Knut Wicksell, banknotlara yüzü asla basılmadı. Sosyal medyada trend olmadı. Ancak İsveçli ekonomist, faiz oranları ve ekonomik istikrarsızlık üzerine teorisini yayınladıktan 128 yıl sonra, Deutsche Bank tamamen fikirlerine dayalı bir araştırma raporu hazırladı. Ve bu sonuçlar, bitcoin dahil dolarla ifade edilen varlıklara sahip herkes için önemlidir.
Bankanın 8 Temmuz tarihli, “ABD açıkları: Wicksell’e yeni bir dönüş” başlıklı raporu, ABD ekonomisinin “doğal faiz oranı” ile daha geniş sermaye piyasalarında elde edilebilir getiriler arasındaki farkın o kadar geniş olduğunu savunuyor ki, politika yapıcılar isteseler de para, ABD’ye akışını sürdürecektir. Basit İngilizceyle ifade edilirse: ABD ekonomisi, özellikle teknoloji sektöründe, küresel sermayenin çekim kuvvetini direnemeyeceği kadar cazip getiriler üretmektedir ve bu da açık azaltmayı ve doların zayıflamasını neredeyse imkânsız hale getirmektedir.
Wicksell spread, bir kitap olmadan açıklandı
1898 yılında Wicksell, merkez bankalarının belirlediği faiz oranının, yatırımcıların gerçek ekonomide para yatırarak elde edebilecekleri “doğal oran”dan uzaklaştığında ekonomik sorunların doğacağını öne sürdü.
Deutsche Bank’in yaklaşımı, bu çerçeveyi modern ABD maliye dinamiklerine uygulamaktadır. Teknoloji sektörünün hakimiyeti ve sürdürülebilir verimlilik artışı sayesinde doğal oran, Fed'in belirlediği oranlardan ve yatırımcıların tahvillerden veya yatırımlardan elde edebileceği getirilerden çok daha yüksektir. Bu fark, küresel sermaye için bir mıknatıs gibi davranır.
Sonuç, kendi kendini pekiştiren bir döngüdür. Sermaye, ABD'nin özsermaye getirileri yükseldiği için akar. Bu girdiler doları güçlendirir. Güçlü dolar, ticaret açığını kapatmayı zorlaştırır. Ve mali açığın devam etmesinin nedeni, ekonominin ithal edilen sermaye üzerinde çalışmaya devam etmesidir; bu da harcamaları kesme konusundaki siyasi aciliyeti azaltır.
Neden kripto yatırımcıları 19. yüzyıl bir teorisiyle ilgilenmeli
Deutsche Bank'in raporu bitcoin'den bahsetmiyor. Ethereum, stablecoin veya herhangi bir dijital varlıktan bahsetmiyor. Hiçbir zaman.
Almanya Bankası, sermaye girdilerinin kalıcı kalacağını doğru şekilde öngörürse, dolar, birçok makro trader'ın beklediğinden daha uzun süre güçlü kalacaktır. Güçlü dolar, tarihsel olarak bitcoin ve diğer riskli varlıklara karşı bir zorluk olmuştur. Doğal faiz oranı ile piyasa faizleri arasındaki boşluğun genişlemesi, Fed'in ekonomiyi bozmaksızın politika faizlerini uzun süre yüksek tutma fırsatına sahip olabileceğini göstermektedir. Daha uzun süre yüksek faizler, bitcoin ve altın gibi getiri sağlamayan varlıkları elde tutmanın fırsat maliyetini artırır — bu aynı dengelenme, kripto para piyasasını 2022 ve 2023 yıllarında sert bir şekilde etkilemiştir.
Doları güçlü tutan aynı dinamikler, ABD'nin açıklarını da büyütüyor. Sermaye, finanse etmeye devam ettikçe, ABD hükümetinin borç yol eğilimi değişmedi. Hatta kolay finansman, kısa vadeli disiplini ortadan kaldırarak uzun vadeli sorunu daha da kötüleştiriyor.
Sermaye çekiminin motoru olarak teknoloji hakimiyeti
Deutsche Bank, teknoloji sektörünün olumlu farkı genişletmedeki rolünü özellikle vurgulamaktadır. ABD teknoloji şirketleri, diğer çoğu sektör ve diğer çoğu ülkenin kurumsal alanlarını geride bırakacak şekilde sermaye kazançları üretmektedir. Bu verimlilik üstünlüğü, yapay zeka, bulut bilişim ve yarı iletken liderliği üzerinde kuruludur ve doğal faiz oranını yüksek tutan faktördür.
Deutsche Bank’ın dikkat çekici şekilde atlamasıyla kanıtlanan geleneksel finansal kurumların kripto varlıkları makro çerçevelere entegre etme konusundaki direnci, kabul süresiyle ilgili bir şey ifade ediyor. Büyük bir banka, 3 trilyon doların üzerinde bir varlık sınıfının varlığını bile kabul etmeden kapsamlı bir mali analiz yayınladığında, kriptonun ana akım ekonomiye entegrasyonunun hâlâ tamamlanmadığı anlaşılıyor.