Dört büyük bulut sağlayıcının ikinci çeyrek toplam geliri 103,8 milyar dolar olup, geçen yılın aynı dönemine göre %50 artış gösterdi ve bir önceki çeyrekteki %41 artıştan daha da hızlanmıştır. Microsoft Azure %43 (bir önceki çeyrek %39), Amazon AWS %37 (bir önceki çeyrek %28), Google Cloud %82 (bir önceki çeyrek %63), Oracle OCI %92 (bir önceki çeyrek %81) artış göstermiştir. Citi Research, 31 Temmuz'da yayımladığı raporda, AI altyapısının gelir kazandırma verimliliğinin arttığını ve gelir artış hızının sermaye harcamaları artış hızını aştığını belirtmiştir. Citi'nin temel değerlendirmesi şudur: Bulut sağlayıcıların AI yatırımları sadece para harcama aşamasını geçmiş durumda ve sermaye harcamaları gelirlerle karşılanmaktadır.
Yatırım harcamaları da eş zamanlı olarak artıyor. Dört büyük bulut sağlayıcısının tek bir çeyreklik kapital harcaması yaklaşık 200 milyar dolar arttı; Microsoft, Amazon ve Google'ın toplamı 100 milyar doları aştı. Citigroup, Microsoft, Amazon, Google ve Oracle için tümüne satın alma ratingini korudu ve hedef fiyatları sırasıyla 600 dolar, 350 dolar, 447 dolar ve 330 dolar olarak belirledi.
Bulut gelirleri tamamen hızlanıyor, Google Cloud ve AWS öncülük ediyor
İkinci çeyrekte dört büyük bulut sağlayıcının toplam geliri 103,8 milyar dolar olup, %50 artış göstererek 35 milyar dolarlık gelir artışı sağlamıştır. AWS yaklaşık 11,4 milyar dolar, Google Cloud yaklaşık 11,1 milyar dolar, Microsoft Azure yaklaşık 9,3 milyar dolar ve OCI yaklaşık 3,2 milyar dolar katkı sağlamıştır.
AWS payı %41 olup hâlâ piyasa lideridir. Google Cloud, payını %22,6'dan %24'e çıkararak en hızlı pay büyümesine sahip olmuştur. Azure %30 sabit kalmıştır, OCI ise %5,6'ya yükselmiştir. AWS'in AI işi yıllık geliri, birinci çeyrekteki 15 milyar dolarlık gelirden 25 milyar dolara çıkmıştır; çip işi de yıllık 25 milyar dolarlık gelire ulaşmıştır. Bedrock müşterilerinin harcamaları, önceki tüm çeyreklerin toplamını aşmıştır. AWS, 100 milyar dolarlık bir AI laboratuvarı hesaplama sözleşmesi imzalamıştır.
Google Cloud'un büyüme hızı %63'ten %82'ye yükseldi; TPU satışları katkıda bulundu, ancak temel GCP büyüme hızı da iyileşti. Google, F100 şirketlerinin neredeyse %90'ının Gemini Enterprise'ı kullandığını, token kullanımının önceki çeyreğe göre %37,5 artarak dakikada 22 milyar seviyesine ulaştığını açıkladı. Müşterilerin gerçek harcamaları, önceki çeyrekteki %45'in üzerinde, başlangıç taahhütlerinin %50'nin üzerinde.
Azure'nin hızı, kapasite genişlemesi yerine hesaplama verimliliğindeki artışla %39'dan %43'e çıkarıldı. Microsoft, birinci çeyrekte 1 GW hesaplama kapasitesi ekledi ve yazılım ile altyapı düzeyindeki iyileştirmelerle birim üretkenliği artırdı. Azure'nin ticari rezervasyonları %11 arttı; OpenAI ile ilgili sözleşmeler çıkarıldığında bu oran %18 oldu.
OCI, %81'den %92'ye hızlanarak, payı sadece %5,6 olmasına rağmen en yüksek büyüme oranına sahip. Oracle'ın dağıtılmış bulut stratejisi, artan AI iş yüklerini karşılamaktadır.
Yatırım harcamaları aynı anda artıyor ancak operasyonel kaldıraç baskıları dengeliyor
AWS'nin ikinci çeyrek capex'i yaklaşık 40 milyar ABD doları, yıllık bazda %83 artışla, Amazon'un toplam capex'inin %74'ünü oluşturuyor. Azure yaklaşık 38,3 milyar ABD doları, Google Cloud ise yaklaşık 22 milyar ABD doları ve yıllık bazda %100 artış gösteriyor. Üçünün birlikte tek çeyrekteki capex'i bin milyar ABD dolarını aştı, dördünün toplamı ise önceki çeyreğe göre yaklaşık 20 milyar ABD doları artış gösterdi.
İşletme kar marjı kötüleşmedi. AWS kar marjı %39,4, tekil türev kazançları hariç %38,1 olup, Citigroup beklentisi olan %33,5'ten ve bir önceki çeyreğin %37,7'sinden daha yüksek. Google Cloud kar marjı %35,6, bir önceki yılın aynı dönemine göre 15 puan arttı ve bir önceki çeyreğe göre 270 baz nokta iyileşti. Microsoft Cloud brüt kar marjı %65, rehberden 1 puan yüksek. İşletme kaldıracı, amortisman ve genişleme nedeniyle oluşan brüt kar marjı baskısını dengelemektedir.
Citigroup, bu trendin devam edebileceğini düşünüyor. Gelir büyüme hızı (50%), sermaye harcaması büyüme hızını aşıyor, artan gelir genişliyor ve ölçek ekonomisi etkileri ortaya çıkıyor. AI altyapısının gelir kazanım verimliliği, piyasa beklentilerinden daha hızlı. AWS'in AI yıllık geliri 15 milyar dolardan 25 milyar dolara üç ayda ulaştı, Google'ın token kullanım miktarı çeyreklik bazda %37,5 arttı; bu tekil olaylar değil, trendin hızlandığının sinyalleri.
Sipariş yığılımı doğrulama AI uzun vadeli talep
AWS arka planı, 496 milyar ABD dolarına ulaşmak üzere %154 arttı ve tek bir çeyrekte 132 milyar ABD doları artış kaydetti. Google Cloud arka planı 514 milyar ABD dolarına yaklaştı ve yıllık bazda 408 milyar ABD doları artış gösterdi. Microsoft'un ticari tamamlanmamış taahhütleri %25 arttı. Citi, hızlı sipariş artışının AI talebinin sürekliliğini doğruladığını düşünüyor; bu tek seferlik sözleşmeler değil, uzun vadeli taahhütlerdir ve bu da gelecek çeyreklerde gelir görünürlüğünün arttığını göstermektedir.
Citigroup, dört şirket için hedef fiyatları ve değerleme mantıklarını şu şekilde açıklıyor: Microsoft 600 dolar, 2028 mali yılı hisse başına kazanç yaklaşık 26 katı, Azure'nun yeniden hızlanması ve Copilot'un gelir getirisi ana itici kuvvetlerdir; Citigroup, Microsoft'un AI alanında en tam kapsamlı bulut sağlayıcısı olduğunu düşünmektedir. Amazon 350 dolar, 2027 yılı beklenen hisse başına kazanç yaklaşık 31,5 katı, AWS AI'nın yıllık geliri 25 milyar dolar değerlemeyi destekliyor, perakende iş birimindeki kar iyileşmesi de artı katkısı sağlamaktadır. Google 447 dolar, 2027 yılı hisse başına kazanç yaklaşık 28 katı, bulut hızlanmasının yeniden ivmelenmesi primin temelidir, arama iş birimindeki AI yenilikleri kullanıcı bağlılığını da artırıyor. Oracle 330 dolar, 2030 mali yılı hisse başına kazanç yaklaşık 20 katı, OCI sipariş yığınlıları gelir görünürlüğü sağlıyor; Citigroup, Oracle'un AI iş yükleri için yeni bir taşıyıcı platform haline geldiğini düşünmektedir.
Bulut sağlayıcıların sermaye harcamaları artıyor, gelirleri de artıyor, siparişler de artıyor. Citigroup, AI'nın gelir elde etme mantığının her çeyreklikte doğrulandığını düşünüyor; gelir büyüme hızı sermaye harcaması büyüme hızını aştı ve sermaye harcamaları boşa gitmedi. AWS'in AI yıllık geliri üç ayda neredeyse iki katına çıktı, Google'ın token kullanım miktarı hâlâ hızlanıyor ve bulut sağlayıcıların operasyonel kar marjı düşmedi, aksine yükseldi. Piyasa önce "sermaye harcamalarının yüksek olması karları bastıracağı" endişesindeydi, ancak bu endişe verilerle çürütülüyor.
Sorumluluk Reddi
Bu metin, Çaoxiang Araştırma tarafından üçüncü taraf bir menkul kıymetler analiz şirketi raporundan (Citigroup Research, 31 Temmuz 2026) derlenen ve halka açık piyasa verileriyle birleştirilen bir özet ve yorumdur. Metinde yer alan değerlendirme, hedef fiyat, kâr tahminleri ve ilgili yargılar, ilgili menkul kıymetler analistlerinin görüşlerini yansıtmaktadır ve yalnızca bu kurumun pozisyonunu temsil eder; Çaoxiang Araştırma'nın görüşünü yansıtmaz ve herhangi bir yatırım önerisi oluşturmaz.
Piyasa riskleri vardır, kararlar bağımsız alınmalıdır. Bu yazı, herhangi bir menkul kıymetin alım satımı için bir temel oluşturmamalıdır.
Yazan: Rita