Stablecoin arzını hangi faktörler düşürdü
Yazar: Hannah Curtis, Crystal Foresight Ürün Sorumlusu
@s2>@lufeieth
Aşağıda tam rapor metni, grafik açıklamaları, veri tabloları, sıklıkla sorulan sorular, kaynak açıklamaları ve sorumluluk reddi yer almaktadır.
Stabilite para arzındaki düşüşü ne tetikliyor
Stabilite para piyasası Mayıs'ta 320 milyar dolarlık bir rekor kırdı. 14 Temmuz itibarıyla piyasa boyutu 306,5 milyar dolara düşerek 90 gün içinde 11,5 milyar dolarlık, yani %3,6'lık bir azalma kaydederek, son üç yılın ilk çeyrek daralmasını yaşadı.
Bu düşüş gerçek, ancak çok yoğun. Sadece birkaç stabil coin, neredeyse tüm arz daralmasını oluşturdu ve her bir stabil coin'in düşüş nedeni farklı. Aşağıda hangi stabil coin'lerin değiştiğini ve bunların arkasındaki nedenleri açıklayacağız.
Ana Sonuç
Tedarik miktarında gerçek ve yoğun bir daralma yaşandı. Stabil para net tedarikinde 11,5 milyar dolarlık bir düşüş gerçekleşti. Bu fonlar yalnızca farklı cüzdanlar veya ağlar arasında aktarılmadı,赎回 edildi. Birkaç stabil para, neredeyse tüm düşüşe katkıda bulundu.
Farklı stabil paraların düşüş nedenleri farklıdır. USDe ve USDS'nin arzındaki düşüş, getirilerdeki düşüşten kaynaklanmaktadır. USDC'nin arzındaki düşüş, DeFi teminat talebinin soğumasından kaynaklanmaktadır. USDT neredeyse değişmemiştir; değişimi, getiriyle daha az ilgili olan stratejik seçimlerden kaynaklanmaktadır.
Farklı stabil paralar, altta yatan fon akış kanalları aracılığıyla birbirine bağlıdır. Sadece USDe'nin serbest bırakılması ve iade edilmesi, Ethena rezervindeki USDC'yi yaklaşık 2 milyar dolar azalttı.
Altın destekli tokenların düşüşü tamamen farklı bir nedenle ortaya çıktı. Altın spot fiyatı düzeltme yaptığı için PAXG ve XAUt'in toplam piyasa değeri yaklaşık 9 milyar dolar azaldı. Bu, stabil coin piyasasındaki değişikliklerle ilgili değil.
Büyümenin bir kısmı sübvansiyonla satın alma ile sağlanmış, doğal talep değildir. En hızlı büyüyen USDG, gelir paylaşım ödüllendirme programı sayesinde genişlemiştir. Teşvikler durduğunda, bu arz miktarı da ayrılabilir.
Bir, rekor kırıldıktan sonra arzda gerçek bir düşüş yaşanıyor
2026 yılının büyük bir kısmında stabil para arzı sürekli arttı. Mayıs ortalarında, stabil para toplam hacmi 320,4 milyar dolarlık bir rekor seviyeye ulaştı.
14 Temmuz'a kadar olan 90 günlük dönemde, stabil para arzı yaklaşık 318 milyar doların 306,5 milyar dolara düşerek 11,5 milyar dolarlık bir azalma kaydetti ve bu da %3,6'lık bir düşüştür. Mevcut boyut, Mayıs ayındaki zirveden yaklaşık 14 milyar dolar daha düşüktür.
2023 sonundan beri ilk kez çeyreklik arz daralması yaşanıyor. Yalnızca Haziran ayındaki dolar cinsinden düşüş, 2022 Terra çöküşünden bu yana en büyük aylık düşüştür.
Stabil para birimleri iade edildiğinde yok edilir; bu nedenle bu düşüş, zincir üzerindeki fonların banka dolarlarına geri akışını temsil eder ve stabil para biriminin değerinden sapma değil, gerçek bir fon çıkışıdır.
Bu düşüşün aşırı şekilde dengesiz olması nedeniyle daha fazla detaya inmek gerekir. Piyasayı bireysel kripto paralara böldüğümüzde, arz daralmasının çok kısa bir liste üzerinde yoğunlaştığını ve her bir stabil kripto paranın kendi düşüş nedenlerine sahip olduğunu görebiliriz.
Grafik Açıklaması: Stabil para piyasası boyutu, Mayıs'taki rekor seviyeye ulaştıktan sonra 90 gün içinde 11,5 milyar dolar düşüş yaşadı. Veriler, 2026 yılı boyunca izlenen tüm varlıkların stabil para toplam piyasa değerini kapsamaktadır.
Veri kaynağı: DefiLlama.
İkinci olarak, farklı stabil paralar farklı işlevleri üstlenir
Bu stabil paralar görünürde hepsi “blok zincirinde bir dolar” olsa da, gerçek kullanım alanları büyük farklılıklar göstermektedir.
Crystal'in "Transfer Parmak İzi" analizi bu farklılıkları tanımlayabilir:
USDC ve USDS çoğunlukla teminatlı stabil paralardır. İkisi de sırasıyla %58 ve %80 işlem hacmi ile kredi piyasalarındaki fon girişi ve çıkışı ile ilişkilidir.
USDe, temel olarak getiri odaklı bir stabil kripto paradır ve faaliyetlerinin yaklaşık %40'ı getiri protokollerinde gerçekleşmektedir.
USDT, ödeme ve işlem yapmak için chủ olarak kullanılır. Bunun yaklaşık yarısı genel transferler, dörtte biri borsa fon hareketleri olup, teminat olarak kullanım oranı düşüktür.
Bir stabilite parasının hangi senaryolarda yaygın olarak kullanıldığı, arzındaki değişiklikleri hangi faktörlerin etkilediğini belirler. Bu aynı çeyrekte farklı stabilite paralarına tamamen farklı etkilerin nedenini de açıklar.
Grafik Açıklaması: Aynı değerdeki bir dolar, zincir üzerinde farklı görevler üstlenir. Grafik, son 7 gün içinde her bir stabil para biriminin toplam transfer miktarını etkinlik türüne göre göstermektedir.
Veri kaynağı: Crystal Intelligence transfer izi verileri.
Üçüncü olarak, hangi stabil paralar değişti
Beş stabil para, tedarik daralmasının neredeyse tamamını oluşturdu:
USDC 5,8 milyar dolar azalıyor
USDe 2 milyar dolar azalıyor
USDS 2 milyar dolar azalıyor
USDT 1,4 milyar dolar azaldı
PYUSD 1,2 milyar dolar azalıyor
Diğer iki altın destekli token da düşüş gösterdi, nedenleri ileride ayrıntılı olarak açıklanacaktır.
Aynı zamanda, küçük bir stabilcoin grubu büyüme gösteriyor:
USDG, 829 milyon dolar artırıldı
USD1, 338 milyon dolar artırıldı
DAI, 251 milyon ABD doları artırıldı
RLUSD, 67 milyon ABD doları artırıldı
Bu büyümeye yönelik stabil kripto paraların artan arzı, düşüşe yönelik stabil kripto paraların azalan arzının yaklaşık beşte birini oluşturmaktadır.
Aşağıdaki tablo, grafikte yer alan ancak yukarıdaki metinde ayrı ayrı adı geçmeyen iki altın destekli token dahil olmak üzere tam verileri listelemektedir.
Grafik Açıklaması: Tedarik azalması oldukça odaklanmış. Grafik, 10 milyar dolar cinsinden her bir kripto paranın 90 günlük tedarik değişimini göstermektedir. USDS verileri DefiLlama'dan, diğer veriler Crystal zincir içi verilerinden alınmıştır.
Dört: Altın destekli token tamamen farklı bir pazardır.
PAXG ve XAUt, altın spot fiyatını takip eder ve bu değişiklikler dolar talebi değil, altın talebini yansıtır.
Altın spot fiyatı, Ocak 2026'da ons başına 5.590 doların üzerindeki tarihi rekorla karşılaştırıldığında yaklaşık dörtte bir düştü. Fiyat düşüşü, doların kuvvetlenmesi ve Fed'in faiz indirimleri beklentisinin zayıflaması nedeniyle gerçekleşti.
Bu nedenle, PAXG ve XAUt'deki düşüşler, altın piyasasındaki değişiklikleri daha çok yansıtmaktadır ve stabilcoin kabulüne dair açıklamada sınırlı etkiye sahiptir. Bu raporda yer alan dolarla bağlantılı stabilcoin'leri analiz ederken, ikisini de ayrı ayrı ele almak gerekir.
Beşinci: USDC: Yüzeyin Altında Gizli Düşüş
USDC'nin katkı sağladığı arz daralması çok büyük.
USDC'nin transfer izi, neden DeFi soğumasından bu kadar kolay etkilendiğini açıklıyor. USDC'nin sadece yaklaşık onda biri ödeme, genel transfer ve setlement gibi doğal kullanım senaryolarından kaynaklanıyor.
Aynı zamanda:
- USDC işlem hacminin %58'si teminat akışıyla ilgilidir
- DEX likiditesiyle ilgili yaklaşık beşte bir
USDC, DeFi ekosisteminin işletme sermayesidir. Bu nedenle, DeFi faaliyetleri soğuduğunda USDC arzı da daralır.
USDC'nin toplam transfer hacmi, geçen haftaya göre %46,5 azaldı.
Sahip verilerine göre düşüş ciddi görünmüyor. İlk 500 adresin USDC tutarları yalnızca 1,5 milyar dolar azaldı, while USDC toplam arzı 5,8 milyar dolar düştü.
Ancak bu veri, Hyperliquid'in yeni USDC kuyruğuna 4,9 milyar dolarlık giriş nedeniyle açıkça çarpıtıldı.
Coinbase tarafından dağıtılan bu adres, USDC'nin Hyperliquid'in yerel stabilitesi haline gelmesi sırasında, Circle'un Haziran ayında gerçekleştirdiği yaklaşık 4 milyar dolarlık rekor bir transferi aldı.
Bu değişiklik, USDC konum taşıması kapsamında olup, yeni bir talep olarak değerlendirilemez.
Bu taşıma sonrası USDC'nin düşüş eğilimi çok daha belirgin hale gelecek:
- Borsada USDC bakiyesi 7,1 milyar dolar azaldı
- USDe'nin serbest bırakılması ve iade edilmesiyle Ethena rezervlerindeki USDC 2 milyar dolar azaldı
- Daha küçük tutarlı sahiplerin bakiyeleri 4,3 milyar dolar daha azaldı
Büyük bir fon birikimi, daha geniş bir iade eğilimini gizledi.
USDC sahipleri değişimi grafiği
Grafik, 90 günlük süre içinde farklı sahip kategorilerinin USDC arzındaki değişime katkılarını göstermektedir:
Grafik Açıklaması: Düşüş gizlendi, ancak ortadan kalkmadı. Grafik, USDC'nin 90 gün içinde 10 milyar dolar cinsinden 58 milyar dolarlık sahip sayısı dağılımını göstermektedir.
Veri kaynağı: Crystal Intelligence.
Altıncı: Diğer stabil para birimlerine kısa bir analiz
USDe: 2 milyar dolar azalma, %34 düşüş
USDe'nin getirisi artmayı durdurdu.
Tüm ilkbahar boyunca süregiden vadeli işlemler için finansman ücretleri negatiften sıfıra doğru yükseldi, sUSDe getirisi orta tek basamaklı aralığa düştü. Yaklaşık 1,5 milyar dolarlık sermaye sUSDe stake ürününden çekildi.
Bu, daha geniş bir sermaye hareketinin bir parçasıdır. Sermaye, kripto-native getiri ürünlerinden BUIDL ve USDY gibi tokenleştirilmiş ABD tahvillerine doğru aktarılıyor.
USDS: 2 milyar dolar azalma, %23 düşüş
Sky, Tasarruf Oranını %6,5'ten yaklaşık %3,6'ya düşürerek sUSDS'ye质押 edilen fonların serbest bırakılmasına neden oldu.
USDS ve DAI, aynı Sky rezerv temelini paylaşır, bu nedenle ikisi birlikte incelenmelidir.
İki stabil coin'in toplam arzı yaklaşık 13,2 milyar doların 11,5 milyar dolara düşmüştür. Bu değişimin bir kısmı, yatırımcıların getiri paketli ürünlerden çekilip normal DAI'ye geri dönmesinden kaynaklanmaktadır.
USDT: 1,4 milyar ABD doları azalma, %0,7 düşüş
USDT, genel olarak küçük değişiklikler gösteriyor ve bu değişiklikler, getiriyle zayıf ilişkili olan stratejik seçimlerden kaynaklanıyor.
Tether, USDT'nin kendisini bu düzenleyici çerçevelere uyumlu hale getirmek yerine, USDT'nin MiCA ve GENIUS Act çerçevesinin dışında kalmasını seçti. Düzenleyici kısıtlamalara tabi olan talepler, USAT gibi bağımsız ürünlere yönlendirilecek.
Bu küçük ölçekli sermaye çıkışı, Avrupa platformlarının USDT'yi kaldırma talebinde bulunması nedeniyle gerçekleşti.
Bu nedenle, USDT arzı, işletmelerdeki zorluklar nedeniyle daralma anlamında değil, aktif olarak sınırlanmıştır.
PYUSD: 1,2 milyar ABD doları azalma, %31 düşüş
PYUSD, DeFi kredi piyasasındaki sermaye tabanı, teşvik değişikliklerine yüksek duyarlılıktadır ve bu sermayenin çıkışı için yeterli nedenler vardır.
Şubat ayında OCC'nin sunduğu bir öneri, yayıncıya bağlı gelir programlarının uyumluluğunu belirsizleştirdi. Aynı zamanda, PayPal 4 sonunda PYUSD'yi ödemeye odaklı bir iş birimi olarak yeniden yapılandırdı.
USDG: 829 milyon ABD doları artış, %40 büyüme
USDG, en hızlı büyüyen stabil para birimidir, ancak büyümesi anahtar olarak finansal sübvansiyonlara bağlıdır.
Global Dollar Network'in gelir paylaşımı modeli, Robinhood'un yeni zincirindeki yaklaşık %7'lik bir kredi programına finansman sağlıyor ve aynı zamanda Solana kredi havuzuna ilk likiditeyi sağlıyor. Yeni USDG arzının büyük kısmı bu senaryolara girdi.
Bu büyümenin sürüp sürmediği, teşvik programının ne kadar süreyle devam edebileceğine bağlıdır.
USD1, RLUSD ve DAI yeni kanallarla büyüyor
Diğer büyümeye yönelik stabil paralar ana olarak dağıtım kanalları ve altyapı genişlemesine dayanır.
USD1, Tempo ödeme ağında yerel olarak piyasaya sürüyor.
RLUSD, XRP Ledger üzerinde JPMorgan ve Mastercard ile bir bankalar arası tokenize ABD tahvili settlement işlemi gerçekleştirmek dahil olmak üzere yeni kurumsal düzeyde ilerlemeler kazandı.
DAI, Sky sistemi içinde USDS ile bir yansıma ilişkisi oluşturur.
Yedinci: Genel Sonuç
Bu çeyrek boyunca tüm stabil paralarındaki değişiklikleri açıklayabilecek tek bir sonuç yoktur; bu, bu raporun en önemli sonucudur.
Bir sonraki çeyrek için trendi değerlendirmek üzere dikkat edilmesi gereken iki model vardır.
Birinci olarak, büyük bir miktar tedarik azalması, piyasa güveninin kaybolmasından ziyade Ethena ve Sky'nin getirilerini düşürmesinden kaynaklanmaktadır.
Bu mekanizma ters yönde de çalışabilir. Zincir üzerindeki getiri artarsa veya faiz oranları düşerse, aynı stablecoin arzı, önceki çıkış hızına yakın bir hızda yeniden akışa girebilir.
İkinci olarak, USDC, DeFi teminat döngüsüne yüksek maruziyete sahiptir. Bu, USDC'nin yalnızca stabilcoin sektörünün genel duygu değişimlerine değil, aynı zamanda DeFi piyasa duygusuna daha fazla bağlı kalacağını anlamına gelir.
Sonraki dikkat edilmesi gereken:
- Ethena'nın fonlama ücreti işlemi tekrar pozitif getiriye dönebilir mi
- Sky, Tasarruf Oranını yeniden ayarlayıp artıracak mı?
- OCC, PYUSD için özellikle önemli olan, yayıncıya ilişkin gelir planları üzerindeki düzenleyici tutumunu nasıl açıklayacaktır?
Getiri parmak izi ve teminat parmak izi, stabil para arzı sayısından daha önemli. Piyasa bir dönüm noktasına ulaştığında, ilk sinyaller bu göstergelerde ortaya çıkacaktır.
Sekiz: Sık Sorulan Sorular
Bu düşüş, bir stabilcoin'in bağlantısını kaybettiği anlamına mı geliyor?
Hayır.
Bu raporda ele alınan stabil kripto paralar, normal iade süreçleriyle yok edildi ve değerlerinden sapma yaşanmadı.
Tedarik azalması, sermayenin zincir üzerinden banka dolarlarına geri akışını anlamına gelir. Çıkarılma, tedarik miktarı yerine kararlı para birimi fiyatını gözlemleyerek değerlendirilmelidir. Bu raporda ele alınan kararlı para birimlerinin hiçbiri çıkarılma yaşamamıştır.
Neden altın, altın destekli stabil coin'ler ile dolar destekli stabil coin'ler aynı anda düşüyor?
İki düşüşün nedenleri farklıdır.
PAXG ve XAUt, altın spot fiyatını takip eder, dolarla geri ödeme talebini takip etmez. Tedarik miktarları, altın piyasasının genel geri çekilmeleriyle azalır ve stabilcoin piyasasına özgü faktörlerle sınırlı ilişkisi vardır.
“Transfer fingerprint” nedir
"Transfer fingerprint", Crystal Foresight tarafından her bir transferin gerçek amacı için yapılan sınıflandırmadır.
Kategoriler şunlardır:
- Kredi piyasasındaki teminat akışı
- DEX likiditesi
- Getiri Ürünü Yatırımı
- Borsa akışı
- Standart ödeme
Bu endikatör, yalnızca transfer hacmini değil, bir stabilcoin'in hangi senaryolarda kullanıldığını ortaya koyar.
Bu arz daralması tersine çevrilebilir mi
Kısmi daralma tersine çevrilebilir.
Düşüşün büyük bir kısmı, talebin kalıcı olarak kaybolmasından ziyade getiri planlarının kesilmesinden kaynaklanmaktadır.
Ethena'nın fonlama ücreti işlemi tekrar pozitif gelir kazanırsa veya Sky Tasarruf Oranını artırırsa, stabilite para arzının bir kısmı geri dönebilir.
Neden USDS ve DAI birlikte tartışılmalı?
USDS ve DAI, aynı Sky rezerv temelini kullanır.
Kullanıcılar sUSDS'yi stake'den çıkartıp normal DAI'ye aktardığında, verilerde bir stabil coin'in düşüşüyle diğer bir stabil coin'in yükselişi aynı anda görülecektir.
Bir stablecoin'i yalnızca tek başına gözlemlemek, ikisi arasındaki iç finansal aktarımları gözden kaçırmaktır.
Dokuz: Kaynaklar ve Notlar
Stabil para arzı ve transfer izi verileri, Crystal Intelligence'nin 14 Temmuz 2026 tarihli zincir üstü verilerinden alınmış olup, DefiLlama verileriyle çapraz kontrol edilmiştir.
Para birimleri arasındaki veri farkları yaklaşık %1 içinde tutulacaktır.
Altın fiyatı arka planı, 2026 yılında Ocak ayında kaydedilen rekor yüksek seviye ve ardından yaşanan fiyat düzeltmelerini içeren kamuoyu raporlarından alınmıştır.
Alt yapı faktörleri, kamuoyuna açık raporlardan kaynaklanmaktadır:
- CoinDesk
- Cointelegraph
- crypto.news
- Circle, 12 Haziran 2026'da 4 milyar dolarlık rekor transferi gerçekleştirdi
- Stabil para yayıncıları ve protokollerin duyurusu
USDT, MiCA, GENIUS Act ve USAT hakkında yapılan analiz, kamuoyuna açık raporlar ve Tether'in açıkladığı bilgilerden yararlanılmıştır.
On. Sorumluluk Reddi
Bu analiz yalnızca bilgilendirme amaçlıdır ve finansal veya yatırım tavsiyesi oluşturmaz.
Zincir üzerindeki arz miktarı ve transfer izi verileri, 14 Temmuz 2026 itibarıyla elde edilebilir bilgileri yansıtan yön belirleyici verilerdir.
Varlıkların ve fonksiyonların sınıflandırılması, her bir kararlı para biriminin en büyük sahibi adreslerinin bakiyeleri ve transfer aktivitelerine dayanarak çıkarılmıştır. Bu sınıflandırma, arzın nerede yoğunlaştığını göstermek amacıyla kullanılır ve toplam arzın tam bir doğrulanması veya düzenlenmesi anlamına gelmez.
Altsistem etkenleri olası nedenleri temsil eder, doğrulanmış neden-sonuç ilişkileri değildir.
Veri kaynağı: Crystal Intelligence, Dune ve DefiLlama.
Not: Özgün raporda veri ölçümleri arasındaki farklılıklar
Orijinal raporda metin, tablo ve grafikler arasında bazı küçük farklılıklar bulunmakta; yukarıdaki çeviri, her bölümün orijinal sayılarına göre ayrı ayrı korunmuştur:
- USDS, tabloda 2 milyar dolar azalma olarak gösteriliyor, grafikte ise yaklaşık 1,9 milyar dolar azalma olarak gösteriliyor.
- PYUSD, tabloda 1,2 milyar dolar azalma olarak gösteriliyor, grafikte ise yaklaşık 1,3 milyar dolar azalma olarak gösteriliyor.
- USDC sahiplerinin dağılımı kısmında, metinde listelenen borsalar, Ethena ve küçük sahiplerin sayıları, su düşürülmüş grafikteki sayılara tam olarak uymamaktadır.
- Stabilite para toplam pazar değeri metinde 306,5 milyar dolar, grafik sonunda ise yaklaşık 306,2 milyar dolar olarak işaretlenmiştir.
Rapor, açıklayıcı notlarda da belirtildiği gibi, zincir üstü atıflar yönelsel tahminlerdir ve toplam arzla tam olarak ayarlanamaz.
USDC için bu raporun temel çıkarımı şudur:
Bu rapor, USDC'nin zincir üzerindeki dolar likiditesinin temel varlığı haline gelmesine rağmen, şu anki talep yapısının hala DeFi'ye yüksek oranda bağımlı olduğunu göstermektedir.
DeFi genişlerken USDC, teminat, marj ve likidite varlığı olarak hızla büyüyor; DeFi soğurken bu işletme sermayesi de hızla küçülüyor.
Circle için, karlılık kararlılığını ve değerlemeye getirilen üst sınırı belirleyen gelecek, USDC'yi DeFi working capital'den daha da ileriye taşıyarak ödeme, kurumsal varlık yönetimi, RWA setlementi ve kurumsal finans sistemlerinde temel dolar varlığı haline getirebilme yeteneğidir.