DeFi Kredi Havuzları, Kullanıcıların Satışları Geciktirmesi Nedeniyle Vergi Kaçırma Riskleri Taşıyor

Yazan: Andjela Radmilac

Saoirse, Foresight News

Bir yatırımcının 1000 dolarla Ethereum satın aldığını ve ardından fiyatın 4000 dolara yükseldiğini, şimdi 1000 dolar kazanmak istediğini düşünün. Ethereum'un dörtte birini satarak nakit elde etse bile, ABD'nin yatırım amaçlı dijital varlıklara uyguladığı vergi kurallarına göre 750 dolarlık sermaye kazancı oluşacaktır.

Ancak DeFi, başka bir çözüm sunar. Sahipler, tüm Ethereum'larını kredi protokolünde teminat olarak yatırarak 1000 dolar değerinde dolarla bağlantılı bir stabil coin kiralayabilirler.

Bu kredi vergilendirilebilir gelir değildir ve Ethereum, sonraki fiyat artışlarından yine faydalanabilir; sahipler, orijinal varlıklarını satmadan tüketilebilir ve fiat para birimlerine çevrilebilir fonlara sahip olabilirler.

Bu yöntem, sahiplerine büyük bir vergi tasarrufu sağlasa da, zayıf bir risk oluşturur. Bu 1000 dolarlık borç, başlangıçta %25 oranında teminatla karşılanmıştır (teminat değeri 4000 dolar); Ethereum fiyatı 2000 doların altına düşerse, kredi değeri oranı %50'ye çıkar ve borç üzerinde sürekli faiz birikimi nedeniyle bu oran daha da artar.

Oran, protokol tarafından belirlenen üst sınırı aştığında, teminat tahsili aktif hale gelir: dış ticaretçiler, bir miktar ethereum'u indirimli fiyata almak için kredinin bir kısmını öder.

Kredi alan taraf, vergilendirilen satış eylemini ertelesede, kredi havuzu, teminatın fiyat dalgalanmalarını, borç miktarını ve kredi alan tarafın tahliyeden önce pozisyonu kendi isteğiyle kapatıp kapatmayacağını taşıyor.

Bireysel vergi kararları, aslında diğer kullanıcıların ortak finanse ettiği paylaşımlı kredi piyasasının bir parçası haline gelirken, büyük çoğunluklu kredi verenler yalnızca bir cüzdan adresi dizisi görüyor.

Texas Üniversitesi Austin kampüsü Lisa De Simone, Singapur Ulusal Üniversitesi Peiyi Jin ve Singapur Ulusal Üniversitesi Daniel Rabetti, vergi planlaması ve DeFi kredi riski üzerine bir çalışma makalesinde yukarıdaki ilişkiyi incelemiştir.

İnceleme konusu, BNB Akıllı Zinciri üzerindeki DeFi kredi protokolü Venus'tur; bu protokol, kullanıcıların kripto varlıkları çiftelemesine ve diğer tokenleri borç almasına izin vermek için akıllı sözleşmeleri kullanır.

Araştırma aralığı: 12 Kasım 2020 - 31 Temmuz 2022, Venus platformundaki 15 ana kripto varlığı kapsanmaktadır. Araştırmada yaklaşık 13 milyon işlem ve 1,36 milyon borçlu günlük gözlem verisi oluşturulmuştur (aktif cüzdan başına günlük bir kayıt). Toplam işlemlerin yaklaşık %3'ünde, makalede tanımlanan şekilde ihlal gerçekleşmiştir.

DeFi bağlamında vade aşımı ve konut kredisi gecikmeleri farklıdır ve açıklanması gerekir. Makaledeki vade aşımı tanımı: Kredi değeri oranı, en az 7 gün boyunca Venus protokolünün %60 eşiğini aştı ve bu süre zarfında borçlu ek para yatırmadı ya da yeni kredi almadı; toplam vade aşımı maruziyeti 133,34 milyon ABD dolarıdır. Risk altına giren bir kredi, birden fazla istatistik tarihinde sürekli olarak sayılacaktır; bu nedenle bu toplam, bir kezlik olay altında gerçekleşen gerçek ana para kaybını değil, birikimli günlük maruziyeti temsil eder.

Bu stratejinin geleneksel versiyonu "Satın Al, Kredi Çek, Öldür" olarak bilinir. Yatırımcılar varlık satın alır, varlığın değer artmasını bekler ve ardından varlığı teminat göstererek kredi çekerek yaşam giderlerini karşılar; bu süreçte varlığı satmaz veya kazancı gerçekleştirmez.

Sürekli kredi, sermaye kazanç vergisini yıllarca erteleyebilir; ABD mirasla ilgili düzenlemelere göre, mirasçılar, varlıkları miras aldıklarında varlığın vergi temelini yeniden ayarlayabilir ve sahibinin elinde tutma süresi boyunca birikmiş büyük ölçüdeki kazanç vergi yükünü silebilir.

Bu önce zenginlerin özel işlemiydi: Özel bankalar, yeterli teminat ve aşağı yönlü darbeleri karşılayabilecek yüksek varlıklı müşterilere hizmet verirdi. Bankalar, müşterinin genel finansal durumunu inceleyebilir, kredi limitini belirleyebilir, iş birliği koşullarını görüşebilir ve teminat zorla satılmadan önce taraflar arasında riski giderme alanı olabilirdi.

DeFi, tamamen insan kaynaklı incelemeye dayalı bu iş modelini tamamen kodlara dönüştürür. Yazılım, müşterilerin genel niteliklerini değerlendirmek yerine, cüzdan içindeki varlıkları okur ve tüm kullanıcılar için aynı teminat kurallarını uygular.

Hizmet eşiği büyük ölçüde düşürüldü, ancak bu, tüm sistemin aşırı teminat üzerine kurulduğu anlamına gelir: borçlu, krediyi alırken krediden daha yüksek değerli varlıkları teminat olarak vermelidir.

Venus parametrelerine göre, 10.000 dolarlık uygun teminatla en fazla 6.000 dolarlık borç alınabilir. Tamamen borçlanmak neredeyse hiçbir fiyat düşüşü marjı bırakmaz; sadece 2.000 dolar borç almak ise güvenli bir yedek sağlar. İki hesap da kod aracılığıyla gerçek zamanlı piyasa fiyatlarını takip eden bir oracle ile izlenmektedir.

Teminat değeri eşiği aştığında, teminatı indirimli fiyata satın alarak borçların bir kısmını ödemek ve hesap onarımını tamamlayarak ödül kazanmak için teminat alıcıları devreye girebilir. Bu mekanizma, teminat değerinin borçtan düşük olmasından önce havuzun korunmasını amaçlar. Ancak varlıkların hızlı satışı ve piyasa likiditesinin yetersizliği teminat alma işleminin etkinliğini zayıflatabilir; blok zinciri ağı yoğunluğu da teminat alıcılarının işlemleri zamanında gerçekleştirmesini engelleyebilir.

Vergi动机, kredi alan tarafın riskini daha da karmaşıklaştırır: Riski azaltmak için işlem yapmak, borçları ödemek veya kısmen değer kazanmış pozisyonları satmak gerekir.

Vergilendirilecek işlemi ertelemek amacıyla kredi alan borçlular, genellikle pozisyonları kapatma zamanını erteleyerek bekler; hesaplanan kâr miktarı ne kadar yüksekse veya tutulan pozisyonun daha düşük uzun vadeli sermaye kazancı vergisi için gerekli tutma süresini doldurmasına yakınsa, bu erteleme eğilimi o kadar belirgin olur.

Stablecoin'lar bu işlem modelini çok daha çekici hale getiriyor. ABD dolarına bağlı token'lar, dalgalı teminat varlıklarını doğrudan kullanılabilecek ABD doları satın alma gücüne dönüştürüyor. Trader'lar, Ethereum gibi varlıkları质押 olarak koruyarak USDT ve USDC borç alıp, diğer amaçlar için kullanabilirler.

Büyük miktarlarda kripto varlık sahipleri, altta yatan varlıkların fiyat marjını korurken, likidite elde etmek için kripto varlıklarını teminat göstererek stabil kripto para birimleri alıyor.

Kredi açılışında sözleşmede görülen teminat oranı tamamen normal görünüyor. Ancak sözleşmenin, kredi alan kişinin ethereum’u çok düşük bir fiyattan satın aldığını, satışıyla büyük kâr elde edebileceğini ya da birkaç ay daha tutarsa önemli vergi avantajları sağlayabileceğini bilmesi mümkün değil. Bu faktörler, kredinin riskli hale gelmesi durumunda kredi alan kişinin davranış seçimlerini etkileyecektir.

Araştırmacılar, vergiye dayalı davranışları kripto piyasasının kendi fiyat hareketlerinden ayırmalıdır; 15 Kasım 2021'de yürürlüğe giren Altyapı Yatırımı ve İstihdam Yasası bu araştırmaya fırsat sunmuştur.

80603 sayılı maddesi, dijital varlık aracılık hizmeti sunanların bilgi bildirim yükümlülüklerini genişletir. Trader'lar, zincir üzerindeki yoğun faaliyetlerinin gelecekte ABD Gelir Dairesi'ne (IRS) bildirileceğini öngörüyor.

Bu yasa, ticaretçilerin üçüncü taraflara vergi beyanı beklentilerini değiştirerek dış bir şok olayı oluşturur: Potansiyel Amerikan vergi mükelleflerinin davranışı etkilenirken, uluslararası kullanıcılar bu politika değişikliğinden etkilenmez.

Bu vergi raporlama sisteminin uygulanması uzun zaman aldı. 1 Ocak 2025'ten itibaren,托管 türü aracı kurumlar, 1099-DA formunu kullanarak ilgili alım-satım ve takas işlemlerinin toplam gelirini raporlayacaktır; Amerika Birleşik Devletleri Gelir Dairesi'nin daha sonraki kuralları, 1 Ocak 2026'dan itibaren bazı işlemlerde varlık maliyet tabanını raporlamayı zorunlu kılacaktır.

Yukarıdaki düzenleyici kurallar, kullanıcı varlıklarını gerçek şekilde saklayan kurumları sınırlar; non-custodial DeFi hizmetleri şu anda düzenleyici kapsamın dışında kalır.

Ancak bu makalenin araştırma değeri, 2021 yılı Kasım ayında yasa kabul edildiği anda piyasa katılımcılarının beklentilerinden kaynaklanmaktadır — insanlar, resmi vergi beyannamesi yürürlüğe girdikten sonra değil, gelecekteki işlem kayıtlarının raporlanacağını öngörmüşlerdir.

Araştırmacılar, yasal düzenlemelerin resmi uygulamaya girmesinden çok önceki verileri karşılaştırarak, piyasada "gelecekteki işlemlerin düzenlemelerle gözleneceği" tepkisini yakalıyor, mevcut vergi beyannameleinin pasif tepkilerini değil.

Blockchain, kullanıcıların ulusalitesini ve vergi ikametgahını doğrudan açığa çıkarmaz; araştırmacılar, cüzdanların ABD iş saatlerinde yoğun işlem yapmasını, ABD'ye özgü resmi tatillerde anormal davranış göstermesini ve ABD düzenlemeleri altındaki dolar stabilitesi varlıklarını tutmasını temel alarak hangi cüzdanların muhtemelen ABD kullanıcılarına ait olduğunu tahmin edebilir.

Her çıkarım boyutunda hatalı değerlendirme olasılığı mevcuttur; bu nedenle makale, birden fazla hesaplama yöntemi sunar ve birden fazla koşulun bir araya getirildiği sıkı bir standart kullanır.

Tüm araştırma mantığı şuna eşdeğerdir: Aynı finansal sistem, bir politika olayı şoku ile karşılaşıyor. İki kullanıcı grubu aynı token hareketini ve aynı Venus protokol kurallarını yaşıyor; sadece ABD kullanıcı grubunun bu yeni raporlama kurallarına yüksek düzeyde dikkat ettiğini varsayıyor. Bu sayede vergilendirme nedeniyle oluşan davranış değişiklikleri, piyasa genelindeki dalgalanmalardan ayrıştırılıyor.

Ana model tahmin sonuçları: Yasal düzenleme yürürlüğe girdikten sonra, ABD ile ilişkili olduğu varsayılan borçluların uluslararası kullanıcılarla karşılaştırıldığında varlık işlem yapma olasılığı %24,5 azalmıştır. Stabil para birimi borç kullanan borçluların işlem aktivitesi ek olarak %23 daha düşmüştür. Bu, makaledeki mantığa uygundur: Stabil para birimi ile nakit elde edilirken, teminat varlıkları hala çarpmada kalır.

Bu metindeki "likidite" kavramı, dar bir cüzdan düzeyinde tanımlanmıştır: kredi alanların her gün herhangi bir varlıkla işlem yapma olasılığı. Genel algıda likidite, borsa derinliği, alım-satım farkı ve büyük miktarların satışıyla oluşan maliyeti ifade eder; ancak bu araştırma, kullanıcı portföylerinin işlem aktivitesini ve değer artışı sağlayan varlıkların "kilitlenip kilitlenmediğini" ölçer.

Daha yüksek muhasebe kârı ve daha yüksek kredi değeri oranı olan borçlularda yukarıdaki davranış özellikleri daha belirgindir. Her yıl Aralık ayı (özellikle son haftası), yatırımcıların kârlarını bir sonraki vergi yılına ertelemesi nedeniyle işlem aktivitesinde bir düşüş yaşanır; varlıklar bir yıl dolduğunda ve ABD'nin daha düşük uzun vadeli sermaye kazancı vergisi koşulları karşılandığında işlem aktivitesi tekrar artar. Bu davranışlar, gözlemlenen değişikliklerin sadece yasal süreçlerle ilişkili rastlantısal bir fenomen olmadığını, ama vergi motivasyonundan kaynaklandığını kanıtlar.

Araştırmacılar, örneklemden seçilen ABD borçlularının yıllık ortalama sermaye kazanç vergisini 3.357,42 ABD doları olarak tahmin etti, bu miktar aynı dönemdeki portföy büyüklüğünün yaklaşık %17'sini oluşturuyor. Bu tahmin, cüzdanların ABD vergi mükellefleri olduğu varsayımıyla, zincir üzerindeki verilerden pozisyonlar yeniden oluşturulup ilgili vergi oranları uygulanarak hesaplanmıştır ve bu tahmin örneklem genelindeki yaklaşık bir büyüklük seviyesini temsil etmektedir.

Araştırmanın son bölümü, işlem aktivitesindeki düşüşün kredi kalitesini nasıl etkilediğini analiz eder. Düşük işlem sıklığına sahip borçlular, yüksek riskli pozisyonları daha uzun süre korur, ödeme fırsatını kaçırmaz ve oranlar sınırı aştığında teminatı zamanında tamamlamaz. Venus dışındaki vergi tercihleri, nihayetinde protokol içindeki ödenmemiş borçlara dönüşür.

Burada neden-sonuç tersine çevrilme riski vardır: ihlal, kullanıcıların cüzdanları terk etmesine ve işlem yapmayı bırakmasına da neden olabilir.

Araştırmacılar, araç değişkenler yöntemi kullanarak yasal düzenlemelerin etkisiyle oluşan işlem aktivitesindeki düşüşü (bu dış şok protokolün kendisinden bağımsızdır) çıkararak ters neden-sonuç etkisini ortadan kaldırır.

Model tahmini: Vergi faktörlerinden kaynaklanan likidite eksikliği %1 arttığında, ihlal eden hesap sayısı %11,2 artıyor ve ihlal eden kredi miktarı %39,6 artıyor. Likidite eksikliğinin bir standart sapma artışı, bireysel bir borçlunun ihlal eden borcunu yaklaşık 350 ABD doları artırıyor; bu, modelin temel değerinin 2,7 katıdır.

Yüzde değerleri yüksek görünüyor, bu istatistiksel bir sınırlamadır: sonuçlar, bu politika olayından etkilenen ve vergilere duyarlı olan örneklemin yalnızca bir kısmına uygulanır ve tüm DeFi kredileri için genel bir çarpan olarak düşünülemez; sadece motivasyonun kredi sonuçlarını nasıl etkilediğini açıklamak için kullanılır.

Bu, otomatik kredi vermenin öngörülemeyen noktalarını ortaya koyar. Akıllı sözleşmeler, teminat fiyatını, borç bakiyesini, ödenecek faizi ve tahliye eşiğini okur, ancak kredi alanın pozisyon maliyetini ve vergi motive edici faktörlerini tamamen hesaba katmaz.

İki cüzdan, Ethereum teminatı ve kredi koşulları tamamen aynıdır; Venus sistemi açısından riskleri tamamen aynıdır; ancak biri riski azaltmak için satmak istiyor, diğeri ise satmayı kaçınmak için her şeyi deniyor. Bu, borçlu seçimi yanlılığı sorununu oluşturur.

Aşırı teminat, normal fiyat dalgalanmalarına karşı koruma sağlar; ancak artan varlıklarını elden çıkarmayı son derece istemeyen borçlular, güvenlik marjı inceldikçe borçlarını koruyarak işlem yapmayı azaltır ve riski protokolün motivasyonları tanıyamadığı gruplarda biriktirir.

Temizlik başarıyla yürütüldüğünde, dış katılımcılar borçları öder ve teminatları处置 eder, kredi verenler kayıp yaşamaz. Temizlik başarısız olursa, kayıplar protokol kayıp dağıtım mekanizmasına göre protokol rezervi, token sahipleri ve havuz sağlayıcıları tarafından paylaşılır. Bireysel vergi tercihleri, nihayetinde tüm havuz sahipleri tarafından paylaşılan bir mali sonuç haline gelir.

Makale, vergilerin yalnızca birçok risk kaynağı arasında biri olduğunu da belirtiyor.

Bu araştırma, 2020-2022 boğa ayı döngüsüne ait tek bir protokole odaklanmaktadır; kullanıcıların ABD kimlikleri davranışlardan çıkarılmıştır; vade durağanlığı özel bir tanım kullanılarak tanımlanmış ve uzun vadeli yüksek kredi değeri oranına sahip hesaplar istatistiksel olarak incelenmiştir. Araştırma aynı zamanda, teminat fiyatlarındaki şiddetli dalgalanmaların ve teminat tahliye mekanizmalarındaki eksikliklerin Venus kredi sorunlarına neden olabileceğini doğrulamıştır.

Daha likit ve teminat parametreleri farklı diğer protokollerde sonuçlar farklı olacaktır; daha profesyonel bir piyasa ortamında teminat geri alma robotları, Venus örnek döneminden farklı performans gösterecektir.

Bununla birlikte, bu makale, teminat, borç, kullanıcı davranışları, tahliye ve terk etme süreçlerini tek cüzdan düzeyinde tam olarak gözlemlemek için geleneksel kredi verme verilerinin sağlayamadığı bir bakış açısı sunar.

DeFi, eski özel bankaların kredi verme stratejilerini halka açık blok zincirine taşır ve genel kitleye açar. Ancak otomasyonun kredi değerlendirme personelini yerine geçirmesi, insanın öznel motivasyonlarını ortadan kaldırmaz. Vergi değerlendirmeleri, değer artışı sağlayan varlıklara olan bağlılık ve satmak istememe psikolojisi, kod katmanlarından geçerek nihayetinde tüm fon havuzuna katkıda bulunanlar tarafından paylaşılan bir maliyet haline gelir.