Coinbase, Perşembe günü yatırımcılara ikinci çeyrek net gelirinin %88'inin Bitcoin spot işleminden değil, başka bir kaynaktan geldiğini bildirdi. Aynı duyuru, şirketin üçüncü ardışık kayıp çeyreği olduğunu ve ABD muhasebe kuralları altında 359,5 milyon dolarlık net kayıp yaşadığını raporladı.
İki sayı da aynı üç ayı tanımlıyor. Birlikte alındığında, Coinbase hakkında tek başlarına aldıklarından daha gerçekçi bir görüntü sunuyorlar.
Şirketin 2021 listelemesinde yaptığı düzenleme kolayca anlaşılabilirdi. Bireysel müşteriler, bitcoin yükseldiğinde daha fazla işlem yaptı ve her işlemde bir ücret ödüyordu. Bu nedenle fiyatlar düzleştiğinde gelirler de aynı şekilde düzleşti.
Ondan beri yapılan neredeyse her şey, bu bağlantıyı kesmeyi amaçladı. Türevler, stablecoin dağılımı, kroşö, staking, kira, tahmin pazarları ve dahili bir blok zinciri, kimse işlem yapmak istemediği piyasa aşamalarında gelir elde etmek üzere tasarlandı.
Bu yılın ikinci çeyreği, tüm bu çabanın testini gerçekleştirdi. Endüstri genelinde spot hacim, çeyrek çeyrek %25 düştü, kripto fiyatları %11 düştü ve volatilite çok yıllık en düşük seviyelere indi. Bitcoin, Nisan, Mayıs ve Haziran boyunca yaklaşık %14 kaybetti, while Ethereum ise yaklaşık %25 düştü.
Coinbase, etrafındaki piyasa kadar iyi performans gösterdi. Toplam gelir %14 azalarak 1,22 milyar dolara düştü ve şirket, ilk çeyrekteki %9,1'den %10,3'e yükselen küresel kripto işlem hacminde rekor bir paya sahip oldu.
Gelir, müşteri varlıkları, aktif kullanıcılar ve karlılık tümü aynı yönde hareket etti ve hisseler, 163,55 dolarlık kapanıştan sonra saatlerde yaklaşık %6 düştü.
%88 payın aslında neyi ölçtüğü
Bitcoin spot işlem, Coinbase'in net gelirinin yaklaşık sekizde birini oluşturuyor, 2020'in ikinci çeyreğindeyse bu oran %55'ti. Şirketin gelir duyurusu'na göre, abonelik ve hizmet geliri o çeyrekte 6 milyon dolardan bu çeyrekte 555 milyon dolara yükseldi.
Sayının aslında ölçtüğü, ima ettiği kadar geniş değildir. Bitcoin spot alım satımı dışındaki gelirler, türevler ve tahmin piyasası sözleşmelerindeki tüm diğer varlıklara ait ücretleri de içerir; bunların hepsi Bitcoin işlemlerini harekete geçiren koşullara tepki verir.
| Q2 2026 | Sonuç | Yön | Ne gösteriyor |
|---|---|---|---|
| Bitcoin spot dışındaki net gelir | 88% | 2020 İkinci Çeyrekte %45 | Bitcoin ücretleri az bir katkı sağlıyor |
| Toplam gelir | 1,22 milyar $ | -14% QoQ | Çeşitlendirme, düşüşü durdurmaksızın hafifletti |
| İşlem geliri | 599 milyon $ | %21 azalma, önceki çeyreğe göre | İşlem yapmak hâlâ tüm abonelik işini geçiyor |
| Tüketici işlem geliri | 452 Milyon $ | -%20 QoQ | Tüketici hala en büyük tek hat kalıyor |
| Abonelik ve hizmetler | 555 milyon $ | -%5 QoQ | Büfeler, alım satım ile birlikte küçüldü |
| Stablecoin geliri | 292 milyon $ | 305 milyon $'dan | Kaydedilen bakiyeler daha az gelir üretti |
| Coinbase'de tutulan ortalama USDC | 20 milyar $ | Yıllık %44 artışı | Tarihin en yüksek seviyesi ve tedarikin %30'undan fazlası |
| Platformdaki varlıklar | 245,9 milyar $ | 294 milyar $'dan | Custody ekonomisi varlık fiyatlarını takip ediyor |
| Aylık işlem yapan kullanıcılar | 7,6M | 8,2M'den | Kullanıcı tabanı zayıf piyasalarda daralır |
| İşlem hacmi piyasa payı | 10,3% | 9,1%'den | Üçüncü ardışık rekor |
| Düzeltilmiş EBITDA | 207,8 M$ | -31% QoQ | 14. art arka arkaya pozitif çeyrek |
| GAAP net kaybı | 359,5 M $ | Üçüncü sırada | Çeşitlendirme alt satıra ulaşmadı |
Yüzde altında yer alan dolar miktarları aynı durumu gösteriyor. İşlem gelirleri, abonelikler ve hizmetlerden gelen geliri aştı ve tüketicilerin alım satımı yalnızca Coinbase'in kazandığı tüm gelirin üçte birinden fazlasını oluşturdu.
Tüketici spot hacmi %24 düştü, bu hacimle ilişkili gelir ise %20 azaldı; şirket bu performansı vurguluyor. Kurumsal işlem geliri %26 düşerek 100 milyon dolara indi ve diğer işlem geliri, daha zayıf anlık transferler ve daha düşük Base geliri nedeniyle %11 azalarak 47 milyon dolara düştü.
Türevler, yapısal bir değişimin olduğunu gösteren en güçlü kanıtı sağlar. Hacim yaklaşık olarak sabit kalırken, daha geniş türevler piyasası yaklaşık %12 düştü ve bu da Coinbase'in türevler payını üçüncü sırayı takip eden çeyrekte rekor seviyeye çıkardı; son on iki aylık hacim 4,2 trilyon doların üzerinde.
2,9 milyar dolarlık Deribit satın alımı, kurumsal opsiyonlar portföyü getirdi ve Mayıs'ta CFTC'den alınan no-action mektubu, ABD müşterileri için küresel sürekli vadeli işlemler havuzuna bir düzenli yol açtı; bu havuz, yurtdışı türev işlemlerinin hakimini oluşturuyor. Bu sözleşmeler, piyasa boyunca her iki yönde de aktivite yaratıyor ve 24 saat boyunca işlem görüyor.
Tahmin pazarları platformdaki diğer tüm ürünlerden daha hızlı büyüdü. Sözleşmeler ve gelir, bir önceki çeyreğe göre %106 arttı ve işletme, NBA play-offları ve Dünya Kupası'nın yardımıyla yıllık 100 milyon dolarlık bir gelir seviyesine ulaştı.
Coinbase, bu hacmi ana işlem metriğinden hariç tutar, bu nedenle büyüme, piyasa payı rakamını şişirmeden tüketicinin işlem gelirinde görünür.
İki iş modeli de şirketin fiyat yönüne olan bağımlılığını önemli ölçüde azaltır ve müşterilerin genel olarak işlem yapmak istemesine olan bağımlılığını korur.
Coinbase'in kurduğu her yerine koyma işi, kendi maruziyetiyle gelir
Coinbase ürünlerinde tutulan USDC ortalaması, yıl içi %44 artışla 20 milyar dolarlık rekor seviyeye ulaştı. Coinbase ürünlerinde tutulan USDC, stablecoin'in dolaşımdaki arzının %30'undan fazlasını oluşturuyor.
Yine de, düşük faiz oranları ve platform dışındaki bakiyelerdeki zayıflık, platformda tutulan rekor miktarı aşarak, birinci çeyrekte stablecoin geliri 305 milyon dolardan 292 milyon dolara düştü.
Coinbase, kendi ürünlerinde tuttuğu USDC üzerindeki tüm rezerv faizini korur ve kalan kısmı Circle ile paylaşır; bu da şirketin her bir dolar üzerinde daha az kazanç elde ederken daha fazla dolar kontrol etmesini sağlar.
CryptoSlate, bu düzenlemenin Circle üzerindeki baskısını kapsadı ve Brian Armstrong çağrıda soruyu kapattı. Otomatik yenileme koşulları karşılandı; ortaklık Ağustos'ta aynı şartlarla yenilenecek ve bu gelir hattındaki en büyük baskının üstesinden girildi.
Abonelik satırının geri kalanı benzer bir mantıkla ilerliyor. Blok zinciri ödülleri, kendi birimlerinin staking sayısının artmaya devam etmesine rağmen, fiyatların düşüşü ve daha düşük protokol ödül oranları nedeniyle 83 milyon dolar katkıda bulundu.
66 milyon dolarlık faiz ve finansal ücret geliri nispeten sabit kaldı; 1,5 milyar dolarlık rekor DeFi ödünç alma ve ödünç verme bakiyeleri, faiz oranları tarafından dengelendi. CFO Alesia Haas, bu bölümün hedeflere ulaşamamasını, beklentiden daha geç gerçekleşen USDC işlemlerine ve staking gelirini azaltan fiyat düşüşlerine bağladı.
Custody, farklı bir biçimde aynı hassasiyete sahiptir. Platformdaki varlıklar, geçen çeyrekte 425 milyar dolarlık bir yıllık karşılaştırma ile 245,9 milyar dolara düştü; bu düşüşün çoğu bitcoin ETF hareketlerine bağlandı.
Coinbase, aynı sayıda coin'i tutabilir ve kendi koruma ekonomisini sabitleyen dolar rakamının yine de düşmesini izleyebilir.
Base, en bilgilendirici ayrılığı sunuyor. Zincirdeki stablecoin işlem hacmi, yıllık bazda yedi katına çıktı ve şirket, son on iki aylık transfer hacmini 32 trilyon dolar olarak açıkladı; ancak Base geliri düştü ve diğer işlem gelirlerini de aşağı çekti.
Daha ucuz işlemler ve Coinbase'e az ödeme yapan uygulamalar içindeki aktivite tam olarak bu deseni üretir. Kabul ve gelir elde etme ayrı saatlerde ilerler.
Maliyet disiplini, dirençli kalmanın önemli bir kısmını taşıdı. Coinbase, Mayıs'ta çalışanlarının %14'ünü çıkardı, Haziran sonunda 4.988'den 4.321'e düşen personel sayısıyla, 52,4 milyon dolarlık yapısal maliyet yükü aldı ve ayarlanmış giderleri %9 azalarak yaklaşık 1 milyar dolara indirdi. Tam yıl için ayarlanmış gider tahmini, 4,2 milyar dolar ile 4,45 milyar dolar aralığına düşürüldü.
Kayıp, başlıkta izin verilen kadar değil, daha yakından incelenmeye değer. 359,5 milyon dolarlık GAAP rakamı içinde, yatırım amaçlı tutulan kripto para birimlerinde 209,5 milyon dolarlık kayıplar ve 238,3 milyon dolarlık hisse bazlı ücretler yer alıyor; bu nedenle Haas, işletmelerin üç aylık performansını daha iyi yansıtan 105 milyon dolarlık ayarlanmış net kayıp üzerinde durdu.
Denge tablosu bunların tamamını absorbe etti. Coinbase, 1 Haziran'da 1,3 milyar dolarlık dönüştürülebilir senedi geri ödedikten sonra 8,6 milyar dolar nakit ve yaklaşık 10 milyar dolar toplam mevcut kaynakla kapanırken, geri alım yetkisinin yaklaşık 2 milyar dolarlık kısmı kullanılmadı kaldı.
Şirket, kaçışının ilk yarısını tamamladı. Bitcoin spot ücretleri artık çeyreği belirlemiyor ve şirket türevlerde, stablecoinlerde, kripto varlık saklama, kredi verme, tahmin pazarlarında ve zincir üstü altyapıda gerçek pozisyonlara sahip.
İkinci yarı hâlâ devam ediyor, çünkü bu işletmelerin her biri, bakiyeler arttıkça, fiyatlar iyileştikçe, volatilite geri döndükçe ve müşteriler daha sık işlem yaptıkça daha fazla gelir elde ediyor. Bunlar, eski ticaret işinin çalıştığı koşullardı.
Coinbase, 26 Temmuz'a kadar yaklaşık 130 milyon dolarlık işlem geliri bildirdi ve abonelik ve hizmet gelirini 500 milyon ile 580 milyon dolar arasında yönlendirdi; bu orta nokta, Haziran'ın sonundaki seviyenin biraz altında.
Şirket, bir kez sahip olduğu bir kripto döngüsünden kazanç elde etmek için birkaç yol geliştirdi ve önümüzdeki birkaç çeyrek, birkaç döngüsel işin kalıcı bir işe dönüşüp dönüşemeyeceğini belirleyecektir.
Coinbase, bitcoin'ten uzak bir hayat kurtarma aracı inşa etmek için 5 yıl harcadı ve yine de 359 milyon dolar kaybetti ilk olarak CryptoSlate'te yayınlandı.