Yazar: Bao Yilong
Citi, coğrafi siyaset, iklim ve teknolojik şokların birbirine karıştığı bir ortamda, emtia piyasalarındaki "siyah kuğu" olaylarının on yılda bir görülme düzeyinden neredeyse normale dönüştüğünü düşünüyor.
Feng Trading Platform haberine göre, 23 Temmuz'da Citigroup Research Eric G Lee ekibi, 2026 sonrasi ve daha uzun vadeli potansiyel aşırı risk senaryolarını özetleyen bir rapor yayınladı; bu senaryoların fiyat şokları, geleneksel arz-talep analiz çerçevesini geçersiz kılacak kadar büyük.
Citigroup araştırmasının kapsadığı uç senaryolar şunları içerir: ABD-İran çatışmasının geçici bir şoktan yıllarca süren bir bozulmaya dönüşmesi, kritik madenlerin stoklama yarışı, altının önce %15 ila %20 düşüp ardından iki katına çıkması, aşırı El Niño iklim olayının tarım ürünlerini etkilemesi, yapay zeka balonunun patlaması veya uzun süreli bir çoğalma sonucu oluşan çift yönlü dalgalanmalar vb.
2020 yılından beri, mal piyasaları pandemi, Ukrayna-Rusya çatışması, ticaret savaşı, merkez bankalarının altın alımı ve tekrarlayan Orta Doğu çatışmalarıyla karşı karşıya kalmıştır; aşırı olayların oluşma yoğunluğu tarihte hiç olmadığı kadar yüksektir.
Rapor, bu risk senaryolarının temel tahminler olmadığını, ancak "olabilir, ancak meydana gelirse büyük etkileri olabilir" uç senaryolar olduğunu ve Citigroup'un mevcut temel senaryo tahmin çerçevesini tamamlamayı amaçladığını belirtiyor.
En yüksek risk: ABD-İran çatışması yıllarca süren bir tedarik krizine dönüşüyor
Citigroup, olasılığının "düşük" olarak değerlendirilmesine rağmen, ABD-İran çatışmasının yükselişini en büyük etkiye sahip uç senaryo olarak listeliyor.
Rapor, 2025 yılında ABD-İsrail ortak operasyonuyla başlayan "12 Günlük Savaş"tan 2026 Şubat'ta çatışmaların yeniden başlamasına, Haziran'da kırılgan bir ateşkes anlaşmasının imzalanmasına ve 2026 Temmuz'da yeniden askeri yükselişe kadar olan süreçte petrol ve rafine ürün fiyatları arasında çok sayıda şiddetli dalgalanma olduğunu belirtiyor.
Çatışma daha da genişlerse, İran, Körfez bölgesi petrol üreten ülkelerin enerji altyapısına saldırebilir; Hormuz Boğazı'nın uzun süreli kapanması ve Bab-ül-Mandep Boğazı'nın kesilmesiyle birlikte, dünya çapında günlük 5 milyon ila 10 milyon varil aralık yaşanabilir.
Citigroup, talep esnekliğinin yaklaşık -0,05 olduğu varsayımı altında, bu ölçekteki arz kaybının petrol fiyatlarını %100 ile %200 arasında artırarak ham petrol fiyatlarını 200 dolar/barrel üzerinde ve ABD'de perakende benzin fiyatlarını 6 dolar/galon üzerinde sabit kalmasına neden olacağını hesaplamıştır.
Rapor, Çin dışındaki küresel petrol stoklarının 70 günlük tüketim örtüsü seviyesinin altına düşmesi durumunda, Brent gerçek fiyatının 150 ABD doları/barilin üzerinde olduğunu tarihsel verilerden alıntılar.
Geçmişte, Çin dışındaki bölgelerde ham petrol stokları 90 günlük düşük seviyeye düştüğünde, Brent yağı 150 dolar/barilin üzerindeydi.
Eğer enerji giderlerinin GSYİH'ye oranı, 1970'lerdeki ikinci petrol krizinin %8 tepe değerini tekrarlar ise, gerekli petrol fiyatı 200 dolar/barrel'in üzerinde olacaktır.
Çin dışındaki stoklar 1970'lerin sonu seviyelerine düşerse, petrol ürünleri fiyatları mevcut seviyelere göre yaklaşık iki katına çıkar.
2026 yılı Temmuzu itibarıyla, Çin dışındaki küresel petrol stokları hâlâ yaklaşık 94 günlük tüketim seviyesinde kalırken, Citigroup, günlük 7 milyon ila 8 milyon varil küresel açık devam ederse, bu göstergenin 2027 başlarında 70 günün altına düşebileceğini tahmin ediyor.
Rusya-Ukrayna çatışmaları artıyor: Doğal gaz piyasalarına etki, petrolden daha büyük olacak.
Citibank, Rusya enerji ihracatına daha sıkı kısıtlamalar getirilme olasılığını "orta olasılık" olarak değerlendirdi ve doğalgaz piyasalarına olan etkisinin petrolden daha büyük olacağını vurguladı.
LNG alanında, Rusya 2025 yılında yaklaşık 44 milyar metreküp ihracat yapacak ve bu miktar, küresel LNG tedarikinin yaklaşık %7'sini oluşturacak; bu ihracatın ana kaynakları Yamal LNG ve Sakhalin 2 projeleridir.
Yamal projesinin büyük bir kısmı sıvılaştırılmış doğalgazı Avrupa'ya ihraç ediyor, 2026'da Avrupa'nın payı daha da artacak.
Sahalin 2 projesinin ihracatının %70'inden fazlası Japonya ve Güney Kore'ye akıyor; Yamal projesinin 2026 ortalarında ihracatının yaklaşık %90'ı Avrupa'ya akıyor.
Japonya ve Güney Kore, Sakhalin 2 projesinin LNG ihracatının yaklaşık %70'ini paylaşmaktadır.
Eğer küresel düzeyde Rusya'nın LNG'sine satın alma yasağı getirilirse, yıllık 30 milyar metreküpün üzerindeki tedarik yeniden yerleştirilmek zorunda kalacak, ancak nakliye ve sözleşme kısıtlamaları nedeniyle küresel LNG pazarında önemli bir tedarik açığı ortaya çıkacaktır.
Borulu doğalgaz açısından, boru hatlarının fiziksel kısıtlamaları nedeniyle gaz akış yönünün esnek bir şekilde ayarlanmasının zorluğu, Rus boru doğalgazının satın alınmasını yasaklamak daha büyük bir etkiye sahiptir.
Rusya, her yıl Çin dışındaki pazarlara 70 milyar metreküpün üzerinde boru gazı ihraç ediyor ve bunun yalnızca Avrupa ve Türkiye toplam ithalatı yaklaşık 37 milyar metreküp.
Kritik maden stoklaması: Bakır fiyatı ton başına 20.000 ABD dolarını aşabilir
Citibank, kritik maden stoklama yarışının gerçekleşme olasılığını "yüksek" olarak değerlendirdi ve etkisi maden türüne ve stoklama düzeyine göre değişir. Devletler stratejik madenler için büyük ölçekli stoklar birikirse, bakır fiyatı ton başına 20.000 doların üzerine çıkabilir.
Rapor, ABD ve AB gibi küresel büyük ekonomilerde politika sinyallerinin ortaya çıktığını belirtiyor.
Amerika Birleşik Devletleri, "Project Vault" önerisiyle kritik endüstriyel ürünlerin stoklanmasına 12 milyar dolar harcamayı planlıyor; Avrupa Birliği, 3 milyar euro değerinde kritik maden güvenlik fonu duyurdu.
Citibank, bakır piyasasını örnek alarak hesapladı: Eğer küresel rafine bakır stokları şu anki yaklaşık 1,3 aylık tüketim seviyesinden 3 aya çıkarılırsa, iki yıl içinde yaklaşık 4 milyon ton bakır biriktirilmesi gerekecek.
Geçmiş bakır atık tedarik esnekliğine göre, bu, bakır fiyatının saatte yaklaşık 23.000 ABD dolarına yükselmesini gerektirecektir. Şu anda Citi'nin temel senaryosuna göre bakır fiyatı saatte yaklaşık 13.500 ABD dolarıdır.
(Tüm küresel stok artışı senaryolarında kur teorik fiyatı)
Altın: Kısa vadeli olarak %15 ila %20 daha düşebilir, ardından iki katına çıkabilir.
Citigroup, altının kuyruk riskini düşük olasılıklı ve düşük doğrudan etkili olarak değerlendirdi, ancak senaryo analizi çerçevesinde önemli bir yere sahiptir.
Altın fiyatı, Ocak 2025'te ons başına 2500 ABD dolarından Şubat 2026'da ons başına 5500 ABD dolarına yükseldikten sonra şu anda ons başına yaklaşık 4000 ABD doları seviyesine geriledi.
Rapor, sonraki 4 ile 6 hafta içinde aşırı düşüş riskinin en yoğun olduğu dönemde olduğunu belirtiyor; fiyat 3800 ABD doları/onsun altına düşerse, ETF'ler ve kaldıraçlı pozisyonların temizlenme baskısı büyük ölçüde tetiklenebilir.
Potansiyel tetikleyiciler arasında, Orta Doğu durumunun kötüleşmesiyle gerçek faizlerin ve doların yükselmesi ile hisse ve tahvil piyasalarındaki düzeltmelerin likidite paniklerine yol açması yer alıyor.
Ancak rapor, altının uzun vadeli yönünü yüksek oranda iyimser bir şekilde değerlendiriyor.
Çin’in 1,3 trilyon doların üzerindeki ticaret fazlası, merkez bankalarının sürekli artan alımları, küresel mali sürdürülebilirlik endişeleri ve dolar dışına çıkma eğilimi, altın için uzun vadeli talebin çoklu desteklerini oluşturuyor.
Citigroup, ana enflasyonun düşüşü ve yeni bir yatırımcı alım dalgası ile altın fiyatlarının önümüzdeki birkaç yıl içinde ons başına 6000 dolar seviyesine, mevcut seviyeye göre neredeyse iki katına çıkacağını tahmin ediyor.
Aşırı El Niño: Kakaonun fiyatı ton başına 10.000 dolar seviyesine geri dönebilir
Amerika Birleşik Devletleri Denizcilik ve Atmosferik Yönetimi (NOAA) tarafından Temmuz'da güncellenen tahmin, aşırı güçlü El Niño olayının olasılığını %81'e çıkarttı ve 2027 baharına kadar devam etme olasılığının %97 olduğunu belirtti. Citigroup bu durumu "orta olasılıklı, yüksek etkili" bir uç senaryo olarak sınıflandırdı.
(Amerika Birleşik Devletleri NOAA'nın El Niño olasılık tahmini)
Rapor, aşırı El Niño'nun farklı tarım ürünlerine etkilerinde önemli farklılıklar olduğunu gösteriyor. Kakaou, şeker ve Robusta kahve en çok etkileniyor; soya fasulyesi ikinci sırada; mısır ve buğday etkisi nispeten daha az.
Batı Afrika'da 2023-2024 mevsimi gibi Harmattan rüzgârları ortaya çıkarsa, kakaonun tedariki ciddi şekilde etkilenecek ve kakaonun fiyatı 10.000 ABD doları/ton ve üzeri seviyelere geri dönebilir; daha önce kakaonun fiyatı 2024-2025 yılları arasında rekor seviyelere ulaşmıştı.
Şeker açısından, Hindistan'da Haziran'da az yağış, Tayland ve Brezilya'da potansiyel monsun eksikliği ve sel risklerinin bir araya gelmesiyle, küresel şeker fiyatlarının 20 sent/ponun üzerinde seyretmesi bekleniyor.
Mısır ve soya fasulyesi fiyatları, El Niño'nun ABD üretim bölgelerinde genellikle verim artışı sağladığı için bir destek görmüşken, Avrupa'daki sıcak dalgası ve Hindistan'daki muson zayıflaması ana aşağı yönlü risk kaynaklarıdır.
Yapay Zekânın Çoğalması ve Çöküşü: İkili Şok, Eşya Pazarlarını Bölüyor
Citibank, AI senaryolarının komoditiler üzerindeki etkisini "düşük ila orta olasılıklı, yüksek derecede farklılaşmış etki" olarak tanımlıyor.
AI altyapı genişlemesi, elektrik, doğalgaz, uranyum ve bakır, alüminyum gibi iletken metaller talebini önemli ölçüde artırmaktadır; rapor, ABD veri merkezlerinin elektrik tüketiminin 2030 yılına kadar yaklaşık iki katına çıkacağını tahmin etmektedir.
Eğer yapay zeka balonu patlarsa, veri merkezi inşaatı keskin bir şekilde daralacak, bakır, doğalgaz ve uranyumun gerçek ve beklenti talepleri aynı anda zarar görecektir; küresel risk tercihinin düşmesi, mal talebinde daha da daralmaya neden olacaktır.
Ancak aynı zamanda, doların zayıflaması mal fiyatlarına pasif bir destek sağlayabilir ve Fed'in büyük ölçüde faiz indirimi yapması piyasayı bir ölçüde destekleyecektir.
AI verimlilik kazancı gerçekleştikçe, enerji tüketimi hızlanacak ve elektrik şebekesi yatırımları öne çekilecek; bu da bakır ve alüminyumun yapısal eksiklik senaryosunu daha da güçlendirecek. Citigroup, bu durumun bakır fiyatının ton başına 17.000 ABD dolarına ulaşmasının olası yollarından biri olduğunu düşünüyor.
Altın, hem refah hem de çöküş durumlarında fayda elde etme mantığına sahip olan AI senaryosundaki en asimetrik koruma aracı olarak görülüyor.
Sibirya Gücü 2 ve LNG fazlası: 2030'larda fiyat 6 ABD doları/milyon Btu'nun altına düşebilir
Citigroup, Sibirya Gücü 2 (Power of Siberia 2) boru hattı hakkında Rusya ve Çin arasında nihai anlaşma imzalanmasını "orta olasılıklı, yüksek etkili" senaryo olarak sınıflandırıyor.
Bu boru hattının yıllık gaz taşıma kapasitesi 50 milyar metreküptür ve 2030 civarında işletmeye alınması, Çin'in LNG ithalatı talebini büyük ölçüde azaltacak ve 2028'den itibaren zaten gevşeme dönemine girmesi beklenen küresel LNG piyasasını daha da zorlaştıracaktır.
Rapor, bu senaryoda JKM Asya LNG referans fiyatının milyon Btu başına 5 ile 6 dolar aralığına düşebileceğini öngörüyor; bu, mevcut 2029-2030 vadeli fiyatların 8 doların üzerindeki seviyesinden ve çoğu yeni LNG tedarik terminalinin 7-10 dolar aralığındaki maliyet denge noktasından çok daha düşük.
Citigroup, Çin ve Rusya arasındaki yıllık 50 milyar metreküp potansiyel yeni tedarik miktarının, Rusya'nın mevcut borular aracılığıyla Avrupa'ya yaptığı yıllık yaklaşık 53 milyar metreküp ihracatla neredeyse eşdeğer olduğunu ve bunun küresel LNG fazlası dengesi üzerindeki etkisinin, Rus boru gazının Avrupa'ya geri dönmeye devam edip etmeyeceğine dair tartışmadan çok daha büyük olacağını belirtti.
Monroizm'in aşırılaşması: Amerika petrolüne abluka, 1973 senaryosunun tekrarlanmasına neden olabilir
Amerika Birleşik Devletleri, "Monroe Doktrini"ni aşırıye doğru itip Latin Amerika'yı ve hatta tüm Amerika'nın petrol ihracatını engellerse, küresel petrol fiyatları ciddi şekilde bozulacaktır.
Monroe Doktrini, 1823 yılında ABD tarafından ortaya atılan temel bir dış politika olup, temel ilkesi "Amerika, Amerikalıların Amerikasıdır" ve Avrupa güçlerinin Amerika işlerine karışmasını önlemeyi amaçlar; aynı zamanda ABD'nin Avrupa içişlerine karışmayacağını ilan eder.
Citibank, "Amerika'nın Amerika'nın tüm petrol ihracatını engellemesi" durumunu düşük olasılıklı, yüksek etkili bir senaryo olarak sınıflandırıyor.
Bu varsayıma göre, Latin Amerika'nın (Meksika dahil) günlük 9,8 milyon varil olan ham petrol üretimi, küresel toplam üretimin yaklaşık %10'unu oluşturacak ve bu, hatta 1973 Arap petrol embargosunu aşabilecek düzeyde bir etki yaratacaktır.
Amerika Birleşik Devletleri'nden ithal edilen ham petrol fiyatı, 2026 gerçek ve nominal değerleri, 1974-2025
O zaman, 7 OPEC üyesi ülke günlük yaklaşık 3,6 milyon varil üretimini azalttı (küresel toplam üretimin yaklaşık %6'sı), bu da fiyatın saatte yaklaşık 3 dolarlıktan Ocak 1974'te yaklaşık 12 dolara kadar yaklaşık %300 artışla yükselmeye neden oldu.
Bu senaryoda, küresel referans petrol fiyatları (Brent, Dubai gibi) barrel başına 100 doların üzerine çıkabilirken, Amerika içi referans petrol fiyatları (WTI, WCS gibi) çıkış yeri olmadığı için barrel başına 30 doların üzerinde ciddi bir indirimle karşılaşabilir ve şiddetli bölgesel fiyat ayrılığı oluşabilir.