönelik kıvılcımların ardındaki rakamlar
Yayın ölçeği inanılmaz. Hiper ölçekliler, 2026 yılında toplamda 155 milyar doların üzerinde teminatsız tahvil çıkarmıştır ve bu, 2025 yılının tamamına kıyasla %45'ten fazla bir artıştır. Bloomberg Intelligence, önümüzdeki beş yıl içinde yaklaşık 5 trilyon dolarlık AI ile ilgili sermaye harcamaları tahmin etmektedir.
Cohen, bu dinamik hakkında en azından 2025'in sonlarından itibaren uyarılarda bulunuyor; ilk olarak %100'e yakın bir olasılıkla bir yapay zeka ile ilgili kredi balonu olduğunu belirtti. Endişesi, yapay zekanın kendisinin abartıldığını söylemek değil; borç emisyonlarının aşırı miktarının, çoğu yatırımcının doğru şekilde fiyatlamadığı yapısal riskler yarattığını gösteriyor.
Cohen, AI kredi piyasalarında yaşanabilecekleri açıklamak için demiryolları ve erken dönem internet gibi tarihsel döngülere benzerlikler çizer.
Neden Alphabet ve Amazon öne çıkıyor
Tüm teknoloji ödünç alanları eşit değildir. Alphabet ve Amazon, büyük nakit akışları, çeşitlendirilmiş gelir kaynakları ve en çok AI ile ilişkili ihracatçıların sağlayamadığı yatırım dereceli notları ile kurumsal kredi piramidinin tepesinde yer alır. Cohen’in tezi, temel olarak, piyasaların Alphabet’in tahvillerini spekülatif ihracatçılarla aynı fırçayla boyadığını ve bilanço kalitesindeki önemli bir ayrımı gözden kaçırdığını savunur.
Daha geniş kredi ortamı
Cohen, genel yatırım kalitesindeki kurumsal kredi piyasasını temel olarak sağlıklı olarak görüyor. Bir yükseltme döngüsü devam ediyor, bu da daha fazla şirketin kredi notlarının yükseltildiğini, düşürüldüğünden daha fazla olduğunu anlamına geliyor. Gerilim sektöre özgül: Yalnızca hiper ölçeklilerden gelen 155 milyar doların üzerindeki yeni tahvil arzı, spreadler üzerinde teknik baskı yaratıyor ve tahmin edilen sermaye harcamalarının büyük hacmi, borçlanmanın yakında yavaşlamayacağını gösteriyor.
Buradan neye dikkat etmelisiniz
Cohen’un çerçevesi, izlenmesi değer birkaç noktayı öne sürmektedir. İlk olarak, üst düzey teknoloji ödünç alanları ile daha düşük kaliteli AI emisyoncuları arasındaki fark. İkinci olarak, yeni emisyon hızı — yıllık %45 artış zaten agresif bir seviyede ve hiperskalayıcılar, AI altyapı taleplerini karşılamak için ödünç alma hızını daha da artırırsa, tahvil piyasası üzerindeki teknik baskı artabilir. Üçüncü olarak, beş yıl içinde tahmin edilen 5 trilyon dolarlık AI sermaye harcaması, şirketlerin AI harcamalarına sürekli bağlı kalmasını varsayar. Şirketlerin harcamalarını geri çekmeye başlamasını gösteren herhangi bir işaret, sektörün tüm kredi arazisini yeniden şekillendirebilir.