Şirket bitcoin varlıklarının büyük bir kısmını finanse eden dönüştürülebilir tahviller, tercihli hisseler ve kredi imkanları, şirketin ne zaman satmak zorunda kalabileceğini belirleyen vade, iade pencereleri ve temettü tarihlerini taşır.
Matthew Sigel, VanEck'in dijital varlıklar araştırmaları müdürü, her şirketin sermaye yapısı içinde hangi varlıkların önde olduğunu gösteren bir kurumsal bitcoin hazinesi listesi paylaştı.
Bir bitcoin, bir kamu şirketinin bilançosu içinde yer aldığında, geri ödemeyi bekleyen alacaklılar, dağıtımları bekleyen tercihli hissedarlar, vaat edilen bitcoinleri tutan krediler, hisse alımını isteyen ortak hissedarlar ve işletmenin faaliyetlerini sürdürebilmesi için nakit ihtiyacı olan bir işletmenin altında kalır.
Bir ödeme, iade veya vade, şirketin varlığın uzun vadeli fiyatına inanıp inanmadığına bakılmaksızın, belirli bir tarihte bitcoin satmak zorunda kalmasına neden olabilir.
Sigel's listindeki bir giriş, 20 Şubat itibarıyla Bitcoin hazinesini tamamen boşaltarak AI veri merkezlerine yönelmek için finanse eden Bitdeer'i işaretliyor; bu hareket, şirketin 189,8 yeni madenlenmiş BTC satıp rezervlerden 943,1 BTC çektiğinde hazinenin sıfıra düştüğü zaman doğrulanmıştır.
| Yukarıdaki bitcoin'i talep edin | Alet veya basınç | Satış riskini ne oluşturur | Neden önemli |
|---|---|---|---|
| Alacaklılar | Dönüşümlü senetler, üstünlüklü borç | Olgunlaşma, geri ödenme, yeniden finanse etme başarısızlığı | BTC, yönetim ıslahı olmasa bile satılabilir |
| Tercihli hissedarlar | STRC tarzı tercihli hisse | Bölümlenme tarihleri, getiri ayarlamaları, nominal destek | Yinelenen nakit yükümlülükler, BTC'yi likiditeye dönüştürür |
| Güvenli kredi verenler | Pledge edilen BTC ile desteklenen kredi imkanları | Teminat oranları, marjin baskısı, kredi geri ödemeleri | Para birimleri, satıştan önce zaten taahhüt altında olabilir |
| Ortak hissedarlar | Alım işlemlerini, mNAV baskısını | Hisse senetleri, NAV'nin veya par değerin altında işlem yapmaktadır | BTC satmak, hisse senedi çıkarılmaktan daha rasyonel hale gelebilir |
| İşletme faaliyeti | Capex, maaş listesi, stratejik yön değiştirmeler | Kasada dışındaki nakit ihtiyaçları | BTC, Bitdeer ile birlikte working sermaye haline gelebilir. |
Reading Strategy'nin bilançosunu okuyun
Strateji'nin kendi 10-K raporuna göre, bitcoin tutarları, hisse senedi ve sabit gelirli menkul kıymetler için ekonomik temel sağlayacak şekilde dengesiz tablosunun ve sermaye yapısının temel bir bileşenidir. Aynı belge, bu stratejiyi hisse ve borç finansmanına sürekli erişimle ilişkilendiriyor.
25 Mayıs itibarıyla Strateji, 843.738 BTC, 6,7 milyar dolarlık dönüştürülebilir tahviller, 15,5 milyar dolarlık tercihli hisse senedi ve 871 milyon dolarlık nakit rezervi raporladı.
Bu erişim, Strategy'nin değişken faizli sonsuz tercihli hissesi olan STRC üzerinden gerçek bir baskı altına girdi. Hisse, Mayıs 2026'nın ortalarına kadar par değeri yakınlarında kaldı, ardından Bitcoin, Ekim'deki yaklaşık 126.000 dolarlık yüksek noktasından Haziran sonunda 58.000 dolar seviyesine doğru düşerken 30 ardışık oturumda altında işlem gördü.
May sonunda Strateji, 2022'den beri varlık biriktirmeye başladığında yaptığı ilk bitcoin satışını gerçekleştirerek 32 BTC'yi STRC dağıtımlarını finanse etmek için yaklaşık 2,5 milyon dolara sattı. STRC düşmeye devam ederek 18 Haziran'da $89'da kapanış yaptı ve iki gün sonra $83'te.
Strateji, hisse senedi emisyonu par değeri altındayken mevcut sahipleri seyrelteceğinden, yeni hisseler çıkarmak ve bitcoin almak için kullandığı piyasa dışı programı durdurdu.
29 Haziran'da Strateji, Dijital Kredi Sermaye Çerçevesi adını verdiği bir planla yanıtladı. Bu plan, STRC'nin temettüsünü %12'ye çıkardı ve hisse senedi 95 doların altına kapandığında oranın 0,5 puan arttığı bir mekanizma ekledi; her tetikleme başına yaklaşık 53 milyon dolarlık yıllık yükümlülükler ortaya çıkartıyor.
Aynı duyuru, nakit rezervini, tercihli temettü ve faizi finanse etmek ve kendi menkul kıymetlerini geri almak için BTC para kazandırma programını onayladı. O anda yaklaşık 2,55 milyar dolarlık bir rezerv açıkladı; bu miktar, yıllık yaklaşık 1,76 milyar dolar olarak belirlediği tercihli temettü ve faiz için yaklaşık 17,4 ayı kapsayacak kadar yeterliydi.
Michael Saylor, 26 Haziran'da "volatilite her sermaye yapısını test eder" dedi.
23 Temmuz itibarıyla STRC, nominal değerin yaklaşık %15 altında, 85 dolar civarında işlem görmeye devam ediyor ve etkin getirisi %13'ün üzerinde. JPMorgan, yeni satış politikasını Bitcoin piyasaları için iki yönlü risk kaynağı olarak işaretledi ve Onramp Institutional, bireysel yatırımcıların STRC'nin yaklaşık 8,8 milyar dolarını tuttuğunu, yani alıcı tabanının yaklaşık %83'ünü tahmin etti.
Strateji dışındaki aynı mekanikler
MARA, Mart ayında 2030 ve 2031'de vadesi gelen yaklaşık 1 milyar dolarlık dönüştürülebilir senetleri geri almak için 15.133 BTC sattı.
İlk çeyrek raporunda, döneme göre yaklaşık 20.880 BTC sattığını, dönemin sonunda 35.303 BTC tuttuğunu ve 9.995 BTC'yi, bunların arasında 150 milyon dolarlık kredi hattına karşı 4.253 BTC'yi teminat olarak verdiğini belirtti.
KULR'in 2026 yıllık raporu, aynı mekanikmin daha küçük bir ölçekte uygulandığını gösteriyor: Mayıs'ta gerçekleşen bir azalma, bitcoin teminatı üzerinde birinci dereceden teminat hakkı getirdi ve şirket, gerekli minimumun üzerinde, 15 milyon dolarlık krediye karşı 300 BTC'yi teminat olarak verdi.
Hazine ticareti, üç koşul bir araya geldiğinde en iyi şekilde çalıştı: Bitcoin yükseldi, hisseler net varlık değerinin üzerinde işlem yaptı ve sermaye piyasaları yeni hisse, dönüştürülebilir ve tercihli ihraçlara açık kaldı.
Bitcoin satın almak için yeni hisse senedi çıkarılması, hisse başına bitcoin ekler ve hisse senedi o çizginin üzerinde ticarete devam ettikçe makinenin birikimine devam eder.
Bir kez altına düşerse, yeni hisse, mevcut sahipleri seyreltir ve tercihli ve dönüştürülebilir ihracatın yerleştirilmesi zorlaşır. Aynı makine tersine de çalışabilir: Bitcoin satışı, geri alımları, temettüleri veya borçları finanse etmek için daha akıllıca bir hareket haline gelir.
Hazine şirketleri, bitcoin'i bir bilançonun temelini oluşturmaya yeterince güçlü bir rezerv sermaye olarak sundu ve bu satın alımları, aynı bilanroyu tek bir şirketin kontrolü dışında kalan koşullara bağlayan dönüştürülebilir borç ve tercihli hisselerle finanse etti: Bitcoin'in fiyatı, mNAV premiumu, açık sermaye piyasaları, yeniden finanse penceresi ve ödenebilir tercihli dağıtımlar.
Bu koşullar zayıfladığında, bir şirket Bitcoin etrafında inşa ettiği finansal yapıyı korumak için en likit varlığını satabilir.
Önümüzdeki takvim
Sektör, vadesi 2027 ve 2028 yıllarında yoğunlaşan milyarlarca dolarlık borç ve tercihli finansman biriktirmiştir.
Kurşun senaryosunda, hisse senedi ve tercihli piyasalar yeniden açılır, mNAV primleri geri döner ve bitcoin'in yükselişi yeni ihracı tekrar kazançlı hale getirir.
Şirketler, temel varlıklarına dokunmadan borçları ve tercihli yükümlülüklerini yeniden yapılandırıyor ve takvim temelli satışlar, bugün 1,285 milyon BTC tutarındaki kamu şirketlerinin sahip olduğu varlıkların %0,5 ile %1,0'ı arasında kalıyor, bu da önümüzdeki iki yıl boyunca yaklaşık 6.400 ile 12.900 coin anlamına geliyor.
Kapalı piyasa senaryosunda, finansman zorlaşır, mNAV indirimleri devam eder ve bitcoin zayıfladıkça konvertibller para dışı kalır.
Teminat kesimleri genişliyor, tercih edilen dağıtımlar nakit rezervlerini zorluyor ve takvim tabanlı satışlar, kamu şirketlerinin hisselerinin %6 ile %10'una, yani yaklaşık 77.100 ile 128.500 BTC'ye ulaşarak, sabit vade ve ödeme tarihleri üzerinde geliyor.
| Senaryo | Piyasa koşulları | Kurumsal yanıt | İki yıl boyunca tahmini BTC arzı | Piyasa için anlam |
|---|---|---|---|---|
| Kurumsal senaryo | BTC yükseliyor, mNAV premium'leri geri dönüyor, sermaye piyasaları yeniden açılıyor | Şirketler borçlarını yeniden finanse eder, yükümlülüklerini devralır ve değer kazandırıcı şekilde tahvil çıkarır. | 6.400–12.900 BTC | Satış taktiksel ve sınırlı kalıyor |
| Temel durum | BTC yatayda işlem görüyor, finansman hala mevcut ancak maliyetli | Şirketler, rezervler, temettü veya hisse senedi geri alımı için seçkin şekilde BTC satıyor. | 25.700–51.400 BTC | BTC, sadece bir rezerv varlık olmaktan çıkıp bir hazne yönetimi aracına dönüşüyor |
| Kapalı durum | BTC zayıflıyor, mNAV indirimleri devam ediyor, konvertibller fiyatın dışında kalıyor | Şirketler, vade到期, tercih edilen dağıtımlar ve teminat baskısı için satış yapar. | 77.100–128.500 BTC | Satış, takvim temelli arza dönüşüyor |
| Stress case | Büyük bir hazine şirketi finansman erişimini kaybediyor | BTC satışları, yeniden yapılandırma veya teminat uygulaması hızlanıyor | 192.800+ BTC | Kurumsal eldeki BTC, koşullu arz olarak yeniden fiyatlandırılıyor |
Her şirket için izlenmesi gereken rakam, bitcoinlerinin ne kadarının borç, tercihli talepler ve teminat anlaşmalarından serbest olduğunu ve ne kadarının öncelikli olarak bir alacaklı, temettü veya vade tarihi ile ilişkili olduğunu gösterir.
Bu ayrıştırma, endüstrinin bitcoin miktarının ne kadarının rezerv sermaye gibi, ne kadarının ise vade gelen bekleyen teminat gibi davrandığını belirleyecektir.
Kurumsal bitcoin hazinelerindeki borç saati, milyarlarca doların tekrar piyasaya sürülmesine neden olabilir ilk olarak CryptoSlate’da yayınlandı.