Yazar: Claude, Shenchao TechFlow
Derin Akış Özetle: Coinbase Q2 geliri 1,22 milyar ABD doları, yıllık olarak %19, dönel olarak %14 düşüş gösterdi. İşlem geliri ve abonelik hizmetleri geliri, Wall Street beklentilerinin altında kaldı. GAAP net kaybı 359,5 milyon ABD doları olup, bu üçüncü ardışık kayıp çeyrektir. Q2 kripto spot işlem hacmi %24 düşerek 146,4 milyar ABD dolarına indi, ancak Coinbase'in küresel pazar payı tarihi yüksek olan %10,3 seviyesine ulaştı. Tahmin pazarı tek olumlu nokta oldu, gelir dönel olarak iki katına çıktı ve yıllık bazda 100 milyon ABD dolarını aştı. Sessiz piyasa sonrası hisse fiyatı yaklaşık %6 düştü.
Coinbase, Q2 toplam geliri 1,22 milyar ABD doları, yıllık bazda %19 düşüş, döngüsel bazda %14 düşüş. İşlem geliri 599 milyon ABD doları, döngüsel bazda %21 düşüş. GAAP net kaybı 359 milyon ABD doları, ayarlanmış EBITDA 208 milyon ABD doları.
Bu maliyet raporu, Wall Street beklentilerinin tümü altında kaldı. Toplam gelir, analistlerin tahmin ettiği 1,29 milyar doların altında; işlem geliri, 628 milyon dolarlık beklentinin altında; abonelik ve hizmet geliri ise 555 milyon dolar olup, 599 milyon dolarlık beklentinin altında kaldı. Sessiz piyasa sonrası hisse senedi fiyatı yaklaşık %5-6 düştü.
Birçok kişi şunu sorabilir: Coinbase, işlem ücretlerine olan bağımlılığından kurtulmak için zaten çaba göstermiyor mu? Bu finansal rapor, bu sorunun cevabını veriyor. Yön doğru, ancak hız yeterli değil. Kripto piyasası genel olarak zayıfladığında, işlem gelirleri ve abonelik gelirleri aynı anda baskı altına giriyor; çeşitlendirme tamamen bir tampon görevi göremiyor.
İşlem hacmi %24 azaldı, ancak piyasa payı tarihi yüksek seviyelere ulaştı
Q2, kripto piyasası için iyi bir dönem olmadı. Bitcoin, ikinci çeyrekte yaklaşık %14 düştü, Ethereum ise yaklaşık %25 düştü; spot piyasa hacmi ve dalgalanma oranı aynı anda daraldı.
Coinbase platformundaki kripto spot ticaret hacmi, Q1'de yaklaşık 193 milyar ABD dolarından %24 düşerek 146,4 milyar ABD dolarına indi. Ancak daralan bir piyasada, Coinbase daha büyük bir pay elde etti. Küresel kripto ticaret hacmi payı, Q1'deki %9,1'den %10,3'e yükseldi ve bu, üçüncü sırayı art arda artıran tarihi bir rekor oldu.
Tüm sektörün verileri aynı şekilde kötü. Kripto toplam piyasa hacmi, bir önceki haftaya göre %15 düştü, spot işlem hacmi %25 azaldı ve kripto varlık dalgalanma oranı %14 düştü. Düşük dalgalanma, işlem aktivitesini doğrudan baskıladı.
Coinbase, etkilenen tek platform değil. Robinhood, Çarşamba günü açıklanan finansal raporunda, kripto işlem gelirlerinin geçen yılın aynı dönemine göre %38 düşerek 100 milyon dolara düştüğünü, bir önceki yılın aynı dönemindeki 160 milyon doların önemli ölçüde altına indiğini bildirdi.
Abonelik Hizmeti: Durağanlaştırıcı olmalıydı, ancak beklentileri karşılamadı
Coinbase, geçen yıllar boyunca işlem gelirlerinin döngüsel dalgalanmalarını karşılamak için abonelik ve hizmet gelirlerini (USDC faiz geliri, stake, kargo, Coinbase One üyelikleri, kurumsal hizmetler vb.) kullanma hikayesini anlatıyor.
Q2 abonelik ve hizmet geliri 555 milyon ABD doları olup, geçen yılın aynı dönemine göre %15,4 düşüş gösterdi ve analist beklentilerinin altında kalan 601 milyon ABD dolarını aşmadı. Bunun içinde stabil kripto para geliri 292 milyon ABD doları olup, 339 milyon ABD doları beklentisinin altında kaldı. Faiz ve finansal gider geliri ise 66,13 milyon ABD doları ile 58,95 milyon ABD doları beklentisini aştı.
Abonelik ve hizmet gelirleri, net gelirin %48'ini oluşturarak tarihte en yüksek seviyeye ulaştı—ancak bu oranın artışı, abonelik gelirlerinin daha hızlı artmasından ziyade, işlem gelirlerinin daha hızlı düşmesinden kaynaklandı.
Yönetim, finansal raporda, BTC spot ticaret gelirlerinin dışında kalan gelirlerin net gelirin %88'ini oluşturduğunu ve bunun 2020 Q2'ye kıyasla neredeyse iki katına çıktığını vurguladı. Aynı zamanda, Coinbase ürünlerindeki ortalama USDC tutarı, yıllık bazda %44 artışla 20 milyar dolarlık tarihi bir zirveye ulaştı. Bunlar yapısal iyileşmelerin işaretleriyse de, bir çeyreklik gelirde %19'luk bir yıllık düşüş yaşanması nedeniyle bu iyileşmeler yatırımcıları yeterince memnun etmedi.
Tahmin pazarı, yıllık geliri 100 milyon ABD dolarını aşan tek büyüme noktası haline geldi
Tahmin pazarı, Q2'nin tek artımlı hikayesiydi. Sözleşmelerin sayısı ve gelir, bir önceki döneme göre %106 arttı ve yıllık gelir 100 milyon doları aştı.Spor sözleşmeleri hâlâ en büyük kategori olmaya devam ederken, yeni başlatılan kripto ikili opsiyon sözleşmeleri, mevsim sonunda günlük aktif trader sayısını üç katına çıkardı ve günlük geliri (Mayıs ortalamasına kıyasla) dört katına çıkardı.
Bu iş hacmi henüz küçük ve Coinbase'in toplam gelir yapısını değiştirmek için hâlâ uzun bir yol var, ancak büyüme hızı göz alıcı. İşlem gelirleri ve abonelik gelirleri aynı dönemde zayıf gösterirken, tahmin piyasalarının varlığı, Coinbase'in ürün portföyünde yeni bir silah olduğunu en azından gösteriyor.
Dikkat edilmesi gereken başka bir rakam: Q2'de zincir üzerindeki AI ajant işlemlerinin %97'sinden fazlası Coinbase'in x402 protokolünü kullandı. Bu, çok erken bir iş hattı olsa da, Coinbase'in AI ajant ödeme altyapısında üstlenebileceği rolü gösteriyor.
Üç ardışık çeyreklik GAAP kaybı yaşanmasına rağmen, ayarlanmış EBITDA hâlâ pozitif.
Q2 GAAP net kaybı 359,5 milyon ABD doları olup, bu üçüncü ardışık kayıp çeyrektir (Q4 2025: 666,7 milyon ABD doları kayıp, Q1 2026: 394,1 milyon ABD doları kayıp). Yılı başından bu yana hisse senedi fiyatı yaklaşık %25-30 düştü.
Düzeltilmiş EBITDA, Q1'deki 303,3 milyon ABD dolarından düşerek 207,8 milyon ABD dolarına düştü, ancak bu, Coinbase'in düzeltilmiş EBITDA'sını 14. sıralı çeyrek olarak pozitif tutmaya devam etmesidir. Gider kontrolü açısından, tüm ana gider hatları rehber ortalamasının altında kalmıştır.
Bu iki veri kümesi arasındaki çelişki, Coinbase'in mevcut durumunu anlamak için kilittir: GAAP dışı ölçütlerle bakıldığında şirket para harcamıyor ve maliyet kontrolü disiplinli; ancak GAAP ölçütlerine göre üç sıralı kayıp eğilimi kuruldu ve kripto piyasası iyileşmezse üçüncü çeyrek için iyileştirme alanı sınırlı.
Q3 Gözlemleri: İşlem geliri sinyalleri zayıf, abonelik geliri aralığı geniş
Q3 yönündeki rehberlikte, Coinbase, 500 milyon ile 580 milyon ABD doları arasında abonelik ve hizmet geliri bekliyor (aralık geniş, belirsizliği yansıtır); 26 Temmuz itibarıyla işlem geliri yaklaşık 130 milyon ABD dolarıdır. Yönetim, yatırımcılara bu erken verileri doğrusal olarak dışa vurmamaları konusunda özellikle uyardı.
BTC, Q3'te yaklaşık 65.000 dolar seviyesindeki mevcut fiyat aralığını korursa ve volatilite tekrar artmazsa, işlem gelirleri üzerindeki baskı devam edecektir. Yönetim, telefon görüşmesinde多次 "makro ekonomik ortamın performans üzerinde önemli bir baskı oluşturduğunu" vurguladı, ancak Coinbase'in piyasa düşüş dönemlerinde de pay kazandığını belirterek, rekabet konumunun piyasa zayıflığı nedeniyle zayıflamadığını gösterdi.
Kripto endüstrisi yatırımcıları için bu mali raporun taşıdığı temel mesaj oldukça net: Kripto pazarındaki durgunluk, borsa gelirlerine doğrudan yansımaktadır ve herhangi bir tampon yoktur. BTC %14, ETH %25 düşüş yaşadığı bir çeyreklik dönemde, en çok çeşitlendirme yapan borsa olan Coinbase dahi gelirlerinden etkilenemeyecektir. Abonelik modeli dalgalanmaları azaltabilir, ancak yönü ortadan kaldıramaz.