Yazan: Rita
Dört büyük bulut sağlayıcının ikinci çeyrek finansal raporları, sermaye harcamalarının hâlâ artmaya devam ettiğini açıkça gösteriyor. Amazon, 2026 yılı nakit sermaye harcaması tahminini 200 milyar dolarlıktan 220 milyar dolara çıkardı, Google 180-190 milyar dolarlıktan 195-205 milyar dolara, Meta ise aralığı 130-145 milyar dolara daralttı. TSMC, yıllık gelir tahminini “%30’tan fazla artış”tan “%40’ın hafif üzerinde” olarak yükseltti ve sermaye harcamalarını 52-56 milyar dolardan 60-64 milyar dolara çıkardı. Goldman Sachs, 31 Temmuz tarihli raporunda, bulut sağlayıcılarından çip fabrikalarına ve ardından ekipman üreticilerine kadar uzanan bu aktarım zincirinin güçlendiğini belirtti ve ASML gibi yarı iletken ekipman üreticileri doğrudan fayda gören taraflar.
Goldman Sachs, beş Avrupa ilgili şirketin fayda alma mantığını özetledi. ASML, EUV ve ileri DUV talebi nedeniyle fayda görüyor; ASMI, ileri lojik ve DRAM yatırımlarının tetiklediği ALD ve epitaksi talebi nedeniyle fayda görüyor; BESI, özelleştirilmiş çiplerin yaygınlaşması ve ileri paketleme yatırımları nedeniyle fayda görüyor. Nebius, hesaplama gücü talep-tedarik açıklığının genişlemesi nedeniyle fayda görüyor; Technoprobe, akseleratörlerin hacim artışı ve test yoğunluğunun yükselmesi nedeniyle fayda görüyor. Goldman Sachs'ın değerlendirmesine göre, AI sermaye harcamaları büyüyor, özelleştirilmiş çipler artıyor, ileri paketleme geliştiriliyor ve ekipman sağlayıcılar birçok boyutta pay alıyor.
Bulut sağlayıcıların sermaye harcamaları tekrar artırıldı, özelleştirilmiş çip siparişleri uzun vadeli talebi sabitledi
Microsoft'in dördüncü çeyreğinde Copilot için ücretli kullanıcı sayısı 30 milyonu aştı, tek bir çeyrekte 10 milyon net artış kaydedildi ve bu, bir önceki çeyreğin iki katı. Azure geliri 100 milyar doları aştı ve yıllık bazda %41 artış gösterdi. Goldman Sachs, kurumsal AI benimsemenin gerçek gelire dönüşmekte olduğunu ve bu durumun altyapı yatırımlarının sürdürülebilir genişlemesi için bir önkoşul olduğunu düşünüyor.
Amazon, 2026 yılı için nakit capex rehberini 200 milyar dolardan 220 milyar dolara çıkardı ve 2027 sonuna kadar kullanılabilir elektrik kapasitesinin 2025 yılına göre iki katına çıkmasını bekliyor. Trainium çipleri, Anthropic ve OpenAI tarafından yıllarca ve çok gigawattlık taahhütlerle desteklendi. AWS'nin sırası 496 milyar dolara ulaştı ve yıllık bazda %100’ün üzerinde bir artış gösterdi.
Google Cloud gelirleri %82'ye hızlanırken, backlog 514 milyar doların altına yaklaştı. 2026 yılı için capex rehberi 195-205 milyar dolar aralığına yükseltildi ve yönetim, 2027 yılı harcamalarının “önemli ölçüde artacağını” tekrarladı. Meta, 2026 yılı için capex rehberini 130-145 milyar dolar aralığına daralttı ve BlackRock ile 1 GW veri merkezi geliştirmek için iş birliği yaptı.
Goldman Sachs, özelleştirilmiş çiplerin trendini özellikle vurguladı. Amazon Trainium, büyük müşterilerden yıllara yayılmış taahhütler aldı, Google TPU doğrudan sipariş yığını büyümesine katkı sağladı ve Microsoft da kendi geliştirdiği çiplerin yayılmasını genişletiyor. Özelleştirilmiş çipler, NVIDIA'nın yerini almayacak, ancak ileri paketleme ve test ekipmanları için yeni artı talepler yaratacaktır.
Fab ve bellek tedarikinin sıkışık olduğu doğrulandı, WFE tahmini yeniden artırıldı.
TSMC, 2026 gelir tahminini %30'un üzerinde artıştan %40'ın hafif üzerinde artışa çıkardı; HPC ve AI ana itici kuvvetler. Sermaye harcamaları 52-56 milyar dolarlıktan 60-64 milyar dolarlığa yükseltildi ve önümüzdeki üç yıl boyunca yatırım, önceki döngüye göre "önemli ölçüde daha yüksek" olacak. Harcamalar, N2 ve sonraki nesil süreçler, gelişmiş paketleme ve 2028'de üretimde olan A14'e odaklanıyor.
Samsung yönetimi, bellek tedarik darlığıının 2027 yılında artacağını ve 2028 yılına kadar devam edeceğini tahmin ediyor. Uzun vadeli anlaşmalar, küresel beş büyük veri merkezi müşterisini kapsıyor ve daha fazla müzakere devam ediyor; nihai olarak planlanan kapasitenin %60 ile %70'ini kapsayabilir. Goldman Sachs, LTA kapsama oranındaki artışın gelecekteki yatırım ihtiyaçları için görünürlüğü artırdığını düşünüyor.
WFE (çip fabrika ekipman harcamaları) tahminleri de yukarıya doğru revize ediliyor. Lam Research, 2026 yılı WFE tahminini 140 milyar dolardan 150 milyar dolar aralığına çıkarttı; KLA da aynı şekilde 150 milyar doların üzerinde bir tahmine yükseltti ve 2027 yılı için 190 milyar doların uygun bir seviye olduğunu belirtti. Goldman Sachs ABD ekibi, 2026/27/28 yılları için WFE tahminlerini sırasıyla 141 milyar, 186 milyar ve 208 milyar dolar olarak öngördü. Goldman Sachs, Çin'in 2026 yılında WFE harcamalarının dengede kalacağını veya hafifçe artacağını, bir ağırlık oluşturmayaacağını düşünüyor.
ASML, ASMI, BESI doğrudan fayda görüyor, Nebius ve Technoprobe de buna bağlı olarak etkileniyor.
Goldman Sachs, beş şirket için iletim mantığını tek tek inceledi.
ASML: TSMC'nin yatırımlarının artırılması ve hafıza üretimi genişlemesi, EUV ve ileri DUV talebini aynı anda tetikliyor. N2'den daha küçük nodelara geçişte her nesil daha fazla litografi katmanı gerektiriyor. Goldman Sachs ayrıca piyasanın litografi alanında yeni girenlere yönelik endişelerine özel bir yanıt verdi. Onlarca yıllık DUV kurutma litografi deneyimine sahip olan bir eski rekabetçi dahi ıslak DUV'ye geçişte başarılı olamadı; ıslak DUV sistemlerinin üretimi, piyasa tahminlerinden çok daha zor, EUV'den bahsetmek ise daha da öteye gidiyor.
ASMI: İleri lojik ve DRAM yatırımları, ALD ve epizotik ihtiyaçları destekliyor. Çevresel kapı (GAA) teknolojisi, ALD uygulamalarını genişletiyor; depolama üreticileri kapasitelerini artırıyor; TSMC'nin uzun vadeli işlem hatası rota planı ve Samsung'un depolama için sürekli sıkışık beklentisi, işlem yoğunluğundaki artışa yönelik görünürlük sağlıyor.
BESI: Özelleştirilmiş çiplerin yaygınlaşması ve ileri paketleme yatırımları, cihaz uygulama alanlarını genişletmektedir. TSMC, ileri paketleme kapasitesini artırıyor; TPU, Trainium, Maia gibi kendi geliştirdiği akseleratörlerin üretimi artmaktadır. Chiplet mimarisi ve ileri paketleme, daha fazla çipin arka yüz bağlantısı ve karışık birleştirme gibi süreçlerden geçmesini gerektirmektedir; BESI’nin montaj ürün portföyü bu aşamaları kapsamaktadır.
Nebius: Bulut sağlayıcıların üretim kapasitesi genişlemeye devam ediyor, hesaplama gücü talep-tedarik açıklığı genişliyor. Talep, büyük modeller geliştiricilerinden kurumsal iş yüklerine doğru yayılıyor; Nebius, üretim kapasitesini artırıyor ve daha fazla kurumsal müşteri kazanıyor.
Technoprobe: Foundry ve bellek üretim kapasitesinin artırılması, akseleratörlerin üretimini hızlandırıyor ve test iğnesi talebini artırıyor. Daha fazla özelleştirilmiş çip, daha fazla özelleştirilmiş test iğnesi gerektirir. Chiplet mimarisi ve ileri paketleme test yoğunluğunu artırıyor; paketlemeden önce arızalı çiplerin tespit edilmesi önem kazanıyor ve test iğneleri bu işlemde kritik bir bileşen.
Bulut sağlayıcıların sermaye harcamaları hâlâ artıyor, çip fabrikalarının gelir ve sermaye harcama yönlendirmeleri artırılıyor, bellek üreticileri tedarik sıkıntısının 2028 yılına kadar devam edeceğini düşünüyor ve WFE tahminleri de yükseltiliyor. Goldman Sachs'ın değerlendirmesine göre, AI sermaye harcamalarının iletim zinciri, bulut sağlayıcılarından çip fabrikalarına, ardından ekipman üreticilerine doğru giderek güçleniyor ve her aşamada talep doğrulanıyor. ASML, ASMI ve BESI sırasıyla litografi, biriktirme ve paketleme-test aşamalarında kritik pozisyonlarda bulunuyor; Nebius ve Technoprobe ise kendi dar alanlarında artan talebi karşılıyor. Piyasa, AI çiplerine odaklanırken NVIDIA ve özelleştirilmiş çiplere odaklanıyor ve üst akış ekipman sektörünün faydalanma sürekliliğini ve genişliğini düşük değerlendirebilir.
İtiraz: Bu makale, Çıngı Research tarafından üçüncü taraf bir menkul kıymetler şirketi raporundan (Goldman Sachs, 31 Temmuz 2026) derlenen ve açık piyasa verileriyle birleştirilen bir özet ve yorumdur. Makalede yer alan değerlendirme, hedef fiyat, kar tahminleri ve ilgili yargılar, söz konusu menkul kıymetler şirketi analistlerinin görüşlerini yansıtmaktadır ve yalnızca bu kurumun pozisyonunu temsil eder; Çıngı Research’in görüşünü yansıtmaz ve hiçbir yatırım önerisi oluşturmaz. Piyasa risk taşır, kararlar bağımsız alınmalıdır. Bu makale, herhangi bir menkul kıymetin satın alınması veya satılması için bir temel oluşturmamalıdır.