Kripto Karanlık Havuzları Artıyor, Kurumsal Faaliyetler Gölgede

Yazan: Gino Matos

Saoirse, Foresight News

sFOX, kripto para karanlık havuz ticaret hacminin sürekli arttığını açıkladı; Nisan ayında çok düşük seviyede iken, Haziran ayında aylık toplam ticaret hacminin %15'ini oluşturdu. Şirketin 30 Temmuz tarihli raporunda, platformdaki kurumsal sermayenin %77,7'sinin over-the-counter (OTC) masalar aracılığıyla eşleştirildiğini, sadece %18,4'ünün açık borsalara yönlendirildiği belirtildi. Sadece Mayıs ayı boyunca karanlık havuzda 147 milyon dolarlık işlem yapıldı.

Diana Pires, sFOX, CryptoSlate ile yaptığı röportajda bunun, yıllar önce hisse senedi ve döviz piyasalarında yaşadığı yapısal bir dönüşüm olduğunu söyledi.

Büyük siparişlerin açık sipariş defterine kaydedilmesi, net izler bırakır. Diğer traderlar, işlem desenlerini tanımlayabilir, işlemi önceden tamamlayabilir veya siparişin gerçekleşmesinden önce fiyatı ters yönde hareket ettirerek işlem kaybını artırabilir.

Pires, Jane Street ve Citadel gibi kurumların, kendi işlem izlerini gizlemek için güçlü motive edici faktörleri vardır. İşlem desenleri piyasa tarafından tanımlandığında, diğer katılımcılar bunlara karşı ters işlem yapmaya yönelir.

Bu, giderek daha fazla kripto emrinin karanlık havuzlara, over-the-counter masalara ve tek bir emri aynı anda onlarca işlem platformuna dağıtabilen çözümlere yönelmesinin temel nedenidir.

sFOX yalnızca bir kurum olarak 40'tan fazla borsa ve OTC masasıyla entegre olup, kurumsal müşterileri aylık ortalama 14 ila 19 kanal aracılığıyla işlem yapmaktadır.

Büyük siparişler alındıktan sonra, tek bir işlemin piyasa dalgalanmalarına neden olmaması için siparişler küçük siparişlere bölünerek dağıtılır.

Pires, kripto karanlık havuzun temel mantığını şöyle özetliyor: İşlem platformu, büyük pozisyonları gizli olarak kabul edip, küçük siparişlere bölerek borsaya yönlendiriyor; bu küçük siparişler, piyasa sırasını neredeyse etkilemiyor. O, bu tür sermaye akışlarının açık piyasaya girmesinin, sipariş defterinin derinliğini artırarak alım-satım fiyat farklarını daha da daraltmaya yardımcı olacağını düşünüyor.

Geçmişte, açık sipariş defteri piyasanın büyük çoğunluğunun gerçek işlem davranışlarını yansıtabiliyordu; bugün ise piyasa işlemlerinin yalnızca küçük bir kısmını göstermektedir. Bir borsanın ekranının sakin olması, kurumsal aktörlerin işlem yapmadığı anlamına gelmez. Büyük alıcılar, görünür herhangi bir alım emri açmadan haftalarca boyunca pozisyon oluşturabilir; büyük satıcılar ise büyük ölçekli pozisyon azaltmalarını tamamlayabilirken ekran üzerinde büyük bir satım baskısı ortaya çıkarmaz.

Bitcoin ve kripto işlemcileri, diğer piyasa katılımcılarına kıyasla doğal bir avantaja sahipti: herkes borsa bakiyelerini, sipariş defterindeki büyük emirleri ve zincir üzerindeki büyük pozisyonları sürekli olarak izleyebiliyordu.

Pires, karanlık havuzların tasarım düzeyinde bu avantajı ortadan kaldırdığını belirtti. Platformlar, over-the-counter masalar ve aracılardan, altta yatan sermaye akışlarını görebilirler; bu bilgiler, düzenleyici düzenlemeler ve müşteri anlaşmaları tarafından korunurken, bireysel yatırımcılar kurumların satın alma veya satış yaptığını bilemez.

Basit çapraz pazar arbitraj fırsatları da giderek kayboluyor. Bir zamanlar bilgi akışı para akışından daha yavaş olduğu için yatırımcılar bir borsada düşük fiyattan alıp başka bir borsada yüksek fiyattan satarak kâr elde edebiliyordu. Pires, birincil brokerlar ve toplayıcı platformların onlarca borsayı aynı anda tarayarak, küçük yatırımcıların fiyat farkını yakalamadan önce arbitrajı gerçekleştirdiğini ve bu tür fırsatların yıllarla daraldığını belirtiyor.

O, kripto ticaret piyasasının nihayet hisse senedi piyasasının biçimini alacağını tahmin ediyor: bireysel yatırımcılar doğrudan borsalara bağlanmayacak, aksine aracılardan yararlanarak, bu aracılık firmaları çeşitli ticaret mekanlarında en iyi teklifi arayacak.

Küçük yatırımcı hesaplarının işlem hacmi genellikle borsanın en düşük komisyon seviyesi eşiğini aşamazken, çok sayıda kurumsal emri entegre eden aracılarsa bu eşiği kolayca aşabilir. Pires, bu farkın sıradan trader'ları aracılara doğru sürekli olarak yönlendireceğini, ancak bu dönüşümün hisse senedi piyasalarında olduğu gibi düzenleyici zorlamalarla değil, başka yollarla gerçekleşeceğini düşünüyor.

Olumlu senaryo

Sipariş birleştirme platformu, ana ticaret platformları gibi bireysel siparişleri kurumsal siparişler gibi işliyor. Piyasa spreadleri sürekli daralıyor, kayma daha da azalıyor ve büyük siparişler ince piyasa sıralarını delme olasılığı azalıyor.

Açık borsalardan kaybolan işlem fırsatları diğer alanlara aktarılıyor. Zincir üstü ve DeFi pazarları hâlâ büyük pozisyonların açık verilerini koruyor; fiyat dalgalanmalarına spekülasyon yapmak isteyen traderlar hâlâ katılım kanallarına sahip. Düzenli ve uyumlu işlem pazarları daha istikrarlı bir seyir izleyecektir.

Kötü senaryo

Orta hacimli traderlar için, şeffaflık kaybının hızı, beklenen işlem optimizasyon etkilerinin uygulanma hızından çok daha hızlıdır. Küçük yatırımcılar ve orta ölçekli yatırımcılar, kurumsal sermaye hareketlerini değerlendirme yetisini tamamen kaybedecektir.

Fark optimizasyonu ve kaliteli sipariş rota hizmetleri, sermaye hacmi belirli bir eşiği aşan ve birinci sınıf aracılara ile toplu platformlara entegre olabilen büyük müşterilere hâlâ sınırlıdır. Açık borsa piyasa sinyalleri sürekli olarak zayıflamaktadır; borsa fiyat hareketlerini izleyerek işlem yapan katılımcılar bu değişimi ilk olarak hissetmektedir.

Piyasa yönü ne olursa olsun, trader'lar trading alışkanlıklarını ayarlamalıdır: tek bir borsadaki hacmi tüm piyasa görünümü olarak kullanmayın; borsa listedeki ücretlere bakmadan önce farklı kanalların toplam trading maliyetlerini karşılaştırın; teklif derinliği yetersiz olduğunda, piyasa fiyatı emirlerinin fiyatı etkilemesini önlemek için sınırlı fiyat emirleri kullanın.

Görünüşte sakin bir emir defterinin altında, büyük ölçekli kurumsal işlemler gizli olabilir.

Kripto piyasası olgunlaşırken, işlem deneyimi sürekli iyileşiyor ancak piyasa yorumlaması giderek zorlaşıyor. Küçük yatırımcılar, büyük balinaların ani piyasa hareketlerine daha az maruz kalıyor ancak en değerli kurumsal sermaye hareketlerini gözlemlemek de zorlaşıyor.