Kripto Piyasası, Projelerin Kapanmasıyla Değer Yeniden Değerlendirmeye Girdi

Yazan: Blockchain Şövalyesi

Sadece fiyat ve mevcut duruma bakılırsa, bugünün kripto piyasası umutsuz hissettiriyor hatta reddediliyor.

Bitcoin, geçen yıl tarihi yükseklerini yenmesine rağmen, spot ETF'ler hala kurumsal sermaye akışlarını çekmeye devam ediyor ve giderek daha fazla geleneksel finansal kurum dijital varlıklara yöneliyor.

Öte yandan, çoğu proje derin bir düşüşte takılı kalırken, birçok proje önceki牛市'taki tüm artışları silecek kadar düşmüş ve hatta 2020 yılı牛市 başlangıcından önceki fiyatlara geri dönmüştür.

Aynı zamanda, piyasa tartışmaları sürekli olarak soğuyor ve giderek daha fazla kişi sektörden ayrılıyor, bu da insanları kripto sektörunun uzun vadeli bir durgunluğa girdiğinden şüphelendirmeye başlıyor.

Bu görünürde çelişkili durum, bugünün piyasasının basitçe bir boğa piyasası veya ayı piyasası olarak tanımlanamayacağını göstermektedir. Gerçekten değişen, sadece fiyatlar değil, aynı zamanda tüm endüstrinin çalışma mantığıdır.

Geçtiğimiz on yıl boyunca kripto endüstrisi, likidite ve hikâyeler sayesinde hızlı bir şekilde genişledi; popüler bir kavram bile inanılmaz değerlemeleri destekleyebilirdi.

Ancak likidite akışı dengeli hale geldikçe, kurumsal sermaye pazar katılımcıları haline gelmekte ve bu değerleme sistemi hızla çökmektedir.

Piyasa, bir projenin nihayetinde ne tür bir değer yarattığını tekrar merkeze alıyor.

Bugünün kripto piyasasını bir cümleyle özetlemek gerekirse, bu döngünün ortadan kaldırdığı sektör değil, geçmiş on yılda likidite, hikâye ve finansmanla büyüme sağlayan eski bir mantık.

Bu noktayı anlamak, bir sonraki ayarın ne zaman başlayacağını tahmin etmekten daha önemli olabilir.

Birçok kişi, bugünün kripto piyasasını 2018 veya 2022 yılının ayı piyasalarıyla karşılaştırır, ancak zaman aralığını uzattığınızda, bu durumun sıradan bir piyasa düzeltmesi değil, 2000 yılında internet balonunun patlamasından sonraki dönemle daha çok benzerlik gösterdiğini görürsünüz.

İnternet balonu patladıktan sonra Nasdaq endeksi büyük bir düşüş yaşadı, birçok internet şirketi iflas etti ve risk sermayesi hızla soğudu.

O dönemde, birçok kişi interneti sadece sermaye tarafından aşırı şekilde pazarlanan bir kavram olarak görmüş ve tüm sektörün sonuna gelindiği düşünülmüştür.

Ancak yirmi yıl sonra tekrar bakıldığında, o balonun gerçekten ortadan kaldırdığı şey internet değil, ticari modeli ve rekabet gücü olmayan şirketlerdi.

Gerçekten hayatta kalan şirketler, Amazon ve Google gibi, döngüyü aştırmakla kalmadı, aynı zamanda internet çağı için önemli altyapılar haline geldi.

Bugünün kripto endüstrisi benzer bir süreci yaşıyor.

Geçtiğimiz yıllarda bol likidite, sektörün hızlı genişlemesini destekledi. DeFi, NFT'den L2 ve AI Agent'e kadar her yeni hikâye, büyük miktarlarda sermayeyi çekti ve piyasa doğrulaması geçilmemiş bir proje bile on milyar dolarlık bir değerlemeye sahip olabiliyordu, bu gerçekten inanılmazdı.

Ancak likidite akıllıca geri döndükçe bu değerleme mantığı işlevini kaybetmeye başladı.

Bu nedenle, sektörün bir kurtuluş dönemine girdiği yerine, bir değer yeniden değerlendirmesi yaşıyor.

Piyasa aynı zamanda temel bir soruyu soruyor: Hangi projeler gerçekten uzun vadeli olarak varlığını sürdürebilir?

Geçtiğimiz yıllarda kripto projelerinin sayısı patlayıcı bir şekilde arttı. Her yeni trend ortaya çıktığında, hemen birçok benzer proje doğdu. Token çıkarmanın engeli giderek düşüyor ve bu refah, projelerin sayısı arttıkça sektörün daha hızlı geliştiğine dair yanlış bir algı yarattı.

Ancak gerçekler böyle değil.

Herhangi bir sektörün gelişimi sonsuza kadar genişleyemez. Proje sayısı hızlı bir şekilde artabilir, ancak kullanıcılar ve fonlar her zaman sınırlıdır; arz, talepten çok daha fazla olduğunda, pazar nihayetinde kendi kendini düzeltecektir.

Bugün, elenmiş projelerin ortak özellikleri, gerçek kullanıcılar, istikrarlı gelir ve kopyalanması zor rekabet avantajları olmamasıdır.

Daha önce piyasa ruhu sayesinde kısa vadeli büyüme kazandılar ancak uzun vadeli değer oluşturamadılar; likidite daralınca bu model derin bir çukura düştü.

Çok sayıda kişi bunu endüstrideki bir gerileme olarak görüyor, ancak başka bir bakış açısıyla bu, endüstrinin olgunlaşması sürecinde kaçınılmaz bir arz temizlenmesidir.

İnternet balonu patladıktan sonra birçok portal ve arama motoru kayboldu ve nihayetinde sadece birkaç platform kaldı; yeni enerji otomobilleri alanında da yüzlerce şirket rekabet etti, ancak bugün gerçekten hayatta kalan şirketlerin sayısı çok az.

Bu nedenle, şu anda birçok kripto projesinin çıkışı veya iflası, sadece geçersiz arzı değil, aynı zamanda verimsiz gelişim modellerini de ortadan kaldırıyor.

Daha önce yazarın da belirttiği gibi, geçen on yıllar boyunca kripto endüstrisi, hikâyelerle yönlendirilen bir pazardı.

IXO'dan DeFi'ye, NFT'den metaverse'e, ardından AI Agent'e kadar her dalgada neredeyse yeni bir hikaye eşlik ediyor.

Endüstride erken aşamada bu model sorun değil; yeni teknolojiler, geliştiricileri ve sermayeyi çekmek için vizyona ve "rüya boğulması" için bir pazara ihtiyaç duyar.

Ancak endüstri yavaş yavaş olgunlaştıkça, yalnızca hikâye anlatmak uzun vadeli değerlemeyi destekleyemez.

Son iki yıldır belirgin bir değişim, yatırım kurumlarının finansman arka planı, topluluk popülaritesi veya sektör kavramları yerine protokol gelirlerine ve aktif kullanıcılara daha fazla odaklanmaya başlamasıdır.

Ancak kripto endüstrisi için sadece gelir yeterli değildir.

Geleneksel işletmelerin yarattığı değer sonunda hissedar haklarına yansır, ancak Crypto'da bir protokolün ne kadar başarılı olması, tokenin mutlaka daha değerli olacağı anlamına gelmez.

Eğer protokol büyük gelirler yaratıyor ancak token sahiplerine geri ödeme yapamıyorsa, protokol değeri ile token değeri zamanla birbirinden ayrılır.

Bu nedenle önemli olan sadece gelir değil, değer yakalama da.

Geçen iki yıl boyunca, giderek daha fazla protokol, Fee Switch ve Buyback konularını tartışmaya başladı; temelde aynı sorunu çözme amaçlı: protokolün yarattığı değerin gerçek anlamda token'a geri dönmesi.

Bir token, protokolün büyümesinden gelen kazançları paylaşabildiğinde yalnızca uzun vadeli bir değer desteği kazanır, sadece bir yönetim aracı veya piyasa varlığı olarak kalmaz.

Bu, kripto endüstrisinin hikaye ekonomisinden değerlemeye doğru ilerlediğini anlamına gelir.

Piyasa, bir sonraki popüler kavram yerine, sürekli gelir yaratan ve bir değer döngüsü oluşturan bir protokol arıyor.

Ve bu iş, Wall Street'in en iyi bildiği şey.

Çok sayıda kişi, bitcoin spot ETF onayının en büyük öneminin kripto piyasasına yeni sermaye getirmesi olduğunu düşünüyor. Ancak sermayeye kıyasla, piyasaya giren katılımcıların değiştiğini düşünüyorum.

Geçmişte, kripto pazarı, yeni hikayeler ve yüksek büyümeye prim ödemeye istekli olan Crypto Native'ler tarafından yönetiliyordu.

Ancak Wall Street, kararlı gelir, gerçek kullanıcılar ve rekabet avantajına sahip olup olmadığına odaklanmaktadır. Bu, kripto endüstrisinin olgun sermaye piyasalarının değerleme mantığını yavaş yavaş benimsediğini göstermektedir.

Bu değişiklik, nakit akışlarında yansıtılmıştır.

Son aylarda en önce düşüşten çıkanlar, en yeni hikâyelere sahip projeler değil, zaten iş modeli kurmuş altyapı projeleriydi.

Örneğin, Aave hâlâ zincir içi kredi liderliğini koruyor, Uni uzun süredir DEX’te önemli bir paya sahip ve Sky sabit varlık ekosistemini sürekli destekliyor. Bu protokoller birçok döngüyü geçti, gerçek kullanıcılara ve sürekli gelirlere sahip olduğundan, piyasa tarafından daha kolay kabul görüyor.

Aynı zamanda, yeni nesil altyapı da ortaya çıkmaya başlıyor. Hyperliquid, yüksek performanslı zincir içi türev işlemlerle kullanıcılarını hızla biriktirerek DeFi'nin hâlâ yenilik yapabileceğini kanıtlıyor.

BlackRock'ın BUIDL fonunu ve Robinhood'un son zamanlarda RWA'yı yoğun şekilde teşvik etmesi, geleneksel finansın odak noktasının sadece Bitcoin olmadığını, blockchain'in bir sonraki nesil finansal altyapı olup olamayacağını da dikkate aldığını gösteriyor.

Kredi verme, işlem yapma, sabit değerli para birimleri, RWA gibi altyapılar, sektörün yeni destek noktaları haline gelmektedir.

Daha fazla akıllı geleneksel sermaye piyasaya girdikçe, kripto endüstrisinin değerleme sistemi ticari temele dönecektir.

Önceki turdaki piyasa hareketleri, birçok yatırımcının bull market geldiğinde altcoin'lerin genel olarak yükselişe geçeceğine dair bir alışkanlık kazanmasına neden oldu.

Ancak gelecekte bu durumun tekrarlanması büyük olasılıkla mümkün olmayacaktır.

Geçen iki yıl içinde, AI, daha iyi bir hikâye sahibi olduğu için değil, ticari değeri ilk olarak kanıtladığı için büyük sermaye ve girişimcilerin dikkatini çekti.

Sermaye, riskli varlıklardan ayrılmadı, daha verimli ve getirisi daha net yönler arayışına girdi.

Kripto endüstrisi için bu, aynı zamanda yeni bir dönemin başladığını ve pazarın likiditeye dayalı değerlemelerin yerine gerçek değere daha fazla odaklanmaya başlayacağını anlamına gelir.

Bu nedenle, sonraki ayarın sermaye akışı, geçmişe kıyasla daha yoğun olabilir.

Birinci kategori, bitcoin ve ethereum gibi endüstri genelinde kabul görmüş temel varlıklardır. İkinci kategori, istikrarlı para birimleri, kredi protokolleri ve RWA ile ilgili ekosistem gibi gerçek bir iş modeline sahip zincir üstü finansal altyapılardır.

Karşılaştırıldığında, kullanıcıları olmayan ve gerçek geliri olmayan projelerin gelecekte finansal destek kazanma zorluğu giderek artacaktır. Elbette düşük olasılıklı olaylar da gerçekleşebilir, çünkü hâlâ MEME'ler var.

İnternet balonu sonrası, birçok internet devi doğdu ve birçok o dönemde popüler şirket ortadan kalktı.

Günümüz kripto endüstrisi, sert bir süzgeçten geçiyor.

Düşününce aslında sorunun kökeni sektörün kendisinde; sahte bir refahla dolu bir piyasa, zamanla piyasa tarafından eğitilecektir. Ancak bu büyük değişim çoğu kişi için rahatsız edici olabilir; ancak bu engeli aştıktan sonra, zaman gerçekten değerli olan şeyleri kanıtlayacaktır.

Yani demek istediğim, pazarın blockchain teknolojisini değil, geçmişte likidite ve hikâye odaklı eski mantığı ortadan kaldırdığını; döngüyü aşabilenler ise sürekli değer yaratan projeler olacak, çünkü bu, ticari gelişimin özüdür.