Piyasalar, duymak istediklerini duymaya alışkındır. Şu anda, enflasyonun neredeyse sona erdiğine ve merkez bankalarının neredeyse işini bitirdiğine dair bir mesaj alıyor gibi görünüyorlar. Deutsche Bank'ın makro stratejisti Henry Allen, bir şey söylemek istiyor.
Allen, bu hafta, enflasyonu kontrol altına almak için merkez bankalarının ne kadar sıkı para politikası uygulaması gerektiğini yatırımcıların önemli ölçüde abarttığını uyardı. Onun görüşüne göre, piyasaların beklentisi ile verilerin ima ettiği şey arasındaki fark rahatsız edici düzeyde geniş.
Basit terimlerle bağlantı kesilmesi
Allen'in işaret ettiği temel sorun şudur: Federal Rezerv'in tercih ettiği PCE enflasyon oranı, Haziran 2026 itibarıyla %3,7 seviyesindeydi. Aynı dönemde, piyasa fiyatlaması Aralık 2026'a kadar yaklaşık 31 baz puanlık Fed faiz artışlarını dahil etmektedir. Bu, hedefinin %2'nin neredeyse iki katı bir enflasyon oranı ile mücadele eden bir merkez bankası için çok az bir güçtür.
ABD'nin ISM hizmetler endeksi, Allen'in argümanına ateş ekliyor. Hizmet sektörü işletmeleri tarafından ödenen fiyatlar, enflasyonun pandemi sonrası zirve yaptığı dönemde TÜFE'nin kısa süreli olarak %5'e ulaştığı zamandan beri en hızlı hızla yükseliyor. Hizmetler enflasyonu özellikle serttir ve malların fiyatlarında soğuma yaşanmasından sonra bile uzun süre devam etme eğilimindedir.
Allen'in endişeleri yeni değil. Ağustos'tan beri bu uyumsuzluğu vurguluyor ve benzer enflasyon koşulları altında geçmiş sıkılaştırma döngülerinin 100 baz puanın üzerinde faiz artışı gerektirdiğini sürekli olarak belirtiyor. Mevcut piyasa beklentisi bu eşiği ciddi şekilde aşamıyor.
Deutsche Bank'in aslında beklediği
Deutsche Bank’in temel senaryosuna göre, Eylül ve Aralık 2026’da iki adet 25 baz puanlık Fed faiz artırımı bekleniyor ki bu da federal fon hedefini yaklaşık %4,1’e çıkaracaktır. ECB, Avrupa genelindeki sürekli enerji kaynaklı fiyat baskısı nedeniyle kendi sıkılaştırma adımlarını izlemesi bekleniyor.
İşgücü piyasaları enflasyonla mücadelede de yardımcı olmuyor. Temmuz 2026 itibarıyla işsizlik oranı %4,1 olarak gerçekleşti, bu tarihsel olarak düşük bir seviye. Sıkı bir işgücü piyasası, maaş artışlarını sürdürüp, hizmet maliyetlerine yansıyarak enflasyonun hizmet bileşenini yüksek seviyede tutmaya devam eder.
Jeopolitik durum, resmi daha da karmaşık hale getiriyor. Allen, özellikle Orta Doğu çatışmasını ve tedarik zinciri sorunlarını, petrol, gaz, gıda ve metaller fiyatlarındaki sürekli yukarı doğru baskılar olarak belirtti.
Bu, riskli varlıklar için ne anlama geliyor
Allen’in uyarısı, hisse senedi ve kredi tutan yatırımcılar için belirli bir ima taşır: neredeyse mükemmel yumuşak iniş için fiyatlandırılmış değerlemeler, faiz yolu beklentiden daha dik çıkarsa zayıf görünmektedir.
Allen açıkça şöyle dedi: “Bir şeyin ödemesi gerekecek.” Bu, mevcut varlık fiyatlarının ve mevcut faiz beklentilerinin aynı anda doğru olamayacağı anlamına gelen dengeli bir ifadedir.
Allen, Ağustos yorumunda belirttiğine göre, Fed fon oranı döngüsünün zirvesi, 2027 ortalarına kadar mevcut seviyelerden sadece 47 baz puan üstünde fiyatlanmıştı. Bu, enflasyon bağlamında dikkat çekici derecede skö bir ayarlamadır.