Dünyanın en büyük piyasa yapıcı firmalarından biri olan Citadel Securities, Haziran Bakanlığı'nın oyun kitabına tam bir bomba attı. Nohshad Shah tarafından yazılan bir müşteri notunda, şirket, hükümetin tahvil geri alma programını "finansal baskı" olarak nitelendirdi ve bu uygulamanın, tam da yanlış zamanda doları zayıflatabileceğini ve enflasyon baskısını körükleyebileceğini uyardı.
Maliye Bakanı Scott Bessent, uzun vadeli tahvilleri satın alarak getirileri bastırırken bu satın alımları kısa vadeli borçlarla finanse eden strateji üzerinde ısrar ederken eleştiri yoğunlaşmaktadır.
Hazine'nin aslında ne yaptığını
Hazine, 10 ila 30 yıl arası menkul kıymetler için likidite desteği amaçlı geri alım sınırlarını operasyon başına 2 milyar dolarlıktan en az 4 milyar dolara çıkardı; bu politika 4 Kasım'a kadar geçerli kalacak. Bu değişim, yaklaşık 14 milyar dolarlık ek geri alım hacmine izin verebilir.
Strateji, devlet tahvili piyasası deneyimli trader'larının "Operation Twist" olarak adlandırdığı, 2011'de Federal Reserve'un kısa vadeli menkul kıymetleri satarak daha uzun vadeli olanları satın alarak uzun vadeli faizleri düşürmek için kullandığı bir teknikle benzerlik gösteriyor. Ancak bu sefer oyunu Fed değil, Hazine yönetiyor.
Citadel'in notu, programı "likidite nötr ve vade azaltıcı" olarak tanımlıyor. Çözüm: Hükümet yeni para basmıyor veya toplam borcunu azaltmıyor. Sadece uzun vadeli yükümlülükleri daha kısa vadeli olanlarla değiştiriyor, bu da eğrinin uzun ucunda getirileri sıkıştırıyor.
Hazine, harekete geçmeye zorlandığının bir nedeni var. 30 yıllık tahvil getirisi yakın zamanda 2007'den beri görülmemiş olan %5,3 seviyesine ulaştı.
Dolar zarar görüyor
Satın alma duyurusundan sonra dolar, dünya rezerv para birimi olarak yaklaşık %0,8 zayıfladı. Altın fiyatları da eş zamanlı olarak yükseldi; yatırımcılar para birimi devalüasyonu hissettiğinde başvurduğu klasik güvene kaçış işlemi bu.
Hazine, uzun vadeli getirileri yapay olarak baskıladığında, yabancı yatırımcılar için dolarla ifade edilen tahvilleri tutmanın cazibesini azaltır. Sermaye akışları başka yerlere yönelir, dolar zayıflar ve ithal mallar Amerikalı tüketiciler için daha pahalı hale gelir.
Başka bir adla finansal baskılama
“Finansal baskı” terimi, ekonomide belirli bir anlam taşır. Bu, hükümetlerin piyasa dışı oranlarla kaynakları egemenliğe yönlendirmesini tanımlar ve tasarruf edenleri ve yatırımcıları hükümet borçlanmasını doğrudan desteklemeye zorlar. İkinci Dünya Savaşı sonrası birçok ülke, faiz oranlarını yapay olarak düşük tutarak ve enflasyonun giderek borçların reel değerini aşındırarak, borç/GSYİH oranlarını düşürmek için bu stratejiyi kullandı.
Citadel’in bu dili kullanması kasıtlı ve net bir niyeti yansıtır. Şirket, Hazine’nin geri alma programının genişletilmesinin, uzun vadeli kira maliyetlerini yapay olarak bastırırken gerçek ayarlamanın daha ucuz bir dolar ve daha yüksek fiyatlar aracılığıyla gerçekleşmesi gibi bir işlevi olduğunu savunur. Citadel’in analizi, geri alma programının, kısmen AI ile ilgili büyük harcamalar ve yeterli vergi geliri oluşturamayan bir işgücü piyasası nedeniyle ortaya çıkan mali açığı gizlediğini gösterir.